Лекции по "Оценка бизнеса"

Министерство образования и науки РФ

Федеральное агентство по образованию РФ

Лебер А.И.

ОЦЕНКА БИЗНЕСА

КУРС ЛЕКЦИЙ

2006г.

              Лебер А.И. Оценка бизнеса. Курс лекций. Изд-во ИрГТУ, С.51, 2006

Целью данного курса является формирование теоретических, методических и практических подходов к оценке бизнеса как самостоятельной дисциплины. Рассмотрены как достижения теории и практики оценки, полученные в странах с развитой рыночной экономикой, так и особенности современного состояния российской экономики. Широко рассмотрена терминология оценки, вопросы временной оценки денежных потоков, подходы и методы оценки бизнеса, а также особенности оценки бизнеса в целях реструктуризации предприятий.

СОДЕРЖАНИЕ

1. ОЦЕНКА БИЗНЕСА: ПРЕДМЕТ, ЦЕЛИ, ПОДХОДЫ, СТАНДАРТЫ…………..4

1.1 Основы оценки имущества…………………………………………………..4

1.2 Основы оценки бизнеса………………………………………………………6

1.3 Основные этапы оценки………………………………………………………9

1.4 Определения стоимости и подходы к оценке……………………………….11

1.5 Международные стандарты стоимости……………………………………..12

1.6 Принципы оценки стоимости предприятия (фирмы)………………………14

              Контрольные вопросы…………………………………………………………….16

2. ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА …………………………………...17

              2.1 Метод дисконтирования денежного потока………………………………...17

2.2 Этапы оценки предприятия методом дисконтирования

              денежного потока…………………………………………………………………18

              Контрольные вопросы…………………………………………………………….25

3. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА……………………………26

              3.1 Метод рынка капиталов………………………………...…………………….26

              3.2 Метод сделок…………………………………………………………………..28

              3.3 Метод отраслевых формул (коэффициентов)……………………………….28

              Контрольные вопросы…………………………………………………………….29

4.ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА……………………………………30

              4.1 Метод скорректированной стоимости чистых активов…………………….30

              4.2 Метод избыточных прибылей (оценка гудвилла)…………………………..31

              4.3.Метод ликвидационной стоимости………………………………………….33

              Контрольные вопросы…………………………………………………………….37

5.ОБОСНОВАНИЕ ИТОГОВОГО ЗНАЧЕНИЯ СТОИМОСТИ

БИЗНЕСА, ПОЛУЧЕННОГО РАЗЛИЧНЫМИ МЕТОДАМИ……………………38

Контрольные вопросы……………………………………………………………….40

6.РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ НА ОСНОВЕ ОЦЕНКИ

РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ…………………………………………………………..41

              6.1 Реорганизация предприятий…………………………………………….…..42

6.2 Оценка стоимости предприятий при реорганизации………………………44

Контрольные вопросы……………………………………………………………47

7. ОТЧЕТ ОБ ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА…………………………………………………….48

              Контрольные вопросы…………………………………………………………… 50

Список литературы………………………………………………………………………51

1. ОЦЕНКА БИЗНЕСА: ПРЕДМЕТ, ЦЕЛИ, ПОДХОДЫ, СТАНДАРТЫ

1.1 Основы оценки имущества

Переход нашей страны к рыночной экономике потребовал углубленного развития ряда новых областей науки и практики. Процесс приватизации, возникновение фондового рынка, развитие системы страхования, переход коммерческих банков к выдаче кредитов под залог имущества формируют потребность к новой услуге- оценке стоимости предприятия (бизнеса), определении рыночной стоимости его капитала.

Потребность в определении этой рыночной стоимости не исчерпывается операциями купли- продажи. Возрастает потребность в оценке бизнеса предприятий при многочисленных и сложных вариантах реализации стоимости имущественных прав- акционировании, привлечении новых пайщиков и выпуске дополнительных акций, страховании имущества, получении кредита под залог имущества, исчислении налогов, использовании прав наследования и т.д.

ОЦЕНКА- это деятельность специалиста (эксперта по оценке различных объектов собственности), имеющая целью определение вероятной денежной суммы, которую реально выручить при отчуждении имущественных прав на оцениваемый объект при конкретных рыночных условиях.

Оценочная деятельность в РФ регулируется:

1.ФЗ-№135 «Об оценочной деятельности в РФ» от 29.07.98г.

2.Постановлением правительства РФ №519 от 6.07.2001г. «Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности».

К нормативным актам, определяющим ряд требований к оценочной деятельности, относят:

1) ГК РФ (определяет объект оценки, включая понятие делимой и неделимой вещи, права требования- дебиторская задолженность, обязательства)

Согласно ФЗ-135 от 29.07.98г. «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», в целом к объектам оценки относятся:

- отдельные материальные объекты (вещи);

- совокупность вещей, составляющих имущество лица (движимое или недвижимое, в том числе предприятия);

- право собственности и иные вещные права на имущество или отдельные вещи из состава имущества; права требования, обязательства (долги);

- работы, услуги, информация;

- иные объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством РФ установлена возможность их участия в гражданском обороте.

2) ФЗ «Об акционерных обществах». В законе определены случаи, в которых обязательно проведение оценки имущества акционерного общества, в том числе:

-при реорганизации АО в форме выделения, разделения, присоединения и слияния. Акционер, выразивший свое несогласие с реорганизацией вправе потребовать у общества выкупа акций по рыночной стоимости;

-при оплате уставного капитала в неденежной форме;

-закон предусматривает возможность проведения независимой оценки в случае осуществления крупной сделки, либо заинтересованной сделки.

3) Закон «Об обществах с ограниченной ответственностью», согласно которому оценка обязательна:

-при выходе участника общества и выплате стоимости его доли, в том числе при реорганизации ;

-оплата уставного капитала в неденежной форме;

4) ФЗ «Об исполнительном производстве», в котором предусмотрена обязательность проведения оценки при продаже арестованного имущества;

5) НК РФ. Налоговые органы при проверке исчисления налоговой базы по уплате НДС и налога на прибыль вправе обратиться к независимой оценке (часто при продаже объекта по цене ниже рыночной стоимости налоговые органы вправе увеличить налоговую базу на недостающую по рыночной стоимости величину);

6) ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)», в котором установлена обязательность проведения оценки имущества. Спектр услуг оценщика в данном случае очень широк, и эти услуги для предприятия- банкрота являются внеочередными расходами.

Оценка является также обязательной в случае отчуждения государственного и муниципального имущества (для определения начальной цены конкурса или аукциона).

Законным основанием для проведения оценки является договор (заключается в простой письменной форме, является договором возмездного оказания услуг), для заключения которого необходима оферта (предложение оценить). Оценщик вправе требовать письменную заявку заказчика с указанием объекта оценки, вида стоимости, даты проведения оценки. По результатам оценки составляется отчет (носит доказательный характер), требования к которому указаны в ст.11 ФЗ № 135.

Согласно стандартам оценки различают:

1.дату проведения оценки;

2.дату определения стоимости;

3.дату составления отчета (после чего в отчете ничего нельзя изменить)- определена рекомендуемая в течение 6-ти следующих месяцев стоимость объекта.

Согласно тому же ФЗ-135, целью оценочной деятельности признается установление субъектом оценки (оценщиком) в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости.

Под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие- либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

-одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

-стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

-объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты;

-цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей- либо стороны не было;

-платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

Балансовая стоимость- затраты на приобретение, строительство, реконструкцию, техническое перевооружение на момент фактического осуществления затрат.

Стоимость- воплощенный в товаре и овеществленный в нем произведенный общественный труд.

Цена- стоимость при купле- продаже в условиях рынка.

Принципы оценки- основные исходные положения, выработанные на основе практической деятельности.

1.2 Основы оценки бизнеса

Оценка бизнеса же, изначально, являлась необходимой, например, при определении рыночной стоимости закрытых компаний. Но сегодня в России, как и во многих других странах, расширилось понимание оценки бизнеса и кроме указанного случая, оценка осуществляется также:

- при продаже предприятия- банкрота;

- при определении того, на какую сумму нормально работающее ОАО имеет право выпустить новые акции;

- при исчислении цены по которой любое (открытое или закрытое) акционерное общество должно выкупать акции выходящих из него акционеров (в том числе учредителей).

Это может относиться также  к обществам и к товариществам с ограниченной ответственностью, если соответствующее предусмотрено их уставом.

Вообще, бизнес- это предпринимательская деятельность, направленная на производство и реализацию товаров, услуг, ценных бумаг, денег или других видов разрешенной законом деятельности с целью получения прибыли. Для достижения такой цели должно быть создано предприятие.

Предприятие- это производственно- экономический и имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. При осуществлении оценочной деятельности предприятие рассматривается как единое целое (товар), в состав которого входят все виды имущества, функционирующие в его организационно- правовых рамках при осуществлении предпринимательской деятельности, и права на это имущество. Предприятие рассматривается как юридическое лицо, самостоятельный хозяйствующий субъект, производящий продукцию (товары), оказывающий услуги и занимающийся различными видами коммерческой деятельности.

Бизнес- это конкретная деятельность, организованная в рамках определенной структуры. Владелец бизнеса имеет право продать его, заложить, застраховать, завещать. Т.о., бизнес становится объектом сделки, обладающим всеми признаками товара. Особенности бизнеса как товара:

1. Бизнес является инвестиционным товаром, т.е. вложения в него осуществляются с целью отдачи в будущем. Затраты и доходы разъединены во времени (размер ожидаемой прибыли не известен, имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи). Т.о., текущая стоимость будущих доходов, которые может получить собственник, представляет собой верхний предел рыночной цены со стороны покупателя.

2. Бизнес является системой, но продаваться может как вся система в целом, так и отдельные ее подсистемы и даже элементы (здесь товаром становится не бизнес, а отдельные его составляющие).

3. Устойчивость бизнеса играет важное значение для стабильности в обществе, поэтому необходимо участие государства не только в регулировании механизма купли- продажи бизнеса, но и в формировании рыночных цен на бизнес, в его оценке.

Предприятие как имущественный комплекс (ст.132 ГК РФ) включает в себя (активы- обязательства), то есть объектом оценки является собственный капитал предприятия.

Структура баланса (согласно международных стандартов финансовой отчетности)

В российской структуре баланса последовательность активов и пассивов обратная, т.е. сначала представлены менее ликвидные активы (внеоборотные).

Бухгалтерский баланс в агрегированной форме (Приложение 1 к приказу Минфина от 12 ноября 1996г. №97)

Актив = Пассив

Собственный капитал (капитал и резервы) представлен акциями, долями и паями (в зависимости от организационно- правовой формы предприятия).

Уставный капитал включает:

-добавочный капитал;

-увеличение стоимости в связи с переоценкой, в связи с увеличенной котировкой;

- прибыль/ убытки.

Цена собственного капитала- это котировка акций на фондовом рынке умноженная на количество акций в обращении (если ОАО прошло листинг на фондовый рынок)- определяется рынком без содействия оценщика.

Рыночная стоимость собственного капитала- это задача оценщика.

Собственный оборотный капитал предприятия = текущие (оборотные) активы – текущие (краткосрочные) обязательства.

Наличие собственного оборотного капитала свидетельствует о платежеспособности предприятия.

1.3 Основные этапы оценки

Результатом оценки компании общепринятыми методами оценки бизнеса всегда является получение такой оценки собственного (уставного) капитала компании, которая чаще всего не совпадает со стоимостью ее собственного (уставного) капитала, указываемой в бухгалтерском балансе предприятия.

На стоимость собственного капитала по балансу могут оказывать влияние следующие обстоятельства (не имеющие отношения к истинной стоимости):

-существующие нормы амортизации;

- время постановки на баланс амортизируемых активов;

-выбранные фирмой методы амортизации;

-уровень общенациональных коэффициентов переоценки основных фондов с учетом накопившейся инфляции;

-выбранные фирмой методы списания материалов на себестоимость (методы учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции).

Последнее обстоятельство имеет место в следующих случаях. Капитализированные прибыли оцениваемой фирмы (ранее объявлявшиеся и текущие) могли быть завышены или занижены вследствие завышения либо занижения самих этих прибылей при использовании разных выбиравшихся самим предприятием указанных методов учета, а именно:

-метод сплошной идентификации;

-метод средней стоимости;

-FIFO (первый купил, первый списал);

-LIFO (последний купил, первый списал).

Пример. Материальные ресурсы компании были приобретены за прошедший период по следующим ценам:

1.09        100 кг по 10 руб. = 1000 руб.

10.09         50 кг. по 15 руб. = 750 руб.

20.09 100 кг по 25 руб. = 2500 руб.

ИТОГО:     250 кг.           4250 руб. (общая стоимость мат. ресурсов)

Средняя фактическая себестоимость: 4250/ 250= 17 руб.

