Контрольная работа по "Финансам"

 

Глава 3 Формирование и типы дивидендной политики акционерного общества

 

Необходимость увеличения собственного капитала приводит предприятия к  необходимости использования такого источника финансирования, как эмиссия  акций. Этот источник является альтернативным выпуску облигаций. Выпуск (продажа) акций позволяет, как правило, привлечь больше дополнительных собственных  средств, однако приводит к перераспределению  прав управления предприятием, поскольку  акции (обыкновенные) дают возможность  их владельцам участвовать в принятии стратегических решений развития предприятий. Фактически, акции характеризуют  часть имущества предприятия. Облигации  же, по сути, представляют собой сделку по займу денег на стороне. Их продажа  не означает передачу собственности¹⁷.

Дивиденд (от лат. dividendus – подлежащий разделу) – это часть чистой прибыли акционерного общества за отчетный финансовый год, распределяемая между держателями акций одной категории (типа) пропорционально числу имеющихся у них акций¹⁸. Выплата дивидендов не является юридической обязанностью общества. Закон об АО обязывает организации выносить вопрос о дивидендах на общее годовое собрание акционеров, на котором решение о выплате дивидендов принимается простым большинством голосов.

Вопросы выплаты дивидендов должны быть заранее решены руководством общества. При этом должны быть заранее  проработаны все аспекты денежных выплат. Все решения по выплате  дивидендов должны быть объединены в  рамках такого вида финансовой политики предприятия, как дивидендная политика.

Дивидендная политика представляет собой составную часть общей  политики управления прибылью, заключающуюся  в оптимизации пропорций между  потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия. Иными словами, дивидендная политика – это механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия¹⁹.

Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между  текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие²⁰.

Факторы дивидендной политики – процессы и явления, которые  способны влиять на принятие решения  о выплате дивидендов. В составе  факторов дивидендной политики рассматриваются  следующие ограничения:

- правового характера  (необходимы для того, чтобы защитить  права кредиторов);

- в связи с недостаточной  ликвидностью (на практике дивиденды  обычно выплачиваются в денежной  форме, однако у предприятия  не всегда могут быть необходимые  денежные средства на счете  в нужный момент);

- в связи с расширением  производства (развитие предприятия  требует активного использования  различных источников финансирования, поэтому экономически оправдано  ограничит выплату дивидендов, а  полученную прибыль реинвестировать  в производство);

- в связи с интересами  акционеров (в теории общий доход  акционеров формируется из сумм  полученных дивидендов и прироста  курсовой стоимости акций, т.е. рассчитывая оптимальный размер дивиденда, следует оценить, как величина дивидендов повлияет на стоимость предприятия в целом;

- рекламно-информационного  характера (к понижению цены  акции могут привести различные  сбои в выплате дивидендов, отклонения  от сложившейся в данной компании  практики выплаты дивидендов).

 

Классификация факторов, оказывающих влияние на формирование дивидендной политики.

Таблица 1

Группа факторов	Содержание фактора
Требования законодательства: - предписания  - ограничения	Способность организации: - объявлять дивиденды;  - выплачивать дивиденды  Требования: - к источникам дивидендных выплат; - к форме дивидендных  выплат. Последовательность дивидендных событий
Требования двухсторонних  соглашений и односторонних обязательств акционерного общества	Контрактные ограничения  на выплаты дивидендов. Правила листинга некоторых фондовых бирж, касающиеся дивидендов
Макроэкономические факторы	Параметры налогообложения: - дивидендов; - доходов от прироста дивидендов. Инфляция
Субъективные внутрифирменные  факторы	Состав акционеров. Мнение руководства о прочности своего положения во главе акционерного общества
Объективные внутрифирменные  факторы	Инвестиционные возможности. Структура капитала. Ликвидность

 

Дивидендная политика предприятия  должна строиться на комплексном  учете всех перечисленных факторов. Только таким образом можно одновременно удовлетворить интересы всех заинтересованных групп: менеджеров, работников и собственников  предприятия.

При формировании дивидендной  политики необходимо учитывать, что  классическая формула: «Курс акций  прямо пропорционален дивиденду  и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям» применима далеко не во всех случаях. Инвесторы могут высоко оценить стоимость акций общества даже без выплаты дивидендов, если они хорошо информированы о его программах развития, причинах невыплаты или сокращения выплаты дивидендов и направлениях реинвестирования прибыли²¹.

Процесс формирования дивидендной  политики акционерного общества составляют следующие основные этапы:

- учет основных факторов, определяющих предпосылки формирования  дивидендной политики;

- выбор вида дивидендной  политики в соответствии с  финансовой стратегией организации;

- разработка механизма  распределения прибыли в соответствии  с избранным видом дивидендной  политики;

- определение уровня дивидендных  выплат на одну акцию;

- определение форм выплаты  дивидендов;

- оценка эффективности  дивидендной политики.

Главное - реально оценить  финансовые возможности и потребности  организации и распределить эти  потребности по степени их важности, а именно осуществлять затраты в  приведенной последовательности:

1) погашение кредиторской  задолженности банку;

2) пополнение собственных  оборотных средств;

3) инвестиции в развитие  производства;

4) дивиденды²².

