Методологические основы оценки стоимости предприятия

Лекция 3,4

МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ  ПРЕДПРИЯТИЯ

1. Факторы, влияющие на оценку стоимости имущества.
2. Основные принципы оценки стоимости предприятия.
3. Риск и оценка бизнеса.

 

1. Факторы, влияющие на оценку стоимости имущества.

Для того, чтобы определить стоимость предприятия, необходимо иметь представление  о той совокупности факторов, влияющих на нее. Оценщик при этом учитывает  интересы, как и владельца, так  и потенциального владельца предприятия.  К числу таких факторов относятся:

• Фактор спроса – который определяется потребностями и предпочтениями потребителей, зависящие от полезности этого товара.
• Фактор степени контроля – контроль, который получает новый собственник: предприятие покупается в индивидуальную частную собственность (рыночная стоимость будет высокой) или приобретается контрольный пакет акций.
• Фактор ликвидности собственности – который предполагает премию за активы, которые могут быть быстро обращены в наличность. Стоимость акций ликвидных предприятий как правило выше стоимости акций неликвидных предприятий.
• Фактор квалификации управленческого персонала
• Фактор наличия современной материально- технической оснащенности
• Фактор перспективы предприятия

 

2. Основные принципы оценки стоимости предприятия.

В результате многолетнего опыта зарубежных оценщиков, ими  были предложены следующие принципы:

Принципы оценки бизнеса
Принципы, связанные с  представлением владельца об имуществе	Принципы, связанные с  рыночной средой	Принципы, связанные с  эксплуатацией имущества
Принцип полезности – гласит, что предприятие обладает стоимостью, если оно обладает полезностью Принцип замещения – означает, что разумный покупатель не заплатит за предприятие больше, чем наименьшая цена аналогичного предприятия Принцип ожидания – т.е. ожидание будущей прибыли или других выгод, которые могут быть получены в будущем от использования имущества предприятия или от его перепродажи.	Принцип зависимости– означает, что на стоимость предприятия влияет огромное количество факторов, но и оно само влияет на стоимость аналогичных предприятий Принцип соответствия – гласит, что любое предприятие должно соответствовать рыночным и градостроительным стандартам данного региона  Принцип предложения и спроса – гласит, что на стоимость бизнеса влияют их соотношение Принцип конкуренции – это соревнование предпринимателей в получении прибыли Принцип изменения  стоимости – означает ее колебания, которые зависят от ситуации на рынке, экономической, социальной, технической и политической сфер деятельности предприятия.	Принцип остаточной продуктивности  земельного участка. Земля имеет «остаточную стоимость», т. е. компенсируется тогда, когда есть остаток дохода после оплаты воспроизводства всех других факторов производства (труда, капитала, управления). Принцип вклада - это сумма, на которую увеличивается или уменьшается стоимость предприятия или чистая прибыль, полученная от него вследствие наличия или отсутствия какого-либо улучшения или дополнения к действующим факторам производства. Принцип возрастающей или  уменьшающейся отдачи - по мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая прибыль имеет тенденцию увеличиваться растущими темпами до определенного момента, после которого общая отдача хотя и растет, но замедляющимися темпами. Сбалансированность (пропорциональность) предприятия - любому виду производства соответствуют оптимальные сочетания факторов производства, при которых достигается максимальная прибыль, а значит, и максимальная стоимость предприятия. Оптимальный размер (масштаб) - любой фактор производства должен иметь оптимальные размеры — будь то само предприятие, его отдельные производства либо участок земли, на котором находится предприятие. Экономическое разделение и соединение имущественных прав собственности - имущественные права следует разделять и соединять так, чтобы увеличить общую стоимость предприятия. Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования — это основной принцип оценки, означающий разумное и возможное использование предприятия, обеспечивающее ему наивысшую текущую стоимость на эффективную дату оценки, или то использование, выбранное из разумных и возможных альтернативных вариантов, которое приводит к наивысшей стоимости земельного участка, где находится предприятие.

Перечисленные принципы в обобщенном виде универсальны и применимы ко всем видам имущества. Их содержание может меняться в зависимости от специфики объекта.

На территории Кыргызстана оценка имущества и имущественных прав проводится с соблюдением следующих принципов:

Принцип полезности базируется на том, что имущество имеет стоимость только при условии его полезности для потенциального собственника или пользователя. Под полезностью следует понимать способность имущества удовлетворять потребности собственника или пользователя на протяжении определенного времени.

