Состав и структура собственного капитала

ВВЕДЕНИЕ………………………………………………………………………3 
 
 
1. КАПИТАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ - ОСНОВА ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ………………………………………………………………..4 
 
 
1.1. Понятие, состав и структура собственного капитала……………………...4 
 
 
1.2. Содержание и сущность заёмного капитала……………………………….7 
 
 
1.3. Концепции менеджмента капиталом, оптимизация его структуры……..10 
 
 
2. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛОМ.…...16 
 
 
2.1. Методы оптимизации структуры капитала……………………………….16 
 
 
2.2. Механизм менеджмента структурой капитала на основе финансового левериджа………………………………………………………………………...22 
 
 
2.3. Использование имитационного моделирования для менеджмента капиталом 
 
Вывод……………………………………………………………………………..27 
 
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ……………………………..30 
 
 
ВВЕДЕНИЕ 
 
В настоящее час, в условиях существования различных форм собственности, особенно актуальным становится изучение вопросов формирования, функционирования и воспроизводства предпринимательского капитала. Возможности становления предпринимательской деятельности и ее дальнейшего развития могут быть реализованы лишь только в том случае, если собственник разумно управляет капиталом, вложенным в предприятие. 
 
Зачастую, на практике капитал предприятия рассматривается как нечто производное, как показатель, играющий второстепенную роль, при этом на первое место, как правило, выносится непосредственно сам процесс деятельности предприятия. В связи с этим принижается роль капитала, хотя именно капитал и является объективной основой возникновения и дальнейшей деятельности предприятия. Поскольку барыш, прибыль, приносит именно использование капитала, а не дело предприятия как таковая. Все это обуславливает особую значимость процесса грамотного менеджмента капиталом предприятия на различных этапах его существования. 
 
 
1. КАПИТАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ - ОСНОВА ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ 
 
 
 
1.1. Понятие, состав и структура собственного капитала 
 
Капитал - это средства, которыми располагает субъект хозяйствования для осуществления свей деятельности с поставленной задачей получения прибыли. 
 
Капитал -- одна из фундаментальных экономических категорий, сущность которой научная мысль выясняет на протяжении ряда столетий. Термин "капитал" происходит от латинского "саpitalis", что означает основной, основополагающий. В первоначальных работах экономистов капитал рассмат-ривался как основное богатство, основное имущество. По мере развития экономической мысли это первоначальное абстрактное и обобщенное понятие капитала наполнялось конкретным содержанием, соответствующим господствующей парадигме экономического анализа развития общества. 
 
В процессе хозяйственной деятельности происходит постоянный оборот капитала: последовательно он меняет денежную форму на материальную, которая в свою очередь изменяется, принимая различные формы продукции, товара и другие, в соответствии с условиями производственно-коммерческой деятельности организации, и, наконец, капитал снова превращается в финансовые средства, готовые начать новый кругооборот. Структура источников образования активов (средств) представлена основными составляющими: собственным капиталом и заемными (привлеченными) средствами. 
 
Собственный капитал (СК) организации как юридического лица в общем виде определяется стоимостью имущества, принадлежащего организации. Это так называемые чистые активы организации. Они определяются как разность между стоимостью имущества (активным капиталом) и заемным капиталом. Конечно, собственный капитал имеет сложное строение. Его состав зависит от организационно-правовой формы хозяйствующего субъекта. 
 
Собственный капитал состоит из уставного, добавочного и резервного капитала, нераспределенной прибыли и целевых (специальных) фондов (рис.1). Коммерческие организации, функционирующие на принципах рыночной экономики, как правило, владеют коллективной или корпоративной собственностью. Собственниками выступают юридические и физические лица, коллектив вкладчиков-пайщиков или корпорация акционеров. Уставный капитал, сложившийся как часть акционерного капитала, наиболее полно отражает все аспекты организационно-правовых основ формирования уставного капитала. 
 
Рис. 
1. Формы функционирования собственного капитала предприятия 
 
Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями: 
 
 
1. Простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходи-мости получения согласия других хозяйствующих субъектов. 
 
 
2. Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется выплата ссудного процента во всех его формах. 
 
