Оптимизация структуры капитала

использования заемных средств.

Шестой фактор:

 Коэффициент  операционного левериджа. Рост  прибыли предприятия обеспечивается  совместным проявлением эффекта  операционного и финансового  левериджа. Поэтому предприятия  с растущим объемом реализации  продукции, но имеющие в силу  отраслевых особенностей ее производства невысокий коэффициент операционного левериджа, могут в немаловажно большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, то есть использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

Седьмой фактор:

 Отношение  кредиторов к предприятию. Как  правило, кредиторы при оценке  кредитного рейтинга предприятия  руководствуется своими критериями, не совпадающими иногда с критериями  оценки собственной кредитоспособности  предприятием. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость предприятия, кредиторы могут руководствоваться и иными критериями, которые формируют негативный его имидж, а соответственно снижают и его кредитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на вероятность привлечения предприятием заемного капитала, снижает его финансовую гибкость, то есть вероятность оперативно формировать капитал за счет внешних источников.

Восьмой фактор:

 Уровень  налогообложения прибыли. В условиях  невысоких ставок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это связано с тем, что результат налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций (привлечения дополнительного паевого капитала). В то же час при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения заемного капитала.

Девятый фактор:

 Финансовый  менталитет собственников и менеджеров  предприятия. Неприятие высоких  уровней рисков формирует консервативный  подход собственников и менеджеров  к финансированию развития предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, не взирая на большой уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития предприятия, при котором заемный капитал используется в максимально возможном размере.

Десятый фактор:

 Уровень  концентрации собственного капитала. Для того, чтобы сохранить финансовый  контроль за менеджментом предприятием (контрольный пакет акций или  контрольный объем паевого вклада), владельцам предприятия не хочется привлекать добавочный собственный капитал из внешних источников, более того, несмотря на благоприятные к этому предпосылки. Задача сохранения финансового контроля за менеджментом предприятием в этом случае является критерием формирования дополнительного капитала за счет заемных средств. С учетом этих факторов менеджмент структурой капитала на предприятии сводится к двум основным направлениям:

а) установлению оптимальных для данного предприятия пропорций использования собственного и заемного капитала;

б) обеспечению привлечения на предприятие необходимых видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 3. Количественные методы поиска оптимальной структуры  капитала

Формирование структуры капитала - далеко не однозначная проблема корпоративной политики. Сложности, возникающие при поиске решения, можно разделить на несколько категорий:

 Во-первых, они  могут возникнуть уже на этапе  первичного анализа этой пропорции,  если такой анализ осуществляется исключительно на основе данных финансовой отчетности компании и не учитывает необходимые условия современной финансовой аналитической модели.

Во-вторых, определение  оптимальной структуры капитала требует применения количественных оценок, нацеленных на выявление оптимума соотношения двух типов капиталов, для реализации которых необходимы модели, допущения и входные компоненты, удовлетворяющие условиям моделей.

В-третьих, количественные оценки придется дополнить качественным экспертным анализом определенного набора макрофакторов и   микрофакторов, влияющих на выбор политики финансирования. Окончательный ответ о соответствии структуры капитала задаче роста стоимости капитала владельцев компании может быть получен лишь при сведении результатов количественных оценок с качественными оценками в единый макет структуры капитала.

Известные из теории корпоративных финансов подходы  к поиску оптимальной структуры  капитала можно систематизировать  в следующем виде. Существует множество факторов микро уровня и макро уровня, которые так или иначе влияют на решения менеджмента компании относительно выбора источников финансирования. Для ряда этих факторов взаимосвязь между структурой капитала и стоимостью фирмы можно с большой долей достоверности описать математически. Отсюда возникают количественные методы поиска оптимальной структуры капитала: они позволяют взглянуть на проблему в первом приближении и быстро получить ответ, пусть и не всегда точный. Другая часть факторов представляет определенную сложность: их не всегда можно количественно измерить так, чтобы обеспечить сопоставимость с данными по другим компаниям; сложно выявить четкую математическую зависимость между ними и структурой капитала. Чтобы максимально полно учесть все специфические особенности анализируемой компании и повысить точность рекомендаций, необходимо провести качественный анализ, заключающийся в исследовании всех тех аспектов, которые не были охвачены при использовании количественных методов, но являются значимыми при планировании выбора источников финансирования.

