Проведение оценки бизнеса в целях инвестирования

где С_о — денежный отток в период 0 (капиталовложения);

CF_t — истинный денежный поток проекта, т. е. разность между денежным притоком и оттоком в период t.

Логика использования  данного критерия для принятия решений  очевидна [5].

Если NPV > 0, то проект следует  принять, если NPV < 0 — отвергнуть, если NPV — 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Положительное значение NPV отражает величину дохода, который получит инвестор сверх требуемого уровня. Если NPV равно 0, то инвестор, во-первых, обеспечит возврат первоначального капитала, во-вторых, достигнет требуемого уровня доходности вложенного капитала. Причем требуемый уровень доходности задается ставкой дисконтирования.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в  течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

где I — прогнозируемый средний уровень инфляции.

Расчет с помощью приведенных  формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны  специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования [7].

Необходимо отметить, что  показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель сопоставим во временном аспекте, т. е. NPV различных  проектов можно суммировать. Это  очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и  позволяющее использовать его в  качестве основного при анализе  оптимальности инвестиционного  портфеля.  

1.2.Метод расчета индекса рентабельности инвестиции.

Этот метод является, по сути, следствием предыдущего. Индекс рентабельности рассчитывается по формуле [5]:

Очевидно, что если PI > 1, то проект следует принять, если PI < 1 — отвергнуть, если PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря  этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным  значением NPV.

 

1.3. Метод расчета нормы рентабельности инвестиций.

Под нормой рентабельности инвестиций (IRR) понимается такое значение доходности (r), при которой чистая текущая стоимость (NPV), являющаяся функцией от (r), равна нулю [8].

IRR = r, при которой NPV(f(r)) = 0

IRR показывает максимально  допустимый уровень процентных расходов, связанных с финансированием данного проекта. Так, например, если проект предполагается полностью профинансировать за счет банковской ссуды, то расчет IRR позволит определить верхнюю границу банковской процентной ставки, превышение которой сделает его убыточным. Если предприятие использует несколько источников финансирования, то сравнение показателя IRR с их стоимостью позволит принять решение о проекте. Стоимость нескольких источников финансирования проекта рассчитывается по формуле взвешенной арифметической средней и называется стоимостью капитала, или ценой авансированного капитала (cost of capital — СС).

Если:

IRR > СС, проект следует  принять;

IRR = СС, проект является  ни прибыльным, ни убыточным;

IRR < СС, проект следует  отвергнуть.

Расчет показателя IRR основан  на применении метода последовательных итераций. Под итерацией (от лат. iteratio — повторение) понимается результат повторного применения какой-либо математической операции, например образование новой функции. При этом вычисленное на предыдущем шаге значение функции на следующем шаге становится ее же аргументом.

Расчет показателя IRR в  данном случае будет включать два  этапа:

1) расчет показателя при  крайних значениях нормальной  доходности (r₁ < r₂);

2) расчет показателя при  значениях нормальной доходности, близких к показателю, полученному  в результате предыдущих вычислений.

Крайние значения доходности выбираются таким образом, чтобы NPV = f (r) в интервале (r₁, r₂) меняла свое значение с плюса на минус или наоборот.

Формула расчета нормы  рентабельности инвестиций (IRR) имеет  следующий вид:

Из формулы следует, что  для получения показателя IRR необходимо предварительно рассчитать показатель чистой текущей стоимости при разных значениях процентной ставки.

Взаимосвязь методов оценки инвестиционных проектов, основанных на дисконтировании:

если NPV > 0, то PI > 1 и IRR > СС;

если NPV = 0, то PI = 1 и IRR = СС;

если NPV < 0, то РI < 1 и IRR < СС.

 

1.4. Метод определения срока окупаемости инвестиций.

