Экономическая эффективность капитальных вложений и инвестиционных проектов

При оценке эффективности инвестиционного  проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем  приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. 
 Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся: чистый дисконтированный доход (ЧДД), или интегральный доход; индекс доходности (ИД); внутренняя норма доходности (ВНД); срок окупаемости. 
 Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта), и может рассматриваться вопрос о его принятии. Если ЧДД отрицательный, то проект считается неэффективным, т.е. убыточным для инвестора. Таким образом, ЧДД - это сумма приведенных величин чистой прибыли и амортизационных отчислений за минусом приведенных капитальных вложений. 
 Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных  
эффектов к величине капиталовложений. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1, то проект неэффективен. 
 Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (EВН), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны. 
 Срок окупаемости проекта - время, за которое поступления от производственной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Измеряется он в годах или месяцах. Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования. 

Оценка эффективности реального инвестиционного проекта

 

При оценке инвестиционных проектов используются следующие критерии:

интегральная эффективность  затрат, точка безубыточности, коэффициенты рентабельности, коэффициенты оборачиваемости, коэффициенты финансовой устойчивости, коэффициенты ликвидности. 

К простейшим методам оценки эффективности  инвестиций относятся:

метод расчета срока окупаемости инвестиций, метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций. 
 Метод расчета срока окупаемости (PP) заключается в определении периода, необходимого для возмещения суммы первоначальных инвестиций (Io). Использование метода расчета срока окупаемости предполагает выполнение следующих условий: равный срок действия сравниваемых проектов; единовременный характер первоначальных вложений; равенство денежных поступлений после окончания срока окупаемости. Таким образом, срок окупаемости можно рассматривать как индикатор степени неопределенности, применение которого позволяет выявить объекты инвестирования, характеризующиеся высокими значениями неконтролируемых факторов.

Метод определения бухгалтерской  рентабельности инвестиций (ROI) ориентирован на оценку не денежных поступлений, а дохода фирмы. Показатель рентабельности инвестиций называется расчетной нормой прибыли (ARR), рассчитывается как отношение среднего дохода фирмы (E) к среднегодовой стоимости инвестиций (при этом величина дохода фирмы берется с учетом налогообложения). К преимуществам показателя ROI можно отнести ясность и простоту расчетов, ориентированность на величину дохода, что позволяет создать четкую систему стимулирования персонала, связанного с реализацией инвестиций, и заинтересовать акционеров фирмы, которые в первую очередь обращают внимание на уровень дохода. Недостаток показателя ROI – он не учитывает неодинаковую ценность денежных средств во времени и различия в величине денежных поступлений, которые возникают как результат неодинаковой продолжительности эксплуатации созданных благодаря инвестированию активов.

В целях оценки различных  инвестиционных проектов или вариантов  одного проекта и выбора наилучшего из них используют следующие показатели:

чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутренняя норма доходности, срок окупаемости.

Чистый дисконтированный доход (NPV) представляет собой превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

При допущении, что норма дисконта является постоянной в течение всего расчетного периода и расчет осуществляется в базовых ценах, чистый дисконтированный доход для проекта в целом, а также чистый приведенный доход потенциального инвестора определяется по формуле:

NPV = ∑ (Rt - It) x (1 + r)­¹ ,

где Rt - результаты шага, сумма денежных поступлений в период t,

It - вложения средств  в периоде t,

(Rt - It) - эффект, достигаемый  на t-ом шаге,

r – норма дисконта.

Для расчета чистого приведенного дохода для реципиента – субъекта инвестиций с учетов выплат процента за кредит используется формула:

NPV = ∑ (Rt - It - Рt) x (1 + rr)­¹ ,

где Рt - выплаты процента за кредит,

rr - средневзвешенная  стоимость собственного капитала  реципиента.

Для сравнительной оценки при выборе вариантов инвестиционного кредитования инвестиционных проектов может использоваться формула расчета чистого приведенного дохода инвестора:

NPV = ∑ (Dt + Рt - Kt) x (1 + rb)­¹ ,

где Dt – возврат кредита,

Kt – получение кредита,

rb – дисконтная норма  инвестора (банка).