С целью  определения полезности во время  оценки:

- может рассматриваться  полезность имущества как отдельного  объекта оценки и полезность  отдельного имущества в составе  объекта оценки как составная  часть полезности объекта оценки  в целом; 

- учитывается  современное состояние использования  объекта оценки, которое может  не отвечать его возможному  наиболее эффективному использованию,  а также случаи, когда отдельные  объекты оценки становятся временно  избыточными, используются для  другой цели или не используются;

- прогнозируется  возможное влияние социально-экономических  и других факторов на изменение  полезности объекта оценки;

- оцениваются  затраты на улучшение объекта  оценки с учетом влияния этих  затрат на увеличение его рыночной  стоимости. 

Принцип замещения предусматривает учет поведения покупателей на рынке, которое состоит в том, что за приобретение имущества не платится сумма, больше минимальной цены имущества такой же полезности, продаваемой на рынке. В соответствии с принципом замещения предполагается, что покупатель рассмотрит имеющиеся у него альтернативные варианты поведения и будет вести себя рационально, имея достаточно времени на принятие решений. Среди альтернативных вариантов поведения покупателя может быть покупка имущества со схожими свойствами, воспроизводство (создание) аналогичных объектов или вложение средств, обеспечивающее сопоставимый по своим характеристикам доход.

Принцип ожидания предусматривает, что стоимость объекта оценки определяется размером экономических выгод, которые ожидаются от владения, пользования, распоряжения им.

Принцип вклада предусматривает, что стоимость каждого элемента объекта оценки определяется вкладом этого элемента в общую стоимость имущества. Стоимость каждого элемента равна величине, на которую уменьшится общая стоимость имущества в отсутствие данного элемента.

 Принцип спроса и предложения предусматривает, что стоимость объекта оценки отражает соотношение предложения и спроса на подобное имущество. Соответственно этому принципу во время проведения оценки учитываются рыночные колебания цен на подобное имущество и прочие факторы, которые могут привести к изменениям в соотношении предложения и спроса на подобное имущество.

Принцип конкуренции предусматривает, что уровень цен на рынке поддерживается и устанавливается посредством постоянного соперничества и взаимодействия покупателей, продавцов, арендаторов и арендодателей и других участников рынка.

Принцип соответствия предполагает, что стоимость объекта оценки достигает максимального значения в той степени, в которой объект оценки отвечает потребностям и ожиданиям рынка.

Принцип изменения предусматривает, что социальные, экономические, политические, природные и другие факторы постоянно оказывают положительное или отрицательное влияние на стоимость объекта оценки, в связи с чем любая оценка действительна только на определенную дату.

Принцип наиболее эффективного использования предусматривает, что рыночная стоимость отражает такое использование имущества, которое приносит наибольший доход или прибыль. Под наиболее эффективным использованием понимается использование имущества, в результате которого стоимость объекта оценки является максимальной. При этом рассматриваются только те варианты использования имущества, которые являются физически возможными, юридически разрешенными и финансово обоснованными.

 

3. Риск: виды, измерение, учет при оценке бизнеса

При проведении работ по оценке бизнеса обязательным является оценка различного рода рисков. Любой предпринимательской деятельности органически присущ риск. Но само определение риска, его место в предпринимательской деятельности, источники риска в бизнесе, способы управления риском трактуются различными авторами по-разному.

Как правило, риск воспринимается как возможность  потери, хотя по определению любое  возможное отклонение (+ или - ) от прогнозируемой величины есть отражение риска.

Анализ  факторов риска имеет субъективный характер: оценщики, уверенные в  будущем росте компании, определят  ее текущую стоимость выше по сравнению с аналитиком, составляющим пессимистический прогноз. Иными словами, чем шире разброс ожидаемых будущих доходов вокруг наилучшей оценки, тем рискованнее инвестиции.

Различия  в оценках рисков ведут к множеству  заключений о стоимости предприятия.

Текущая стоимость компании, деятельность которой  связана с высоким риском, ниже, чем текущая стоимость аналогичной компании, но функционирующей в условиях меньшего риска.