 
3. Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением опасности банкротства. 
 
Внутренние источники Внешние источники 
 
Чистая прибыль предприятия Амортизационные отчисления 
 
Фонд переоценки имущества 
 
Доходы от сдачи имущества в 
 
Рис. 
2. Источники формирования собственного капитала 
 
Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки: 
 
 
1. Ограниченность объема привлечения, а следовательно и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла. 
 
 
2. Высокая цена(у) в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала. 
 
 
3. Неиспользуемая вероятность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности пред-приятия над экономической [3, c.208-209]. 
 
Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но сдерживает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал. 
 
1.2. Содержание и сущность заёмного капитала 
 
Заемный капитал (ЗК) представляет собой часть стоимости имущества организации, приобретенного в счет обязательства вернуть поставщику, банку, другому заимодавцу финансы либо ценности, эквивалентные стоимости такого имущества. В составе заемного капитала различают краткосрочные и долгосрочные заемные средства, кредиторскую задолженность (привлечённый капитал). Структура заёмного капитала раскрыта на рис.3. 
 
Рис. 
3. Формы финансовых обязательств предприятия 
 
Привлечение заёмных средств - довольно распространённая практика. С одной стороны, это фактор успешного функционирования предприятия, способствующий быстрому преодолению дефицита финансовых ресурсов, свидетельствующий о доверии кредиторов и обеспечивающий повышение рентабельности собственных средств. 
 
С иной стороны, предприятие обменивается финансовыми обязательствами (особенно если уровень процентов за кредит высокий). Привлечение заёмных средств обширно практикуется при агрессивной политике финансирования. Величина и эффективность использования заёмных средств - одна из первостепенных оценочных характеристик эффективности управленческих решений. В целом, хозяйствующие субъекты, использующие кредит, находятся в более выигрышном положении, нежели предприятия, опирающиеся только на собственный капитал. Несмотря на платность кредита, использование последнего обеспечивает повышение рентабельности предприятия. 
 
Раскрытие сущности и содержания собственного капитала, основных понятий и современных взглядов на эту категорию является основополагающим элементом проведения углубленного анализа и оценки эффективности использования собственного и заемного капитала, формулирования обоснованных выводов и разработки соответствующих рекомендаций. Для повышения качества анализа требуется довольно полная и достоверная информационная база о реальном положении дел в коммерческой организации, состоянии, движении и использовании ее капитала. Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями: 
 
 
1. Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя. 
 
 
2. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности. 
 
 
3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта "налогового щита" (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при выплате налога на прибыль). 
 
 
4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала). 
 
В то же час использование заемного капитала имеет следующие недостатки: 
 
 
1. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятель-ности предприятия -- опасность снижения финансовой устойчивости и убытки платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала. 
 
 
2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.). 
 
 
3. Высокая подневольность стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов. 
 
 
4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе) [3, c.209-210]. 
 
Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более большой финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый опасность и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала). 
 
 
1.3. Концепции менеджмента капиталом, оптимизация его структуры 
 
Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и степени влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку (рис.4). Теории структуры капитала 
 
Рис. 
4. Основные теории структуры капитала 
 
Наибольшую известность и применение в мировой практике получили статические теории структуры капитала, обосновывающие существование оптимальной структуры, которая максимизирует оценку капитала. Эти теории рекомендуют принятие решений о выборе источников финансирования (собственные или заемные средства) строить исходя из оптимальной структуры капитала. Если оптимальная структура определена, то достижение этой пропорции в элементах капитала должно стать поставленной задачей руководства и в этой пропорции следует увеличивать капитал. 
 
В статическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заемного капитала на цена(у) используемого капитала и соответственно на текущую рыночную оценку активов корпорации (V): 1) традиционная теория, 2) теория Миллера-Модильяни [11, c.221-222]. В настоящее час наибольшее признание получила компромиссная теория структуры капитала (оптимальная структура пребывает как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемного капитала и издержками банкротства), которая не позволяет для конкретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации при принятии решений. 
 
