Фондовые рынки Мексики и Бразилии

МЕКСИКА

          Фондовый рынок Мексики пережил  период бурного роста в конце  1980-х – начале 1990-х годов. В  1994-1995 гг. в Мексике разразился  финансовый кризис, затронувший  прежде всего банковский сектор. Кризис носил характер эпидемии  и сбил волну эйфории в отношении «возникающих рисков», нараставшую в конце 1980-х – начале 1990-х годов. По некоторым оценкам, прямые и косвенные затраты, связанные с помощью национальным банком правительства составили 20% ВВП страны. К концу 1990-х последствия кризиса были в целом преодолены.

 

Виды ценных бумаг

Акции

          Акции выпускаются акционерными  обществами (sociedades anonimas, SA). Деятельность акционерных обществ регулируется Законом о хозяйственных обществах (Ley General de Sociedades Mercantiles).

         Все акции, выпускаемые в Мексике, - и обыкновенные (acciones communes, ordinaria), и привилегированные (acciones preferentes) – только именные.

          Различают четыре типа обыкновенных  акций:

- класс А – только  для мексиканских резидентов;

- класс В – для мексиканских и иностранных резидентов;

- класс С (без права  голоса) – для иностранных резидентов;

- класс L (с ограниченным правом голоса) – для мексиканских и иностранных резидентов.

          Разрешен выпуск варрантов.

          Разновидностью долевых ценных бумаг без права голоса являются сертификаты участия. Это номинальные ценные бумаги (номинал кратен 100 песо), определяемые как кредитные инструменты, выпускаемые специально создаваемыми трастами или банками и дающее право на получение прибыли от использования движимого и недвижимого имущества. Регламентируется специальным законом.

          Различаются две разновидности  сертификатов участия: обыкновенные, связанные  с инвестициями  в движимое имущество (ordinarios; CPO's), и связанные с инвестициями в недвижимость (inmobiliarios; CPI's).

          В 1989 г. иностранные инвесторы  получили право покупать паи  инвестиционного фонда Nafinsa и благодаря этому косвенным образом приобретать акции класса А (но без права голоса).

          У большинства эмитентов от 40 до 49% уставного капитала представлено акциями класса В. Существовавшие в прошлом ограничения на долю участия иностранного капитала в мексиканских листинговых компаниях были ослаблены в декабре 1993 г. новым законом об иностранных инвестициях, а во второй половине 1990-х и вовсе отменены.

          Несколько десятков мексиканских  компаний вышли на рынок США,  выпустив американские депозитарные  расписки. Большая их часть имеет  котировку в системе NASDAQ.

 

Долговые инструменты

Облигации

          До 1984 г. в Мексике выпускались именные и предъявительские облигации. Начиная с 1984 г. выпуск предъявительских облигаций был запрещен.

          Рынок долговых ценных бумаг  Мексики представлен чрезвычайно  разнообразными инструментами и  в этом плане не уступает своему северному соседу – США.

          Компании  выпускают ипотечные облигации  (обеспеченные недвижимостью), облигации участия в инвестиционных проектах (трехгодичные облигации, выпускаемые для финансирования определенного объекта), не говоря о классических облигациях. Мексиканские банки выпускают облигации со сроком от трех лет и выше.

          Номинал  облигаций – 100 песо (минимальный)  и кратные величины.

          Краткосрочные  бумаги включают банковские простые  векселя, выпускаемые на срок от 1 до 12 месяцев; банковские акцепты – переводные векселя, акцептованные мексиканским банком; и коммерческие бумаги – простые векселя, выпускаемые крупными корпорациями на срок до 360 дней.

