Кросс-курсы, курсы продавца и покупателя, маржа и спрэд на валютном рынке

 

Короткая  валютная позиция характеризуется обратной ситуацией, то есть превышением обязательств над требованиями, или нетто-обязательствами:

 

 

 

Вид открытой валютной позиции зависит  от характера валютной сделки. Покупка  валюты всегда создаёт длинную позицию, а её продажа – короткую позицию. При этом следует иметь в виду, что в каждой валютной сделке открывается  одновременно длинная позиция в  одной валюте и короткая – в  другой. Происходит это потому, что  одна валюта продаётся (покупается) за другую валюту. Если, например, банк купил 1 млн. евро за американские доллары  по курсу 1, 3314, то такая покупка сопровождается открытием длинной позиции на сумму 1 млн. евро  и короткой позицией на сумму 1 млн. 331 тыс. 400 долларов. Учитывая, что длинная валютная позиция  характеризуется превышением требованием  над обязательствами в какой-либо валюте, она обозначается знаком «+». Соответственно, короткая валютная позиция  обозначается противоположным знаком «−». Тогда в приведённом выше примере открытые банком валютные позиции  могут быть выражены в виде следующей  записи:

+ 1 000 000 EUR                       − 1 331 400 USD

В валютном дилинге очень важно правильно работать с открытыми позициями. Так, при арбитражных дилинговых операциях (валютный арбитраж) необходимо открывать спекулятивные валютные позиции с целью получения прибыли при изменении валютного курса. Если ожидается повышение курса валюты, то открывается длинная позиция (совершается покупка). В случае противоположных ожиданий движения валютного курса, открывается короткая позиция, то есть происходит продажа. В отличие от арбитражных операций, которые предполагают использование собственных валютных средств, конверсионные сделки обычно осуществляются не за собственный счёт, а по поручению клиентов. Порядок работы с валютными позициями здесь кардинально меняется. Предположим, клиенту банка необходимо купить 100 тыс. евро для совершения платежа по импортному контракту. С этой целью он обращается в банк с просьбой о конвертации имеющихся у него на валютном счёте американских долларов в евро. Банк вначале проводит внутреннюю конверсию указанных валют, то есть продаёт клиенту евро за доллары путём внутренних бухгалтерских проводок (дебетование долларового валютного счёта клиента и кредитование счёта в евро). Это будет означать открытие банком валютной позиции: длинной – в долларах, короткой – в евро. При наличии у банка на корсчёте НОСТРО (корсчёт, открытый у иностранного банка-партнёра) соответствующего количества евро, проблема открытой валютной позиции решается автоматически – она закрывается без каких-либо дополнительных усилий банка. Таким образом, никаких внешних конверсий валют банку проводить не нужно. При отсутствии у банка свободных валютных средств в евро, банку придётся их купить на межбанковском рынке за доллары, чтобы закрыть открытую ранее позицию. Обычно такие внешние конверсии банки проводят на ту же дату валютирования, что и внутренние конверсии. Очень часто у банков складывается ещё более удобная ситуация с валютными позициями при осуществлении клиентских конверсионных операций. Когда клиенты банка хотят осуществить противоположные конверсии между одними и теми же валютами, то банк открывает позицию с одним клиентом, закрывая её противоположной сделкой с другим клиентом.

Наиболее  важное значение рисковые валютные позиции имеют для коммерческих банков, поскольку они являются самыми активными участниками валютных операций. В ходе операций банков на валютном рынке валютные позиции постоянно возникают (открываются) и исчезают (закрываются), причём сразу в нескольких валютах. Поскольку банки всегда имеют длинные или короткие позиции, причём в различных валютах, то им необходим какой-то эффективный способ измерения и оценки общего валютного риска. Обычно в качестве такого способа используют пересчёт всех валютных позиций в национальную валюту. Однако это не учитывает того важного факта, что все валюты котируются относительно доллара США. Принимая данный факт во внимание, удобнее оценивать общую валютную позицию банка на базе доллара США путём последовательного раздельного суммирования длинных и коротких долларовых позиций и дальнейшего их сальдирования. Полученное общее сальдо всех долларовых позиций и будет характеризовать итоговую валютную позицию банка на конкретный момент времени. Допустим, требуется рассчитать общую валютную позицию банка на основании следующей информации, представленной в таблице.

