Сущность и функции денег. Статистический анализ денежной массы

В результате роста объемов банковского кредитования и повышения доходов нефинансовых организаций общий объем средств на их счетах в кредитных организациях возрос за январь–сентябрь 2007 г. на 40,5% (за аналогичный период 2006 г. – на 34,8%). В составе депозитов организаций депозиты «до востребования» увеличились на 42,4%, срочные депозиты – на 35,3% (за 9 месяцев 2006 г. – на 32,6 и 42% соответственно).

В структуре рублевой денежной массы доля наличных денег в обращении на 1.10.2007 сократилась относительно 1.01.2007 на 2,9 процентного пункта (до 28%), удельный вес депозитов «до востребования» повысился на 2,4 процентного пункта (до 33,7%), срочных депозитов – на 0,5 процентного пункта (до 38,3%).

Темпы прироста депозитов в иностранной валюте (в долларовом выражении) составили за 9 месяцев 2007 г. 10,7% (за аналогичный период 2006 г. – 5,2%), что существенно ниже темпов прироста депозитов в национальной валюте (33,2%). Удельный вес депозитов в иностранной валюте в структуре денежной массы по методологии денежного обзора уменьшился с 11,4% на 1.01.2007 до 9,6% на 1.10.2007 и был ниже, чем на 1.10.2006 (13%).

Объём безналичных денег в иностранной валюте вырос в октябре на 6,1%. После резкого увеличения агрегата в начале года, в период аккумуляции участниками финансового рынка ресурсов для участия в размещениях Сбербанка и ВТБ и аукционах по продаже активов ЮКОСа, в начале второго квартала, можно было наблюдать обратное движение, а именно его сокращение.

С августа показатель вновь стал демонстрировать положительную динамику, хотя довольно умеренную. Так, по состоянию на 1 ноября 2007 года объём безналичных денег в инвалюте был выше показателя начала года на 10,6%.  Слабо предсказуемая динамика в целом типична для данного агрегата. Достаточно сказать, что на протяжении 2006 года показатель прироста безналичных денег в иностранной валюте пять раз проходил нулевую отметку, хотя столь резких изменений, как в нынешнем году отмечено не было.

 

Рис.2.6. Структура денежной массы по методологии денежного обзора20

 

Темпы прироста денежной массы по методологии денежного обзора в январе–сентябре 2007 г. составили 25,1% (в аналогичный период 2006 г. – 23,2%). Прирост чистых иностранных активов банковской системы, как и в 2006 г., оставался важным источником увеличения этого денежного агрегата. При его росте на 2,5 трлн. руб. (за 9 месяцев 2006 г. – на 1,7 трлн. руб.) чистые иностранные активы увеличились на 2,2 трлн. руб. (в январе–сентябре 2006 г. – на 1,4 трлн. руб.), а внутренний кредит экономике возрос на 0,9 трлн. руб. (за сопоставимый период 2006 г. – на 0,5 трлн. руб.).

При этом за 9 месяцев 2007 г. по сравнению с аналогичным периодом 2006 г. в формировании совокупного денежного предложения возросло значение банковских кредитов нефинансовым организациям и населению. Требования к этой группе заемщиков в целом за 9 месяцев 2007 г. возросли на 3,1 трлн. руб. (за аналогичный период 2006 г. – на 1,8 трлн. руб.).

Сдерживающее влияние на рост денежной массы продолжало оказывать накопление средств на счетах органов государственного управления в Банке России, главным образом на счетах Стабилизационного фонда Российской Федерации.

 

Рис.2.7. Основные источники прироста денежной массы по методологии денежного обзора в 2006-2007 (изм. за квартал, млрд.руб.)21

 

По итогам первых трёх кварталов 2007 года скорость обращения, рассчитанная по денежному агрегату М2, снизилась на 17 %, (за аналогичный период 2006 г. – на 9,6%). Уровень монетизации экономики (по денежному агрегату М2) за январь–сентябрь 2007 г. увеличился с 26,2 до 31,6%.

 

Рис.2.8. Скорость обращения денег, рассчитанная по денежного агрегату М2 (в среднегодовом выражении)22

 

Денежный мультипликатор повысился с 2,182 на 1.01.2007 до 2,506 на 1.10.2007, или на 14,8% (за 9 месяцев 2006 г. – на 7,2%).

 

 

Рис.2.9. Динамика денежного мультипликатора (фактического значение и тренд)23

 

Денежная база в широком определении не является денежным агрегатом, а характеризует обязательства Банка России в национальной валюте. Денежная база в узком определении является денежным агрегатом (одной из характеристик объема предложения денег), полностью контролирующимся ЦБ РФ24.