Расход материалов за период составил 200 кг. (остаток на следующий период 50 кг.)

FIFO (100*10 + 50*15 + 50*25)= 3000 руб. (остаток 1250руб.)

LIFO (100*25 + 50*15 + 50*10)= 3750 руб. (остаток 500 руб.)

Финансовым результатом деятельности предприятия являются:

1.      Прибыли или убыток от операционной деятельности

2.      Результат от финансовых вложений (операции с ценными бумагами, предоставление займов)

3.      Результат от инвестиционной деятельности (создание и продажа основных средств, также сдача их в долгосрочную аренду)

4.      Внереализационные результаты (штрафы, неустойки, прибыль или убыток прошлых лет, выявленная в отчетном году).

Оценку бизнеса производят в целях:

- повышения эффективности текущего управления предприятием, фирмой;

- определения стоимости ценных бумаг в случае купли- продажи акций предприятий на фондовом рынке;

- определения стоимости предприятия в случае его купли- продажи целиком или по частям;

- реструктуризации предприятия. Проведение рыночной оценки предполагается в случае ликвидации предприятия, слияния, поглощения либо выделения самостоятельных предприятий из состава холдинга;

- разработки плана развития предприятия (оценить будущие доходы, степень устойчивости фирмы, ценность имиджа);

- определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании;

- страхования (необходимо определить стоимость активов перед потерями);

- налогообложения;

-принятия обоснованных управленческих решений;

- осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса (необходимо знать исходную стоимость предприятия в целом, его собственного капитала, активов, бизнеса).

1.4 Определения стоимости и подходы к оценке

Оценка предприятия изначально зависит от того, в расчете на какой сценарий его развития, т.е. на какой вариант решения по поводу его дальнейшей судьбы, она делается. Поэтому грамотный подход к бизнесу однозначно требует, чтобы любая его оценка делалась в расчете на изначально указываемые определения стоимости предприятия, которых с учетом промежуточных решений может быть два:

1.оценка предприятия как действующего (on-going-concern)

2.оценка ликвидационной стоимости предприятия (в расчете на его ликвидацию, подразумевающую прекращение бизнеса).

Ликвидация

может быть:

добровольная                                                                                                                принудительная

(по решению                                                                                                                 (по решению суда)

собственника)

принудительная                                                                      упорядоченная (по максимальной,

(срочно и по                                                                       т.е. по рыночной стоимости)

ликвидационной стоимости)

Существующие подходы к оценке (доходный, затратный и рыночный) в разной мере соответствуют тому или иному определению стоимости бизнеса.

              Если предприятие оценивается как действующее (сохраняющее рабочие места), то его оценивают в рамках доходного подхода. Подход предполагает, что рыночная стоимость бизнеса определяется будущими доходами, которые можно получить, продолжая бизнес- и учитываются только доходы, а не стоимость имеющегося имущества.

              Также для оценки предприятия как действующего используют рыночный подход. Он сводится к тому, что для оценки рыночной стоимости закрытой или не имеющей размещенных на фондовом рынке акций открытой компании находят компанию- аналог. Ее находят среди открытых компаний с достаточно ликвидными акциями, которую оценивает сам фондовый рынок и с соответствующими корректировками, переносят эту оценку на рассматриваемое предприятие. Компания- аналог должна быть той же отрасли, того же размера, использовать ту же систему бухгалтерского учета в части методов учета товарно-материальных ценностей и методов амортизации, того же возраста.

              Ликвидационная стоимость предприятия оценивается преимущественно в рамках затратного (имущественного) подхода. Его содержание заключается в оценке рыночной стоимости чистых, за вычетом задолженности, активов предприятия. Оценивается рыночная стоимость всех активов предприятия- материальных и нематериальных, отраженных в балансе и нет.

              Оценка предприятия как действующего применительно к оценке имущественного комплекса предполагает, что весь имущественный комплекс останется в одних руках и будет продолжать использоваться для выпуска продукции определенного типа, сохранятся рабочие места и источники поступлений в бюджеты всех уровней. Стоимость имущественного комплекса как действующего не обязательно должна совпадать со стоимостью компании, обладающей этим имущественным комплексом и рассматриваемой как действующая, так как:

- в компании могут иметься не нужные для имущественного комплекса по выпуску и сбыту определенной продукции избыточные активы, способные увеличить стоимость компании как действующей;

- стоимость имущественного комплекса как действующего, понимаемая в качестве вероятной выручки от его продажи в расчете на разумное время по поиску заинтересованных покупателей, уменьшается на сумму транзакционных издержек по подготовке и осуществлению продажи комплекса.

Ликвидационная стоимость предприятия как имущественного комплекса представляет собой величину вероятной выручки от срочной распродажи входящих в этот комплекс активов, прав собственности и контрактных прав по частям. Из- за низкой ликвидности, узкого круга заинтересованных покупателей, многие права и активы не смогут быть проданы.

Т.о., ликвидационная стоимость имущественного комплекса, как правило, ниже стоимости имущественного комплекса как действующего.

1.5 Международные стандарты стоимости

Стандарты оценки определяют виды стоимости, а международные стандарты определяют стандарты стоимости.

Общепринятые стандарты стоимости в оценке бизнеса представляют собой совокупности требований к оценке.

Различают четыре основных стандарта оценки бизнеса:

1.обоснованной рыночной стоимости;

2.обоснованной стоимости;

3.инвестиционной стоимости;

4. внутренней (фундаментальной) стоимости.

Все указанные стандарты предполагают, что оценка делается в расчете на так называемые свободные, не вынужденные (в том числе и административными вмешательствами), сделки по приобретению бизнеса или его долей.

В частности, покупателю не может быть предъявлено требование о возмещении капиталовложений в инвестиционные проекты предприятия, начатые ранее в интересах получения последующих значительных положительных денежных потоков. В условиях свободной сделки покупатель предприятия (пакета его акций) готов заплатить за него (соответствующий пакет акций) по максимуму ровно столько, сколько сам он за все время эксплуатации приобретаемого бизнеса сможет получить от прибылей (денежных потоков) приобретенного предприятия.

Международные стандарты стоимости подразделяются в основном в зависимости от того, какие требования предъявляются к используемой в оценке информации.

Основные различия указанных стандартов:

1. Стандарт обоснованной рыночной стоимости предполагает, что оценка бизнеса (инвестиционного проекта) производится на основе информации (об имуществе, о текущей и прогнозной конъюнктуре на рынке сбыта и покупных ресурсов, деловых возможностях и пр.), которая равно доступна для любого потенциального покупателя и продавца бизнеса, для любого инвестора. Деловые возможности любого потенциального инвестора также считаются равными и неограниченными.

Данный стандарт (не смотря на свою теоретизированность) применяется в основном в англосаксонских станах для определения налогооблагаемой базы по налогу на имущество в части фин.активов предприятий, имеющих на своем балансе акции закрытых дочерних компаний. Единственным подходом к оценке бизнеса, который отвечает указанному стандарту, является рыночный подход, т.к. только в нем используется общедоступная для всех рыночная информация.

2. Стандарт обоснованной стоимости предполагает оценку бизнеса на основе равнодоступной для конкретных покупателя и продавца бизнеса указанной информации. Их деловые возможности также предполагаются одинаковыми.

Данный стандарт применяется в западной практике в случаях, когда акционеры меньшинства опротестовывают через суд сделки по скупке от них акций более крупными акционерами тех же предприятий на основании предъявления к последним претензий по поводу несоблюдения при подготовке договорной цены купли- продажи указанного стандарта. Суть претензии: акционеры большинства в таких случаях часто не предоставляют контрагенту по сделке (меньшинству) той информации об истинных рыночных перспективах предприятия и подлинной рыночной стоимости его имущества, из которой исходят сами при определении максимально допустимых цен на акции фирмы. Доказанная неверность информации может привести к аннулированию рассматриваемой сделки.

3. Стандарт инвестиционной стоимости предполагает оценку бизнеса (инвестиционного проекта) только на основе информированности и деловых возможностей конкретного инвестора (согласно этому стандарту оценка одного и того же проекта будет разной для разных потенциальных инвесторов).

Такая стоимость предприятия с точки зрения внешнего инвестора- покупателя называется внешней стоимостью предприятия, а с точки зрения его действующих менеджеров и с учетом их планов называется стоимостью предприятия как есть.

4. Стандарт внутренней (фундаментальной) стоимости предполагает оценку бизнеса (проекта) сторонним независимым оценщиком на основе его собственной информированности и представлении о деловых возможностях инвестора (возможно предоставление оценщику по его требованию необходимой для оценки информации, которую он будет корректировать).

Чтобы выполнить стандарт такой стоимости, независимый аналитик (оценщик) должен иметь собственный опыт работы в отрасли рассматриваемого предприятия и собственную независимую информацию о ней. Также стандарт этой стоимости предполагает, что рассматриваемое предприятие должно быть оценено всеми существующими методами оценки бизнеса с получением итоговой оценки как средневзвешенной из всех определенных разными методами оценок.

Приведенные стандарты применимы как к оценке компаний (их рыночной стоимости или рыночной капитализации), так и к оценке имущественных комплексов независимо от того, кто ими владеет.

1.6 Принципы оценки стоимости предприятия (фирмы)

1. Принципы, связанные с представлением владельца об имуществе.

1.1 Принцип полезности гласит, что предприятие обладает стоимостью, если оно может быть полезным потенциальному владельцу, т.е. предназначено для производства определенного вида продукции, ее реализации и получения прибыли.

1.2 Принцип замещения означает, что разумный покупатель не заплатит за предприятие больше, чем наименьшая цена, запрашиваемая за другое аналогичное предприятие с такой же степенью полезности.

1.3 Принцип ожидания, т.е. ожидание будущей прибыли или других выгод, которые могут быть получены в будущем от использования имущества предприятия, а также размера денежных средств от его перепродажи.

2. Принципы, связанные с рыночной средой.

2.1 Принцип зависимости означает, что на стоимость предприятия влияет множество факторов, и наоборот, само оцениваемое предприятие влияет на стоимость окружающих объектов недвижимости и других предприятий, находящихся в данном регионе.

2.2 Принцип соответствия означает, что любое предприятие должно соответствовать рыночным и градостроительным стандартам, действующим в данном регионе, а проекты предприятия- общепринятым традициям использования земельных участков в данном районе.

2.3. Принцип спроса и предложения гласит, что обычно спрос оказывает на цену предприятия большее влияние, чем предложение, так как он более изменчив. На стоимость предприятия оказывает большое влияние соотношение спроса и предложения. Если спрос превышает предложение, то при постоянстве факторов цены растут; если предложение превышает спрос, цены падают; если же спрос соответствует предложению, цены стабильны.

2.4. Принцип конкуренции означает соревнование предпринимателей в получении прибыли; она обостряется в тех сферах экономики, где намечается рост прибыли, ведет к росту предложения и снижению массы прибыли.

2.5.Принцип изменения обязывает экспертов- оценщиков проводить оценку стоимости предприятия на конкретную дату. Ситуация на рынке постоянно изменяется: появляются новые предприятия, изменяется профиль действующих; изменяется экономическая, социальная, техническая и политическая сферы деятельности предприятия. Объекты собственности изнашиваются, изменяется техника, технология, сырьевая база и т.д.

3. Принципы, связанные с эксплуатацией имущества.

3.1 Принцип остаточной продуктивности земельного участка. Любой вид предпринимательской деятельности, как правило, требует наличия четырех факторов производства: труда, капитала, управления и земли. Каждый используемый фактор производства должен оплачиваться вновь произведенной стоимостью, создаваемой данной деятельностью. Капитал- инвестиции или часть выручки от реализации объекта. Труд выражается через заработную плату, а управление через прибыль, т.е. включает в себя умения, навыки, знания, предпринимательские способности и управленческий талант. Успешное управление позволяет максимизировать рыночную стоимость объекта.

Земля недвижима, а труд, капитал и управление «привязаны» к ней. Вначале оплачиваются три «привязанных» фактора производства, а затем собственник земли из остатка прибыли получает ренту. Т.о. земля имеет «остаточную стоимость», т.е. компенсируется тогда, когда есть остаток дохода после оплаты воспроизводства всех других факторов производства.

3.2 Принцип вклада (предельной продуктивности). Вклад- это сумма, на которую увеличивается или уменьшается стоимость предприятия или чистая прибыль, полученная от него вследствие наличия или отсутствия какого- либо улучшения или дополнения к действующим факторам производства. Некоторые факторы увеличивают стоимость имущественного комплекса предприятия на большую величину, чем связанные с ними затраты, а некоторые уменьшают («косметический» ремонт, и наоборот цвет краски). Т.е. в результате инвестиций должен быть получен доход, остающийся после покрытия издержек.