 

Валютная операция	Длинная позиция	Короткая позиция	Курс
GBP/USD	+ 2 000 000 GBP	- 3 450 000 USD	1, 7250
USD/CHF	+ 3 329 952 USD	- 3 803 138 CHF	1, 1421
EUR/USD	+ 1 550 120 EUR	- 2 084 446 USD	1, 3447
Итого

 

Как видно из данных таблицы, у банка  только одна длинная и две коротких позиции в долларах. Сложив короткие долларовые позиции, получим  - 5 534 446 дол. Затем вычтем полученную отрицательную сумму коротких позиций в долларах США из длинной долларовой позиции (+ 3 329 952  - 5 534 446 = - 2 204 494 дол.). Итоговый результат показывает, что банк имеет общую короткую валютную позицию в размере 2 204 494 дол. США.

Учитывая  опасность открытых валютных позиций (ОВП) многие центральные банки устанавливают  специальные обязательные нормативы  по ОВП. Проиллюстрируем это на примере  регулирования Банком России ОВП  коммерческих банков. В соответствии со ст.68 Закона РФ «О Центральном банке  России» ЦБ РФ регулирует размеры  и порядок учёта ОВП с помощью  специальной инструкции. Впервые  в России такая инструкция появилась  в 1996 году (Инструкция №41 от 22.05.1996г.). Первоначально  размер ОВП по каждой валюте был  ограничен 15% собственных средств (капитала) банка, а общий лимит ОВП по всем валютам (включая и рубли) – 30% от капитала. С 1999 года Инструкция №41 была изменена в более жёсткую сторону: лимиты длинных ОВП в иностранных валютах снижены до 10% от капитала банка, что направлено на сдерживание спроса российских банков на иностранную валюту на внутреннем рынке.

В настоящее время Инструкция №41 заменена на новую – Инструкцию №124 от 15.07.2005г. «Об установлении размеров (лимитов) открытых валютных позиций, методике их расчёта и особенностях осуществления  надзора за их соблюдением кредитными организациями». В соответствии с Инструкцией №124 установлены следующие лимиты (размеры) ОВП для российских банков: (1) сумма всех длинных (коротких) ОВП в отдельных иностранных валютах не должна ежедневно превышать 20% от собственных средств (капитала) банка; (2) любая длинная (короткая) ОВП в отдельных иностранных валютах не должна ежедневно превышать 10% собственных средств (капитала) банка.

 

2. Сущность  валютных рисков и их классификация.

Валютные  операции неизбежно порождают валютные риски, виды и содержание которых  зависят от характера участия  в данных операциях. Наиболее широкому кругу валютных рисков подвергаются коммерческие банки и профессиональные валютные трейдеры, которые постоянно имеют дело с открытыми валютными позициями.

Валютные  риски – это величина возможных потерь или прибылей, связанных с влиянием различных рыночных и нерыночных факторов на открытые валютные позиции. Основными типами рисков валютных позиций являются:

1. курсовой риск,
2. процентный риск,
3. кредитный риск,
4. страновой (суверенный) риск. 

Курсовой  риск (exchange rate risk) представляет собой влияние, оказываемое изменениями (волатильностью) валютного курса на открытую валютную позицию. Данный риск в равной степени присущ всем валютным операциям, кроме свопов. В сделке свопа одна сторона покупает и продаёт равные количества одной и той же валюты одной и той же другой стороне с разными валютными курсами и разными датами валютирования.

Процентный  риск (interest rate risk) связан с прибылью или убытком, порождёнными влиянием изменений процентных ставок на открытые валютные позиции. В отличие от курсового риска процентный риск характерен только для валютных свопов, форвардных сделок и опционов.

Кредитный риск (credit risk) – это риск непогашения открытой валютной позиции из-за преднамеренных или непреднамеренных действий одной из сторон валютной сделки. Кредитный риск наиболее распространён на капитальных рынках, однако ему подвержены и валютные рынки. Только валютные фьючерсы и опционы на них не порождают кредитный риск.

Страновой (суверенный) риск (contry(sovereign) risk) связан с вмешательством органов государственного регулирования в работу валютных рынков. Этот тип риска не следует путать с риском, вызываемым интервенциями центральных банков, поскольку последний относится к курсовому риску. Страновому риску подвержены все валютные операции.

