Государственное регулирование срочного рыка в России, его роль и современное состояние

А. Г. Макушкин, российский исследователь

 

"Помни, что время - деньги... Помни, что кредит - деньги... Помни, что деньги по природе своей плодоносны и способны порождать новые деньги"⁵

Б. Франклин, американский государственный деятель, ученый

 

Согласно Постановлению  Правительства РСФСР "Об утверждении  положения о выпуске и обращении  ценных бумаг и фондовых биржах РСФСР" от 28 декабря 1991 г. № 78 (утратило силу в  соответствии с Постановлением Правительства РФ "О признании утратившими силу некоторых постановлений Правительства" Российской Федерации по вопросам регулирования рынка ценных бумаг и защиты прав инвесторов" от 17 декабря 1999 г. № 1402) под термином "производные ценные бумаги" имеются в виду любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на "покупку или продажу указанных в настоящем пункте ценных бумаг..." (акций акционерных обществ, облигаций, государственных долговых обязательств и самих производных ценных бумаг. – А.Б. Фельдман). Этот термин в соответствии с данным Постановлением использован в указах Президента РФ "О защите инвесторов" от 11 июня 1994 г. № 1233 и "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации" от 4 ноября 1994 г. № 2063 (в ред. на 25.07.2000 г.).

Впоследствии Государственный комитет РФ по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур (ГКАП РФ), сообщил в своем письме "О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках" от 30 июля 1996 г. № 16-151/AK, что "фьючерсные контракты и биржевые опционные контракты (опционы) не являются ценными бумагами"; аналогичная позиция в части фьючерсов предъявлена и Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг – ФКЦБ (см. Постановление ФКЦБ "Об утверждении положения об условиях совершения срочных сделок на рынке ценных бумаг" от 14 августа 1998 г. № 33).

Вместе с тем "Концепция управления государственным  имуществом и приватизации в Российской Федерации" (утв. Постановлением Правительства РФ от 9 сентября 1999 г. № 1024) содержит следующие записи со словами "производные ценные бумаги": "Проведение мероприятий, направленных на увеличение неналоговых поступлений применительно к акционерным обществам... в том числе: ... выпуск и реализация производных ценных бумаг, обеспеченных акциями"; "выпуск производных ценных бумаг, дающих право на приобретение акций через определенный срок, с одновременной передачей указанных акций в доверительное управление покупателю производных ценных бумаг", а также "расширение инструментария приватизации: выпуск производных ценных бумаг, обеспеченных государственным имуществом, позволяющих размещать их на зарубежных рынках ценных бумаг"; несколько ранее в Концепции пишется и о финансовых инструментах.

Советское и российское (до Постановления № 78 1991 г.) гражданское  законодательство не знало понятия "производные ценные бумаги"; не введено оно и в Гражданский кодекс РФ (ГК РФ) (части I и II).

Итак, в узком значении производные инструменты (деривативы) – это срочные контракты и особые условия их заключения и исполнения. В широком значении, производные финансовые инструменты – это любые инструменты рынка, основывающиеся на первичных доходных активах, таких, как товары, деньги, имущество, ценные бумаги. Они используются для получения наибольшего дохода при заданном уровне риска или получения заданного дохода при минимальном риске, снижения размеров налогообложения и для достижения иных подобных целей, выдвигаемых участниками рынка.

Производные финансовые инструменты имеют двойственную природу. С одной стороны, как  инструмент борьбы с рыночными рисками, они являются инструментом хеджирования, с другой - инструментом преумножения капитала. Именно поэтому деривативы являются финансовым инструментом.

Производные инструменты  состоят из трех элементов: базисного  актива (актив, который поставляется по договору или стоимость которого является базой для расчета при исполнении срочного договора), специфических отношений по поводу рыночного актива и инструмента рынка.

Основополагающим  понятием для рынка деривативов  является понятие «рыночные активы».