3.3. Принцип возрастающей или уменьшающейся отдачи (доходности) гласит: по мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая прибыль имеет тенденцию увеличиваться растущими темпами до определенного момента, после которого общая отдача хотя и растет, но замедляющимися темпами. Это замедление происходит до тех пор, пока прирост стоимости не становится меньше, чем прирост затрат на добавленные ресурсы. Для определения указанной предельной точки, когда прибыль и стоимость максимальны, эксперту- оценщику необходимо проанализировать различные варианты использования объекта (чаще всего от земельного участка- т.е. рассчитывается прибыль от строительства различных строений и сооружений, и только после этого делается окончательный вывод о стоимости).

3.4. Принцип сбалансированности (пропорциональности) предприятия означает, что любому виду производства соответствуют оптимальные сочетания факторов производства, при которых достигается максимальная прибыль, а значит, и максимальная стоимость предприятия.

3.5. Принцип оптимального размера (масштаба) гласит (может относиться к любому фактору производства), что любой фактор производства должен иметь оптимальные размеры- будь то само предприятие, его отдельные производства либо участок земли, на котором находится предприятие.

3.6 Принцип экономического разделения и соединения имущественных прав собственности означает следующее: имущественные права следует разделять и соединять так, чтобы увеличить общую стоимость предприятия. Разделение имущественных прав на объект может осуществляться следующим образом:

-разделение по времени владения и пользования (различные виды аренды: кратко, средне, долгосрочная, пожизненное владение, будущие имущественные права);

- разделение совокупности имущественных прав собственности: на право владения, распоряжения, пользования, постоянное бессрочное или срочное пользование, хозяйственное ведение, оперативное управление;

- разделение имущественного права между участников: совместная аренда, товарищество, кондоминиум, АО и т.д.;

- разделение по залоговым правам: закладные; налоговые и судебные залоги; участие в капитале.

4.Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования- это основной принцип оценки, означающий разумное и возможное использование предприятия, обеспечивающее ему наивысшую текущую стоимость на эффективную дату оценки, или то использование, выбранное из разумных и возможных альтернативных вариантов, которое приводит к наивысшей стоимости земельного участка, на котором находится предприятие. Данный принцип- синтез всех трех групп рассмотренных выше принципов.

Контрольные вопросы:

1. Процесс оценки в РФ: определение, законодательное обеспечение.

2. В каких случаях необходима объективная оценка стоимости имущества? Что является основанием для проведения оценки?

3.Определение рыночной стоимости.

4. Чем отличается рыночная стоимость от инвестиционной стоимости? Какие виды стоимости также выделены Стандартами оценки?

5.В каких целях осуществляется оценка бизнеса?

6.Перечислите основные этапы оценки бизнеса.

7.В чем отличие формирования структуры баланса согласно международных и отечественных стандартов финансовой отчетности?

8.Какие стандарты стоимости определены международными стандартами?

9. Какие принципы оценки стоимости объектов недвижимости входят в группу принципов, связанных с представлением владельца об имуществе? Поясните суть этих принципов.

10. Какие принципы оценки стоимости объектов недвижимости входят в группу принципов, связанных с рыночной средой? Поясните суть этих принципов.

11. Какие принципы оценки стоимости объектов недвижимости входят в группу принципов, связанных с эксплуатацией имущества? Поясните суть этих принципов.

12. В чем суть принципа наилучшего и наиболее эффективного использования?

2. ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА

              Доходный подход к оценке бизнеса состоит в том, чтобы определить стоимость предприятия на основе тех доходов, которые оно способно в будущем принести своему владельцу, включая выручку от продажи того имущества («нефункционирующих» или «избыточных» активов), которое не понадобится для получения этих доходов.

              Будущие доходы (по умолчанию предполагается- чистые, т.е. очищенные от затрат) предприятия оцениваются и суммируются с учетом времени их появления, т.е. того факта, что владелец предприятия сможет их получить лишь позднее. Добавляемая к указанным доходам стоимость «нефункционирующих» активов учитывается на уровне их рыночной (не балансовой) стоимости- точнее, как вероятная цена их срочной (в течение текущего периода) продажи.

2.1.Метод дисконтирования денежного потока

              Данный метод основан на предположении, что стоимость бизнеса зависит от будущих выгод, которые может получить владелец предприятия.

              Это метод определения капитализированной стоимости доходов, при котором последовательно каждый доход или группа доходов со своими ставками дисконтирования приводятся к величине, равной сумме их текущих стоимостей (также называется методом последовательного дисконтирования).

              Денежный поток- (англ. Cash flow)-ДП:

1.деньги, поступающие в компанию от продаж и из других источников, а также деньги, затрачиваемые компанией на закупки, оплату труда и т.д.;

2.любое движение денежных средств между участниками денежного процесса.

              В соответствии с данным методом при определении стоимости предприятия оценщик должен решить две задачи: проанализировать и спрогнозировать будущие потоки денежных доходов с точки зрения их структуры, величины, времени и частоты их поступлений и определить ставки, по которым и необходимо дисконтировать.

              В данном методе будущие денежные потоки определяются в прогнозный и остаточный (постпрогнозный) период. В остаточный период определяются все виды доходов, которые остаются за рамками прогноза. Для определения будущих прогнозных показателей осуществляется анализ финансовой отчетности, а также ее нормализация и трансформация.

              С помощью финансового анализа устанавливается:

1. темпы роста бизнеса, на каком этапе развития он находится (подъем, стагнация, спад);

2. проводится анализ возможных показателей продаж;

3. анализ себестоимости, калькулирование затрат на постоянные и переменные;

4. определяется доходность бизнеса (рентабельность продаж, активов, собственного капитала);

5. определяется фактическая и требуемая величина собственных оборотных средств;

6. определяется величина задолженности предприятия, ее динамика, а также возможность снижения задолженности;

7. оценка рисков вложения капитала в предприятие, в результате чего определяется ставка дисконтирования.

Трансформация финансовой отчетности- перевод финансовой отчетности предприятия в другие стандарты (например, из российских стандартов в международные).

Нормализация финансовой отчетности- это процесс определения доходов и расходов с учетом положения предприятия на рынке независимо от того, как отражены эти показатели в финансовой отчетности.

2.2 Этапы оценки предприятия методом дисконтирования

денежного потока (ДДП)

1.Выбор модели денежного потока.

2.Анализ и прогноз валовых доходов.

3. Анализ и прогноз расходов.

4.Анализ и прогноз инвестиций.

5.Расчет денежного потока для каждого прогнозного года.

6. Определение ставки дисконта.

7.Рассчет остаточной стоимости (в постпрогнозный период).

8. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, остаточной стоимости, а также их суммарное значение.

9.  Внесение поправок.

10. Выполнение процедуры проверки.

1.      Выбор модели денежного потока:

              На данном этапе обосновывается использование денежного потока для собственного капитала или бездолгового денежного потока, а также денежного потока на номинальной или реальной основе.

              Номинальный денежный поток рассчитывается таким образом, что ценовой фактор рассматривается с позиции отсутствия влияния инфляции на денежный поток. В реальном денежном потоке цена не очищается от инфляции. При незначительных темпах инфляции (до 20 %) в оценке чаще используется номинальный денежный поток.

              При использовании бездолгового ДП стоимость заемного капитала в оценке бизнеса учитывается отдельно путем капитализации процентов.

              2.Анализ валовых доходов.

Для осуществления прогноза показателя выручки от продаж осуществляется анализ деятельности предприятия за прошедшие 3 года, а также анализ положения предприятия на рынке, кроме того расчет точки безубыточности, которая сориентирована на производственные мощности предприятия, постоянные и переменные расходы.

Для прогноза показателя выручки (валового дохода) составляется прогнозный объем производства продукции, изучается рынок и цена на продукцию, а затем составляется прогноз объема продаж по номенклатуре продукции.

Для российской практики необходимо учитывать, что анализ показателей прошлых лет не всегда отражает реальное положение на рынке, т.к. существует объективное желание сокрытия доходов, поэтому российские оценщики используют понятие «нормализированная выручка» (объем продаж).

3.Анализ расходов и их прогноз.

Для прогноза затрат проводится анализ себестоимости, динамика прошлых лет, при этом себестоимость калькулируется как по элементам затрат для целей управления, так и на постоянные и переменные расходы.

В ходе анализа изучаются текущие расходы и единовременные затраты предприятия, чрезвычайные затраты, которые в будущем не планируются. Необходимо изучить не только затраты основного производств, но и расходы будущих периодов.

Амортизационные отчисления анализируются исходя из данных бухгалтерского учета и учетной политики. В прогнозном периоде амортизационные отчисления могут быть увеличены, если планируются капитальные вложения.

Т.о. на основе анализа динамики прошлых лет, показателей динамики продаж и себестоимости, разрабатывается прогноз постоянных и переменных расходов и амортизации с учетом будущих капитальных вложений.

Для 2-3 этапов важным является сопоставление динамики прогноза со среднеотраслевыми показателями. В связи с этим оценщик анализирует состояние отрасли, выделяя раздел «Анализ состояния отрасли».

4.Анализ инвестиций.

Прогнозирование капитальных вложений осуществляется отдельно в покупку, реконструкцию основных средств, инвестиции в ценные бумаги. Прогноз инвестиций в основные средства важен не только с позиции оттока  денежных средств, но и в связи с необходимостью начисления амортизации и формирования себестоимости.

Для планирования капитальных вложений в реальные активы (основные средства) возможна разработка бизнес- плана в рамках отчета об оценке. На практике является приемлемым вариант опроса потенциального покупателя бизнеса о намерениях вложения средств в развитие. Если покупателем является определенное лицо, а инвестиционные пожелания очевидны, то оценщик определяет не рыночную, а инвестиционную стоимость собственного капитала.

Если покупатель не очевиден, то определяется рыночная стоимость для любого покупателя.

Т.о. оценщик, анализирую состояние предприятия и отрасли, учитывая пожелания покупателя и продавца, составляет прогноз капитальных вложений в развитие бизнеса.

За рубежом широко используется понятие «инвестиции в оборотный капитал». Они планируются, если имеется дефицит собственных оборотных средств.

На данном этапе помимо прогноза капитальных вложений в денежном потоке для собственного капитала прогнозируется также увеличение и уменьшение размеров займов и кредитов, как долгосрочная задолженность.

5.Расчет денежного потока.

При расчете денежного потока в прогнозный период учитываются особенности методики формирования денежного потока для собственного капитала и бездолгового денежного потока. При этом основу денежного потока составляют показатели прибыли и амортизации.

Денежный поток рассчитывается исходя из прогноза выручки и себестоимости, процентных выплат и налоговых платежей.

Получение прибыли и амортизационных отчислений корректируется на изменение капитальных вложений, оборотные средства, дебиторскую и кредиторскую задолженности для денежного потока собственного капитала. В бездолговом денежном потоке корректировки не учитываются.

После учета изменений притока и оттока денежных средств составляется итоговое значение денежного потока в прогнозный период.

6.Определение ставки дисконта.

Ставка дисконта- это ставка дохода, используемая для приведения денежных потоков, подлежащих уплате или получению в будущем, к текущей стоимости.

Используемая ставка дисконта должна соответствовать денежному потоку:

1)-для денежного потока для собственного капитала должна использоваться ставка дисконта для собственного капитала;

2)-для бездолгового денежного потока должна использоваться ставка дисконта, определяемая как средневзвешенная стоимость капитала (WACC);

3)-если прогнозная оценка рассчитывается на реальной основе (очищенной от инфляции), то ставка дисконта также должна рассчитываться на реальной основе.

              1) Существуют два основных метода для определения ставки дисконта для собственного капитала:

- САРМ (модель оценки капитальных активов)- Capital Asset Princing Model  ;

-модель кумулятивного построения.

Определение ставки дисконта по модели САРМ.

              Модель оценки капитальных активов для расчета ставки дисконта в денежном потоке для собственного капитала:

R= Rf + β (Rm – Rf) + R1 + R2 + C, где

R- ожидаемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

Rf-  безрисковая ставка дохода.

Β- Коэффициент бета;

Rm- среднерыночная ставка дохода;

Rm – Rf – рыночная премия.

В случае, если с помощью данного метода производится оценка компаний закрытого типа, помимо этих коэффициентов должны учитываться:

- риск для малых компаний (R1- премия за риск);

- риск, характерный для отдельной компании (R2- премия за такой риск);

- страновой риск (С- премия за такой риск).

Rf (безрисковая ставка дохода) основывается либо на номинальных, либо на реальных показателях. Она определяется, как правило, исходя из коэффициента отдачи по долгосрочным правительственным облигациям. Для инвестора она определяет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется отсутствием риска и высокой степенью ликвидности.