В отличие от банков и трейдеров, непрофессиональные участники валютных операций (фирмы, предприниматели, население) иначе  подходят к  открытию валютных позиций: их интересы носят, в большей степени, долгосрочный, а не спекулятивный  характер. Кроме того, они открывают  позиции на валютном рынке, как правило, не на постоянной основе, а эпизодически, от случая к случаю. Для данных участников валютных операций большое значение имеет выделение трёх основных типов (групп) валютного риска:

1. операционный риск,
2. трансляционный риск,
3. экономический риск. 

Операционный  риск (конверсионный, трансакционный риск, т.е. риск валютных сделок) – возможность недополучить прибыль или понести убытки в результате непосредственного воздействия колебаний валютного курса на ожидаемые потоки валютных средств. Операционный риск аналогичен курсовому риску. Операционный риск наиболее угрожает импортёрам и экспортёрам: экспортёры сталкиваются с неопределённостью стоимости экспорта в национальной валюте, а импортёры, в свою очередь, не знают окончательной стоимости импорта в национальной валюте.

 

Трансляционный  риск (расчётный, балансовый риск) связан с несоответствием между активами и пассивами баланса, выраженными в разных валютах. Данный риск всегда возникает при пересчёте (переоценке) активов и пассивов, выраженных в разных валютах, в единую валюту. Особенно велики трансляционные риски у международных компаний, имеющих зарубежные филиалы, т.к. им необходимо пересчитывать отчёты зарубежных филиалов в валюту страны головной компании. В долгосрочной перспективе расчётный валютный риск серьёзно не влияет на положение компаний и является преимущественно бухгалтерской проблемой. Однако в краткосрочном периоде он представляет большую опасность, т.к. возникает проблема со сроками погашения краткосрочных обязательств в иностранной валюте: эти сроки могут совпасть с периодом особо неблагоприятного уровня валютного курса.   

Экономический риск – риск неблагоприятного воздействия изменений валютного курса на экономическое положение и конкурентоспособность участников валютных операций. В наименьшей степени данному риску подвержены компании, которые работают на внутренний рынок. Они несут издержки только в национальной валюте, реализуют продукцию внутри страны и не имеют ресурсов, на которые могли бы повлиять изменения валютного курса. Однако от экономического риска полностью не защищены даже компании, не осуществляющие внешнеэкономическую деятельность.

 

3. Управление  валютными рисками.

Принято считать, что рациональные экономические  субъекты рынка не склонны к риску. Однако практика всех финансовых рынков, в том числе валютных, опровергает  данный тезис. На валютных рынках торгуют  не только валютами, но и риском. Поскольку  избежать валютных рисков практически  невозможно, участвуя в валютных операциях, ими необходимо уметь управлять.

Управление  валютными рисками включает три  основных этапа:

1. идентификация валютных рисков;
2. измерение уровня валютных рисков;
3. выбор способа минимизации валютных рисков.

Каждый  участник валютного рынка должен, прежде всего, правильно определить типы рисков, с которыми он сталкивается. Это делается на основе рассмотренных  выше классификаций валютных рисков.

Для измерения идентифицированных валютных рисков используют методы математической статистики: такие стандартные статистические характеристики, как дисперсия и среднее квадратическое отклонение. Обе эти характеристики измеряют колебания прибылей или убытков в валютных операциях в зависимости от изменений обменных курсов. Чем больше курсовые колебания, тем выше рассеяние показателей прибылей или убытков вокруг их средней величины и, следовательно, выше степень риска.

Дисперсия рассчитывается по следующей формуле:

 

 

Между дисперсией и средним квадратическим отклонением существует следующее соотношение:

 

 

Существует  несколько наиболее эффективных  и часто применяемых в практике валютного дилинга способов защиты от валютных рисков:

1. распределение риска между участниками валютных операций;
2. диверсификация валютных инвестиций;
3. резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов (убытков);
4. страхование (хеджирование) риска.

Каждый  участник валютных операций стремится  избавиться от риска, перекладывая  (перепродавая) его другим участникам. Это самый простой способ защиты от риска. Однако не каждый субъект  валютного рынка может таким  образом избавиться от риска: все  риски стекаются к маркет-мейкерам, импортёр, как правило, зависим от экспортёра и т.п.

Валютные  риски можно снизить с помощью  формирования мультивалютного портфеля активов и пассивов. Состав мультивалютного  портфеля меняется в зависимости  от характеристик валют: в портфель включаются стабильные валюты и исключаются  нестабильные.