Динамические модели учитывают постоянный поток информации, который получает рынок по данной корпорации. Рассматривается большее число инструментов принятия решений. Управление источниками финансирования не сводится к установлению целевой структуры капитала, так как включает отбор между краткосрочными и долгосрочными источниками и менеджмент собственными источниками (принятие решений по структуре собственного капитала). Теория структуры капитала исходит из утверждения, что цена(у) фирмы V складывается из текущей рыночной стоимость собственного капитала S (текущей оценки (РV) будущих финансовых потоков владельцам собственного капитала) и текущей рыночной стоимость заемного капитала (РV будущих потоков владельцам заемного капитала): V = S + D . Коэффициент долгосрочной задолженности может рассчитываться: 
 
1) как доля заемного капитала в общем капитале корпорации по рыночной оценке D/V;  
 
2) как соотношение собственного и заемного капиталов по рыночной оценке D/S. 
 
Так как балансовые оценки акционерного капитала часто не отражают "истинную" величину капитала, то использование их в принятии решений по структуре капитала недопустимо. 
 
Традиционный подход. До работ Миллера-Модильяни по теории структуры капитала (до 1958 года) существовал подход, основанный на анализе финансовых решений. Практика показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня цена(у) собственного капитала не менялась, а далее увеличивалась возрастающими темпами. Стоимость заемного капитала за пределами зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска: kd < ks (kd- опасность использования заёмного капитала; ks- опасность использования собственного капитала). При небольшом увеличе-нии доли заемных средств цена(у) заемного капитала неизменна или более того снижается (положительная оценка корпорации привлекает инвесторов и больший заем обходится дешевле), а начиная с некоторого уровня D*/V цена(у) заемного капитала растет. 
 
Так как средневзвешенная цена(у) капитала определяется из стоимости собственного и заемного капитала и их весов (WACC=kd D/V+ks(V-D)/V), то с увеличением коэффициента задолженности WАСС до определенного уровня D* снижается, а далее начинает расти. Изменение стоимости капитала при увеличении коэффициента задолженности показано на рис.5 [ 4, c.323- 
 
324]. 
 
Рис. 
5. Традиционный подход к изменению стоимости капитала 
 
Традиционный подход предполагает, что корпорация, имеющая заемный капитал (до определенного уровня), рыночно оценивается выше, чем компания без заемных средств долгосрочного финансирования. Теория Модельяни-Миллера. Данная модель предполагает наличие следующих допущений, что на рынке: 
 
 
1. инвесторы ведут себя рационально и одинаково информированно;  
 
 
2. предоставление и получение задолженности происходит по безрисковой ставке;  
 
 
3. не существует различий между корпоративным и персональным заимствованием;  
 
 
4. отсутствует налогообложение прибыли. 
 
Эти ученые доказали, что при указанных обстоятельствах цена(у) фирмы и средневзвешенная цена(у) капитала не зависит от финансового рычага. То есть сообща с ростом финансового рычага цена(у) капитала фирмы растёт таким образом, что полностью нейтрализует результат от увеличения удельного веса заёмного капитала. В результате при изменении финансового рычага WACC = const (рис.6). 
 
Стоимость 
 
капитала 2 
 
Финансовый рычаг 
 
Рис. 
6. Формирование средневзвешенной стоимости капитала 
 
Позднее Модильяни и Миллер модифицировали свою теорию, введя в неё вероятность налогообложения прибыли. Учитывая, что проценты по долгу выплачиваются в большинстве стран до налога на прибыль, использование заёмного капитала даёт вероятность фирмы получить экономию на этом налоге. Это позволяет повысить чистые финансовые потоки фирмы и соответственно повышает рыночную цена(у) самой фирмы как приведенную цена(у) её финансовых потоков: 
 
V=V0+D*T, (1) 
 
где V - цена(у) фирмы, использующей заёмный капитал в сумме D (рычаговой компании); V0 - цена(у) той же фирмы при условии финансирования полностью за счет собственного капитала (нерычаговой компании); T - ставка налога на прибыль. 
 