Вопросам формирования оптимальной  дивидендной политики в странах  с развитой рыночной экономикой посвящены  многочисленные теоретические исследования. Охарактеризуем наиболее распространенные теории.

1. Теория независимости  дивидендов (Ф. Модильяни и М.  Миллер). Цена акций организации  или цена ее капитала не  зависит от дивидендной политики, т.е. инвесторам безразлично, получать  доход в виде прироста стоимости  акций или дивидендов. Стоимость  организации определяется ее  способностью приносить прибыль  и степенью риска и зависит  от инвестиционной политики. Выплата  высоких дивидендов влечет выпуск  новых акций, при этом доля  стоимости организации, предлагаемая  новым инвесторам, должна равняться  сумме выплачиваемых дивидендов.

В теории независимости много  ограничений, которые невозможно обеспечить в реальной практике управления прибылью.

2. Теория предпочтительности  дивидендов, или «синицы в руках» (М. Гордон и Д. Линтнер). Рубль ожидаемых дивидендов стоит больше, чем рубль ожидаемого прироста капитала, так как эта компонента ожидаемой доходности более рисковая по сравнению с дивидендной составляющей. Максимизация дивидендных выплат предпочтительнее, чем капитализация прибыли.

3. Теория минимизации  дивидендов или теория налоговых  предпочтений (Р. Литценбергер и К. Рамасвами). Эффективность определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников. Так как налогообложение текущих доходов в форме дивидендов всегда выше, чем предстоящих, дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат и, следовательно, максимизацию капитализации прибыли, чтобы получить наивысшую налоговую защиту совокупного дохода собственников. Подобный подход к дивидендной политике не устраивает многочисленных акционеров²³. Нужно признать, что какого-то единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной политики не существует. Она определяется многими факторами, которые бывает трудно формализовать, например, психологическими. Поэтому каждая организация выбирает свою субъективную политику.

Можно, однако, выделить две  основные задачи, которые должны быть решены при выборе оптимальной дивидендной  политики:

- максимизация совокупного  дохода акционеров;

- достаточное финансирование  деятельности организации²⁴.

Существуют три принципиальных подхода к формированию дивидендной  политики - «консервативный», «умеренный» («компромиссный») и «агрессивный». Каждому из этих подходов соответствует  определенный тип дивидендной политики.

 

Основные типы дивидендной политики акционерного общества

Таблица 2

Определяющий  подход к формированию дивидендной  политики	Варианты используемых типов дивидендной политики
I. Консервативный подход	1. Остаточная политика  дивидендных выплат  2. Политика стабильного размера дивидендных выплат
II. Умеренный (компромиссный)  подход	3. Политика минимального  стабильного размера дивидендов  с надбавкой в отдельные периоды
III. Агрессивный подход	4. Политика стабильного  уровня дивидендов  5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов

 

1. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности²⁵.

2. Политика стабильного  размера дивидендных выплат предполагает  выплату неизменной их суммы  на протяжении продолжительного  периода (при высоких темпах  инфляции сумма дивидендных выплат  корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики  является ее надежность, которая  создает чувство уверенности  у акционеров в неизменности  размера текущего дохода вне  зависимости от различных обстоятельств,  определяет стабильность котировки  акций на фондовом рынке. Недостатком  же этой политики является  ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

3. Политика минимального  стабильного размера дивидендов  с надбавкой в отдельные периоды  (или политика «экстра-дивиденда») по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

4. Политика стабильного  уровня дивидендов предусматривает  установление долгосрочного нормативного  коэффициента дивидендных выплат  по отношению к сумме прибыли  (или норматива распределения  прибыли на потребляемую и  капитализируемую ее части). Преимуществом  этой политики является простота  ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она сигнализирует о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

5. Политика постоянного  возрастания размера дивидендов, осуществляемая под девизом «никогда  не снижай годовой дивиденд»,  предусматривает стабильное возрастание  уровня дивидендных выплат в  расчете на одну акцию. Возрастание  дивидендов при осуществлении  такой политики происходит, как  правило, в твердо установленном  проценте прироста к их размеру  в предшествующем периоде. Преимуществом  такой политики является обеспечение  высокой рыночной стоимости акций  компании и формирование положительного  ее имиджа у потенциальных  инвесторов при дополнительных  эмиссиях. Недостатком же этой  политики является отсутствие  гибкости в ее проведении и  постоянное возрастание финансовой  напряженности – если темп  роста коэффициента дивидендных  выплат возрастает (т.е. если фонд  дивидендных выплат растет быстрее,  чем сумма прибыли), то инвестиционная  активность предприятии сокращается,  а коэффициенты финансовой устойчивости  снижаются. Поэтому осуществление  такой дивидендной политики могут  позволить себе лишь реально  процветающие акционерные компании - если же эта политика не  подкреплена постоянным ростом  прибыли компании, то она представляет  собой верный путь к ее банкротству.