Финансовые фьючерсы

ВВЕДЕНИЕ

 

Одним из   безусловных, немногочисленных   успехов экономической реформы  за прошедшие два года можно признать то,  что к. концу 1993 г. в  России  сформировался  и  стал функционировать  финансовый рынок,  а точнее,  основные его сегменты,  характерные для  рыночной  экономики. Хотя  доходность  операций  на  данном  рынке  значительно ниже уровня инфляции,  а емкость и  ликвидность  отдельных  его  сегментов  крайне изменчивы,  число  участников рынка постоянно  растет,  а состояние его становится все более определяющим для всей экономики. При этом, если в начале  его развития  подавляющее большинство участников составляли институциональные инвесторы (банки, страховые компании, инвестиционные компании  и др.),  то  в последнее время набор участников значительно расширился:  от небольших фирм,  стремящихся получить сверхприбыль  за счет умелой и рискованной спекуляции,  до государства,  пытающегося за счет ресурсов финансового рынка решить свои  многочисленные  проблемы. Причин  тому несколько,  но основными,  видимо,  являются,  во-первых, появление целого ряда финансовых инструментов,  операции с которыми не требуют  от  участников  ни наличия специальных лицензий,  ни большого объема  ресурсов,   во-вторых,   возможность   наиболее   эффективного использования  участниками  своих  временно  свободных  ресурсов,  что обусловлено,  в-третьих,  неразвитостью  прочих  сегментов  рынка,   в частности, практически полным отсутствием фондового рынка.

Среди "новичков"  отдельно   можно выделить   группу   наиболее дальновидных  и     опытных     зкспортно-импортных    организаций, рассматривающих финансовый  рынок не  с точки зрения  краткосрочной спекулятивной деятельности,  а как возможность с помощью определенных инструментов  данного   рынка   проводить   свои   операции   наиболее эффективным и цивилизованным  образом.  Данная  категория участников отнюдь не является доминирующей на рынке,  который позволяет за  счет умелого проведения операций и небольшого везения получать по отдельным спекулятивным сделкам более 1000%  год.,  но сам факт их появления  на рынке  является  еще одним свидетельством его прогрессивного развития. Эта группа участников упомянута  здесь  еще  и  по  той  причине,  что сегмент  рынка,  на  котором осуществляются их финансовые операции,  а также инструменты этого рынка и являются основным предметом  настоящей работы.  Речь  идет  об  относительно  молодом  (и не только в России) сегменте финансового рынка:  рынке срочных стандартных контрактов или, иначе,  рынке финансовых фьючерсов и опционов.  Функционирование этого рынка,  основные понятия и механизм работы, а также цели различных его участников - все эти вопросы формируют содержание дипломной работы.

3

Глава 1. ФОРМИРОВАНИЕ РЫНКА ФИНАНСОВЫХ ФЬЮЧЕРСОВ

В начале  хотелось  бы  сказать несколько слов о возникновении и развитии рынка срочных стандартных контрактов  и его инструментов  в мировой экономике.

1.1 История возникновения рынка срочных и опционных сделок

Происхождение срочных и опционных сделок можно  отнести ко времени возникновения  торговых  сделок  вообще.  История  сохранила  для  нас упоминание,  например, о том, что хорошо известный  греческий философ и математик  Фалес из Милета  заработал на  опционных контрактах  целое состояние,  а гораздо позже,  в 17-м веке,  производители тюльпановых луковиц в Нидерландах использовали  срочные и опционные сделки  для защиты от сильных колебаний цен на свой товар.

Основа  современного  рынка  срочных   контрактов   на   продукцию  аграрного сектора, сырье и финансовые инструменты была заложена в 19-м  в.  с развитием в США централизованных  рынков  сельскохозяйственной продукции.  В 1848 г. основана Чикаго борд оф трейд, крупнейшая в мире срочная товарная биржа,  специализирующаяся на зерновых  и финансовых контрактах. В 1918 г. открыла свои двери Чикагская товарная биржа.

Падение цен на сельскохозяйственную продукцию  в 30-х гг.  привелок  изданию в США Закона  о товарных  биржах  (1933 г.),  который в значительной мере послужил упорядочению торговли срочными контрактами, в   частности,   предусматривая   обязательную   регистрацию брокера, регулировал его деятельность  и предписывал   регистрацию   крупных спекулятивных позиций на фьючерсном рынке.

