• раздробленной системой
государственного регулирования
рынка (7-8 органов государства
пытаются воздействовать на рынок
и урегулировать его, но при
этом отсутствует действенная
система надзора за профессиональными
его участниками);
• отсутствием у
государства сколько-нибудь продуманной,
долгосрочной политики формирования
данного рынка;
• высокой степенью
всех рисков, связанных с ценными
бумагами;
• высоким уровнем
инфляции, падением валютного курса
рубля и негативным процентом,
что делает неэффективными инвестиции
в ценные бумаги в сравнении
с реальными активами;
• значительными масштабами
агрессивной политикой учреждения
нежизнеспособных компаний;
• крайней нестабильностью
в движении курсов, объемов рынка,
завышенными ожиданиями инвесторов
и низкими инвестиционными качествами
ценных бумаг , в которые они
вкладывают деньги;
• отсутствием открытого
доступа к макро- и микроэкономической
информации о состоянии РЦБ;
• инвестиционным кризисом,
который в любой момент может
стать и отчасти является фактором
кризиса спроса на ценные бумаги;
• отсутствием обученного
персонала; крупных, с длительным
опытом работы инвестиционных
институтов, заслуживших общественное
доверие;
• агрессивностью, острой
конкуренцией при отсутствии
традиций деловой рыночной этики;
• невыполнением основного
предназначения РЦБ (перераспределение
денежных ресурсов на цели
производительных инвестиций) при
том, что рынок обслуживает
в первую очередь государство,
а во вторую - спекулятивный оборот,
перераспределение крупных портфелей
акций и становление новых
торгово-финансовых компаний, не
имеющих до начала массовых
эмиссий реальных активов.
Главный недостаток
развития российского фондового
рынка заключается в том, что
в нем нет достаточного наполнения
ценными бумагами, прежде всего
акциями и облигациями компаний
и предприятий. Поэтому рынок
ценных бумаг, особенно фондовые
биржи, выполняют несвойственные
им функции, торгуя кредитными
ресурсами, ГКО и финансовыми
инстру¬ментами. Реализация их на
биржах носит исключительно спекулятивный
характер. Поэтому рынок ценных
бумаг в России пока не дает
мобилизационного эффекта для
увеличения инвестиций в промышленность
и .таким образом не отвечает тем задачам,
которые ставились перед ним в момент
его создания.
По существу у рынка
ценных бумаг отсутствует связь
с производством и его динамикой.
При падении производства курс
ценных бумаг должен снижаться,
однако в ряде случаев он
растет, что можно объяснить созданием
искусственного спекулятивного
бума на фондовых биржах. Второй
этап приватизации государственной
собственности не за чеки а
за деньги, начатый в 1995 г.. должен
подтолкнуть развитие рынка ценных
бумаг, наполнив его большим
объемом различных ценных бумаг
предприятий и компаний.
2. Методика формирования
и управления портфелем ценных
бумаг
2.1. Формирование портфеля
ценных бумаг
2.1.1. Основные принципы
формирования портфеля инвестиций.
• Безопасность вложений
(стабильность дохода, неуязвимость
на рынке инвестиционного капитала).
• Доходность вложений.
• Рост вложений.
• Ликвидность вложений.
Методом снижения серьезных
потерь в инвестировании служит
ДИВЕРСИФИКАЦИЯ финансовых вложений,
т.е. приобретение определенного
числа разнообразных финансовых
активов. ( От десяти и выше).
Существует определенная
зависимость между риском и
диверсификацией портфеля.
Общий риск портфеля
состоит из двух частей:
диверсифицированный
риск (не систематический), который
поддается управлению,
не диверсифицированный,
систематический – не поддающийся
управлению (но возможно).
Портфель, состоящий из
акций столь разноплановых компаний,
обеспечивает стабильность получения
положительного результата.
Обратимся к примеру,
ставшему классическим. Допустим, что
су¬ществуют две фирмы: первая
производит солнцезащитные очки,
вто¬рая — зонты. Вы, как инвестор,
вкладываете половину денежных
средств в акции «Очков», а
другую — в акции «Зонтов».
Каким будет результат? Представление
о нем дает приводимая ниже
таблица.