Этот метод, являющийся одним  из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической  практике, не предполагает временной  упорядоченности денежных поступлений [4]. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

Нередко показатель РР рассчитывается более точно, т.е. рассматривается и дробная часть года; при этом делается молчаливое предположение, что денежные потоки распределены равномерно в течение каждого года. Так, для проекта с денежным потоком (млн руб.): -100 40 40 40 30 20 значение показателя РР равно 3 годам, если расчет ведется с точностью до целого года, или 2,5 года в случае точного расчета.

Некоторые специалисты при  расчете показателя РР все же рекомендуют учитывать временной аспект. Соответствующая формула для расчета дисконтированного срока окупаемости, DPP, имеет вид:

DPP = min L, при котором

Необходимо отметить, что  в оценке инвестиционных проектов критерии РР и DPP могут использоваться двояко: а) проект принимается, если окупаемость  имеет место; б) проект принимается  только в том случае, если срок окупаемости  не превышает установленного в компании некоторого лимита.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ГЛАВА 2.

ПРИМЕР ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ В ЦЕЛЯХ  ИНВЕСТИРОВАНИЯ

 

В качестве примера возьмем  ООО «ААА» .  Для расчета нам потребуется прогноз основных экономических результатов на 5 лет, представим его в виде таблицы.

	2011	2012	2013	2014	2015
Выручка от продажи товаров  за минусом налога на добавленную  стоимость	7052453	7500000	7900000	8300000	8400000
Затраты на производство	5253518	5300000	5600000	5600000	5900000
Валовая прибыль	1798935	2200000	2300000	2400000	2400000
Текущие затраты	2409	2987	3704	4593	5695
Прибыль от продаж (убыток)	1796526	2198000	2297000	2396000	2495000
Проценты к получению	771	771	771	771	771
Доходы от участия в  других организациях	4	4	4	4	4
Прочие операционные доходы	1786688	2465629	3402569	4695545	6479852
Прочие операционные расходы	2004180	2745727	3761645	5153454	7060232
Внереализационные доходы	473941	587687	728732	903627	1120498
Внереализационные расходы	282860	325289	374082	430195	494724
Прибыль (убыток) до налогообложения	1770890	2182000	2294000	2413000	2542000
Налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи	229507	283660	298220	313690	330460
Прибыль (убыток) от обычной  деятельности 1541383 1898340 1995780 2099310 2211540	1541383	1898340	1995780	2099310	2211540

 

 

Чтобы вычислить чистую приведенную  стоимость проекта (NPV), мы должны вычислить  приведенную стоимость (PV) ожидаемого дохода, для потоков образующихся в течении 5-ти лет, равного 1541 + 1898 + 1995 + 2099 + 2211 = 9744. Поток превышает сумму инвестиций (капиталовложений) в 2000. Следовательно, мы должны знать: Сколько будет стоить наш поток 9744 через 5-ть лет и превысит ли их приведенная стоимость (PV) сумму 2000.

Приведенная стоимость (PV) должна быть меньше нынешней исходя из предположения, что сегодняшний рубль стоит  больше, чем завтрашний, ведь сегодняшний рубль можно инвестировать , и он начнет приносить прибыль в виде процента (первый основной принцип теории финансов). Таким образом, приведенная стоимость отсроченного дохода может быть определена умножением суммы дохода на коэффициент дисконтирования I (=34,4%).

Приведенная стоимость(PV) = коэффициент дисконтирования (I) x C_t

Где C_t —поток денежных средств в период t.

PV = PV1 + PV2 + PV3 + PV4 + PV5

Или

PV = 1541/(1 + 0,344) + 1898/(1 + 0,344)2 + 1995/(1 + 0,344)3 + 2099/(1 + 0,344)4 + 2211/(1 + 0,344)5 = 4166,57

Стоимость равна 4166,57, но это  не значит, что мы стали богаче на 4166,57. Мы ведь вложили 2000 и следовательно чистая приведенная стоимость (NPV) будет равна 2166,57:

Чистая приведенная стоимость (NPV)= приведенная стоимость (PV) — требуемые инвестиции (капиталовложения) = 4166,57 – 2000 = 2182,71.