Существуют  три группы методов количественной оценки оптимальной структуры капитала. Одни из них связаны с анализом бухгалтерских показателей, сфокусированы  на прибыли и дают приближенную картину. Другие строятся на базе финансовой модели анализа компании и предполагают использование показателей, увязанных с инвестиционным риском компании. Наконец, третьи также построены на принципах финансовой модели анализа, но, в отличие от второй группы, предполагают моделирование и включают более сложные сценарии.

 Один из  методов первой группы - это метод  операционной прибыли, направленный  на определение допустимого уровня  долга в структуре капитала. Данный  метод нацелен на выявление  вероятности банкротства компании  на основе анализа изменчивости ее прибыли. Для каждого конкретного уровня финансового рычага анализируется вероятность банкротства и сравнивается с неким изначально заданным пороговым значением, которое формулируется как экспертное суждение.

Например, менеджерами компании. Если при данном размере долга вероятность банкротства ниже введенного ограничения, то долговое финансирование необходимо увеличить, и, наоборот, если вероятность банкротства выше порогового значения - финансовый рычаг следует снизить. Таким образом, целевым размером долга выступает тот, при котором вероятность банкротства равна заданной пороговой величине.

 

 

 

 

 

 

 

 

3.1 "Анализ EBIT"

Банкротство в  данном случае рассматривается в  простейшей форме и описывается, как неспособность компании осуществлять текущие выплаты по долгам, то есть как вероятность того, что прибыли не хватит для покрытия процентов по займам и погашения текущей части долга.

Эту часть прибыли  года можно назвать долговой нагрузкой на прибыль и обозначить приходящаяся к погашению в данном году часть долга и проценты. При этом показатель прибыли рассчитывается как прибыль до выплаты процентов по кредитам и до налогов на прибыль с тем, чтобы в нем была отражена результативность использования ресурсов в компании, включая эффекты от заемного капитала.

В мировой практике, в странах с рыночным механизмом, оптимизация структуры капитала проводится по определенной методике, по так называемой методике определения  точки безразличия имеющихся финансовых альтернатив в сочетании с оценкой риска для избранной структуры в зависимости от возможных вариантов развития предприятия, отличающихся в конечном счете массой прибыли - так называемый "анализ EBIT прибыль до вычета налогов и процентов. Эта теория, на мой взгляд, позволяет сформулировать лишь общие принципы формирования оптимальной структуры капитала предприятия. С ее помощью анализируются весьма ограниченные финансовые альтернативы - либо привлечение заемных средств, либо эмиссия акций при допустимом уровне риска, проявляющемся в уровне финансового рычага (отношение собственных и заемных средств). Между тем на практике важно выбрать не просто одну из имеющихся финансовых альтернатив, но и найти их оптимальное процентное сочетание. Анализ EBIT не позволяет решить эту проблему.

Существенные  допущения данного метода, упрощающие видение проблемы структуры капитала, связаны, во-первых, с характером распределения будущей прибыли и, во-вторых, с предпосылкой о ее независимости от уровня финансового рычага.

Первое необходимо, так как речь идет о возможности  обслуживания долга, который компания предполагает увеличить, и о его посильной величине. Второе допущение важно, поскольку не исключены ситуации, в которых высокий финансовый рычаг будет работать против компании если, например, ее клиенты и поставщики увидят в нем причину роста риска и станут ужесточать контрактные условия или вовсе откажутся от взаимодействия с компанией. Такое поведение контрагентов по бизнесу и клиентуры повлияет на операционные результаты, приведет к снижению потоков денежных средств.