              Β- Коэффициент бета- представляет собой меру риска. Он рассчитывается исходя из амплитуды колебания цен на акции данной компании по сравнению с изменениями на фондовом рынке в целом.

              Инвестиции в компанию, курс акций которой отличается высокой изменчивостью, являются более рискованными, поскольку курс акций данной компании может быстро упасть. Т.о., чем выше коэффициент бета, тем выше риск.

              Курс акций компании, для которой коэффициент бета равен 1,5, при возрастающей тенденции на рынке будет расти в среднем на 50% быстрее по сравнению со среднерыночным уровнем. И наоборот, при депрессивном состоянии рынка курс акций данной компании будет уменьшаться на 50% быстрее среднерыночного. Поэтому, если курс акций на фондовом рынке снизится на 10%, можно ожидать, что курс акций данной компании упадет на 15%.

              Как правило, рассчитываются отраслевые коэффициенты бета, которые служат мерой риска для инвестиций в данную отрасль.

              Величину коэффициента бета можно также определить путем анализа факторов макроэкономического, отраслевого и финансового рисков, оказывающих влияние на компанию.

              Rm-(уровень рыночного дохода) определяется исходя из величины доходов на рынке ценных бумаг за достаточно долгий период времени в ретроспективе.

Rm – Rf – представляет собой превышение ретроспективных ставок дохода для собственного капитала над безрисковой ставкой дохода на этом фондовом рынке.

Поправки к САРМ:

-премия для малых (закрытых) компаний (R1): при расчете уровня рыночного дохода и коэффициента бета используются данные, полученные при изучении рынка инвестирования в крупные компании, акции которых котируются на фондовых биржах и доступны широкой публике. Однако чаще оцениваются мелкие компании, для которых и существуют премии (т.е. инвесторы назначают цену на акции мелких компаний, таким образом, чтобы обеспечить получение большего по сравнению с крупными компаниями дохода);

-премия за риск, характерный для отдельной компании (R2): в некоторых случаях при оценке компании обнаруживается, что для нее характерен определенный инвестиционный риск, связанный с характером ее деятельности. Это служит основанием для назначения дополнительной премии за риск;

- страновой риск (С): как показывают проведенные исследования, в многонациональных компаниях сложилась практика учета фактора странового риска при расчетах требуемой ставки дохода. Т.е., если покупатель предприятия не является гражданином данной страны, его деятельность сопряжена с дополнительными рисками, включая:

-риск, связанный с конвертированием иностранной валюты;

- потерю активов вследствие экспроприации или национализации;

-ограничительные меры по отношению к движению капитала (ввоз и вывоз);

- регулирование цен в стране;

- другие факторы.

Иностранный инвестор может учесть повышенный риск разными способами:

- уменьшить величину денежного потока;

-сократить период окупаемости капиталовложений (или процент);

- увеличить ставку дисконта.

Модель кумулятивного построения ставки дисконта.

Также как и при расчетах по САРМ, первоначально производится оценка безрисковой ставки дохода. К последней прибавляется премия за инвестирование в компании закрытого типа. Премия представляет собой доход, который требует инвестор в качестве компенсации за дополнительный риск, связанный с капиталовложениями в данную компанию, по сравнению с безрисковыми инвестициями.

Экспертная оценка премии за риск, связанный с инвестированием в конкретную компанию:

2) Для дисконтирования бездолгового денежного потока должна использоваться средневзвешенная стоимость капитала (WACC), которая рассчитывается исходя как из стоимости для фирмы собственного капитала и задолженности, так и структуры капитала компании, то есть доли в ней каждого компонента.

              Пример расчета методом WACC:

1.      ставка дохода на собственный капитал (определяется на основе САРМ или по методу кумулятивного построения) = 20%

2.      стоимость долга (основывается на стоимости долговых обязательств компании) = 10%;

3.      ставка налогообложения (является фиксированной для компании) = 45%;

4.      стоимость долга с учетом налогообложения (стоимость долга*(1- ставка налогообложения)) или (10%* (1- 45%)= 5,5%);

5.      отношение задолженности к величине общего капитала компании (для отрасли, компании или покупателя) = 30%.

W1*E + W2*D, где

W1- доля собственного капитала в капитале компании;

W2- доля долгосрочной задолженности в капитале компании;

Е- ставка дохода на собственный капитал;

D- Стоимость долгосрочных долговых обязательств с учетом налогообложения.

(70% * 20%) + (30% * 5,5%) = 15,7%

                                                                                    100%

В результате дисконтирования денежного потока по данной ставке получается стоимость инвестированного капитала, которая равна сумме долговых обязательств и собственного капитала.

7.Рассчет остаточной стоимости (в постпрогнозный период).

              Для действующего предприятия остаточная стоимость может рассчитываться на основе следующих методов:

- модели Гоَрдона;

- «предполагаемой продажи»;

- по стоимости чистых активов;

- по ликвидационной стоимости.

1.Модель Гордона исходит из того, что владелец компании меняться не будет, т.е. предприятие продаваться не будет. Норма прибыли, запрашиваемая владельцем:

Е=    ДП оп/ (Е-q) , т.е.:                   денежный поток в остаточный период

                                                                      (ставка дисконта – долгосрочные темпы роста)

              В приведенной формуле используется сумма всех денежных потоков, которые должны быть получены за пределами прогнозного периода. Величина стоимости берется на конец прогнозного периода, -поэтому остаточная стоимость должна быть дисконтирована (приведена к текущей стоимости). В модели предполагается, что темпы роста денежного потока являются постоянными. Результат, полученный по модели Гордона должен совпасть с тем, который был бы получен с учетом неограниченного во времени денежного потока.

              2.Метод «предполагаемой продажи» состоит в пересчете денежного потока (или прибылей) на конец прогнозного периода с помощью специальных коэффициентов.

              Модель Гордона и метод «предполагаемой продажи» исходят из следующих основных положений:

- в остаточный период величины износа (амортизации) и капиталовложений равны;

- прогнозный период должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются; предполагается, что в остаточный период должны сохраняться стабильные долгосрочные темпы роста.

              3. Метод оценки по стоимости чистых активов- в качестве остаточной стоимости используется ожидаемая остаточная балансовая стоимость активов на конец прогнозного периода. Не лучший подход для оценки действующего рентабельного предприятия.

              4.Метод оценки по ликвидационной стоимости- в качестве остаточной стоимости используется ожидаемая ликвидационная стоимость активов на конец прогнозного периода. Также не лучший подход для оценки действующего рентабельного предприятия.

8. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, остаточной стоимости, а также их суммарное значение.

9.Внесение поправок.

После суммирования значений текущей стоимости будущих денежных потоков и остаточной стоимости, получаем величину, которая представляет собой стоимость предприятия на основе его текущей деятельности. Эта стоимость не включает стоимость избыточных или «нефункционирующих» активов (которые не используются в текущей производственной деятельности). Указанные активы подлежат отдельной оценке, результат которой должен быть прибавлен к полученной текущей стоимости предприятия, рассчитанной на основе текущей деятельности.

Если предприятие имеет избыточный собственный оборотный капитал, то величину следует прибавить к стоимости предприятия, если недостаточный- отнять.

Если предприятие в силу законодательства несет природоохранные затраты, то их величина уменьшает стоимость предприятия.

Если на балансе предприятия имеются социальные активы (дома отдыха, жилье и т.д.) и эти объекты могут быть проданы на рынке, то их рыночная стоимость увеличивает стоимость предприятия.

Использование метода дисконтирования денежного потока позволяет рассчитать стоимость собственного капитала на уровне 100% контроля. Для определения стоимости миноритарного пакета акций или доли, используются скидки на недостаток прав контроля за бизнесом.

10. Выполнение процедуры проверки. Осуществляется следующим образом:

1. Сопоставляются прогнозируемые объемы производства и продаж с производственными мощностями предприятия.

2. Сопоставляются прогнозные цены с уровнем цен на продукцию предприятия за рубежом, при этом следует учитывать государственное регулирование ценообразования.

3. сравнить прогнозируемую доходность с ретроспективными показателями предприятия.

4.сравнить прогнозируемую доходность с уровнем доходности компаний- аналогов.

5. в странах с недостаточным уровнем развития экономики необходимо учитывать дефицит информации о ретроспективных показателях деятельности, низкую квалификацию управленческих кадров, воздействие инфляционных процессов и наличие значительных социальных активов и обязательств, а также значительных объемов капитальных вложений.

Контрольные вопросы:

1.      Каковы необходимые условия использования доходного подхода и его основных методов при оценке бизнеса?

2.      Что собой представляет денежный поток. Какие виды денежного потока выделяют при оценке бизнеса?

3.      Перечислите и поясните основные этапы метода дисконтирования денежного потока?

4.      Какими методами можно рассчитать величину ставки дисконта для различных видов денежных потоков?

5.      Почему итоговая величина стоимости нуждается в корректировке? Перечислите основные виды поправок, вносимых оценщиком.

3. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА

              Данный подход включает следующие методы:

1.       Метод рынка капитала- основан на ценах, реально выплаченных за акции исходных компаний на мировых фондовых рынках.

2.       Метод сделок- основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций или долей аналогичных компаний.

3.       Метод отраслевых формул- основан на специальных мультипликаторах, т.е. формулах, определяющих цены компании в различных отраслях. Эти формулы определяются на основе данных о продаже предприятий в отраслях.

3.1 Метод рынка капиталов.

              Основные этапы расчета:

1.      Описание метода. Метод основан на ценах, выплаченных за акции компаний- аналогов. При этом инвестор, действуя по принципу альтернативных инвестиций, может вкладывать средства либо в оцениваемую компанию, либо в компанию- аналог. Поэтому финансовые показатели компаний- аналогов, акции которых находятся в свободной продаже, являются хорошим ориентиром для определения рыночной стоимости собственного капитала оцениваемой компании.

2.      Информационное обеспечение. Для применения данного метода требуется финансовая и рыночная информация о компаниях- аналогах.

3.      Выбор компании- аналога, включая идентификацию предприятия, т.е.:

-  определение отрасли, к которой это предприятие относится;

- определение видов продукции и производства;

- диверсификация продукции или деятельности;

- продолжительность жизни предприятия на рынке (история);

- определение географических факторов, размера компании (по объему продаж- малая, средняя, крупная);

- определение стратегии деятельности компании (подъем, стагнация, спад), основных финансовых характеристик.

              При этом используются финансовые показатели баланса, отчет о прибылях и убытках (структура активов и пассивов, финансовые коэффициенты, показатели рентабельности).

              При сопоставлении выбранной компании, целесообразно остановить внимание на 2-3 компаниях, наиболее точно отражающих показатели оцениваемой компании.

4.     Финансовый анализ и сопоставление компаний. Выполнение финансового анализа необходимо как для метода дисконтирования денежного потока, так и для метода рынка капиталов. При этом определяют степень риска вложения средств в оцениваемый бизнес. В этом методе финансовый анализ позволяет рассчитать ценовые мультипликаторы. Если предприятие приобретается за рубежом, то при необходимости производится трансформация финансовой отчетности.

Ценовой мультипликатор- это коэффициент, показывающий соотношений между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой (которая отражает финансовые результаты деятельности предприятия- прибыль, денежный поток, дивидендные выплаты, выручка от реализации).

Примеры оценочных мультипликаторов.

Отчет о прибылях и убытках:

Определяем два денежных потока, т.к. если страны разные, то и налоги на прибыль также разные:

1.Денежный поток = чистая прибыль + амортизация = 3000+5600= 8600

2.Денежный поток до уплаты налогов =прибыль до налогообложения + амортизация = 4000+5600= 9600 

              Размер собственного капитала компании по данным фондового рынка: 36 000 акций. Котировка одной акции = 1. Цена собственного капитала = 36 000.

5.      Выбор и определение оценочных мультипликаторов. Мультипликаторы:

1.      Цена/ денежный поток = 36000/ 8600 = 4,2 (уместен, когда компания имеет относительно низкий доход, сравниваемый с амортизацией)

2.      Цена/ денежный поток до уплаты налогов = 36000/ 9600= 3,8

3.      Цена/ чистая прибыль = 36 000/ 3000= 12

4.      Цена/ прибыль до налогообложения = 36000/ 4000= 9 (более предпочтителен для сопоставления компаний, имеющих различные налоговые условия).

Наиболее частый в оценке мультипликатор «Цена/ чистая прибыль» позволяет определить рыночную стоимость собственного капитала компании. Зная мультипликатор компании- аналога и информацию о чистой прибыли оцениваемой компании, определяем рыночную стоимость собственного капитала оцениваемой компании. Например, чистая прибыль оцениваемой компании 2000, то стоимость капитала = 2000* 12= 24 000.

