Финансовые фьючерсы

Процентные  фьючерсы  являются  реальным  инструментом страхования риска  изменения процентных ставок.  До появления процентных 

7

фьючерсов не  существовало сколько-нибудь эффективного срочного рынка процентных финансовых инструментов (в отличие от  срочного  валютного  рынка)  и, соответственно,  риски  изменения  процентных  ставок  не  могли  быть распределены (переложены)   на   других   участников рынка,   т.е. минимизированы и застрахованы.  Первые процентные фьючерсы появились в 1975 г.  на Чикаго борд оф трейд,  а затем были введены и на Чикагской товарной бирже.  С тех пор отмечается устойчивый рост объемов торговли этими контрактами,  а также все расширяющееся предложение различных типов этих контрактов относительно срока и процентных ставок лежащих в их основе процентных инструментов.  Для примера,  одним из  важнейших процентных  срочных контрактов  на  Чикаго  борд  оф  трейд является казначейский облигационный   контракт    (T-Bond-Future),    который базируется  на казначейской 8-процентной облигации со сроком погашения 20 лет.

В профессиональном   отношении   наиболее   ответственным   видом процентных фьючерсов являются  контракты  на  бумаги  с  фиксированным  доходом.  Предметом  их  является  будущая  поставка  ценных  бумаг  с гарантированным фиксированным  доходом.  Прежде всего, это казначейские векселя  и  облигации  гос.займов.  Продавец  фьючерса  берет на себя обязательство продать (поставить) в установленную дату  определенные ценные  бумаги,  количество  и цена  которых установлены в контракте. Покупатель, соответственно, берет на себя обязательство принять их.

Пример: Покупка  "декабрьского облигационного контракта" означает приобретение в   декабре   (в   дату   исполнения)   соответствующей казначейской облигации.

Смысл такого  рода  сделок  вытекает  из  положения,  занимаемого бумагами   с гарантированным фиксированным  доходом  среди  прочих финансовых инструментов.

Уже из  самого  названия  этих бумаг следует,  что инвестор имеет нулевую степень  риска,  вкладывая в них  деньги.  Однако  его  позиция обладает   и одним   хорошо  понятным  недостатком  -  он  не  может  рассчитывать  на  высокую  доходность  таких   вложений.   Сопоставляя  преимущества  и  недостатки,  каждый инвестор,с учетом обнаруженных им рыночных тенденций,  определяет  собственные планы,  а по  их  сумме формируются спрос и предложение на бумаги с фиксированными доходами и, следовательно, цена на них.

Надо  отметить,   что,  как  и  в  случае  с  большинством  прочих финансовых  фьючерсных  контрактов,  к  моменту  исполнения  контракта  бумаги довольно редко поставляются от продавца к покупателю.  Практика показала,  что менее 2-х %  от всех заключенных  сделок  находят  свое реальное  исполнение,  остальные  либо закрываются контрсделками,  либо сделка закрывается выплатой соответствующей разницы одной стороне за счет  другой.  Благодаря этому,  следующим шагом стало использование в качестве базы контракта фиктивного  объекта торговли.  Первым  таким

8

процентным  фьючерсом стал 3-х месячный евродолларовый контракт.

Пример: Продажа   "сентябрьского    евродолларового    контракта"означает   обязательство принять 1  млн.  долл.  США на  З мес.  сустановленной даты в сентябре по декабрь по срочной процентной  ставке согласованной в настоящий момент.

Этот  вид контракта также предоставляет  различные возможности  для достижения  своих целей отдельным категориям участников;  речь об этом пойдет ниже.

Говоря  о финансовых фьючерсах с конкретной базой, надо упомянуть, что некоторые  западные специалисты относят к  этому типу и  фьючерсы  с драгоценными  металлами  (Precions Metals Fbtures).  В какой-то мере с этим можно согласиться,  т.к. и здесь металл выступает лишь в качестве "оправдания' для    заключения   сделки   и   реальное   исполнение (поставка/принятие металла) контракта происходит крайне редко.  Однако формирование  цен  на  золото,  серебро  и платину происходит на очень специфическом  рынке  драгоценных   металлов,   хотя   и   оказывающем несомненное влияние на валютные и прочие рынки,  но все же связанном с ними не столь жестко как,  например, рынок денежных ресурсов (кредиты, депозиты,  займы) и рынок валют.  Поэтому,  было бы правильней, на наш взгляд,  рассматривать  срочные  контракты  с  драг.   металлами   как обособленный   тип   фьючерсов,   не   относящийся  непосредственно  к финансовым.

К финансовым фьючерсам с абстрактной базой,  исполнение которых в физическом  смысле  (поставка/принятие),  как   правило,   невозможно, относятся  индексные фьючерсы (Stok Index Futures).