Падение потоков денежных средств - это шаг в сторону снижения стоимости бизнеса, а значит, наращивание заемного капитала в структуре источников финансирования становится, по существу, бессмысленным с точки зрения решения задачи, направленной на увеличение благосостояния собственников компании.

Количественные  методы поиска оптимальной структуры  капитала могут дать лишь приблизительную  оценку целевого соотношения долга  и собственного капитала. В реальной ситуации структура капитала формируется  под влиянием множества факторов, многие из которых сложно количественно оценить. Среди них - различная привлекательность источников финансирования для менеджмента, асимметрия информации, стадия жизненного цикла, на которой находится компания, необходимость сохранения финансовой гибкости и вопросы акционерного контроля над корпорацией, влияние так называемых заинтересованных сторон, к числу которых относятся клиенты, работники, поставщики оборудования и программного обеспечения, регулирующие органы и так далее. Все они могут негативно воспринимать наращивание компанией суммы долга, что в конечном счете будет приводить к снижению ее чистых денежных потоков при попытке увеличить финансовый рычаг.

Чтобы по возможности  точнее определить оптимальную структуру  капитала компании, результаты количественных методов необходимо дополнить детальным качественным анализом.

 

 

 

 

 

 

 

3. 2 Основные цели и задачи оптимизации структуры капитала

Структура капитала отражает соотношение заемного и  собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. От того, насколько структура оптимизирована, зависит успешность реализации финансовой стратегии компании в целом. В свою очередь оптимальное соотношение заемного и собственного капиталов зависит от их стоимости.

Как показывает мировая практика, развитие только за счет собственных ресурсов (то есть путем реинвестирования прибыли в компанию) уменьшает некоторые финансовые риски в бизнесе, но при этом сильно снижает скорость приращения размера бизнеса, прежде всего выручки. Напротив, привлечение дополнительного заемного капитала при правильной финансовой стратегии и качественном финансовом менеджменте может резко увеличить доходы владельцев компании на их вложенный капитал. Причина в том, что увеличение финансовых ресурсов при грамотном управлении приводит к пропорциональному увеличению объема продаж и зачастую чистой прибыли. Особенно это актуально для малых и средних компаний.

Однако перегруженная  заемными средствами структура капитала предъявляет чрезмерно высокие  требования к его доходности, поскольку повышается вероятность неплатежей и растут риски для инвестора. Кроме того, клиенты и поставщики компании, заметив высокую долю заемных средств, могут начать искать более надежных партнеров, что приведет к падению выручки. С другой стороны, слишком низкая доля заемного капитала означает недоиспользование потенциально более дешевого, чем собственный капитал, источника финансирования. Такая структура приводит к более высоким затратам на капитал и завышенным требованиям к доходности будущих инвестиций.

Оптимальная структура  капитала представляет собой такое  соотношение собственных и заемных  источников, при котором максимизируется  рыночная стоимость предприятия. При  оптимизации капитала необходимо учитывать каждую его часть.

Собственный капитал характеризуется следующими дополнительными моментами:

-Простотой привлечения (нужно решение собственника или без согласия других хозяйствующих субъектов).

- Высокой нормой прибыли на вложенный капитал, т.к. не выплачиваются проценты по привлечению средств.

- Низкий риск потери финансовой устойчивости и банкротства предприятия.

Недостатки  собственных средств:

- Ограниченный объем привлечения, т.е. невозможно существенно расширить хозяйственную деятельность.

- Не используется возможность прироста рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств.

Таким образом, предприятие, использующее только собственные  средства, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограниченные возможности  прироста прибыли.

Достоинства заемного капитала:

- Широкие возможности привлечения капитала (при наличии залога или гарантии).

- Увеличение финансового потенциала предприятия при необходимости увеличения объемов хозяйственной деятельности.