После расчета мультипликаторов для определения рыночной стоимости собственного капитала (объекта оценки) на соответствующий мультипликатор умножается денежный поток или прибыль оцениваемой компании. Дальнейшее обоснование результата производится путем выбора того или иного мультипликатора, используемого в расчетах. На этом этапе также производится обоснование факторов, учитывающих особенности оцениваемых компаний.

6.Определение полученного результата. Полученная на основе этого метода рыночная стоимость, представляет собой стоимость миноритарного (неконтрольного) пакета акций или доли в уставном капитале. Полученный результат представляет собой рыночную стоимость при высокой степени ликвидности акций.

Чтобы получить стоимость контрольного пакета на основе данного метода в закрытой компании нужно прибавить премию за контроль и вычесть скидку на низкую ликвидность.

7.Рассмотрение итоговых поправок:

1. К стоимости оцениваемого предприятия, рассчитанной методом рынка капиталов, прибавляют стоимость «избыточных» активов, неиспользуемых объектов недвижимости и социальных активов, возможных к реализации.

2. Учитывают избыток или дефицит собственных оборотных средств.

3.В качестве поправки могут учитываться обязательства по охране природы (чаще всего это касается сырьевых отраслей).

3.2 Метод сделок

Включает следующие этапы расчета:

1.                 Анализ цен приобретаемых контрольных пакетов акций, долей в уставном капитале сходных компаний.

2.                 На основе анализа производится выбор компаний- аналогов, который также включает определение отрасли выпускаемой продукции и услуг и аналогичные показатели финансовой деятельности.

3.                 Проведение финансового анализа, который позволяет не только отобрать компании- аналоги, но и обосновать выбранные для оценки мультипликаторы.

4.                 Расчет мультипликаторов компаний- аналогов. В связи с недостаточностью информации чаще всего используют мультипликаторы «цена/прибыль», «цена/ балансовая стоимость».

5.                 Определяется результат рыночной стоимости путем умножения показателей оцениваемой компании на мультипликаторы компаний- аналогов. При этом следует учитывать, что будет получен результат на уровне контрольного пакета акций.

6.                 Учитываются поправки на «избыточные» активы, дефицит или избыток собственных оборотных средств, страновой риск.

3.3    Метод отраслевых формул (коэффициентов)

              Данный метод заключается в том, что на основе анализа практики продаж бизнеса в той или иной отрасли выводится определенная зависимость между ценой продажи и каким- то показателем. Этот метод в основном используется для оценки закрытых и малых компаний (ЗАО, ООО) и носит вспомогательный характер.

В результате обобщения были разработаны довольно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятии. Опыт западных зарубежных стран свидетельствует:

- рекламные агентства продаются за 0,7 (70%) от годовой выручки;

-аудиторские фирмы продаются от100 до 150% от годовой выручки;

- хлебопекарни- 15% объема продаж + запасы;

-аптеки 75% прибыли + запасы;

- такси 80% прибыли;

- кафе- 4-х кратный месячный объем продаж  + запасы;

-заправочные станции 120-200% от месячной выручки.

Этот метод позволяет получить рыночную стоимость 100% собственного капитала.

В отечественной практике этот метод пока не получил достаточного распространения в связи с отсутствием информации, требующей дополнительного периода наблюдения.

Контрольные вопросы:

1.      Каковы необходимые условия использования сравнительного подхода и его основных методов при оценке бизнеса?

2.      Какие критерии применяются оценщиком для принятия решений об идентификации предприятий?

3.      В чем заключаются особенности финансового анализа для целей сравнительного подхода?

4.      Что такое ценовой мультипликатор? Какие виды мультипликаторов используются в процессе оценки?

5.      Почему итоговая величина стоимости нуждается в корректировке? Перечислите основные виды поправок, вносимых оценщиком.

4. ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА

              Данный подход (имущественный подход) основан на оценке стоимости имущества (активов) предприятия. Иными словами, при затратном подходе стоимость предприятия оценивается с точки зрения понесенных издержек. Этот подход применяется в том случае, когда основную ценность предприятия составляют его активы или земельный участок, на котором оно расположено.

              Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате необходимо проводить корректировку баланса. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

На практике используются три метода, основанные на затратном подходе:

1.      Метод скорректированной стоимости чистых активов.

2.      Метод избыточных прибылей (гудвилл).

3.      Метод ликвидационной стоимости.

4.1Метод скорректированной стоимости чистых активов

              Данный метод применяется для оценки действующего предприятия. Изначально проводится анализ последнего отчетного баланса, его трансформация и нормализация (если необходимо). Затем определяется рыночная стоимость финансовых и материальных активов, выявляется и определяется рыночная стоимость нематериальных активов. Далее необходимо перевести обязательства (долгосрочные пассивы) в текущую стоимость и прибавить выявленные в ходе оценки обязательства.

Рыночная стоимость собственного капитала = рыночная стоимость всех активов – текущая стоимость всех обязательств.

С= См + Сф + Сн + Г-О, где

С- стоимость предприятия  (собственного капитала)

См- стоимость материальных активов

Сф- стоимость финансовых активов

Сн- стоимость нематериальных активов

Г- оценка гудвилла

О- стоимость обязательств предприятия

              Гудвилл возникает, когда компания получает стабильные, высокие прибыли, ее доход на активы (или на собственный капитал)- выше среднего, в результате чего стоимость бизнеса (основанная на ожидаемых прибылях или денежных потоках) превосходит стоимость его чистых активов.

              Т.о, гудвилл- это величина, на которую стоимость бизнеса превосходит стоимость его материальных активов.

              Определение стоимости гудвилла включает: оценку избыточных прибылей, нематериальных активов и стоимости предприятия как действующего.

              Стоимость действующего предприятия- это стоимость систем, процедур и подготовленного персонала, который соединяет имеющиеся активы и создает действующий бизнес. Без этого у нас был бы только набор активов, не производящих продукцию.

              Активы по балансу на 1.07.05

              Пассивы по балансу на 1.07.05

              Расчеты показали, что рыночная стоимость собственного капитала предприятия на дату оценки, полученная методом скорректированной стоимости чистых активов составляет 23200.

              Метод чистых активов используется при условии наличия значительных материальных активов, при отсутствии ретроспективных данных о прибыли или низкой надежности прогнозов, если значительную часть активов составляют финансовые активы.

              Деловую репутацию рассчитаем с использованием метода избыточной прибыли.

4.2 Метод избыточной прибыли (оценка гудвилла)

              Сущность метода состоит в том, что есть возможность оценить избыточные прибыли, которые приносят предприятию нематериальные активы, обеспечивающие ставки дохода на активы (или на собственный капитал), превосходящие среднеотраслевые показатели. Метод используется преимущественно для оценки нематериальных активов и гудвилла.

              Основные этапы метода:

1.переоценить материальные активы;

2.подсчитать нормализованные прибыли;

3.определить средний по отрасли доход на активы (или на собственный капитал);

4.подсчитать ожидаемые прибыли на основе среднего по отрасли дохода на активы (или на собственный капитал): этап 3* этап1;

5.подсчитать избыточные прибыли (если есть): этап 2 – этап 4;

6.оценить избыточные прибыли, используя подходящий коэффициент капитализации;

7.добавить стоимость гудвилла к стоимости чистых активов.

              Компания, у которой нет гудвилла, все же может иметь стоимость действующего предприятия.

              При проведении анализа баланса определяется достоверность бухгалтерского учета, активов  и обязательств предприятия. Если установлена недостоверность бухгалтерской отчетности, необходимо уточнять строки активов и пассивов.

              При оценке бизнеса в состав финансовых (оборотных с исключениями на ДФВ) активов включают: дебиторскую задолженность, запасы, расходы будущих периодов, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения.

              Оценка дебиторской задолженности чаще производится на основе анализа возможности взыскания задолженности, срок которой наступил. При этом анализ включает проверку наличия необходимых документов для взыскания в судебном порядке. Вторая часть анализа состоит в оценке платежеспособности самого дебитора. Срочная дебиторская задолженность не корректируется и учитывается по номиналу. Если дебиторская задолженность со сроком погашения более 1 года, то она должна быть дисконтирована и переведена к текущей стоимости. При этом ставка дисконта должна учитывать риск, связанный с взысканием этой задолженности в будущем.

              Также в ходе оценки инвентаризируются запасы сырья и материалов. С учетом состояния запасов определяется их рыночная стоимость на дату оценки. В состав запасов включают незавершенное производство. Если предприятие, изготавливая продукцию и формируя незавершенное производство, реализовывает эту продукцию на рынке, то в незавершенное производство корректировки не вносятся. Рыночная стоимость незавершенного производства приравнивается к балансовой стоимости.

              Расходы будущих периодов принимают по балансовой стоимости только в том случае, если эти расходы в будущем будут покрыты доходами.

              К долгосрочным финансовым вложениям относятся вложения в уставный капитал общества с ограниченной ответственностью (покупая доли в УК), к краткосрочным вложениям- векселя. Капитальными вложениями являются, например, вложения средств в совместную деятельность.

              При оценке в состав материальных активов включают: объекты недвижимости, машины, оборудование, капитальные вложения, незавершенное строительство. Оценка недвижимости основывается на затратном, сравнительном и доходном подходах. При этом учитывается вариант наилучшего и наиболее эффективного использования. Такая оценка производится квалифицированным специалистом, результат вносится в отчет об оценке. При сравнительном (рыночном) подходе определение стоимости ОН основано на выборе сопоставимых объектов, проданных в данном регионе. Из этих данных определяется цена с использованием поправок, учитывающих особенности объекта оценки. При затратном подходе стоимость ОН определяется исходя из затрат на воспроизводство объекта оценки за минусом накопленного износа, добавляя рыночную стоимость земельного участка. Доходный подход основан на ожидаемой будущей выручке от объекта, расходах и доходах от будущей сдачи площадей в аренду, используя дисконтирование денежных потоков и капитализацию доходов.

              При оценке машин и оборудования используется чаще затратный и рыночный подходы, учитывая физическое, функциональное и экономическое устаревание.

              В оценке бизнеса к нематериальным активам относят: торговые марки, соглашения о недопущении конкуренции, авторское право и патенты, подобранный и обученный персонал, доступ к рынкам, компьютерное обеспечение, льготная аренда, управленческое НОУ-ХАУ.

              Комплекс перечисленных объектов НА в целом может быть оценен через деловую репутацию. Вместе с тем, каждый в отдельности нематериальный актив может быть оценен с использованием трех подходов.

                В затратном подходе, например, через стоимость воспроизводства актива.

              В доходном подходе, через прогнозирование дополнительного денежного потока, либо через снижение себестоимости продажи в результате использования этого актива.

              В сравнительном (рыночном) подходе используются данные о сопоставимых продажах, а также о сопоставимых ставках роялти (периодический платеж за право пользоваться лицензией на товары, изобретения, патенты, нововведения).

              В оценке нематериальных активов также определяется срок экономической жизни. Комплексная оценка влияния нематериальных активов осуществляется через оценку деловой репутации, которая возникает когда предприятие получает стабильные и высокие прибыли, т.е. доход на активы или на собственный капитал выше среднеотраслевого показателя. Стоимость бизнеса в этом случае превышает рыночную стоимость материальных и финансовых активов.

4.3 Метод ликвидационной стоимости

              С помощью этого метода рассчитывается ликвидационная стоимость предприятия, которая показывает, сколько денежных средств останется после продажи активов и выплаты долгов. Эта стоимость меньше скорректированной балансовой стоимости на величину ликвидационных издержек.

              Область применения данного метода:

-оценка предприятий, находящихся под угрозой или в состоянии банкротства;

- оцениваются последствия поведения собственника, имеющего долю собственности или контрольный пакет акций, которые способны вызвать продажу активов компании;

- оценка предприятия, продажа которого может принести больший доход, чем продолжение его деятельности.

Ликвидация

Добровольная (по решению                                                        принудительная (по решению суда)

собственника)

принудительная (по ликвидационной                            упорядоченная (по максимально  стоимости)                                                              возможной стоимости активов)

              Добровольная упорядоченная ликвидация проводится с целью получения максимальной стоимости от продажи имущества. Инвентаризация составляется по итогам промежуточного баланса. Входящее сальдо- дата принятия решения о ликвидации, исходящее сальдо- результат ликвидации.

              Принудительная (судебная, ускоренная) ликвидация проводится при участии собственников, руководителей, кредиторов, определяется рыночная стоимость

              В Федеральном Законе «О несостоятельности (банкротстве)» №6-ФЗ от 8.07.99 установлена обязательность проведения оценки имущества. Данный закон регулирует порядок и условия осуществления мер по предупреждению несостоятельности (банкротства).

              Процедуры банкротства: наблюдение, конкурсное производство, финансовое оздоровление, внешнее управление, мировое соглашение.