Таблица 2
УСЛОВИЯ ПОГОДЫ НОРМА
ДОХОДА ПО АКЦИИ «ОЧКОВ», °/П,РО
НОРМА ДОХОДА ПО АКЦИИ «ЗОНТОВ»,
%, РЗ, НОРМА ДОХОДОВ ПО ПОРТФЕЛЮ
РИ=0,5РО+0,5РЗ
Дождливая
Нормальная
Солнечная 0
10
20 20
10
0 10
10
10
Простейший пример
позволяет сделать несколько
важных заключений.
Под диверсификацией
понимается инвестирование финансовых
средств в более, чем один
вид активов.
Диверсифицированный
портфель представляет собой
комбина¬цию разнообразных ценных
бумаг, составленную и управляемую
ин¬вестором.
Применение диверсифицированного
портфельного подхода к инвестициям
позволяет максимально снизить
вероятность неполуче¬ния дохода.
Для того чтобы подсчитать
норму дохода при наличии определен¬ного
портфеля, применяется следующая
формула:
РП=Д1Р1+Д2Р2+...+ДnРn , (23)
где — РП норма
доходности всего портфеля, Р1 , Р2
, Рn — нормы доходности отдельных
активов, Д1, Д2 , Дn — доли соответствующих
активов в портфеле. Диверсификация
портфеля ценных бумаг снижает
риск в инве¬стиционном деле,
но не отменяет его полностью.
Последний остается в виде
так называемого недиверсификационного
риска, т.е. риска, проистекающего
из общего состояния экономики.
Существует портфельная
теория: т.е. теория финансовых
инвестиций, в рамках которой
осуществляется наиболее выгодное
распределение риска портфеля
и оценка его доходности.
Основные элементы
реализации:
• Оценка финансовых
активов.
• Инвестиционные решения.
• Оптимизация портфеля.
• Оценка результатов.
Вырабатывается модель
взаимосвязи системного риска,
дохода и доходности.
2.1.2. Стратегия инвестирования
Разработка инвестиционной
стратегии всегда основывается
на анализе доходности от вложения
средств, времени инвестирова¬ния
и возникающих при этом рисков.
Эти факторы во взаимо¬связи
определяют эффективность вложений
в тот или иной инструмент
фондового рынка. Принятая инвестиционная
стратегия определяет тактику
вложения средств: сколько средств
и в какие ценные бумаги
следует инвестировать и, следовательно,
всегда является основой операций
с ценными бумагами.
Итак, разработка инвестиционной
стратегии прежде всего преследует
цель максимизации дохода от
вложения средств на основе
минимизации цены ресурсов, используемых
для инвес¬тирования и затрат
на проведение операции, и выбора
варианта инвестирования, обеспечивающего
наивысшую, по сравнению с возможными,
доходность. Естественно, что эффективность
инвестирования различается в
зависимости от того, используются
ли для вложений только собственные
средства или привлекаются и
заемные ресурсы .
Инвестирование в самый
доходный на момент осуществления
анализа выпуск, как правило, дальней
серии, и хранение его до
погашения.
Эта схема является
весьма простым вариантом, не
требует ана¬литической работы
и хорошо обученных кадров. Однако
имеет серьёзные риски, связанные
с необходимостью отвлечения
средств на весь период инвестирования
и формированием так называемых
«длинных» пассивов. Весьма вероятны
убытки, свя¬занные с досрочной
продажей при неблагоприятном
курсе обли¬гаций. Поэтому такой
вариант обычно не используется
профес¬сионалами фондового рынка:
его практикуют корпоративные
небанковские инвесторы, используя
для вложений собственные средства.
Краткосрочные спекуляции,
Весьма распространенная на отечественном
рынке стратегия рисковых вложений
в наиболее доходные облигации
за день-два перед аукционом
или покупка облигаций на аукционе
и продажа их через несколько
дней, когда скорость роста их
цены прибли¬зится к остальным
выпускам. Эта схема возможна
при особом состоянии рынка
и весьма рискованна при тех
операциях до размещения, которые
активно осуществляет эмитент.
Она удобна для коротких денег,
эффективность использования которых
во многом зависит от качества
прогноза. Поэтому реализация дан¬ного
варианта инвестирования требует
определенной аналити¬ческой работы
для прогнозирования уровня цен
на аукционе и направления
их изменения после аукциона,
а также выбора лучше¬го момента
продажи облигаций. Высокий риск
неправильно уга¬данного направления
движения цен после аукциона
или при проведении краткосрочных
спекуляций предопределяет возмож¬ность
использования этого метода лишь
профессионалами, имеющими аналитические
структуры.