Стоимость собственного капитала рычаговой фирмы (Ke) растет с увеличением финансового рычага. Однако из-за освобождения процентов по долгу от налога на прибыль этого роста Ke не довольно, чтобы скомпенсировать падение средневзвешенной стоимости капитала, вызванного увеличением доли относительно дешевых заемных средств в структуре фирмы. В результате WACC рычаговой фирмы оказывается ниже, чем подобный показатель без рычаговой компании: 
 
WACC=Ke0*(1-(D*T)/(E+D)), (2) 
 
где WACC - средневзвешенная цена(у) капитала рычаговой компании;  
 
Ke0 - цена(у) капитала безрычаговой кампании;  
 
E, D - соответственно величина собственного и заемного капитала рычаговой фирмы [8, c.205-207]. 
 
Компромиссный подход. Оптимальная структура капитала по компромиссной модели определяется соотношением выгод от налогового щита (возможности включения платы за заемный капитал в себестоимость) и убытков от возможного банкротства. 
 
Введение в рассмотрение затрат по организации дополнительного привлечения заемного капитала и издержек возможного банкротства при большом финансовом рычаге меняет поведение кривых стоимости капитала при увеличении заемного финансирования. С ростом финансового рычага цена(у) заемного и акционерного капитала растет. 
 
Современные теории структуры капитала формируют довольно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя на каждом конкретном предприятии. 
 
Основными критериями такой оптимизации выступают: 
 
* приемлемый уровень доходности и опасности в деятельности предприятия;  
 
* минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятия;  
 
* максимизация рыночной стоимости предприятия [11, c.234]. 
 
Приоритет конкретных критериев оптимизации структуры капитала предприятие определяет самостоятельно. Исходя из этого, можно сделать вывод: не существует единой оптимальной структуры капитала не только для разных предприятий, но более того и для одного предприятия на разных стадиях его развития.  
2. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛОМ 
 
 
 
2.1. Методы оптимизации структуры капитала 
 
Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе менеджмента его формированием при создании предприятия. Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам (рис.7). 
 
Рис. 
7. Этапы процесса оптимизации структуры капитала предприятия 
 
 
1. Анализ капитала предприятия. Основной поставленной задачей этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала. 
 
На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты: 
 
а) коэффициент автономии. Он позволяет определить в какой степени используемые предприятием активы сформированы за счет собственного капитала, т.е. долю чистых активов предприятия в обшей их сумме;  
 
б) коэффициент финансового левериджа (коэффициент финан-сирования). Он позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала;  
 
в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости. Он характеризует отношение суммы собственного и долгосрочного заемного капитала к общей сумме используемого предприятием капитала и позволяет, выявить финансовый потенциал предстоящего развития предприятия; г) коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности. Он позволяет определить сумму привлечении долгосрочных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного заемного капитала, т.е. характеризует политику финансирования активов предприятия за счет заемных средств. 
 
Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оценить степень стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства [2, c.235-237]. 
 
На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели: 
 
а) срок оборота капитала. Он характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот собственных и заемных средств, а также капитала в целом. Чем меньше срок оборота капитала, тем выше при прочих равных условиях эффективность его использования на предприятии, так как каждый оборот капитала генерирует определенную дополнительную сумму прибыли;  
 
б) коэффициент рентабельности всего используемого капитала. По своему численному значению он соответствует коэффициенту рентабельности совокупных активов, т.е. характеризует уровень экономической рентабельности;  
 
в) коэффициент рентабельности собственного капитала. Этот показатель, характеризующий достигнутый уровень финансовой рентабельности предприятия, является одним из наиболее важных, так как он служит одним из критериев формирования оптимальной структуры капитала. 
 
г) капиталоотдача. Этот показатель характеризует объем реализации продукции, приходящейся на единицу капитала, т.е. в определенной мере служит измерителем эффективности операционной деятельности предприятия;  
 
д) капиталоемкость реализации продукции. Он показывает, какой объем капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции и является базовым для моделирования потребности в капитале в предстоящем периоде с учетом отраслевых особенностей операционной деятельности. 
 
 
2. Существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются: 
 
* Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов, имеют обычно более невысокий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла. Чем ниже срок операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован предприяти-ем заемный капитал. 
 