              Законом о банкротстве предусмотрены меры по предупреждению банкротства организаций. В качестве такой меры выступает процедура досудебной санации.

              Досудебная санация- меры по восстановлению платежеспособности должника, принимаемые собственником имущества должника- унитарного предприятия, учредителями (участниками) должника, кредиторами должника и иными лицами в целях предупреждения банкротства.

              Наблюдение. Органы наблюдения должника не устраняются, арбитражным судом назначается управляющий. Производится инвентаризация и оценка имущества, финансовый анализ (подключаются аудиторы), составляется реестр кредиторов и проводится их первое собрание. Если по итогам первого собрания кредиторов принимается решение о возможности восстановления платежеспособности должника, то принимается решение о внешнем управлении или финансовом оздоровлении. Эти две процедуры направлены на сохранение предприятия и восстановление платежеспособности. При финансовом оздоровлении не отстраняются органы управления, а при внешнем управлении назначается внешний управляющий. При финансовом оздоровлении восстановление платежеспособности устанавливается в соответствии с графиком, установленным кредиторами. К обязательным платежам, связанным с договорными отношениями, относят: внеочередные расходы (затраты на продажу и охрану имущества, расходы ликвидатора), увечия и травматизм, оплата рабочих, расчеты с кредиторами.

              Деятельность внешнего управляющего осуществляется в соответствии с планом внешнего управления, также утвержденного кредиторами. Согласно этому плану, предусматриваются следующие меры восстановления платежеспособности:

1.закрытие нерентабельных производств;

2.продажа имущества;

3.возмездная уступка прав- требования (стоимость дебиторской задолженности);

4.увеличение уставного капитала;

5.продажа предприятия;

6.замещение активов (выделение).

              Если при наблюдении не установлена возможность восстановления платежеспособности предприятия, то кредиторами принимается решение о введении конкурсного производства (ликвидации). При этом назначается конкурсный управляющий. В соответствии со ст.102 ФЗ№6, в ходе конкурсного производства конкурсный управляющий осуществляет инвентаризацию и оценку имущества должника. Для осуществления указанной деятельности конкурсный управляющий вправе привлекать оценщиков и иных специалистов с оплатой их услуг за счет имущества должника, если иное не установлено собранием кредиторов или комитетом кредиторов. В случае если имуществом должника, подлежащим продаже в ходе конкурсного производства является недвижимость, указанное имущество оценивается до продажи с привлечением независимого оценщика.  Составленный оценщиком отчет передается и хранится в арбитражном суде. В отчете определена начальная цена предприятия (имущества) для публичных торгов. При оценке не учитываются долги (долгосрочные и краткосрочные пассивы остаются как убытки) и не приобретаемое покупателем имущество (по закону о банкротстве возможно не покупать не нужное имущество). Оставшееся имущество продается и идет расчет с кредиторами. При продаже имущественного комплекса, покупатель обязан трудоустроить работников предприятия должника.

              При продаже предприятия, находящегося в процедуре внешнего управления или конкурсного производства, или при замещении его активов, задолженность предприятия не учитывается, а переходят только активы. В балансе должника остаются денежные средства, которые идут на погашение задолженности.

              Замещение активов: (ст.115 закона) на базе предприятия- должника за счет его имущества создается ОАО. Оценивается каждая единица имущества и организовывается уставный капитал. Взамен образуются долгосрочные финансовые вложения (акции), цель продажи которых- уплата долгов.

              Разделение организации. Изначально все кредиторы делятся на «нужных» и «ненужных». При разделении переходимое имущество должно быть пропорционально обязательствам, такие активы переходят к нужным кредиторам.

              Оценка предприятий (собственного капитала, акций, долей) в процедурах банкротства при замещении активов позволяет использовать методы оценки как для действующего предприятия. В такой оценке обязательства должника не учитываются, а учитывается прибыль и амортизация.

Оценка предприятия при добровольной ликвидации.

              В соответствии с законодательством добровольная ликвидация возможна только в том случае, если имущество ликвидируемого предприятия по итогам инвентаризации и оценки превышает его обязательства (по данным промежуточного ликвидируемого баланса).

              В случае добровольной ликвидации используется метод ликвидационной стоимости затратного подхода.

              Основные этапы метода ликвидационной стоимости:

1.       Анализ бухгалтерского баланса на последнюю дату, предшествующую дате оценки.

2.       Определение состава активов и имущественных прав на них (собственность, аренда, оперативное управление, хозяйственное ведение, право постоянного пользования земельным участком).

3.       Определение подхода к ликвидации активов.

              Упорядоченная ликвидация ставит перед собой цель- продать активы по наивысшей цене. В этом случае период продажи совпадает со средним сроком экспозиции имущества на рынке, т.е. ограничений в сроках продажи нет. Упорядоченная ликвидация предполагает определение рыночной стоимости имущества. Для активов обязательна инвентаризация. Для анализа состояния и перечня имущества в оценке используются данные промежуточного ликвидационного баланса, составленного по итогам инвентаризации имущества и обязательств.

                            При ускоренной ликвидации собственники ставят пред ликвидационной комиссией цель- продать активы настолько быстро, насколько это возможно (при этом производится оценка каждого актива отдельно).

4.       Определение выручки от продажи активов. Выручка определяется как рыночная или ликвидационная стоимость всех активов, при этом учитывается выручка- нетто (без НДС).

5.       Определение затрат на ликвидацию предприятия:

а) оплата услуг ликвидационной комиссии, аудит, оценочных и юридических услуг;

б) расходы на содержание имущества (охрана).

              По принудительной ликвидации в судебном порядке указываются расходы, называемые внеочередной выручкой и затратами на ликвидацию.

6.       Если в процессе ликвидации предприятие продолжает деятельность, то к полученному в 5-м этапе результату прибавляют выручку от основной деятельности и отнимают себестоимость продукции или услуг.

7.       Из полученного выше результата вычитают все обязательства перед кредиторами при ликвидации в судебном порядке:

-кредиторами первой очереди являются кредиторы, перед которыми у предприятия существуют обязательства по выплате пособий за причинение вреда жизни и здоровью;

-второй очередью является кредиторская задолженность по оплате труда;

-третья очередь кредиторов по денежным обязательствам и обязательным платежам.

При этом необходимо учитывать, что расчеты с кредиторами возникают под обеспечение кредита, произведенного за счет заложенного имущества. При добровольной ликвидации очередность расчетов с кредиторами отсутствует. Итогом этого этапа является результат, полученный путем вычитания всех обязательств.

8.       Поскольку ликвидация имущества происходит довольно длительный период, то полученный выше доход приводят к текущей стоимости. Полученные результаты являются ликвидационной стоимостью собственного капитала, т.е. стоимостью собственного капитала, рассчитанной методом ликвидационной стоимости затратного подхода.

              Полученные при расчете разными методами результаты согласовываются с использованием различных методов и определяется итоговая величина стоимости собственного капитала (рыночная, ликвидационная, инвестиционная). При согласовании полученных результатов следует учитывать преимущества и недостатки каждого метода в рамках подхода.

              Метод дисконтирования денежного потока целесообразно использовать когда:

1.ожидается, что будущий денежный поток будет превышать текущие;

2.если обоснование потока является возможным и целесообразным;

3.прогнозируемый денежный поток имеет положительное значение для большинства прогнозных лет;

4.ожидается, что чистый денежный поток в последний год прогнозного периода является значительной положительной величиной.

5.данный метод особенно часто используется, если предприятие новое на рынке.

              Метод капитализации используется:

1.когда имеются достоверные данные о величине нормализованного дохода;

2.ожидается, что текущий денежный поток приблизительно будет равен будущим

3.денежные потоки имеют положительное значение

4.ожидаемые темпы роста умеренные и предсказуемые.

              Метод рынка капиталов используется:

1. когда имеется достаточное количество сопоставимых компаний с целью определения оценочных мультипликаторов;

2. имеется достаточная информация для выполнения финансового анализа и выбора компании- аналога;

3. наличие достоверных данных о величине прибыли и денежного потока, их положительное значение для использования в оценке мультипликаторов цена/прибыль, цена/денежный поток;

4. стоимость учетных активов предприятия при оценке его собственного капитала должна иметь значительную положительную величину.

Контрольные вопросы:

1.      Какая базовая формула лежит в основе метода чистых активов?

2.      Каковы основные этапы оценки методом чистых активов?

3.      Что такое «гудвилл» и как определяется его размер?

4.      Что, кроме гудвилла, включается в состав нематериальных активов?

5.      Какова область применения метода ликвидационной стоимости?

6.      Какие вида ликвидации существуют?

7.      Перечислите и поясните основные процедуры банкротства.

8.      Каковы основные этапы метода ликвидационной стоимости?

9.      Что общего и различного в оценке стоимости предприятия методом чистых активов и ликвидационной стоимости?

5. ОБОСНОВАНИЕ ИТОГОВОГО ЗНАЧЕНИЯ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА, ПОЛУЧЕННОГО РАЗЛИЧНЫМИ МЕТОДАМИ

                            Полученные при расчете разными методами результаты согласовываются с использованием различных методов и определяется итоговая величина стоимости собственного капитала (рыночная, ликвидационная, инвестиционная). При согласовании полученных результатов следует учитывать преимущества и недостатки каждого метода в рамках подхода.

              Метод дисконтирования денежного потока целесообразно использовать когда:

1.ожидается, что будущий денежный поток будет превышать текущие;

2.если обоснование потока является возможным и целесообразным;

3.прогнозируемый денежный поток имеет положительное значение для большинства прогнозных лет;

4.ожидается, что чистый денежный поток в последний год прогнозного периода является значительной положительной величиной.

5.данный метод особенно часто используется, если предприятие новое на рынке.

              Метод капитализации используется:

1.когда имеются достоверные данные о величине нормализованного дохода;

2.ожидается, что текущий денежный поток приблизительно будет равен будущим

3.денежные потоки имеют положительное значение

4.ожидаемые темпы роста умеренные и предсказуемые.

              Метод рынка капиталов используется:

1. когда имеется достаточное количество сопоставимых компаний с целью определения оценочных мультипликаторов;

2. имеется достаточная информация для выполнения финансового анализа и выбора компании- аналога;

3. наличие достоверных данных о величине прибыли и денежного потока, их положительное значение для использования в оценке мультипликаторов цена/прибыль, цена/денежный поток;

4. стоимость учетных активов предприятия при оценке его собственного капитала должна иметь значительную положительную величину.

Использование метода скорректированной стоимости чистых активов:

1.если необходимо определить рыночную стоимость контрольного пакета акций;

2.предеприятие обладает большими материальными активами;

3.существует возможность выявить и оценить нематериальные активы;

4.если предприятие не прекращает в будущем свою деятельность (является действующим);

5.если у предприятия отсутствуют ретроспективные показатели, т.е. компания является вновь созданной;

6.если предприятие обладает в основном материальными активами.

Когда целесообразно использовать метод ликвидационной

стоимости затратного подхода:

1.если предприятие является неплатежеспособным;

2.текущие и прогнозные денежные потоки от производственной деятельности имеют разное или отрицательное значение. Такое предприятие может относится к понятию ликвидируемое предприятие. Метод используется если стоимость предприятия при ликвидации выше, чем если бы оно продолжало свою деятельность.

              Обоснование итогового значения результатов, полученных различными методами:

              При анализе факторов, влияющих на результаты оценки, в последние годы нашел применение метод анализа иерархии.

              Основу метода математического взвешивания (метода анализа иерархий) составляет обоснование величины весового коэффициента, присвоенного результатом, полученным различными методами оценки. Обоснование нового коэффициента в отчете об оценке производится на основе анализа преимуществ и недостатков каждого метода, достоверности информации, а также анализа случаев преимущественного использования каждого метода.    

                     Техника расчета:

925- рыночная стоимость собственного капитала.

              При методе субъективного взвешивания не используется показатель весового коэффициента. Оценщик, указывая преимущества и недостатки, самостоятельно назначает величину рыночной стоимости. Заключение оценщика основывается на его профессиональных знаниях.

              Факторы, влияющие на значение весового коэффициента:

1.      характер бизнеса и его активы;

2.      цель оценки и используемый вид стоимости;

3.      количество и качество используемой в каждом методе информации.

Например: 1) компания, у которой основную долю составляют внеоборотные активы, целесообразно оценивать методом скорректированной стоимости чистых активов с присвоением этому методу максимального весового коэффициента;

    2) при определении инвестиционной стоимости собственного капитала преимущество отдается методу дисконтирования денежного потока.

Преимущества и недостатки методов.

              1. Методы сравнительно подхода:

«+»:  - методы базируются в основном на рыночной информации, т.е. информации о сделках с акциями или компании в целом;

- методы отражают реальную ситуацию на рынке;

- методы являются преимущественными при выдаче кредитов.

