Эволюция рынка ценных бумаг в России, его современное состояние и перспективы развитияХарактеристика опционов и фьючерсных контрактов

Обратите внимание: если колл в деньгах, то пут с той  же ценой исполнения и тем же базовым  контрактом должен быть вне денег. И наоборот, если пут в деньгах, то колл с той же ценой исполнения должен быть вне денег. Наконец, об опционе, цена исполнения которого совпадает с текущей ценой базового контракта, говорят, что он на деньгах . Технически такой опцион вне денег, так как у него нет внутренней стоимости.

Однако мы проводим грань  между опционами на деньгах и  вне денег, поскольку временная  премия опционов на деньгах больше и торговля ими идет очень активно.

Строго говоря, цена исполнения опциона на деньгах равна текущей цене базового контракта. Однако в биржевой практике к категории «на деньгах» относят коллы и путы с ближайшей к текущей цене базового контракта ценой исполнения. Если акции стоят 74 долл., а цены исполнения изменяются с шагом в 5 долл. (65,70,75,80), то опционами на деньгах будут считаться 75 колл и 75 пут, то есть опционы колл и пут, цены исполнения которых наиболее близки к текущей цене базового контракта.

 

 

Глава 2. Фьючерсные контракты

Фьючерсный  контракт — твердое соглашение между продавцом и покупателем о купле-продаже определенного актива на фиксированную будущую дату. Цена контракта, меняющаяся в зависимости от конъюнктуры рынка, фиксируется в момент совершения сделки. Поскольку контракт имеет стандартную спецификацию, обе стороны точно знают, что торгуется.

Недостатки  и проблемы, связанные с первыми  форвардными контрактами на будущую  поставку, были устранены в середине 60-х годов XIX века с появлением фьючерсных контрактов. В 1865 году СВОТ заложила основу всех современных фьючерсных контрактов, введя зерновые соглашения, стандартизированные по следующим условиям:

• качество зерна;
• количество зерна на один контракт;
• дата и место поставки зерна.

В результате единственным изменяющимся условием контракта  осталась цена. Она определялась в  ходе торгов в зале биржи путем открытого выкрикивания. Это означало, что цены сделок были известны всем присутствующим трейдерам, т.е. стали прозрачными.

На протяжении следующего столетия число бирж, торгующих  фьючерсными контрактами на самые  разнообразные товары, постоянно росло. К началу 70-х годов XX века коренные изменения в политике, экономике и принципах регулирования привели к появлению на мировых товарных и финансовых рынках плавающих валютных курсов и развитию систем связи и компьютерных технологий. Сочетание этих факторов повысило волатильность рынков, производители/потребители товаров и эмитенты/ покупатели финансовых инструментов оказались перед острой необходимостью защитить свои активы от риска ценовых колебаний. Потребность в защите от рисков и поиск возможностей спекуляции расширили и укрепили рынки производных инструментов, в частности фьючерсов.

Существует  два основных вида активов и, следовательно, фьючерсных контрактов:

1. товарные фьючерсные контракты;
2. финансовые фьючерсные контракты.

Хотя эти  контракты в принципе идентичны, методы их котировки и поставки, а также условия расчетов по ним различны.

Разновидности существующих контрактов на товарно-сырьевую продукцию представлены графически на следующем рисунке.

 

 

В основе финансовых фьючерсов лежат:

• процентные ставки, например короткие продажи;
• цены облигаций, например длинные «золотообрезные» фьючерсы;
• валютные курсы;
• фондовые индексы.

Фьючерсные  контракты и биржи

Товарными и  финансовыми фьючерсами торгуют  на биржах по всему миру. Фьючерсные контракты имеют следующие общие признаки:

• имеют стандартные характеристики;
• торгуются на биржах;
• общедоступны, цены открыто публикуются;
• организуются клиринговыми палатами.

Роль клиринговой  палаты может меняться в зависимости  от конкретной биржи, однако по существу она действует как посредник между продавцом и покупателем контракта. Клиринговая палата выступает в качестве контрагента для обеих сторон, обеспечивая им защиту и создавая условия для более свободной торговли.

Фьючерсный контракт не предсказывает будущие цены. Следует также иметь в виду, что по истечении срока контракта производится поставка в соответствии с оговоренными условиями.

Биржи вес  более развивают глобальное партнерство  друг с другом или создают системы  взаимных зачетов (Mutual Offset Systems), которые позволяют открывать фьючерсные контракты на одной бирже, например ЭГМЕХ, а закрывать их на другой, например СМЕ.