Рыночные активы – это предметы соглашения между  участниками рынка. Т. е. когда на рынке заключаются сделки и соглашения по поводу объектов гражданских прав, эти объекты превращаются в рыночные активы не из-за своей природы, а потому что выступают носителем стоимости и способны передаваться от одного участника рынка к другому. Любой рыночный актив есть единство полезности и стоимости.

Формы рыночных активов:

• форма вещи – большинство материальных благ. Такие рыночные активы необходимы для выражения жизни на рынке
• форма документа – характерна для объектов гражданско-имущественных прав. Данная форма используется для фиксации разнообразных соглашений. Если документ представляет собой объект гражданских прав, то он может быть рыночным активом.
• форма записей на бумаге или электронных носителях. В последнее время эта форма стала основной и вытесняет документарную форму существования объектов гражданских прав.

Так же рыночные активы бывают:

• реальными – те, в основании которых лежат передаваемые. отчуждаемые объекты гражданских прав (веешь, документ, запись на счете и т. д.); мнимыми – такие нематериальные блага, которыми наделен человек (измерители и показатели, соглашения, кроме их существования в форме ценных бумаг). Словом, не существующие объекты гражданских прав.
• поставляемыми – актив, который поставляется по договору; непоставляемыми (вещественными, счетными) – капитал, существующий в форме бухгалтерских и иных разрешений по законы имущественных прав.

Таким образом, рассмотрев понятие рыночного актива, можно  сделать вывод, что это то, ради чего устанавливаются соглашения на рынке. А инструментом рынка является то, с помощью чего, фиксируются эти соглашения. То есть инструментом рынка является юридический документ, имеющий установленную законом форму.

Согласно  определению международных стандартов финансовой отчетности (МСФО-32): "Финансовый инструмент – это любой договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент – у другой". Согласно с этим определением в стандарте обозначено: "производный инструмент (финансовый дериватив) – это финансовый инструмент:

а) стоимость которого меняется в результате изменения процентной ставки, курса ценной бумаги, цены товара, валютного курса, индекса цен или ставок, кредитного рейтинга или кредитного индекса, другой переменной;

б) для приобретения которого необходимы небольшие первоначальные инвестиции по сравнению с другими  контрактами, курс которых аналогичным образом реагирует на изменения рыночной конъюнктуры;

в) расчеты по которому осуществляются в будущем"⁶.

Главная особенность инструмента  рынка в том, что рыночный актив  не может быть инструментом рынка, а  инструмент рынка может быть рыночным активом. То есть предаваемые договора есть одновременно и рыночный актив и инструмент рынка.

Структура рынка производных  финансовых инструментов

Таблица 1.1 Биржевой и внебиржевой  рынок производных финансовых инструментов⁷

	Внебиржевой рынок	Биржевой рынок
Инструменты	Форвардные контракты, опционы	Фьючерсные контракты, опционы
Характеристики контрактов	Любые, зависят о соглашений между покупателем и продавцом	Стандартизованные. Биржа  сама определяет основные характеристики контрактов. Характеристики всех обращающихся на бирже контрактов определяются в специальных биржевых документах (спецификации контрактов).
Участники сделки	Покупатель и продавец	Покупатель, продавец, биржа
Гарантии исполнения контракта	Нет, ни покупатель ни продавец не застрахованы от неисполнения контракта	Биржа

 

Так же существует традиционный и электронный рынки финансовых инструментов. Отличаются друг от друга  тем, что электронный рынок –  это рынок, на котором применяются  различные технические средства и интернет технологии.

По типу образующихся инструментов существуют форвардные рынки, рынки, свопов, опционов, фьючерсов и т. д., в зависимости  от торгуемых на них ценных бумаг.

По лежащему в основе инструменту, существуют рынки товарных, валютных, процентных, экзотических производных финансовых инструментов.

Признаки производности  финансовых инструментов.