 

Государственные долговые обязательства

          Федеральное правительство выпускает следующие виды долговых обязательств:

1. краткосрочные дисконтные облигации с номиналом 10 песо на срок 28, 91, 182, 364 дня. Размещение на рынке производится центральным банком (Банком Мексики).
2. среднесрочные облигации с номиналом 100 песо на 364, 532, 728 и 1092 дня с ежемесячной выплатой процентов в зависимости от нормы доходности по краткосрочным бумагам.
3. федеральные облигации промышленного развития, выпускаемые правительственным Банком проектного финансирования.
4. индексированные облигации – среднесрочные (3-5 лет) облигации федерального правительства, чей номинал (100 песо и кратные суммы) корректируется каждый квартал в соответствии с ростом цен. Фиксированный процент, исчисляемый на базе скорректированного номинала, выплачивается ежеквартально.
5. udibonos – разновидность индексированных облигаций. Номинал выражен в специальных единицах, выпускаются сроком от двух до пяти лет.
6. казначейские облигации – краткосрочные (до 182 дней) дисконтные облигации, выраженные в долларах США, но оплачиваемые в песо.

          Для того, чтобы ценными бумагами  можно было торговать, они должны  быть зарегистрированы в Национальном  реестре ценных бумаг и посредников  (Registro Nacional de Valores e Intermediarios).

          В конце  2005 г. стоимость выпущенных на  внутреннем рынке корпоративных долговых бумаг составляла 3,9% ВВП. Это значительно меньше, чем внутренний долг федерального правительства (26% ВВП), даже за вычетом нерыночных инструментов, выпущенных в связи с помощью банкам. Причем среди корпоративных бумаг треть приходится на коммерческие бумаги. Долгосрочное финансирование (более трех лет) в целом недоступно, ликвидность на вторичном рынке корпоративных инструментов очень низкая.

          То же  самое можно сказать и о  рынке акций, который остается  небольшим по размеру (капитализация 100-170 млрд. долл. или 20-30% ВВП).

          В целом  фондовый рынок играет пока  небольшую роль в финансовой  системе страны. Крупные мексиканские  компании скорее выходят на  американский, чем на национальный  рынок капиталов.

 

БРАЗИЛИЯ

          Фондовый рынок Бразилии старейший  в Латинской Америке. 

          Первые  группы брокеров в XIX веке создавали рынок по модели французского, существовавшего в то время. И в настоящее время с точки зрения организационного устройства бразильский рынок имеет больше общего с европейскими рынками, чем с американским (в отличие, например, от Мексики).

          Фондовый  рынок Бразилии является крупнейшим  в Латинской Америке, что соответствует  ее роли ведущей экономики  субрегиона.

 

Виды ценных бумаг

Долевые ценные бумаги

          Виды акционерных компаний, права  акционеров, процедура проведения  собраний, структура органов управления, права и обязанности совета  директоров компаний, вопросы слияний  и поглощений и т.п. изложены  в Законе о корпорациях №6404 от 1976 г. (с поправками от 2001г.).

          Все  акции в Бразилии принято делить на акции публичных (открытых) компаний, чьи акции зарегистрированы в Комиссии по рынку ценных бумаг (CVM) и допускаются к торговле на биржевом и внебиржевом рынке, и акции закрытых компаний, не подлежащих регистрации в Комиссии и торговле на организованных рынках. Общее количество публичных компаний в Бразилии составляло в конце 1990-х – начале 2000-х годов примерно 1000 (из них около половины имели листинг на бирже и на организованном внебиржевом рынке).

          Все  акции именные. Выпуск предъявительских  акций запрещен.

          Обыкновенные  акции всегда имеют право голоса. Допускается выпуск акций с номиналом и без. Минимальная доля обыкновенных (голосующих) акций должна составлять не менее половины уставного капитала.

          Закрытые  акционерные компании имеют право  выпускать акции учредителей,  дающее большее количество голосов,  чем обычные акции. В открытых  компаниях подобные инструменты  запрещены.

          Привилегированные акции имеют определенную заранее долю в распределяемой чистой прибыли и имуществе в случае ликвидации. Привилегированные акции могут иметь или не иметь право голоса. Количество выпущенных привилегированных акций без права голоса не может превышать ½ всех находящихся в обращении акций. Как правило, привилегированные акции имеют право участия в распределении прибыли (т.е. помимо фиксированного дивиденда, по ним также получают экстрадивиденд).

          Существует  понятие погашаемых акций. Это могут быть как обыкновенные, так и привилегированные акции, которые при определенных обстоятельствах погашаются (выкупаются) компанией.