После Второй  мировой  войны  рынки  срочных  контрактов   Чикаго пополнились  целым рядом новых продуктов.  Стремительный экономический подъем привел к возникновению потребности  в  страховании  от  ценовых  изменений продукции добывающих отраслей (контракты на медь,  алюминий, свинец и т.д.).  В это же время  началась срочная торговля и некоторыми продовольственными   товарами,  которые  позднее  оказались  полностью  провальными.

В 60-е  гг.  наиболее  популярными  были  фьючерсные контракты на живой рогатый  скот и свинец.

Крах  Бреттон-Вудской  валютной  системы и переход к плавающим валютным курсам в следствие растущего дефициты торгового баланса США в начале   70-х   гг.   привел  к созданию  Чикагской товарной  биржей специализированной биржи финансовых срочных контрактов, Международного валютного   рынка.  Постоянно меняющиеся  соотношения валют (курсы) обеспечили начавшейся торговле срочными валютными контрактами большой успех.  Высокие уровни  инфляции  и сильный разброс процентных ставок привели к началу  активной  срочной торговле  процентными срочными контрактами на ипотечные сертификаты США, 

4

краткосрочные ценные бумаги правительства и,  наконец,  государственные облигации  и евродолларовые депозиты.  Казначейские  облигации США являются  сегодня бесспорным фаворитом на фьючерсном рынке (250 тыс.  контрактов на сумму 25  млрд. долл. США ежедневно).

В 80-е  годы избрание Рейгана президентом  и изменение ориентиров в денежной  политике  всех  западных  эмиссионных  банков,  экспансивная фискальная  политика  США  и  наметившийся  в  1982  г.  подъем  общей экономической  конъюнктуры привели к неожиданному биржевому подъему, а, следовательно,  к бурному развитию торговли индексными  фьючерсами  на акции.   Рассматриваемые   ранее  лишь  как  наиболее  привлекательный инструмент страхования,  они  стали  за  короткий  промежуток  времени фаворитами  на  Чикагской  товарной  бирже.  Драматические  события на рынках акций и облигаций  осенью 1987 г.  породили и  в  обществе  и  в деловых  кругах  дискуссию  о  пользе  и  вреде современных  финансовых инструментов.  В основном,  в столь сильных колебаниях курсов  считали виновной  так  называемую  "программную торговлю" (покупка  всех акций, входящих в определенный список ("программу") или в индекс,  на котором базируются фьючерсные и  опционные контракты).

Неоспоримым, однако, остается тот  факт, что финансовые фьючерсы и  опционы  являются сегодня для  профессионального портфельного менеджера  ценным  инструментом  не  только   для проведения   целенаправленных страховых  операций,  но  и  для  увеличения  эффективности  управления средствами.  Оба эти  инструмента дают  ему  возможность  справиться  с сильными колебаниями  курсов валют,  акций и процентных ставок. Заемщик стремится с помощью  изощренных  форм  займа  снизить  свои  издержки; инвесторы стараются  путем хитроумных инвестиционных стратегий  повысить доходность своих операций. Обе стороны стремятся к тому, чтобы за счет приемлемых   стратегий   минимизировать   свои   риски.   Возможности, предоставляемые  рынкам  срочных   контрактов   отдельным категориям участников для решения их специфических задач, будут рассмотрены ниже, в ходе описания сделок с различными финансовыми инструментами.  Сейчас же имеет смысл подробнее остановиться на описании самих инструментов.

 

1.2 Финансовый фьючерс. Определение

Появление на  рынке  такого  инструмента  как  финансовый фьючерс является одной из крупнейших  инноваций  на  международном  финансовом рынке.  Бурный  рост  в  конце  80-х  гг.  числа заключенных фьючерсных контрактов  является  ярким  примером  того,  что  данный инструмент способен   удовлетворить   потребности большого   числа участников финансового рынка.

Фьючерские  рынки  являются,  по  сути,  продолжением,   развитием 

5

существующих  уже давно срочных рынков.  Напомним,  что срочные сделки

характеризуются  тем,  что,  в  отличие  от  кассовых  сделок,  момент заключения сделки и момент исполнения обязательств по сделке разорваны во времени,  т.е.  исполнение (например,  поставка валюты)  происходит через  определенный  срок  в заранее определенную будущюю дату,  но на условиях (по курсу,  ставке и т.д.),  которые определяются  в момент заключения сделки. Предметом срочных сделок могут быть самые различные товары.  Соответственно,  на  фьючерсном  рынке по  данному признаку различают 2 основных вида фьючерсных контрактов:

- товарные  фьючерсы.  Базируются  на   купле-продаже   различных товаров,  производимых  в  народном хозяйстве  (как правило,  продукция сельского  хозяйства, металлургии,добывающих отраслей);

- финансовые  фьючерсы.  Базой  являются  определенные финансовые инструменты  (депозиты, облигации, валюта, индексы  и т.д.).