Торговля на марже

После совершения сделки с фьючерсным контрактом полная контрактная цена не выплачивается, вместо этого обе стороны вносят первоначальный задаток (good faith), или маржу, в клиринговую палату. Первоначальная маржа составляет обычно лишь 5— 10% общей стоимости контракта, се величина варьирует в зависимости от биржи и вида контракта. Внесение па депозит первоначальной маржи обеими сторонами гарантирует исполнение контракта. Приобретенный контракт можно продать и закрыть в любой момент до наступления расчетной даты. В связи с этим стоимость фьючерсного контракта переоценивается на ежедневной основе (market-to-market), т.е. рассчитывается при закрытии торговой сессии каждый рабочий день.

Прибыли и  убытки ежедневно относятся на счета  участников сделки в клиринговой  палате. Прибыль может быть снята  со счета в любой момент. При  возникновении убытка вносится дополнительная маржа, называемая вариационной. Внесение вариационной маржи гарантирует поддержание гарантийного депозита на постоянном уровне. Платежи обычно производятся в валюте контракта.

Счета в клиринговой  палате могут иметь лишь ее члены, все остальные участники рынка ведут дела через своих брокеров/членов клиринювой палаты. Такая система поддержания маржи гарантирует покрытие убытков и получение прибылей. Маржинальные платежи, таким образом, являются обеспечением исполнения обязательств по контракту обеими сторонами.

Минимальный размер первоначальной маржи устанавливается  биржей. Брокеры могут вводить  надбавку к нему для своих клиентов. Размер первоначальной маржи зависит  от во-латилыюсти рынка и воспринимаемого  риска. Кроме того, в некоторых  случаях контракты на ближние месяцы могут предусматривать более высокий маржинальный платеж.

Торговля  на марже является примером так называемого  рычага, или левереджа, Рычаг позволяет  участйнкам рынка совершать более  крупные сделки, чем они могли  бы себе позволить в ином случае. Небольшая маржа может принести как высокие прибыли, так и не менее значительные убытки! Проблемы на финансовых и товарных рынках могут возникать из-за того, что продавцы фьючерсов располагают ограниченными активами для их обеспечения, тогда как покупатели имеют возможность приобретения на марже значительного числа контрактов для краткосрочной торговли. Так, внесение покупателем маржи по фьючерсному контракту в размере 1000 долларов эквивалентно приобретению товара или финансового актива на сумму 10 — 20 тысяч долларов, если контракт истекает.

Хеджеры

Эти участники  рынка пытаются защитить существующие позиции от будущего неблагоприятного движения цен. Так, и производители, и потребители товаров хеджируют  свои позиции на наличном или физическом рынке с помощью фьючерсных контрактов.

В целях хеджирования рыночный игрок занимает на фьючерсном рынке позицию, равную и противоположную  той, которую он держит на наличном рынке. Хедж бывает двух типов —  короткий и длинный, В коротком хедже  открывается короткая позиция по фьючерсам, которая компенсирует существующую длинную позицию на наличном рынке. Например, менеджер фонда, имеющий портфель акций, может хеджировать свою позицию от снижения курсов акций путем продажи индексных фьючерсных контрактов. В длинном хедже открывается длинная позиция по фьючерсам, чтобы компенсировать существующую короткую позицию на наличном рынке. Нефтеперерабатывающая компания может зафиксировать закупочную цену, покупая фьючерсные контракты на сырую нефть уже сегодня. Независимо от того, хеджируете вы предстоящую наличную сделку или текущую рыночную позицию, цель хеджирования всегда одна: компенсировать убытки, получаемые на одном рынке, прибылью, получаемой на другом.

Хеджирование  с помощью фьючерсных контрактов лишает возможности получать прибыль в случае роста наличных цен в будущем, однако оно обеспечивает защиту от падения наличных цен в будущем, В этом плане оно эквивалентно страховому контракту, который фиксирует будущую цену товара или финансового актива.

Спекулянты

Спекулянты  принимают на себя риски, которые хеджеры стремятся перенести. У спекулянтов нет позиций, которые нужно защищать, у них может не быть и ресурсов для поставки базового актива или его получения. Они занимают позиции, исходя из ожидаемого движения цен в будущем, с целью извлечения прибыли. В общем, можно сказать, что спекулянты:

1. покупают фьючерсные контракты, т.е. открывают длинные позиции, если ожидают роста цен в будущем;
2. продают фьючерсные контракты, т.е. открывают короткие позиции, если ожидают падения цен в будущем.

Спекулянты  поддерживают ликвидность рынков, без  них защита цен — страховка, необходимая  хеджерам, — была бы слишком дорогой. Существует три разновидности спекулянтов:

• скалытеры (scalpers);
• однодневные спекулянты (day traders);
• позиционные спекулянты (position traders).