          Согласно бразильскому законодательству  все компании обязаны направлять  на выплату дивидендов не менее  25% чистой прибыли. Правда, акционеры закрытых компаний единогласным решением могут постановить направлять на дивиденды меньшую сумму.

          Кроме выплаты прибыли в форме  дивидендов в Бразилии допускается  выплата процентов на вложенный  капитал. Преимущество для компании заключается в том, что в отличие от дивидендов эти выплаты включаются в издержки и уменьшают налогооблагаемую прибыль корпорации.

          Для реализации прав старых  акционеров (на приобретение новых  акций) предусматривается выпуск  подписных прав.

          Закон о компаниях предоставляет  акционерам, голосовавшим на общем  собрании против решения, связанного  с изменением устава, право требовать  выкупа у них акций. Цена  выкупа определяется в уставе, но не может быть меньше чистой бухгалтерской стоимости одной акции.

          В начале 1990-х годов рынок акций  Бразилии демонстрировал рекордно  высокие темпы роста. В 1994 г.  после кризиса в Мексике по  величине капитализации он вышел  на первое место в латиноамериканском  регионе, что, впрочем, соответствовало экономическому значению страны. В целом за 1990-е годы капитализация бразильских компаний выросла с 16 млрд.долл. в 1990 г. до 228 млрд.долл. к концу 1999 г. Оживлению на фондовом рынке способствовала, в частности, либерализация законодательства по иностранным инвестициям 1991 г. Бразильским компаниям было разрешено выпускать американские депозитарные расписки, а также глобальные депозитарные расписки. Был также отменен десятипроцентный лимит на долю иностранцев в акционерном капитале бразильских компаний.

          С конца 1990-х последовало снижение  капитализации, вызванное наступлением  «медвежьего» тренда на мировых  рынках (прежде всего развитых  стран), а также внутренними проблемами  самой Бразилии. 2003 г. вернул оптимизм  инвесторам, и капитализация бразильских эмитентов выросла в долларовом выражении на 86%, достигнув докризисного уровня. Основной индекс Бразилии IBOVESPA за год вырос на 97%, а в долларовом выражении – на 140%. Весьма удачными оказались и 2004-2005 гг., когда капитализация выросла еще соответственно на 45 и 44%, достигнув 475 млрд.долл.

 

Бразильские депозитарные расписки

          С 2000 г. на бразильском рынке  появились специальные сертификаты,  выпускаемые депозитарными банками  на иностранные ценные бумаги, - аналог американских депозитарных расписок. Нормативной базой выпуска являются постановления и инструкции Комиссии по рынку ценных бумаг и Центрального банка Бразилии 2000 г.

 

Долговые инструменты

Инструменты внутренних займов

          Особенностью рынка внутренних долговых инструментов Бразилии является абсолютное преобладание государственных заемщиков (заемщиков общественного сектора), прежде всего Министерства финансов. Второе место занимают финансовые институты (банки) – примерно 19%. Роль нефинансовых корпораций на внутреннем рынке облигационных заимствований мала (1%).

 

Корпоративные долговые инструменты

          Корпоративные облигации (debentures) – облигации, выпускаемые бразильскими компаниями с фиксированной процентной ставкой.

          Различают два вида:

- обычные облигации (debentures simples) – погашаемые деньгами;

- конвентируемые облигации  (debentures conversiveis) – погащаемые деньгами или, по желанию инвестора, конвертируемые в акции эмитента.

          Небанковские финансовые институты  Бразилии выпускают переводные векселя и простые векселя, объединяемые часто понятием «коммерческие бумаги».

          Банки выпускают депозитные сертификаты.  Эти инструменты с минимальным  сроком 30 дней имеют фиксированную  процентную ставку. Сертификаты со сроком более 90 дней могут иметь ставку, привязанную к базовой ставке центрального банка.

          Межбанковские депозитные сертификаты – инструменты, предназначенные исключительно для расчетов между финансовыми учреждениями.

          Бразильское законодательство запрещает эмитентам самостоятельно (без посредников) размещать ценные бумаги на открытом рынке (открытая подписка).