Сделки  с индексами - это новая,  быстро  прогрессирующая  область финансовых операций, основанных на фьючерсах, а  также опционах. Первый индексный  срочный контракт был заключен в 1982 г.  на Канзас Сити Борд оф  Трейд.  В связи с упоминанием об индексных фьючерсах необходимо, видимо, остановимся несколько подробнее на самих индексах.

Индексы составляются  как  суммарные  курсовые  показатели ценных бумаг.  Теоретически они могут формироваться  на  основе  большого  или много   числа бумаг,  подчиняться  отраслевому  или  любому  другому признаку. В США в настоящее время имеют широкое распространение сделки с  тремя  основными  индексами:  Standart & Poo's 500,  NYSE Composite Index и индекс Доу-Джонса.  Первый  из  них охватывает  500  наиболее крупных   компаний   по  обьему  'выпуска акций и составляется  как средневзвешенный курс по этим объемам. Фьючерсные сделки на базе этого индекса имеют наибольший оборот в настоящее время,  основная их масса закчючается на Чикагской товарной бирже.

Таким же  методом,  но с еще большим охватом  формируется и второй индекс.  Однако он  менее  универсален  и,  прежде  всего,  связан  со структурой оборота бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже. Третий индекс

9

строится  на основе  только  30  крупнейших  американских  промышленных компаний,   но  считается  очень  надежным  в  отражении  существующей рыночной ситуации.

Таким образом,   индексный  фьючерс  -  договорное  обязательство продать,соответственно,  купить стандартизированную величину одного из индексов  по  заранее уторгованному  (величине)  этого -  индекса в будущую, курсу стандартизированную дату исполнения обязательств.

Для большинства  индексов в США стандартизированная  величина, т.е. денежный коэффициент, равен 500 долл. США. Технология индексных сделок основывается  на  том,  что  положительное или отрицательное  изменение величины индекса умножается на  стандартный  денежный  коэффициент  и, полученная  таким  образом  сумма,  выплачивается одной из участвующих сторон.

Как уже  говорилось,  индексные  фьючерсы заведомо не предполагают какихлибо поставок  ценных  бумаг,  сделка  закрывается только  через оплату  разницы,  образовавшейся  от  движения индекса вверх или вниз. Результат сделки  выражается  маржевыми  позициями сторон  к моменту окончания контракта,  т.е.  собственно закрытие происходит с помощью, так называемой, рыночной отметки. Суть ее будет объяснена ниже.

 

1.3 Участники рынка финансовых фьючерсов

Прежде  чем  перейти  к  рассмотрению  и  классификации   основных участников  рынка  финансовых  фьючерсов  остановимся вкратце на самих  рынках.  Как и прежде биржи  с наибольшим оборотом находятся  в Америке. Однако,  большую  роль на международном рынке фин.  фьючерсов  играют ивропейские  биржи.  Итак  наиболее  значимыми торговыми   площадками площадками являются:

- Чикаго  борд оф трейд. Основана в 1848 г.

- Чикагская  товарная биржа.  Основана в 1918 г. Финансовые сделки проводятся с 1972 г. через Международный Валютный рынок.

- Товарная  биржа, Нью-Йорк.

- Международный   валютный  рынок.   Основан   как   подразделение Чикагской  товарной биржи, в 1972 г.

- Лондонская  Международная биржа финансовых  фьючерсов. Крупнейшая в Западной  Европе срочная финансовая биржа.  Основана  в 1982  г.  на месте бывшей Королевской биржи.

- Срочная  биржа финансовых инструментов,  Париж . Создана в 1986г.

- Сингапурская  международная денежная биржа.  Основана в 1984 г. на базе биржи золота.

-, Швейцарская  биржа опционов и финансовых  фьючерсов.  Создана  в 1988 г.

- Немецкая  срочная биржа, Франкфурт. Одна  из наиболее молодых, но 

10

активно развивающихся  площадок. Основана в 1990 г.

Для примера,   приведем   номенклатуру  фьючерсов,  торгуемых  на крупнейшей  в  Европе  Лондонской   международной   бирже   финансовых фьючерсов:

1. Валюта:

 

- английский  фунт  стерлингов

- немецкая  марка

- йена

- швейцарский франк

  2. Процентные  инструменты:

- краткосрочные:

- 3-месячный  евродолларовый депозит

- гос.  займы: 3-месяный стерлинговый депозит

- долгосрочные  британские гос.облигации

-среднесрочные   британские  гос.облигации

- краткосрочные   британские  гос.облигации

- казначейские   облигации США

-  японские  гос.займы

- немецкие федеральные займы

3.Индексы:  FТ-SE  100  (Индекс Файненшл Таймс,  Financial Тimes Stock Ехсhange).