* Стадия жизненного цикла предприятия. Растущие предприятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких предприятий цена(у) этого капитала может быть выше среднерыночной (на предприятиях, находящихся на ранних стадиях своего жизненного цикла, уровень финансовых рисков более большой, что учитывается их кредиторами). В то же час предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал. 
 
* Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопасней становится использование заемного капитала. И наоборот -- в условиях неблагоприятной конъюнктуры и сокращения объема реализации продукции использование заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и опасность убытки платежеспособности; в этих условиях надобно оперативно снижать коэффициент финансового левериджа за счет уменьшения объема использования заемного капитала [2, c.237-239]. 
 
* Конъюнктура финансового рынка. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается цена(у) заемного капитала. При существенном возрастании этой стоимости дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения. В свою очередь, при существенном снижении этой стоимости резко снижается эффективность использования долгосрочного заемного капитала (если кредитными условиями не оговорена соответствующая корректировка ставки процента за кредит). Наконец, конъюнктура финансового рынка оказывает влияние на цена(у) привлечения собственного капитала из внешних источников -- при возрастании уровня ссудного процента возрастают, и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал. 
 
* Уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг предприятия возрастает, и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала. Однако в практических условиях тот самый потенциал часто остается невостребованным в связи с тем, что при высоком уровне рентабельности предприятие имеет вероятность удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет более высокого уровня капитализации полученной прибыли. В этом случае собственники предпочитают инвестировать полученную прибыль в свое предприятие, обеспечивающее большой уровень отдачи капитала, что при прочих равных условиях снижает удельный вес ис-пользования заемных средств. 
 
* Коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли предприятия обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства невысокий коэффициент операционного левериджа, могут в немаловажно большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала. 
 
* Отношение кредиторов к предприятию. Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга предприятия руководствуется своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности предприятием. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость предприятия, кредиторы могут руководствоваться и иными критериями, которые формируют негативный его имидж, а соответственно снижают и его кредитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на вероятность привлечения предприятием заемного капитала, снижает его финансовую гибкость, т.е. вероятность оперативно формировать капитал за счет внешних источников [12, c.176]. 
 
* Уровень налогообложения прибыли. В условиях невысоких ставок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это связано с тем, что результат налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций (привлечения дополнительного паевого капитала). В то же час при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения заемного капитала. 
 
* Финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход собственников и менеджеров к финансированию развития предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, невзирая на большой уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития предприятия, при котором заемный капитал используется в максимально возможном размере. 
 
* Уровень концентрации собственного капитала. Для того, чтобы сохранить финансовый контроль за менеджментом предприятием (контрольный пакет акций или контрольный объем паевого вклада), владельцам предприятия не хочется привлекать добавочный собственный капитал из внешних источников, более того, несмотря на благоприятные к этому предпосылки. Задача сохранения финансового контроля за менеджментом предприятием в этом случае является критерием формирования дополнительного капитала за счет заемных средств. С учетом этих факторов менеджмент структурой капитала на предприятии сводится к двум основным направлениям -- 1) установлению оптимальных для данного предприятия пропорций использования собственного и заемного капитала; 2) обеспечению привлечения на предприятие необходимых видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры. 
 
 
3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа. 
 
 
4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала. 
 
 
5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Учет фактора опасности в процессе менеджмента капитала предприятия сопровождает подготовку практически всех управленческих решений. Концепция учета фактора опасности состоит в объективной оценке его уровня с поставленной задачей обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансовых операций, связанных с использованием капитала, и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для хозяйственной деятельности предприятия [2, c.242-243]. 
 
 
6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Процесс оптимизации предполагает установление целевой структуры капитала. Под целевой структурой капитала понимается соотношение собственных и заемных финансовых средств предприятия, которое позволяет в полной мере обеспечить достижение избранного критерия ее оптимизации. Конкретная целевая структура капитала обеспечивает заданный уровень доходности и опасности в деятельности предприятия, минимизирует средневзвешенную его цена(у) или максимизирует рыночную цена(у) предприятия. Показатель целевой структуры капитала предприятия отражает финансовую идеологию его собственников или менеджеров и входит в систему стратегических целевых нормативов его развития. 
 