За январь–сентябрь 2007 г. денежная база в широком определении увеличилась на 11,3% (за 9 месяцев 2006 г. – на 19,6%). Основным источником роста денежной базы в рассматриваемый период, как и в 2006 г., были покупки Банком России иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. Чистые иностранные активы органов денежно-кредитного регулирования выросли за 9 месяцев 2007 г. примерно на 2,6 трлн. руб. (за соответствующий период 2006 г. – на 1,9 трлн. руб.). Рост денежного предложения сдерживался Банком России путем увеличения объемов абсорбирования ликвидности.

Прирост депозитов органов государственного управления в Банке России за январь–сентябрь 2007 г. превысил аналогичный показатель предыдущего года (1,3 трлн. руб.) и составил 2,1 трлн. рублей.

Структура денежной базы в широком определении за 9 месяцев 2007 г. изменилась следующим образом. Доля наличных денег выросла с 74,3% на 1.01.2007 до 75,6% на 1.10.2007. Удельный вес средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России снизился с 15,5 до 12,6%, доля средств на счетах обязательных резервов возросла и на 1.10.2007 составила 6,9% (на 1.01.2007 – 5,4%). Удельный вес облигаций Банка России у кредитных организаций повысился с 2,5 до 3,3%, а доля депозитов кредитных организаций в Банке России сократилась с 2,4 до 1,6% на соответствующие даты.

Наличные деньги в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций на 1 января 2008 года составляли 4,12 трлн. руб. (+13,1% по сравнению с 1 декабря), корреспондентские счета кредитных организаций в Банке России – 802,2 млрд. руб. (+18,4%), обязательные резервы – 221,6 млрд. руб. (–0,5%), депозиты банков в Банке России – 270,3 млрд. руб. (+108,9%), а стоимость облигаций Банка России у кредитных организаций – 100,7 млрд. руб.(+291,2%). Таким образом, в декабре продолжился рост резервов коммерческих банков в ЦБ РФ, начавшийся в ноябре, что стало следствием поступления в первой половине декабря на рынок средств, выделенных правительством институтам развития.

Сохранение стабильности на межбанковском рынке в 2008 году будет во многом определяться динамикой расходов бюджета, а также поступлений в страну частного капитала и экспортной выручки. Увеличение в декабре прошлого года объема наличных денег в обращении (+13,1%) при некотором сокращении обязательных резервов (–0,5%) привело к расширению денежной базы в узком определении (наличность + обязательные резервы)

При этом объем международных резервов ЦБ РФ в декабре вырос на 2,8% и составил на 1 января 476,4 млрд. долларов. За две недели января они увеличились еще на 0,4% до уровня 478,4 млрд. долларов. Значительная часть поступающей в страну ликвидности аккумулировалась в Стабилизационном фонде РФ, объем которого на 1 января 2008 года равнялся 3849,1 млрд. руб. (11,8% ВВП) (+332,1 млрд. руб. по сравнению с 1 декабря 2007 года). За аналогичный период предыдущего года объем Стабилизационного фонда вырос на 157,4 млрд. руб. Столь значительное увеличение объема фонда связано с зачислением в него 20 декабря доходов от инвестирования его средств в размере 151,9 млрд. руб.

Динамика банковской ликвидности в III квартале 2007 г. формировалась под воздействием кризиса на рынке ипотечных кредитов в США в августе 2007 года. Вследствие удорожания иностранных заемных средств для российских банков и нефинансовых организаций, а также по причине ухудшения финансового состояния крупных участников международных финансовых рынков ситуация с ликвидностью на российском денежном рынке в III квартале 2007 г. стала более напряженной.

Средний дневной объем совокупных банковских резервов в III квартале 2007 г. составлял примерно 1548 млрд. руб., что на 19,3% меньше, чем во II квартале 2007 г. и в 1,6 раза больше, чем в III квартале 2006 года.

 

Рис.2.10. Облигации Банка России у кредитных организаций, средства на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России25

 

Среднедневные остатки средств на корреспондентских счетах в Банке России в III квартале 2007 г. составили 462,8 млрд. руб. по сравнению с 447,2 млрд. руб. во II квартале 2007 г. (в III квартале 2006 г. они были равны 369,9 млрд. руб.).

 

3. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННОЙ

ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ НА 2008 ГОД

 

3.1. Принципы  денежно-кредитной политики на среднесрочную перспективу

 

В соответствии со среднесрочной стратегией социально-экономического развития страны Правительство Российской Федерации и Банк России устанавливают цель по уровню инфляции на трехлетний период.

Главной целью денежно-кредитной политики в предстоящие три года является постепенное снижение инфляции  до 5-6% в 2010 году.

В 2008 году используются принципы единой государственной денежно-кредитной политики, сформировавшиеся в последние годы, однако в среднесрочной перспективе ожидается изменение макроэкономических условий ее проведения, что потребует переноса акцента с программирования денежного предложения на использование процентной ставки и перехода от управления валютным курсом к режиму свободно плавающего валютного курса.