При отрицательном или нулевом  значении чистого приведенного дохода вложение средств является неэффективным, поскольку оно не принесет дополнительного  дохода.

Индекс доходности, или  индекс прибыльности (PI) представляет собой отношение приведенной стоимости денежных потоков к величине вложений, характеризует относительную меру возрастания интегрального эффекта NPV на единицу вложенных средств Io. Этот показатель выступает как коэффициент эффективности вложений, исчисленный с учетом различия ценности денежных потоков во времени.

В случае разновременности осуществления вложений, используется формула для определения текущей  стоимости затрат (коэффициент «доход-издержки»):

PI = ∑ (Rt - It) x (1 + r)­¹.

          ∑ It x (1 + r)­¹

Внутренняя норма доходности, или возврата инвестиций (IRR) характеризует уровень доходности определенного инвестиционного объекта, выражаемый нормой дисконта, при которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций равна текущей стоимости инвестируемых средств:

∑ (Rt - It) x (1 + r)­¹ = ∑ Iо (1 + r)­¹.

Представляет собой норму дисконта, при которой величина чистого  приведенного дохода равна нулю. Внутренняя норма доходности определяется в  процессе расчета и затем сравнивается с требуемой нормой доходности.

 

Временной метод определения  экономической эффективности

 

Временной метод основан  на применении в качестве измерителя не только стоимостных показателей, но и временных.

Анализ инвестиционного  цикла позволяет выделить 4 периода  времени, последовательно соединенных между собой в производственный период:

- первый период –  время, необходимое для разработки  инвестиционного проекта и строительства  объекта,

- второй период –  время, необходимое для освоения  объекта на полную проектную  мощность,

- третий период –  время, необходимое для  возврата  реципиенту инвестируемых в первом  и втором периодах сумм за  счет прибыли,

- четвертый период  – время, в течение которого  создается дополнительная прибыль  сверх инвестируемых сумм в первом и втором периодах.

Критерием эффективности  становятся минимальная сумма затрат времени, состоящая из затрат первых трех периодов, и максимальная продолжительность  четвертого периода.

Для определения некоторых  временных показателей используются стоимостные показатели:

капитальные вложения, оборотные средства, убытки предприятия в начальный период эксплуатации, выпуск товарной продукции, стоимость продукции, расходы на транспортирование готовой продукции к потребителю.

Сравнительная экономическая  эффективность капитальных вложений определяется с целью выявления наилучших вариантов строительства новых, расширения, реконструкции и технического перевооружения действующих предприятий; оценки эффективности альтернативных вариантов. Для сравнения  варианты приводятся в сопоставимый вид по объему, качеству выпускаемой продукции и другим показателям, которые выявляются на основе маркетинговых исследований, отраслевых прогнозов или социального заказа государства.

Эффективность каждого  из вариантов определяется показателем  расчетного срока окупаемости капитальных вложений, который рассчитывается на основе трех составляющих затрат времени, характеризующих три первых периода инвестиционного процесса.

Расчетный срок окупаемости капитальных  вложений определяется по формуле:

Tp = α Пстр + Пос +          Кобщ           ,   

                        2         Цпр - (С + Стр)

где Тр – расчетный  срок окупаемости капитальных вложений, в годах,

α – коэффициент, характеризующий  степень замораживания или оптимального распределения финансирования по годам,

Пстр – период строительства  объекта по инвестиционному проекту, в годах,

Пос – период освоения объекта на полную проектную мощность, в годах,

Цпр – годовой выпуск продукции в ценах промышленности, в рублях,

С – себестоимость  производства готовой продукции, в рублях,

Стр – годовые расходы  по перевозкам готовой продукции  к потребителю, в рублях.

Период возмещения затрат реципиенту после пуска объекта в эксплуатацию – третье слагаемое в предыдущей формуле:

Пвоз =         Кобщ              ,   

               Цпр - (С + Стр)

где Кобщ -  общие инвестиции в объект, в рублях.