Основными видами риска являются:

•   риск осуществления деятельности в конкретной стране (страновой риск). Оценка экономической и политической стабильности страны;

•   риск размерности. Чем больше предприятие, тем больше у него возможностей для  развития бизнеса;

•   риск диверсификации, связанный с  наличием спроса на рынке на предлагаемые предприятием товары, работы, услуги;

•   финансовый риск, относящийся к инвестированию новых (инновационных) товаров, работ, услуг;

•   профессиональный риск — риск, оценивающий  профессиональную подготовку менеджмента предприятия.

Большинство заказов на оценку связаны с анализом закрытых компаний, владельцы которых не диверсифицируют свои акции в той же мере, что и владельцы открытых компаний. Поэтому при оценке закрытых компаний наряду с анализом систематического риска должны учитываться и факторы несистематического риска. К ним относятся отраслевые риски и риски инвестирования в конкретную компанию.

Основные  факторы макроэкономического риска:

•   уровень инфляции;

•   темпы экономического развития страны;

•   изменение ставок процента;

•   изменение обменного курса валют;

•   уровень политической стабильности.

Инфляционный  риск — это риск непрогнозируемого  изменения темпов роста цен. Инвестор стремится получить доход, покрывающий инфляционное изменение цен. Высокая или непрогнозируемая инфляция может свести к нулю ожидаемые результаты производственной деятельности, обеспечивает перераспределение доходов в экономике и повышает предпринимательский риск. Результатом является занижение реальной стоимости имущества предприятия.

В процессе оценки сопоставляются ретроспективные, текущие и прогнозируемые данные. Стоимость имущества предприятия, полученная в различные годы, может сравниваться только в том случае, если стоимость денежной единицы не меняется. Однако практически изменение стоимости денежной единицы происходит каждый год (как правило, в сторону повышения).

Уровень инфляции чаще всего измеряется индексом потребительских цен или ВВП-дефлятором:

                                                 цена в текущем году

индекс цен в текущем году = ---------------------------  * 100 %

                                                    цена в базовом году

Инфляционный  рост цен обусловливает необходимость  учета номинальных и реальных величин:

                                               реальная величина

номинальная величина = ----------------------------

                                                   индекс цен

В процессе оценки кроме абсолютных величин  рассчитываются и относительные, например ставка дисконта, которая может быть как номинальной, так и реальной. В случае, если темп инфляционного роста цен в стране превышает 15%, рекомендуется пересчет проводить с применением формулы Фишера:

Rn - i

R_{r = ------------------------}

1+ i

где R_r — реальная ставка дисконта; R_n — номинальная ставка дисконта; i — индекс инфляции.

Риск, связанный  с изменением темпов экономического развития. Цикличность рыночной экономики  определяет необходимость учитывать при расчетах общее состояние экономического развития и ожидаемые темпы экономического роста на ближайшую перспективу.

Риск, связанный  с изменением величины ставки процента. Движение процентной ставки является реакцией на проводимые меры макроэкономического регулирования и может приводить как к стимулированию инвестиционной активности, так и сдерживать увеличение совокупных расходов в экономике. В процессе оценки факторы систематического и несистематического риска взвешиваются при расчете ставок дисконта, коэффициента капитализации, рыночных мультипликаторов и т. д. В качестве безрисковой ставки в этих расчетах, как правило, принимаются ставки дохода по государственным долгосрочным ценным бумагам.

Риск, связанный с изменением валютного  курса. Изменение валютного курса неточно отражает колебания розничных цен в стране, в то же время инфляционная корректировка финансовой информации в процессе оценки, как правило, проводится по колебаниям курса наиболее стабильной валюты.

Политический риск — это угроза активам, вызванная политическими событиями. Факторы политического риска определяются, как правило, на основе экспертных оценок, проводимых крупными фирмами или аналитическими агентствами.

Основная  причина возникновения риска  — это неопределенность (непредсказуемость) экономических показателей, параметров как самой производственной системы, так и параметров внешней среды. Эта неопределенность может быть вызвана двумя причинами:

1) стохастический (случайный) характер параметров  производственной системы и внешней среды (объективная неопределенность);

2) отсутствие  информации о возможном изменении  этих параметров, даже если эти параметры не имеют ярко выраженного стохастического характера (субъективная неопределенность). При этом для лица, принимающего решение в данный момент, совершенно неважно, какая из причин вызывает неопределенность, если степень неопределенности за счет получения дополнительной информации снизить нельзя.