Центральной идеей  любых  срочных  сделок  (в т.ч.  и фьючерсных) является страхование курса (соответственно,  цены) в настоящий момент времени на определенную дату в будущем.

Развитие  фьючерского рынка включает в  себя:

-упрощение    торговли   путем   стандартизации   сделок,   т.е. контрактов;

-централизованные  рынки (биржи) для торговли  контрактами;

-использование  "клиринговой организации"  в  качестве  посредника между  продавцом и покупателем при  заключении каждой сделки,  и,  таким образом, широкие возможности  для выравнивания существующих  позиций. 

Для ясности   изложения   здесь  стоит  дать  определение широко используемого  в  иностранной  литературе,  а  теперь  и  в  российских изданиях  и  публикациях  термина  "позиция".  Под  ним понимают любую начатую  и незавершенную сделку. Ранее  это понятие использовалось у  нас только  применительно  к  валютным  операциям.  В реальности,  позиция возникает при заключении сделки  на  любом  рынке  и,  соответственно, такие  понятия  как  "короткая  позиция'  и  "длинная  позиция'  также характеризуют  состояние   обязательств   и   требований   конкретного  участника  рынка,  а  значение  этих понятий аналогично их значению на валютном рынке.

Учитывая  все   вышесказанное,   сформулируем  теперь  определение финансового  фьючерса:

Финансовый  фьючерс    -    договорное    обязательство    купить, соответственно продать в стандартизированную  дату исполнения контракта определенное,  стандартизированное  количество финансовых инструментов по цене,  заранее определенной (согласованной)  в  свободном  биржевом торге.

Это определение  дается в зарубежных источниках,  в  частности,  в специализированых  изданиях некоторых банков.

 

6

Более короткое,  хотя  и  не  отражающее,  на  наш  взгляд,  всей сущности фьючерсного  контракта,  определение дано в  специализированном издании Московской товарной биржи:

"Фьючерс,  или  фьючерсный  контракт  - это стандартный договор на  поставку  товара  в  будущем   по  цене,  определенной  сторонами   при совершении сделки".

Упомянутая  в  первом  определении  стандартизация  относится:   к объему  контракта.  Фьючерсные контракты с одинаковой базой (предметом контракта) имеют  равные, устанавливаемые правилами  торгов каждой биржи объемы.

К срокам исполнения обязательств. Как правило они устанавливаются поквартально (например, третья пятница марта, июня, сентября и декабря текущего, иногда следующего или второго года).

Стандартизация  в  данном  случае  является  существенным условием создания достаточно ликвидного, подвижного рынка.

Финансовые  инструменты   торгуемые на  фьючерсных  биржах  можно разделить на:

- финансовые  фьючерсы с конкретной базой

- финансовые  фьючетсы с абстрактной базой Финансовые фьючерсы  с  конкретной  базой  основаны  на  реальных объектах  торговли.  При  этом  реальная поставка базового финансового инструмента, как правило, возможна.

К финансовым фьючерсам с конкретной базой  относятся:

- валютные  фьючерсы (cerrency futures)

- процентные  фьючерсы (Intsrest  Rate  Futuers)

Валютный  фьючерс   -   это   договорное   обязательство   продать (поставить) и,   соответственно,   купить   (приняты   определенное стандартизированное количество валюты по заранее уторгованному курсу в определенную стандартизированную будущую дату.  Валютные  фьючерсы относятся к первым финансовым фьючерсам.  Первая сделка  с ними  была заключена в 1972 г.  на "Международном валютном рынке" (International Money Market,IMM),  специализированном  отделении Чикагской товарной биржи.  И хотя  торговля  этими контрактами приняла довольно широкий размах,  форвардные сделки  на  валютном  рынке отличаются,  пожалуй, большей эффективностью и гибкостью.  Потребности клиентуры,  зачастую, могут быть удовлетворены наиболее полно на межбанковском рынке срочной торговли валютой, не прибегая к помощи фьючерсного рынка.

Процентный  фьючерс -  договорное  обзятельство  купить  (приняты, соовтетственно,    продать   (поставить)   процентный   инструмент   с оговоренным в контракте сроками и процентной  ставкой по  заранее уторгованному   курсу   (ставке)  в определенную  стандартизированную будущую дату.