Внешние изменения связаны, главным образом, с неопределенностью динамики мировых цен на энергоносители, которые составляют основу российского экспорта. В соответствии с прогнозом социально-экономического развития в 2008 году и особенно в последующие два года возможное снижение этих цен повлечет за собой сокращение сальдо торгового баланса и уменьшение притока иностранной валюты. Высокие цены на товары российского экспорта в последнее время являлись основополагающим фактором в выборе режима управляемого плавающего валютного курса, в рамках которого Банк России активно противодействовал чрезмерному укреплению рубля путем проведения интервенций на внутреннем валютном рынке26.

Изменение условий торговли приведет к уменьшению дисбаланса между спросом и предложением на внутреннем валютном рынке и снижению необходимости присутствия на нем Банка России. Ожидается, что к 2010 году прирост валютных резервов может существенно сократиться и увеличение чистых иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования перестанет служить основным источником роста денежного предложения.

В этих условиях для обеспечения соответствия объема денежной массы спросу на деньги Банку России необходимо будет активизировать операции по рефинансированию банков. При этом расширятся возможности влияния денежно-кредитной политики на динамику инфляционных процессов с помощью процентной ставки.

Важнейшим внутренним условием, которое окажет влияние на проведение денежно-кредитной политики, является изменение принципов формирования государственного бюджета. Основными новыми моментами бюджетной стратегии являются:

• планирование и утверждение федерального бюджета на трехлетний период в форме закона;
• разделение доходов на нефтегазовые и ненефтегазовые доходы с определением размера нефтегазового трансферта, направляемого на расходы федерального бюджета в рамках преобразования Стабилизационного фонда Российской Федерации в Резервный фонд и Фонд будущих поколений.

Переход к «скользящему» трехлетнему горизонту формирования бюджета будет способствовать более равномерному расходованию средств государственного бюджета в течение года, в результате чего зависимость динамики денежного предложения от сезонных колебаний в движении бюджетных средств снизится.

Реализация процентной политики посредством сужения коридора процентных ставок по операциям рефинансирования кредитных организаций и абсорбирования их свободных средств позволяет воздействовать на изменение границ колебаний ставок денежного рынка. Снижение волатильности краткосрочных процентных ставок межбанковского рынка и формирование долгосрочного сегмента денежного рынка Банк России относит к главным задачам своих операций на открытом рынке.

В настоящее время стоимость денег в экономике формируется в условиях высокого уровня ликвидности, складывающегося вследствие поступления больших объемов валютной выручки и активных валютных интервенций Банка России. По мере снижения объемов интервенций Банка России на внутреннем валютном рынке все большее влияние на формирование процентных ставок денежного рынка будут оказывать ставки по рыночным инструментам рефинансирования банков (операциям прямого РЕПО). Снижение ставки рефинансирования в соответствии с уменьшением темпов инфляции будет способствовать поддержанию стабильного значения реальной процентной ставки и снижению инфляционных ожиданий участников рынка. В то же время на уровень ставок по операциям связывания ликвидности будет оказывать влияние дифференциал внутренних и внешних процентных ставок.

Для поддержания макроэкономической стабильности Банк России продолжит применять и развивать элементы режима инфляционного таргетирования, наиболее важными из которых являются приоритет цели по снижению инфляции над другими целями и среднесрочный характер ее установления.

Для введения инфляционного таргетирования в полном объеме Банку России потребуется перейти к режиму свободно плавающего валютного курса, а также реализовать меры, направленные на использование процентной ставки в качестве главного инструмента денежной политики, выполняющего сигнальную функцию и влияющего на монетарные условия функционирования экономики.

При принятии решений в области денежно-кредитной политики Банк России будет опираться на широкий спектр макроэкономических и финансовых показателей, а также на денежные агрегаты, характеризующие текущие монетарные условия и являющиеся индикаторами будущего инфляционного давления27.

Эффективность реализации денежно-кредитной политики определяется возможностями Банка России по управлению ликвидностью банковского сектора, которые, в свою очередь, тесно связаны с состоянием внутреннего финансового рынка и платежной системы. Действия Банка России будут направлены на повышение доступности инструментов рефинансирования для кредитных организаций, снижение трансакционных издержек и развитие рыночной инфраструктуры, построение системы валовых расчетов в режиме реального времени.

 

3.2. Варианты макроэкономического прогноза на 2008 - 2010 года

 

В 2008 году и в период до 2010 года предполагается сохранение благоприятных внешних условий функционирования российской экономики. Международные финансовые институты (МВФ, Всемирный банк) прогнозируют сохранение в 2008 году темпов роста мировой экономики на уровне 2007 года.