Представим чистую сегодняшнюю  ценность проекта, предполагающего  следующий чистый денежный поток (при  ставки дисконтирования равны 34,4% по итогам года приведенные из расчета  ставки за квартал 8,6 для ОАО «ААА» ), и сведем в Таблицу 1.

Таблица 1. Обоснованный денежный поток

Чистый денежный поток  инвестиционного проекта при  обеспечении инвестору доходности в размере 34,4% годовых (8,6 квартальных) в течение 5 лет и сверх этого  дополнительно 2166,57млн. руб. (в оценке на сегодняшний момент).

Это означает, что сегодняшнее  благосостояние инвестора увеличилось  на 2166,57млн. руб.

Докажем это с помощью  следующего расчета. Допустим, инвестор делает капиталовложения в размере 2 000 млн. руб.

Покажем, принесет ли денежный поток проекта инвестору возможность  возврата привлеченного кредита  и выплату процентов по нему (Таблица  3).

Теперь на основе тех же исходных данных можно рассчитать IRR для данных проекта с выше приведенными нормативами:

IRR возвращает внутреннюю  скорость оборота для ряда  последовательных операций с  наличными, представленными числовыми  значениями. Объемы операций не обязаны быть одинаковыми, как в случае ренты. Однако они должны происходить через равные промежутки времени, например, ежемесячно или ежегодно. Внутренняя скорость оборота — это процентная ставка дохода, полученного от инвестиции, состоящий из выплат (отрицательные значения) и поступлений (положительные значения), которые происходят в регулярные периоды времени. Внутренняя норма доходности IRR представляет собой ту норму дисконта I, при которой величина приведенных денежных потоков (приведенных эффектов) равна приведенным затратам (капиталовложениям). Поэтому она должна быть всегда больше I.

- 2000 = 1541/(1 + IRR) + 1898/(1 + IRR)² + 1995/(1 + IRR)³ + 2099/(1 + IRR)⁴ + 2211/(1 + IRR)⁵

IRR = 84,30% где видно IRR > I

Сравнивая критерии NPV и IRR. Оба  критерия характеризуют эффект реализации проекта (прибыль или убыток у  акционеров). В ситуации, когда необходимо оценить отдельный инвестиционный проект, оба критерия приведут к  единому решению [5].

Таблица 2. Согласование критериев NPV и IRR при оценке отдельного проекта.

Показание NPV	Показание IRR	Реакция
NPV > 0	IRR > I	Проект обеспечивает прирост  благосостояния инвестора (проект принимается)
NPV < 0	IRR < I	Реализация проекта приведет к уменьшению благосостояния инвесторов (проект отвергается)
NPV = 0	IRR = I	При реализации проекта благосостояние инвесторов не изменится.

Таблица 3. Расчет размера выданного кредита 2000 млн.

№ п/п	Размер кредита	Проценты 34,4%	Размер кредита +%	Прогнозные денежные доходы	Размер кредита на конец  года
1	-2000000	-688000	-2688000	1541383	-1146617
2	-1146617	-394436	-1541053	1898340	357287
3	357287	122907	480193	1995780	2475973
4	2475973	851735	3327708	2099310	5427018
5	5427018	1866894	7293913	2211540	9505453

Рассчитав количественный результат  реализации проекта, получаем следующую  информацию: NPV проекта составляет 2 166,57млн. руб., Критерий NPV дает четкие рекомендации осуществить проект. Это хорошо видно  на графике зависимости NPV от ставки дисконта рис.1 на основании таблицы 4.

Рис.1

Таблица 4. Отношение чистого приведенного потока к дисконтированному потоку

NPV 2000	5274,88	3657,54	2546,92	1753,61	1167,78	722,73	376,32	100,95	-121,97
I	0,100	0,200	0,300	0,400	0,500	0,600	0,700	0,800	0,900

 

NPV проектов зависит от  выбора ставки дисконтирования,  которая характеризует альтернативную  доходность и задана инвестору  извне текущей рыночной ситуацией.