      Перейдем теперь  к  классификации  участников  рынка   финансовых фьючерсов.  По  характеру  участия на рынке участников можно разделить на:

     -непосредственные (прямые)  участники;

      -опосредованные (косвенные) участники.

        К прямым  участникам  относятся  биржевые  члены  соответствующих рынков финансовых  фьючерсов.  Эти  участники  (частные  лица  и  фин. институты)  заключают сделки за свой счет и/или за счет и по поручению клиентов,  которые  не  являются  биржевыми  членами,   следовательно, вынуждены  обращаться  к  их  услугам и,  соответственно,  относятся к опосредованным участникам рынка срочных финансовых контрактов.

       С точки  зрения  целей  (мотивов)  участия  на  .рынке  различают следующие категории:

      -хеджеры. В российской литературе встречается использование этого

термина с  переводом:  "страхующиеся".  В данной работе,  однако,  этот термин  используется  без  перевода  как  более  емкий и не создающий путаницы;

      -спекулянты.  Хеджеры  используют  рынок финансовых фьючерсов с целью страхования курсового (ценового)  риска,  трансферта   риска,

11

присущего   финансовым   инструментам.   Под   хеджированием понимают проведение операций на рынке,  направленных на минимизацию финансовых рисков,  связанных с уже имеющимися  или будущими  позициями.  Это достигается путем создания позиции на срочном рынке,  которая была  бы противоположна  уже существующей  или планируемой позиции на рынке кассовом.  Таким образом,  обязательствам хеджера,  возникающим в ходе сделки,  всегда соответствует реальный финансовый инструмент,  которым он располагает в настоящий момент.

        Спекулянты, напротив, заключают сделки лишь исключительно с целью заработать на благоприятном  движении  курсов.  У  них  нет  намерения страховать  имеющиеся или будущие позиции от курсового риска.  Для них движение  курсов,  наоборот,  является  наиболее  желанным,  т.к.  они покупают  (продают)  контракты  только  затем,  чтобы  позднее продать (купить) их по более высокой (низкой) цене.

        В зарубежной литературе спекулянты,  зачастую,  подразделяются на две самостоятельные группы:

     - трейдеры    (traders)

      - арбитражеры (arbitageure)

        Давать перевод  этих терминов затруднительно,  т.к.  в российской терминалогии  им  соответствует уже приведенное выше,   не   вполне благозвучное,  обозначение:  спекулянт.  Чем же  различаются эти две категории спекулянтов?

        Трейдеры пытаются   использовать   колебания курса  одного  или нескольких контрактов. Это достигается покупкой срочного контракта при ожидаемом  повышении  его  цены  и  продажей  обратном  движении цены. Привлекательность подобных сделок заключается еще и  в  том,  что  для открытия  позиции  требуются  относительно  небольшие затраты капитала (первоначальная маржа) по сравнению с  суммой  контракта.  Возникающий таким  образом  "эффект  рычага"  (Leverage-Еffect)  дает  возможность получения больших прибылей (правда, с риском таких же больших потеры.

Пример: При   покупке облигационного   контракта   (номинальная

стоимость 100.000-00  долл.  США)  '  первоначальная  маржа  (залог  у брокера)   составит 2000  долл.  США.  Пусть курс  контракта,  т.е.

облигационного  фьючерса,  на момент покупки составляет ровно 100. Если курс   поднимется   до   101,  то  продажа  контракта  может  принести брутто-доход в 1000 $,  что составляет 50% затраченного капитала (2000 долл. США) при повышении  курса всего на 1%.

        Деятельность трейдеров очень важна для  фьючерсного  рынка,  т.к. они  представляют  собой,  по  сути,  противоположность хеджеров.  Они оперируют достаточно  большими  позициями,  т.к.  их  целью является получение   прибыли даже на   небольшом   движении   курса.  Своей

 

12

деятельностью они способствуют  повышению  ликвидности  рынка  срочных контрактов,   обеспечивая, таким  образом,  саму  способность  рынка функционировать.

        Арбитражеры стремятся  использовать  различия  Курса на различных рынках  или  между  срочным   контрактом   и   сопоставимым   кассовым инструментом  (например,  между  форвардным курсом на валютном рынке и курсом соответсвуюшего  валютного фьючерса).  Это достигается путем одновременной   продажи   относительно  переоцененного  инструмента и покупки относительно  недооцененного  инструмента.  Арбитражеры также крайне необходимы для рынка срочных   контрактов,  т.к.  своей деятельностью  они  способствуют  выравниванию  курсов  на   различных торговых площадках, а также между фьючерсным рынком и соответствующими иными рынками.  Если какая-либо из перечисленных выше групп  (хеджеры, трейдеры   и   арбитражеры)  представлена  на  рынке в недостаточном количестве,  то функциональная  способность этого рынка может  быть поставлена под сомнение