Определение общей (абсолютной) эффективности инвестиционного  проекта необходимо только по тем  объектам и вариантам, которые по результатам расчета сравнительной  эффективности оказались наиболее выгодными и были рекомендованы к реализации.

Общая экономическая  эффективность инвестиционного  проекта может определяться в  двух измерениях – календарном времени (общие затраты времени по четырем  периодам) и в стоимостном (разность результата и затрат на весь жизненный цикл проекта).

Показатель общей эффективности  служит для внутрифирменного планирования, контроля за осуществлением проектных, строительных и монтажных решений  во времени строительстве и пуска  в эксплуатацию предприятия.

Общую эффективность инвестиционного проекта можно определить путем построения нескольких динамических рядов затрат на строительство, освоения производственных мощностей и результатов, получаемых от производства продукции на вновь созданных мощностях и ее реализации.

 

 

 

Глава 4. ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ 

Инвестиции – долгосрочные вложения средств как внутри страны, так и за рубежом в целях  создания новых и модернизации действующих  предприятий, освоения новейших технологий и техники, увеличения производства и получения прибыли.

Капитальные вложения –  это затраты материальных, трудовых и денежных ресурсов, направленные на восстановление и прирост основных фондов. Технологическая структура  оказывает существенное влияние  на эффективность капитальных вложений. Увеличение в составе капитальных вложений доли оборудования, а также производственных сооружений – наиболее активной части основных фондов – по сравнению с затратами на строительно-монтажные работы, позволяет производить относительное снижение капитальных вложений на единицу выпускаемой продукции и тем самым повышать их экономическую эффективность. Улучшение структуры капитальных вложений способствует повышению технического уровня предприятия, росту механизации и автоматизации производства.

Коммерческая (финансовая) эффективность инвестиционного проекта учитывает финансовые последствия реализации проекта для ее непосредственных участников. Она определяется соотношением затрат и финансовых результатов, обеспечивающих требуемый уровень доходности. Коммерческая эффективность может рассчитываться для инвестиционного проекта в целом или для конкретных участников проекта с учетом их вклада.

Бюджетная эффективность  инвестиционного проекта отражает влияние реализации проекта на доходы и расходы федерального, регионального или местного бюджета.

Экономическая эффективность  отражает воздействие процесса реализации инвестиционного проекта на внешнюю  для проекта среду и учитывает  соотношение результатов и затрат по инвестиционному проекту, которые  прямо не связаны с финансовыми интересами участников проекта и могут быть количественно оценены.

Показатели народнохозяйственной эффективности определяют эффективность  проекта с позиций экономики  в целом, отрасли, региона, связанных  с реализацией проекта.

Планированию инвестиций должен предшествовать глубокий анализ их экономического обоснования с учетом ряска и инфляционных процессов. 
 Активизация инвестиционного процесса в секторе реальной экономики должна проходить по четким инвестиционным программам и проектам. Отбор объектов для инвестирования должен производиться по критерию - максимум эффективности при наименьших затратах средств и времени.