Портфельное инвестирование
с пассивным управлением.
Основополагающий принцип
в пассивном управлении можно
сформулировать так: «купил и
храни». Однако его реализация
предполагает формирование широко
диверсифицируемого порт¬феля, включающего
в себя выпуски с разными
сроками погаше¬ния (короткими —
для обеспечения ликвидности
и дальними — для обеспечения
доходности), и замену выпусков
по мере их по¬гашения. Однако,
если рыночные изменения приводят
к неаде¬кватности его инвестиционным
целям, состав портфеля изменя¬ется.
Для обеспечения своевременной
ревизии осуществляется мониторинг
фондового рынка. Пассивное управление
портфе¬лем требует издержек: снижение
риска сопровождается увеличе¬нием
затрат на его сокращение и
поэтому данная инвестицион¬ная стратегия
применяется банковскими и крупными корпора¬тивными
инвесторами.
Портфельное инвестирование
с активным управлением. Основано
на постоянном пере структурировании
портфеля в пользу наиболее
доходных в данный момент облигаций.
Эта схема наиболее сложна, так
как требует не только большой
ана¬литической работы на основе
постоянно получаемой и обраба¬тываемой
информации с биржи, но и
дорогостоящих техничес¬ких систем
и технологий, обеспечивающих поступление
и обра¬ботку информации с
рынка в режиме реального времени.
Актив¬ное управление — самый
затратный вариант инвестирования,
и для инвестора возможность
активного управления портфелем
существенно ограничивается комиссионными,
взимаемыми ди¬лерами. Поэтому
эту схему, как правило, используют
крупные инвестиционные компании,
банки-дилеры и другие профессио¬налы,
располагающие специальными аналитическими
отделами и достаточными средствами.
Чтобы в каждом конкретном
случае добиться действительно
эффективной стратегии инвестирования
на современном отече¬ственном
рынке ценных бумаг, моделирование
операций с ценными бумагами
должно обеспечивать: оптимальный
портфель инвестиций в фондовые
ценности;
информацию для управляющих
по согласованию движения внутренних
финансовых потоков.
Решение первой задачи
невозможно без применения методов
технического анализа. Он основывается
на широком использо¬вании той
предпосылки, что цены на фондовые
инструменты определяются спросом
и предложением на рынке ценных
бумаг. Технический анализ занимается
исследованием итогов сделок
на рынке ценных бумаг, главным
образом, по таким параметрам,
как цена и объем сделки. Техническая
движение рынка отслежи¬вается
путем составления графиков, они
же служат и основой для
прогноза цен, поэтому этот
вид анализа иногда называют
графикой. Используя инструментарий
технического анализа, можно,
по мнению его сторонников,
осуществить прогноз цен финансового
рынка, а также определить возможные
размеры по¬купок, продаж и их
сроки.
По сложившейся практике
технический анализ является
ин¬струментом реализации инвестиционной
стратегии на рынке ГКО, ОФЗ.
Не вдаваясь в многочисленные
тонкости техничес¬кого анализа,
изучение которых составляет
самостоятельный учебный курс, попробуем
разобраться, насколько он может
быть полезен в реализации
той или иной инвестиционной
стратегии и каким образом
его можно использовать.
Следует сразу оговориться,
что одни модели технического
ана¬лиза используют для прогнозирования
будущих цен различных инструментов
фондового рынка, другие —
для движения рыноч¬ных индексов,
третьи — для совокупности
отдельных активов.
В основе анализа
лежат следующие рациональные
предполо¬жения:
q рыночный доход есть результат
взаимодействия спроса и предложения;
q спрос и предложение зависят
от множества факторов как ра¬циональных,
так и нерациональных, исследованием которых
тех¬нический анализ в противоположность
фундаментальному не за¬нимается;
q цены на фондовом рынке
изменяются согласно тренду, имею¬щему
определенную продолжительность по времени;
q изменение тренда происходит
под воздействием изменения соотношения
спроса и предложения;
q любые изменения внешних
факторов, случайные или нет, ра¬но или
поздно будут отражены в изменении соотношения
спроса и предложения, а следовательно,
на графике цен рыночных сде¬лок;
q отдельные участки графиков
повторяют друг друга, так как динамика
цен подчинена определенны