«-» : - трудности с получением данных о предприятиях- аналогах;

- используется ряд поправок (при обосновании компании- аналога, выборе используемого мультипликатора и обосновании полученного результата на основе расчетов с использованием различных мультипликаторов);

- методы не учитывают будущие ожидания.

              2.Методы доходного подхода:

«+»: - единственные методы, которые учитывают будущие ожидания относительно цен на продукцию и услуги, себестоимость продукции и размер инвестиций;

- рыночный аспект через ставку дисконта;

- эти методы позволяют учитывать экономическое устаревание (разница между потенциалом и реальным положением).

«-»: - построение прогноза, т.е. эти методы умозрительны.

              3.Методы затратного подхода:

«+»:- методы основываются на реальных активах.

«-»: - трудно выявить нематериальные активы и их оценить;

- методы не учитывают перспективы бизнеса;

- при использовании метода избыточных прибылей выполняется анализ среднеотраслевых показателей и полученной предприятием прибыли с ориентиром на ретроспективу.

              Если рыночная стоимость собственного капитала (полученная на основе доходного и сравнительного подходов), превышает величину стоимости, полученную методом скорректированной стоимости чистых активов, это означает, что у предприятия существует деловая репутация и неоцененные нематериальные активы.

              При оценке собственного капитала компании определяется стоимость 100% контроля над предприятием, когда владелец компании согласно уставу общества определяет основные направления деятельности:

1.принимает решение об изменении уставного капитала;

2.решение о внесении изменений в учредительные документы;

3.вправе производить реорганизацию в форме слияния, присоединения, разделения, выделения, преобразования;

4.решение о добровольной ликвидации;

5.назначать исполнительного директора;

6.утверждать штатное расписание;

7.принимать решение о крупных сделках.

Контрольные вопросы:

1.      Какие факторы необходимо учесть при выводе итоговой величины рыночной стоимости собственного капитала предприятия?

2.      В чем заключается суть метода анализа иерархий?

3.      Какие преимущества и недостатки имеют методы доходного подхода?

4.      Какие преимущества и недостатки имеют методы сравнительного подхода?

5.      Какие преимущества и недостатки имеют методы затратного подхода?

6.РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ НА ОСНОВЕ ОЦЕНКИ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ

Рыночные преобразования открывают новую перспективу для российского бизнеса, но в то же время становится ясно, что многие предприятия имеют мало шансов выжить под давлением конкуренции и в новых условиях хозяйствования без существенной реорганизации. Экономика унаследовала структуру, в которой факторы производства (ресурсы- капитал, рабочая сила, земля и управление) недоиспользуются на крупных промышленных и сельскохозяйственных предприятиях.

Процесс реструктуризации можно определить как обеспечение эффективного использования производственных ресурсов посредством изменения структуры элементов, приводящее к увеличению стоимости бизнеса.

Главная цель реструктуризации- поиск источников развития предприятия (бизнеса) с помощью внутренних и внешних факторов. Внутренние факторы основаны на выработке операционной, инвестиционной и финансовой стратегии создания стоимости за счет собственных и заемных источников финансирования; внешние- на реорганизации видов деятельности и структуры предприятия.

Стратегическая цель- повышение стоимости акционерного капитала за счет эффективного использования ресурсов.

В общем, реструктуризация определяется как изменение структуры элементов, предприятие рассматривается как социально- экономическая структура, поэтому реструктуризация включает изменение структуры имущества, обязательств и прав собственности.

Реструктуризация в России рассматривается через следующие процессы:

Реструктуризация

Предприятия                                                                                                                 задолженности

Реорганизация   ликвидация    замещение активов                            отсрочка              рассрочка

Уступка прав   добровольная                в судебном порядке         прощение долга  новация

требования

              Реорганизация: слияние, присоединение (расширение), разделение, выделение (сокращение), преобразование.

              Целью расширения является увеличение стоимости акционерного капитала за счет:

- присоединения действующих предприятий;

- получения управленческих, технологических, производственных выгод в случае объединения различных компаний;

- возможного эффекта диверсификации и снижения совокупного риска при объединении компаний различного профиля деятельности;

-конкурентного потенциала в результате упрочения позиций объединенной компании на рынке.

              Слиянием обществ признается возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких обществ с прекращением деятельности последних.

              Присоединением общества признается прекращение деятельности одного или нескольких обществ с передачей всех прав и обязанностей другому обществу.

              Целью сокращения является выбор стратегического направления развития компании с мобилизацией всех возможных внутренних резервов и привлечением внешних источников роста.

              Разделением акционерного общества признается прекращение общества с передачей всех его прав и обязанностей вновь создаваемым обществам.

              Выделением общества признается создание одного или нескольких обществ с передачей им части прав и обязанностей реорганизуемого общества без прекращения последнего.

              При преобразовании общества в общество с ограниченной ответственностью или в производственный кооператив к вновь возникшему юридическому лицу переходят все права и обязанности реорганизованного общества в соответствии с передаточным актом (изменение организационно- правовой формы).

              Замещение активов- создание на базе имущества дочернего, зависимого общества.

              Реструктуризация задолженности всегда рассматривается как элемент реструктуризации предприятия в целом.

              Отсрочка- перенос срока оплаты.

              Рассрочка- оплата в соответствии с графиком выплаты.

              Новация- это форма обмена задолженности на прямое обязательство. Одна из форм новации- замена кредиторской задолженности на пакет прав собственности, при этом по соглашению сторон возможно выполнение рыночной стоимости прав собственности и конвертация этой стоимости в учетную стоимость кредиторской задолженности.

              Реструктуризация задолженности установлена ГК РФ, НК РФ, ФЗ о финансовом оздоровлении сельскохозяйственных товаропроизводителей.

              Ликвидация установлена ГК РФ, законом об АО, ООО, законом о несостоятельности (банкротстве).

6.1 Реорганизация предприятий.

              25.05.2003г приказом Минфина №44Н утверждены методические указания по формированию бухгалтерской отчетности при осуществлении реорганизации организаций.

              Порядок проведения реорганизации юридического лица установлен ст.154-159 ГК РФ, ст. 15-20 ФЗ «Об АО», ст.51-56 закона «Об ООО». Формы реорганизации: слияние, присоединение, разделение, выделение, преобразование (рассмотрены выше). 

              Реорганизация может добровольной и принудительной. При добровольной реорганизации преследуются экономические цели, т.е. повышение эффективности деятельности. При принудительной реорганизации (чаще всего это разделение и выделение) применяются требования антимонопольного законодательства.

              В процессе реорганизации выделяют следующие этапы:

1. проведение общего собрания акционеров или участников юридического лица, на котором утверждается решение о реорганизации (3/4 голосов).

2.уведомление антимонопольных органов в случае, предусмотренном законодательством, а также налогового органа кредиторов о предстоящей реорганизации:

а) если общая сумма активов присоединяющейся или сливающейся организации превышает 200   МРОТ, то учредители обязаны получить разрешение на реорганизацию от антимонопольных органов.

б) если суммарная стоимость активов таких организаций по балансу на последнюю отчетную дату превышает 100  МРОТ, то реорганизуемое предприятие уведомляют в течение 30-40 дней с момента завершения реорганизации.

3. инвентаризация активов и обязательств реорганизуемых лиц проводится согласно ФЗ о бухгалтерском учете и в соответствии с приказом Минфина РФ №49 от 13.06.1995.

4.формирование передаточного акта или разделительного баланса.

5.утверждение передаточного акта на общем собрании (3/4 голосов).

6.формирование промежуточной бухгалтерской отчетности реорганизуемого лица.

7.формирование заключительной бухгалтерской отчетности.

8.формирование налоговой отчетности реорганизуемого лица до момента завершения реорганизации.

9.гос. регистрация прекращения деятельности, гос. регистрация вновь созданных в порядке реорганизации юридических лиц.

Общие процедуры:

1.      реорганизация осуществляется на основании решения акционеров (участников);

2.      в случае реорганизации в форме слияния и присоединения заключается договор о слиянии, присоединении.

3.      решение о реорганизации (протокол) влечет за собой раскрытие следующей информации:

- основание и формы проведения реорганизации;

- сведения об организациях, участвующих в реорганизации;

- сведения о правопреемниках;

- порядок формирования уставного капитала организации- правопреемника;

- указываются сроки проведения реорганизации с учетом необходимых процедур (к таким процедурам относят: уведомление налогового органа, кредиторов, участников о проведении реорганизации, предъявление письменного требования о возмещении убытков, инвентаризация активов и обязательств).

4. способы оценки имущества, предаваемого в процессе реорганизации.

Имущество и обязательства реорганизуемых предприятий переходят к правопреемникам при слиянии, присоединении на основе передаточного акта, а при разделении и выделении на основе разделительного баланса с момента завершения реорганизации (ст.16 ФЗ №129 «О государственной регистрации юридического лица и индивидуального предпринимателя» от 8.08.2001г.).

6.2    Оценка стоимости предприятий при реорганизации

              Такая оценка подразумевает определение совместимости объединяющихся фирм, включающее:

-анализ сильных и слабых сторон участников сделки;

- прогнозирование вероятности банкротства;

- анализ операционного (производственного) и финансового рисков;

-оценку потенциала изменения чистых денежных потоков;

- предварительную оценку стоимости реорганизуемого предприятия.

Затраты на реорганизацию можно рассматривать как вариант капиталовложений: имеются стартовые затраты и в будущем ожидается прибыль (поток доходов). Независимо от того, расходует фирма денежные средства или акции, она должна приложить усилия, чтобы добиться оптимального распределения капитала и обеспечить в долгосрочном периоде благосостояние акционеров.

При оценке предполагаемого проекта реорганизации необходимо составить прогноз будущих денежных потоков, которые предполагается получить после завершения сделки.

При расчете денежных потоков должны быть учтены все синергические эффекты, так как важно предусмотреть предельное влияние реорганизации.

Синергия- (гр. сотрудничество, содружество) реакция на комбинированное воздействие двух или нескольких организмов, характеризующаяся тем, что это действие превышает действие, оказываемое каждым компонентом в отдельности.

Синергический эффект- превышение стоимости объединенных компаний после слияния по сравнению с суммарной стоимостью компаний до слияния, или добавленная стоимость объединения (2+2=5).

При продаже части активов (дивестициях) может иметь место эффект обратного синергизма: 4-2=3. реализуемые активы могут представлять интерес для другой компании, и в итоге она готова заплатить за них высокую цену.

Структура синергического эффекта

Прямая выгода                                                                                                  косвенная выгода

Т.е., синергия может проявляться в двух направлениях.

Прямая выгода- увеличение чистых активов денежных потоков реорганизованных компаний. Анализ прямой выгоды включает три этапа:

1.оценку стоимости предприятии на основе прогнозируемых денежных потоков до реорганизации;

2.оценку стоимости объединенной компании на основе денежных потоков после реорганизации;

3.расчет добавленной стоимости (все расчеты проводятся на основе модели дисконтированных денежных потоков).

Добавленная стоимость объединения формируется за счет операционной, управленческой и финансовой синергии.

Операционная синергия- экономия на операционных расходах за счет объединения служб маркетинга, учета, сбыта. Кроме того, объединение может привести к упрочению позиции фирмы на рынке, получения технологического ноу- хау, торговой марки, что способствует не только снижению затрат, но и дифференциации выпускаемой продукции. Также может быть достигнута экономия за счет эффекта масштаба (возможность выполнять больший объем работы на тех же производственных мощностях, что в итоге снижает средние издержки на единицу выпускаемой продукции).

Управленческая синергия- экономия за счет создания новой системы управления. Объединение предприятий может осуществляться путем горизонтальной и вертикальной интеграции, а также по пути создания конгломерата.

Целью объединения является создание более эффективной системы управления. Часто объектом для присоединения служат плохо управляемые компании с нереализуемым потенциалом стоимости. В этом случае у предприятия есть два варианта развития: повышение качества управления без реорганизации или создание новой управленческой структуры объединения. Первый вариант трудно реализуем без смены управленческого персонала; второй вариант, как правило, основан на упрочении управленческой структуры эффективно работающей компании.

Финансовая синергия- экономия за счет изменения источников финансирования и прочих выгод. Факт объединения компаний может вызвать информационный эффект, после чего стоимость акций возрастает (при этом реальных экономических преобразований еще не осуществлялось). Слияние (присоединение) может усилить интерес к компании со стороны потенциальных инвесторов и обеспечить дополнительные источники финансирования. Повышение цены акции (даже фиктивное, в результате информационного эффекта) может повысить надежность компании в глазах кредиторов, что косвенно повлияет как на структуру, так и на стоимость задолженности. Данный вид синергии ведет не к приросту денежных потоков, а к снижению риска инвестирования с точки зрения внешних пользователей. Реорганизация (особенно преобразование) может привести также к налоговым преимуществам.