Причем, по каждому объекту за счет выделяемых инвестиций должен решаться комплекс современных проблем производства: 
- экономических (производство высокоэффективной, конкурентоспособной на внутреннем и мировом рынках продукции); 
- экологических, гарантирующих экологически чистые среды, концентрации выбросов и сбросов вредных ингредиентов ниже уровня предельно-допустимых концентраций и т.д.; 
- технологических (применение высоких малоотходных, безотходных, экологически чистых технологий, гарантирующих выпуск продукции новых поколений высокого качества и спроса потребителей). 
 Наряду с этими задачами предстоит решить и проблему совершенствования структуры материального производства, ликвидировать образовавшиеся диспропорции между основными отраслями экономики и инфраструктурными отраслями (транспортом, связью, энергетикой и др.). 
 Восстановление подорванной экономики России потребует больших усилий капитального строительства как отрасли производства. Капитальное строительство во многом будет определять развитие экономики страны, решение социальных проблем и создавать потенциал производства на будущее. 
 Активизация инвестиционного процесса в секторе реальной экономики во многом зависит от таких отраслей, как машиностроение, которое должно, прежде всего, обеспечить строительство и все отрасли народного хозяйства машинами и механизмами, приборами, средствами автоматики и другими видами эффективной техники новых поколений; военно-промышленный комплекс, в котором имеются значительные достижения в разработке новых безотходных технологий промышленного производства, оборудование и приборы для новых методов эффективной очистки отходящих газов и сточных вод промышленных предприятий.  Применение этих технологий в отраслях промышленности во многом сократит время на научную разработку и их применение в производстве. 
 Отрасли, производящие материалы (черная и цветная металлургия, химическая промышленность, промышленность строительных материалов) должны перейти на выпуск прогрессивных строительных материалов - низколегированных сталей, алюминиевых, пластмассовых и синтетических материалов, легких высокопрочных бетонов и т.п., которые позволят добиться повышения качества, индустриализации строительства и сокращения сроков возведения промышленных, сельскохозяйственных, жилищных и других объектов. 
 Все это говорит о том, что в капитальное строительство как отрасль народного хозяйства, а также отрасли промышленности, производящие инвестиционные товары (машиностроение, металлургия, химия, промышленность строительных материалов) необходимо вкладывать большие инвестиции в течение длительного времени. Эта необходимость вызвана в России падением производства в течение перестроечного времени. После стольких лет падения производства нужно создать качественно новый производственный потенциал, рассчитанный на «длительную экономическую волну» (40-50 лет), способный многократно обновить, технически перевооружить все отрасли экономики. Безусловно, потребуется кооперация с индустриально развитыми странами, у которых придется покупать уникальное новое оборудование, высокие технологии по некоторым отраслям. В то же время отечественные производители средств производства должны решить главную задачу - производить новую конкурентоспособную технику не только для удовлетворения потребностей страны, но и для экспорта. На внешнем рынке России нужно, по возможности, ограничить торговлю нефтью, газом и алмазами и увеличивать товарооборот за счет продажи готовых изделий обрабатывающих отраслей. 
 В настоящее время объекты с длительными сроками строительства отвергаются коммерческими банками, инвестиционными компаниями и другими рыночными структурами из-за того, что высокий уровень инфляции поставил все инвестиционные мероприятия с длительными сроками реализации в разряд рисковых, эффективность инвестиций которых стремится к нулю из-за баснословного возрастания издержек и снижения отдачи по годам. 
 Опыт экономических реформ в нашей стране свидетельствует о том, что управляющей системе нужно оградить основные источники финансирования реальной экономики от чрезмерного налогообложения, от инфляционных процессов (прибыль и амортизацию) путем принятия соответствующих законодательных актов. 
 Неправильное, потребительское отношение к основным фондам, использование их «на износ» должно не только осуждаться, следует предъявлять к собственнику фондов санкции вплоть до национализации предприятий с последующей передачей их в надежные руки. 
Вместе с тем следует уточнить старую парадигму о большей эффективности реконструкций, технического перевооружения по сравнению с новым строительством и необходимостью «перенесения центра тяжести с нового строительства на реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий». Это очень расплывчатый ориентир. 
 Каждый инвестиционный проект или инвестиционная программа должны иметь четко поставленные цели: 
- коренное улучшение качества продукции; 
- улучшение ее потребительских свойств, гарантирующее эффективность продукции у потребителя на мировом рынке и в стране; 
- выпуск экологически чистой продукции; 
- оздоровление окружающей среды; 
- комплексная переработка сырья и безотходность производства; 