Скальперами называют спекулянтов, которые ориентируются на получение быстрой прибыли и держат фьючерсные позиции очень короткое время. Скальпер играет на минимальных ценовых колебаниях при больших объемах и получает небольшие прибыли и убытки. Он редко оставляет позиции до следующего рабочего дня.

Однодневные спекулянты играют на движении цен  в пределах торгового дня. Они  ликвидируют свои позиции ежедневно  перед закрытием торгового сессии и поэтому не имеют «ночных» позиций  на фьючерсных рынках.

К позиционным  относят спекулянтов, которые держат фьючерсные позиции до следующего рабочего дня. Иногда они не закрывают позиции  и дольше — неделями или даже месяцами. Различают две категории  позиционных спекулянтов, в одну из которых входят те, кто держит позиции «аутрайт», а в другую — те, кто держит позиции по спрэду. При этом стратегия открытия позиций «аутрайт» гораздо более рискованна.

Спекулянт на позициях «аутрайт», играющий на повышение  на американском фондовом рынке, обычно покупает фьючерсные контракты на индекс S&P 500. Если его ожидания оправдываются, т.е. фьючерсная цена S&P 500 растет, то он ликвидирует свои позиции с прибылью. Если же ожидания оказываются ошибочными и цены акций падают, спекулянт может понести существенные убытки. Менее склонные к риску спекулянты предпочитают торговать на спрэде. Это предполагает одновременную покупку и продажу двух или более контрактов с различными сроками поставки на один и тот же базовый инструмент (внутритоварныйспрэд), или двух или более контрактов на различные взаимосвязанные базовые инструменты (межтоварный спрэд). Риск спекулянта на спрэде связан с относительным изменением цен контрактов с различными месяцами поставки или взаимосвязанных инструментов с одним и тем же сроком погашения.

Арбитражеры

К этой категории  участников рынка относятся трейдеры и маркет-мейкеры, которые продают  и покупают фьючерсные контракты  в расчете на получение прибыли  в результате игры на разнице цен  между рынками и/или биржами.

Задача:

В момент поступления  приказа клиента брокеру в торговых залах цена обыкновенной акции ОАО ГМК «Норикель» (5 вып.) составляла 7300 руб. Дальнейшие измеения курса на бирже следующие: 7300 руб. - 7636 руб. - 7285,01 руб. - 7575 руб. Определить действия брокера, минимальный требуемый для операции капитал и доходность сделки при условии продажи купленных акций в конце дня, если отдан:

а) рыночный приказ на покупку;

б) лимитнй  приказ на покупку по цене 7285 руб.

В одном лоте 1 акция.

Решение:

а) Рыночный приказ исполняется брокером обычно сразу же после поступления его в торговый зал. Следовательно, по условию задачи, брокер приобретает необходимое количество акций по 7300 руб. за штуку.

Требуемое для  операции покупки ценных бумаг количество денежных стредств будет зависеть от количества приобретаемых акций.

Доходность  сделки по купле-продаже акций можно  рассчитывать на 1 акцию. Доходность краткосрочной  сделки определяется по формуле:

r = ((P_{продажи} — Р_{покупки}) / Р_{покупки}) * 100%,

где r – доходность операции;

P_{продажи} — цена продажи акции;

Р_{покупки} — цена покупки акции.

Цена продажи  составит 7575 руб., следовательно, доходность будет:

((7575 руб. - 7300 руб.) / 7300 руб.) * 100% = 3,7671%

Данное число  показывает доходность за один день. Чтобы  перейти к годовой доходности, следует умножить результат на 365. Годовая доходность составит 1374,99%.

б) Лимитный приказ не будет выполнен брокером, так  как цена акций в течение дня  не опускалась до 7285 руб. з акцию. Сделка не состоится.

 

Литература:

Нормативно-правовая база

1. Федеральный Закон  «О рынке ценных бумаг» №39-ФЗ от 22.04.1996 г. // Консультант Плюс: Версия Проф. Режим доступа: [www.consultant.ru].

2. Федеральный Закон  «Об акционерных обществах» №208-ФЗ  от 26.12.1995 г. // Консультант Плюс: Версия  Проф. Режим доступа: [www.consultant.ru].

3. Федеральный Закон  «О защите прав и законных  интересов инвесторов на рынке  ценных бумаг» №46-ФЗ от 05.03.1999 г. // Консультант Плюс: Версия Проф. Режим доступа: [www.consultant.ru].

4. Федеральный Закон  «Об ипотечных ценных бумагах»  №152-ФЗ от 11.11.2003 г. // Консультант Плюс: Версия Проф. Режим доступа: [www.consultant.ru].