 
2.2. Механизм менеджмента структурой капитала на основе финансового левериджа 
 
Одна из первостепенных задач формирования капитала -- оптимизация его структуры с учетом заданного уровня его доходности и опасности -- реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый левериджа. 
 
Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал [7, c.129]. 
 
Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле: 
 
ЭФЛ = (1-СНП)*(КВРА-ПК)*ЗК/СК, (3) 
 
где ЭФЛ -- результат финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;  
 
СНП -- ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;  
 
КВРА -- коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;  
 
ПК -- средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %; 
 
ЗК -- средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;  
 
СК -- средняя сумма собственного капитала предприятия. 
 
В данной формуле можно выделить три основные составляющие: 
 
1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 -- Снп)> который показывает в какой степени проявляется результат финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. 
 
2) Дифференциал финансового левериджа (КВРа - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом ва-ловой рентабельности активов и средним размером процента за кредит. 
 
3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала. 
 
Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия. 
 
Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе менеджмента финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях: 
 
а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;  
 
б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;  
 
в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою дело в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;  
 
г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою дело в государствах с более невысоким уровнем налогообложения прибыли. 
 
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить влияние налогового корректора финансового левериджа на его результат (при прочих равных условиях). 
 
Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный результат финансового левериджа. Этот результат проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное роль дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных усло-виях будет его результат [3, c.185-186]. 
 
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс менеджмента эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов. 
 
Прежде всего, в срок ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) цена(у) заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия. 
 
Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к приросту опасности его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за добавочный финансовый опасность. При определенном уровне этого опасности (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и более того иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой при-были, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента). 
 
Наконец, в срок ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться более того при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов [6, c.22-26]. 
 
Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин постоянно приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный результат. 
 
Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный результат, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет активизировать ещё больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к ещё большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует ещё больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в ещё большей степени его положительный или отрицательный результат. 
 
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового опасности убытки этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый опасность ее убытки [3, c 187-188]. 
 
Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового опасности позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия. 
 
2.3. Использование имитационного моделирования для менеджмента капиталом 
 
Достижение высокого уровня менеджмента предприятием в сложных условиях рынка требует внедрения экономических моделей и методов. Поэтому каждый современный руководитель, если он хочет достичь максимальной эффективности своего предприятия, должен периодически обращаться к методам имитационного моделирования, потому что оно является наиболее универсальным методом исследования систем и количественной оценки характеристик их функционирования. При имитационном моделировании динамические процессы системы-оригинала подменяются процессами, имитируемыми в абстрактной модели, но с соблюдением основных правил (режимов, алгоритмов) функционирования оригинала. В процессе имитации фиксируются определенные события и состояния или измеряются выходные воздействия, по которым вычисляются характеристики качества функционирования системы. 
 
Современный уровень вычислительной техники и средств передачи информации позволяет автоматизировать многие этапы сбора и обработки информации по изменению экономической ситуации, прогнозировать ее дальнейшее развитие, определять ее влияние на технико-экономическую эффективность функционирования предприятия, рассчитывать или моделировать различные варианты решений по преодолению возникших трудностей, определять наиболее целесообразные мероприятия, обеспечивающие приемлемую эффективность производства или предпринимательства [10, c.35-43]. 
 
Инструментарий пакета имитационного моделирования ориентирован на решение проблем экономического характера, хотя сфера его применения распространяется и на многие другие сферы деятельности. На основе этого появляется мысль создания имитационной модели, которая бы позволила определить изменение структуры капитала предприятия. Моделирование в среде I think позволяет визуально представить структуру формируемых показателей и их связь с входными параметрами. Графические средства данного пакета позволяют проследить процессы поведения каждого анализируемого критерия во времени. 
 