1. Производные инструменты основаны на рыночных активах. Т. е. в основе каждой сделки лежит объект, из-за которого происходит данная сделка.
2. Цена производного инструмента тесно связана с ценой исходного базового актива
3. Цена производного инструмента образуется с целью получения разницы
4. Рынок производных инструментов напрямую связан с рынком ценных бумаг. Эти рынки строятся по одинаковым принципам, ценообразование на этих рынках происходит по одним законам и, как правило, на них торгуют одни и те же участники.

Таким образом, производные финансовые инструменты позволяют получить прибыль при меньших инвестициях по сравнению с исходными активами.

Функции производных финансовых инструментов:

Рассматривая функции  производных финансовых инструментов, предварительно важно отметить, что в момент сделки оговариваются все условия по которым будет исполняться контракт. В основе таких контрактов могут лежать различные активы. В связи с этим многие экономисты отождествляют термины срочный контракт и производный инструмент. Таким образом срочный рынок выполняет следующие важные функции:

1. прогнозирование цен – биржевые котировки используются в качестве ориентира  и с их помощью выравниваются цены
2. согласование плана на будущее всеми участниками рынка на субъект
3. страхование ценовых рисков в условиях неопределенности (хеджирование)

В начале 60-х гг. XIX в. хеджированием были обозначены на американской бирже срочные хозяйственные сделки для предотвращения ценовых потерь от основной деятельности. В настоящее время распространенным стало представление о хедже как о срочной сделке, заключенной для защиты от возможного изменения стоимости актива, находящегося в основе сделки. Вся операция соответственно представляет собой хеджирование.

Экономическое содержание хеджирования сводится к перенесению частично или полностью риска от данного участника рынка теми или иными способами на другого участника рынка, вступающего в договорные отношения с хеджером.

Следует выделить начальное хеджирование. К нему относятся: срочные сделки, в которых покупка (продажа) партии товара (иных ценностей) проводится по цене, сложившейся на момент заключения (оформления) сделки, а сам товар (ценность) поставляется через некоторое время; онкольные срочные сделки; защита форвардного депозита и т.д.

Определение хеджирования Американской комиссии по торговле срочными товарными контрактами (Commodity Futures Trading Commission – CFTC), часто применяемое в литературе, сводится к следующему: настоящий хедж с использованием срочных контрактов должен включать позиции по срочным контрактам, которые экономически связаны с кассовой позицией и предназначены для снижения рисков в ходе обычных коммерческих операций компании.

Современное эффективное хеджирование включает в себя использование следующих технологий:

1. Классическое эффективное хеджирование состоит в том, что хеджер совершает действия по переносу риска, связанного с данным активом (товаром), на реальном (кассовом, наличном) рынке, за счет временной компенсации (выравнивания) данной позиции реального рынка позицией на срочном рынке, экономически (содержательно) соответствующей первой позиции. В рамках этой технологии можно выделить защиту покупкойи защиту продажей. Это изложение обычных способов, используемых во фьючерсе.
2. Другая традиционная технология эффективного хеджированияосновывается на сочетании позиции реального (кассового, наличного) рынка по данному активу (товару) с подобранной к ней сопоставимой позицией в образе опциона, фьючерса, свопа и иных производных инструментов для того же актива (товара).

Простой способ таких действий сводятся к покупке (продаже) определенного количества какого-либо актива на реальном рынке и одновременной продаже (покупке) фьючерсов на тот же объем данного актива в границах того же срока исполнения и с намерением в будущем одновременно с завершением сделки по реальному товару прекратить обязательства на рынке фьючерсов. Эта технология функционирует по принципу качелей (График 1).

График 1. Принцип качелей для фьючерсов

Также существует оптимальная классификация способов для фьючерсов:

1. Хедж без одного - используется лишь один отдаленный месяц исполнения. Фьючерсы на весь срок и объем хеджирования приобретаются (продаются) сразу с одним будущим сроком исполнения и погашаются постепенно по определенным промежуточным срокам.