Оценка эффективности реорганизации может оказаться легче оценки нового инвестиционного проекта, так как объединяются действующие предприятии.

Прогнозы объема продаж, издержек, как правило, бывают обоснованы на результатах прошлых лет, следовательно, они более точные.

Косвенная выгода- увеличение рыночной стоимости акций объединенной компании в результате повышения их привлекательности для потенциального инвестора. Информационный эффект от слияния в сочетании с перечисленными видами синергии может вызвать повышение рыночной стоимости акций или изменение мультипликатора Цена/ Чистая прибыль (Ц/ЧП). Поскольку целью финансового управления акционерного общества является повышение благосостояния акционеров, следовательно, увеличение прибыли на акцию.

Пример: компания Х рассматривает возможность слияния с компанией У. Характеристики компаний:

Общества, участвующие в слиянии, определяют порядок конвертации акции каждого общества в акции и (или) иные ценные бумаги нового общества на основе менового соглашения:

Меновое соглашение = рыночная цена акции поглощаемой компании /  рыночная цена акций поглощающей компании

По условию примера меновое соотношение будет равно 0,585 (11,7/20).

Компания Х должна обменять 0,585 (0,6) своей акции у компании У за одну акцию компании У. Допустим, акционеры компании У согласны на условия обмена исходя из рыночной цены акций компании У, равной 12 (а не 11,67). В этом случае за каждую акцию компании У необходимо передать 0,6 компании Х (12/20), для чего требуется выпустить дополнительно 900 обыкновенных акций компании Х (1500*0,6). Финансовые показатели компании Х+У после слияния:

1.чистая прибыль (данные фин. отчетов суммируются) 7500

2.количество акций (2500+ 900) 3400

3.прибыль на акцию 2,2 (7500/3400)

Исходя из предположения, что прибыль сливающихся компаний осталась без изменения, общая прибыль на акцию в результате объединения повысилась. Однако, акционеры компании У получили 0,6 акций компании Х, следовательно, они могут рассчитывать и на соответствующую долю прибыли (0,6* 2,2)= 1,32, что уступает исходному значению прибыли до слияния (1,67). Мультипликатор Ц/ЧП по условиям сделки был равен 7,18 (12/1,67), что превышает исходное значение (7). Соотношение 7,18:7, несмотря на снижение прибыли на акцию, может в долгосрочной перспективе свидетельствовать о возможном увеличении дохода на акцию после слияния.

Снижении (размывание) прибыли на акцию для акционеров компании Х произойдет в том случае, если соотношение Ц/ЧП по акциям компании У превысит исходное соотношение Ц/ЧП по акциям компании Х.

Возможные последствия реорганизации на прибыльность акционерного капитала рассчитывается по следующим параметрам:

-изменение прибыли на акцию исходя из менового соотношения;

- изменение Ц/ЧП как индикатора возможных краткосрочных перспектив;

- размеры сливающихся компаний: как правило, более крупная компания имеет значение Ц/ЧП выше, следовательно, до определенного предела (рыночная цена обмена) результатом слияния будет повышение общей прибыли на акцию.

Чем больше значение мультипликатора Ц/ЧП поглощающей компании по сравнению с аналогичным показателем поглощаемой  компании и различие в объемах получаемой прибыли, тем значительнее увеличение мультипликатора Ц/ЧП поглощающей компании в результате слияния.

Если ориентироваться на краткосрочную перспективу, то многие сделки по слиянию приводят к «разводнению» прибыли на акцию и будут признаны неэффективными. Однако «разводнение» может быть компенсировано, если различие в темпах роста прибыли двух компаний значительное, а цена, выплачиваемая с учетом большего значения мультипликатора Ц/ЧП, рассматривается как инвестиции, рассчитанные на несколько лет.

Контрольные вопросы:

1.      Какова основная цель реструктуризации предприятий? Что включают в себя внешние и внутренние факторы роста бизнеса?

2.      Какие процессы понимаются под реструктуризацией предприятия и задолженности?

3.      Что собой представляет реорганизация предприятия? Перечислите общие процедуры реорганизации.

4.      Каково экономическое содержание синергического эффекта реорганизации?

5.      В чем суть прямой и косвенной выгоды от синергического эффекта?

6.      Какие причины сдерживают процесс реструктурирования российских предприятий?

7.ОТЧЕТ ОБ ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА

Требования, предъявляемые к отчету об оценке бизнеса.

              Одним из наиболее важных этапов работы по оценке предприятия является оформление отчета. От того, что войдет в данный документ, в каких форме и последовательности, во многом зависит успех или неудача проделанной работы.

Задачи, структура и содержание отчета.

              При написании отчета об оценке перед оценщиком стоят следующие основные задачи:

              1.изложить логику анализа;

              2.зафиксировать все важные моменты оценки;

              3.обосновать сделанное оценщиком заключение.

Решение данных задач возможно при выполнении ряда требований.

              Чтобы облегчить пользователям восприятие информации, отчет должен быть логичен. Изложение каждой следующей проблемы должно вытекать из предыдущего материала, выводы разных разделов должны дополнять друг друга и «работать» на общее заключение. Восприятие материала отчета заметно облегчается, если последний хорошо структурирован, достаточно подробен и содержит необходимую информацию, подтвержденную документами.

              Отчет составляется так, чтобы его потребитель при желании мог повторить анализ, проведенный оценщиком, и сделать аналогичное заключение.

              В отчете должны содержаться: описание оцениваемого объекта; его название и точный адрес; перечень юридических прав и ограничений, связанных с данной собственностью; описание физического состояния объекта и его стоимостных характеристик. Кроме того, в отчете нужно четко сформулировать цель оценки, обосновать использование того или иного вида стоимости, зафиксировать дату произведения оценки. Важным моментом отчета является обоснование выбора тех или иных методов оценки.

              Оценку должен производить независимый оценщик, поэтому в отчете требуется подтверждение отсутствия личной заинтересованности оценщика в оцениваемом объекте и величине его рыночной стоимости.

              Очень важно проставить в отчете подписи всех лиц, принимавших участие в оценке. Также необходим текст их согласия с результатами оценки. Если же кто- либо из оценщиков не согласен с результатами оценки, необходимо отметить личное мнение не согласившегося  оценщика.

              Отчет об оценке бизнеса, его содержание, объем и стиль изложения во многом зависят от цели оценки, характера оцениваемого объекта и от потребностей заказчиков отчета. Так, отчет для инвестора отличается от отчета для кредитора или для налогового инвестора. Отчет зависит также от сложности и размеров оцениваемого предприятия.

              Структура отчета не зависит от целей оценки и единообразна. В ее основу положен принцип «от общего к частному». Основные разделы отчета:

1.введение.

2.краткая характеристика отрасли.

3. краткая характеристика предприятия.

4.анализ финансового состояния.

5.методы оценки и выводы.

              Во введении излагается суть задания, перечисляются используемые источники информации; дается краткое описание предприятия и его капитала; уточняется вид стоимости, определяемый в процессе оценки; приводятся методы оценки, примененные в данном отчете, и итоговый вывод.

              При изложении задания отмечаются оценочная фирма и группа, кем была нанята, дата, на которую действительна оценка, и цель оценки.

              Источниками информации могут выступать финансовые отчеты предприятия, его контракты и договоры, источники данных по предприятиям- аналогам.  Для прогнозирования перспектив развития предприятия важны раздел общеэкономических и региональных данных, и раздел, анализирующий ситуацию в отрасли (особенности отрасли, ее положение сейчас и в будущем, характеристика рынков сбыта и факторов, влияющих на спрос, информация о конкурентах и др.).

              В разделе, посвященном характеристике предприятия рассматриваются: предыстория предприятия, перечень выпускаемых товаров и услуг, условия сбыта, наличие поставщиков, персонала, менеджмент, прошлые сделки с его акциями.              Т.е., в разделе раскрывается группа вопросов, касающихся текущей деятельности человека. Во- первых, отмечается, какую продукцию производит данное предприятие и какие услуги оно оказывает; выделяются ведущие виды продукции или услуг и показывается их процентное соотношение. Во-вторых, для прогнозирования будущих доходов предприятия важна информация о его рынках сбыта и о том, какое место оно там занимает, об основных потребителях его продукции и их финансовом положении. В- третьих, необходимо дать информацию о системе снабжения и основных поставщиках. В- четвертых, в этом разделе приводятся данные о численности персонала предприятия, о том, сколько человек занято постоянно, а сколько временно или сезонно. Иногда приводят данные о квалификации кадров и их текучести. В- пятых, обязательно дается информация о состоянии управления на оцениваемом предприятии. Эти данные могут быть представлены в виде списка ведущих руководителей с пояснениями об их образовании и карьере.

              Если имели место сделки с акциями оцениваемого предприятия, то отмечается насколько переход акций от одного собственника к другому отражал их реальную рыночную стоимость.

              В завершении раздела обобщаются факторы, оказывающие положительное и отрицательное влияние на стоимость предприятия.

              Раздел, посвященный анализу финансового состояния предприятия, обеспечивает подготовку информации для трех подходов к оценке: доходного, затратного и сравнительного. В разделе анализируются бухгалтерские балансы и отчеты о финансовых результатах предприятия за ряд предшествующих лет, рассчитываются важнейшие финансовые показатели. Если в бухгалтерскую отчетность вносятся определенные поправки, то это отражается в отчете.

              При анализе финансового состояния предприятии и прогнозировании его изменения рассчитывается несколько групп финансовых показателей: показатели ликвидности, структуры капитала, оборачиваемости и рентабельности. Всегда важно прокомментировать, как влияет уровень тех или иных финансовых показателей оцениваемого предприятия на величину его рыночной стоимости.

              Раздел методов оценки, применяемых для оценки данного предприятия, начинается с обоснования тех или иных методов. После этого излагается последовательность оценки данного предприятия выбранными методами. Необходимо по возможности указать источники используемой информации. Например, с помощью чего была рассчитана ставка капитализации или ставка дисконта. Обосновываются выбор той или иной величины мультипликатора, внесение поправок на контрольный и неконтрольный характер пакетов акций, поправок на ликвидность. Доказывается необходимость и анализируются размеры мультипликаторов и поправок.

              Завершается данный раздел заключением о величине стоимости оцениваемого предприятия. Как правило, полученные разными подходами показатели стоимости сводятся в таблицу (матрицы парных сравнений), им придаются определенные веса (по методу анализа иерархий), и на этой основе выносится заключение о величине стоимости.

              Кроме основной части, отчет об оценке имеет приложения, в которых приводятся заявление об отсутствии личной заинтересованности оценщика, допущения и оговорки. В приложении также содержатся копии документов об академическом образовании и профессиональной подготовке оценщика (т.к. РОО является многопрофильной организацией, то в отчете отражается конкретная дисциплина, по которой оценщик сертифицирован).

              К наиболее распространенным недостаткам отчета об оценке относят следующие:

- не указывается, какой именно стандарт стоимости использовал оценщик для оценки данного предприятия;

- использование профессиональных терминов без их разъяснения или приведение в отчете терминов, имеющих разное толкование (денежный поток);

- углубление в несущественные подробности и упущение необходимой информации;

-противоречивость отчета;

-неправильный выбор информации по предприятиям- аналогам, что связано с недостатком достоверной информации о рыночных сделках (особенно в РФ).

              В случае спора о достоверности величины рыночной или иной стоимости объекта оценки, установленной в отчете, в том числе и в связи с имеющимся иным отчетом об оценке этого же объекта, спор подлежит рассмотрению судом, арбитражным судом согласно установленной подведомственности, третейским судом по соглашению сторон спора или договора или в порядке, установленном законодательством РФ, регулирующим оценочную деятельность.

Контрольные вопросы:

1.      Каковы обязательные разделы отчета об оценке предприятии?

2.      Какие факторы определяют структуру отчета?

3.      Какие характерные ошибки возникают при написании отчета?

Список литературы:

Кодексы, законы, постановления.

Учебники и учебные пособия:

1.      Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: Учебник.- М.: Изд-во Проспект, 2003г.

2.      В.Е. Есипов, Г.А. Маховикова, В.В. Терехова. Оценка бизнеса: Учебник, СПб: Питер, 2002г.

3.      Федотова М.А., Уткин Э.А. Оценка недвижимости и бизнеса. Учебник. М: 2002г.- таблицы шести функций денежной единицы.

4.      Карзаева Н.Н. Оценка и ее роль в учетной и финансовой политике организации. М: 2002г.

5.      Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. Учеб.пособие- М.:2001г.

6.      Оценка бизнеса: Учебник/ Под ред. А.Г.Грязновой, М.А. Федотовой.- 2-е изд., перераб. и доп.- М.: Финансы и статистика,2005.

7.      Журнал «Вопросы оценки»

51