Прежде чем представить модель, приведём краткое описание визуальных компонент и переменных. Потоковые диаграммы Ithink - это идеографическое изображение моделей на среднем, базовом уровне представления. Идеограммы потоковых моделей строятся из следующих элементов (рис.8): - фонды; - потоки; - конверторы; - коннекторы. Фонд - количество чего-либо, существующее в в данный момент времени и измеряемое в финансовых, либо в физических единицах. Фонды в Ithink изображаются прямоугольником, который способен накапливать, аккумулировать единицы фонда. Фонды пополняются через входные потоки и растрачиваются через выходные потоки. 
 
Поток - это процесс, протекающий непрерывно во времени, оценить который можно в физических или финансовых единицах, соотнесенных с каким-либо временным интервалом (рубли в месяц, литры в час, цена(у) акции на час закрытия биржи в данный день и т.д.). 
 
Конверторы в Ithink - преобразователи модельных единиц, которые можно использовать для детализации и уточнения поведения потоковых схем. Изображаются они окружностями, соединенными с другими элементами стрелками-коннекторами. Конверторы часто используются в качестве таких переменных (или заменяющих их алгебраических выражений), как барыш, цена(у), численность, рейтинг и т.д [5, c.75]. Коннекторы в Ithink служат для логической связи всех других элементов потоковых диаграмм между собой. Коннектор может соединять в логические пары конвертор с потоком, фонд с потоком, фонд с конвертором, поток с потоком, поток с конвертором и конвертор с конвертором. Рис.8. Элементы компонент моделирования в среде ITHINK 
 
Зависимые конвертеры описываются входными параметрами посредством символьной записи (математическая формула). Входные показатели в свою очередь получают данные на основе графического ввода (методом BECOME GRAPH). Аналитик "строит график" путём ввода массива значений по каждому показателю. У имитационной модели в три уровня: 1) уровень моделирования; 2) директорский уровень (уровень управления); 3) уровень представления формул. 
 
На директорском уровне аналитик управляет имитируемым процессом и рассматривает различные сочетания, добиваясь тем самым решения проблемы. Директорский уровень представлен множеством индикаторов, "бегунков", графиков, таблиц и кнопок [5, c.77-80]. 
 
ВЫВОД 
 
Таким образом, в ходе изучения имитационного моделирования выяснили что существует необходимость построить аналитическую модель на базе инструментальных средств проектирования ITHINK. В современном информационно-развитом мире невозможно обойтись без компьютерных технологий, которые позволяют довольно оперативно анализировать возникающие ситуации и избежать множества возможных ошибок. Знание механизма воздействия на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового опасности позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия. 
 
 
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 
 
Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. Пособие. -3-е изд., перераб. и доп. -М.: Финансы и статистика, 2002. -528 с. 
 
Бланк И. А. Финансовый менеджмент: Учебный курс.- К.: "Ника-Центр", Эльга - 2001. - 528 с. 
 
Бланк И. А. Управление формированием капитала.- К.: "Ника-Центр", 2000. - 512 с. 
 
Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-Х т./ Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая учебное заведение, 2001 г. Т.1. - 497 с. Вертакова Ю.В., Кузьбожев Э.Н. Упреждающее менеджмент на основе информационных технологий: Учеб. пособие // Под ред. д-ра экон. наук Э.Н. Кузьбожев; Курск. гос. техн. ун-т. Курск, 2001. - 152с. 
 
Грачев А.В. Рост собственного капитала, финансовый рычаг и платежеспособность предприятия // Финансовый менеджмент.- 2002.-№2.-с.21-34. 
 
Ковалёв В. В. Управление финансами: Учебное пособие. - М.: ФБК-ПРЕСС, 1998.- 160 с. 
 
Потапов А.Л. Применение имитационной компьютерной модели для определения оптимальной структуры долгосрочного капитала фирмы// Финансовый менеджмент. - 2002. -№1. -с. 35-43. 
 
Теплова Т.В. Финансовые решения: стратегия и тактика: учебное пособие. -М.: ИЧП "Издательство Министр", 1998. - 264 с. 
 

Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник/ Под ред. Е.С. Стояновой. -2-е изд., перераб и доп. -М.: Изд-во Перспектива, 1997. -574с.

Экономический анализ: Учебник для вузов / Под. ред. Л. Т. Гиляровской. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. -527 с.