- учет экспортных потребностей посредством количественных показателей (т.е. каждый вид продукции в машиностроении, химии, металлургии и др. должен соответствовать требованиям мирового рынка). 
 Если указанные цели достигаются за счет реконструкции, технического перевооружения, расширения, то в этом случае нужно использовать эти формы воспроизводства основных фондов. Если ни одна из поставленных целей не достигается, а экология объекта даже ухудшается, то от такого проекта следует отказаться. 
 Принципиально новые безотходные и экологически чистые технологии часто «не вписываются» в действующие предприятия и поэтому требуется выход на новые площадки. Поэтому нужно использовать форму «новое строительство», конечно, при высокой эффективности инвестиций. 
 Для освобождения рынка от интервенции зарубежных товаров необходимо, соблюдая вышеизложенные требования к производству товаров, развивать отечественное производство ради исключения чрезмерного импорта, особенно тех товаров, которые по своему качеству хуже отечественных. Импортировать следует только «супертехнологии» производства различных отраслей экономики. 
 Для того чтобы обновление основных производственных фондов проходило циклично (каждые 5-10 лет), нужно решить проблему организации инвестиционного процесса - сжать его во времени. Это значит, что каждый этап или стадия разработки проекта, строительства, освоения на полную проектную мощность производственных объектов должны осуществляться в строго регламентированные сроки, а общий срок реализации инвестиционного проекта (программы) должны быть в два - три раза меньше тех сроков, в течение которых осуществляется строительство в последние десятилетия в нашей стране. Это большая экономическая проблема, так как чрезмерная длительность инвестиционного процесса снижает эффективность капитальных вложений и уменьшает пополнение национального дохода за счет вложенных в дело инвестиций. 
 Сжатие инвестиционного процесса во времени или интенсификация инвестиционного процесса - это сокращение сроков разработки проектов, строительства и обеспечение работы производственных объектов на полную проектную мощность с определенными проектными показателями или еще более высокими экономическими результатами. 
 Эффективное использование принципа совмещения процессов проектирования и строительства во времени возможно при системе управления, обеспечивающей взаимодействие и координацию усилий всех участников инвестиционного процесса. Это успешно достигается при интеграции процессов проектирования и строительства в единой организационной структуре - проектно-строительной фирме. 
 Последняя стадия инвестиционного процесса - это освоение новой производственной мощности до уровня проектных технико-экономические показателей. К этому времени складывается такая ситуация: инвестиции вложены, производственный объект готов к работе, начинается его освоение. Иногда этот процесс проходит очень интенсивно, производя новую продукцию соответствующего количества и качества, предприятие получает доход от вложенных инвестиций в установленные ранее сроки. 
 Иногда складывается неприятная ситуация - продолжительное время производственный коллектив не может освоить новые мощности по количественным и качественным технико-экономическим показателям, что приносит убытки на протяжении длительного времени. Чтобы избежать таких потерь к пуску новых мощностей, нужно готовить кадры заранее: проводить стажировки рабочих кадров на аналогичных предприятиях отрасли в стране, а если это требуется, то и за рубежом. В пусковой период на предприятии должны присутствовать представители проектной организации, НИИ, разрабатывавшего технологию, представители конструкторской организации. На объектах, где дирекция строящегося предприятия позаботилась о сокращении периода освоения нового объекта и получении от него ожидаемой отдачи, успех мероприятия гарантирован. Сокращение сроков инвестиционного процесса по каждому строящемуся объекту и обеспечение предусмотренной от него проектом отдачи (нужной экономике страны продукции, повышенной производительности труда и предусмотренного проектом дохода) задача большой экономической важности. 
 Как известно, всякий рост производительности труда, в конечном счете, сводится к экономии или к сбережению рабочего времени. 
 Важным вопросом инвестиционного проекта является выбор наиболее эффективной формы организации действующего или нового предприятия (специализация, кооперирование, диверсификация, комбинирование, концентрация). Тенденция развития отрасли и рекомендации использования организационных форм должны быть выполнены в отдельных работах (прогнозах, схемах, строительных нормативах и т.п.) и рекомендованы к использованию при разработке ТЭО и инвестиционных проектов. Выбор лучшего варианта должен быть доказан экономически. Район и место размещения новых производственных мощностей во многих ситуациях выбираются с помощью экономико-математических методов по группе предприятий на перспективный период. 
 Нужно изучать положительный и отрицательный опыт организации производства в предшествующие периоды нашей экономики. Лучшее из этого опыта следует полнее использовать в практике развития производительных сил России.