Методологические основы оценки стоимости предприятия

В существующей практике применяются четыре основных способа снижения риска в деятельности производственной системы:

•   распределение риска между всеми  участниками проекта, т. е. передача части риска другим исполнителям;

•   страхование деятельности, т. е. передача риска страховой компании;

•   резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов и потерь;

•   диверсификация деятельности.

Каждый  из этих методов снижения риска имеет  определенную цену. Передача части  риска партнерам по проекту подразумевает  передачу им соответствующей доли прибыли от реализации проекта. Передача риска страховой компании сопровождается выплатой страховых взносов.

При резервировании части средств на покрытие непредвиденных расходов и потерь происходит некоторое  «замораживание» этих средств, так  как они должны храниться или  в денежной форме, или в форме  высоколиквидных активов. Подобные активы отличаются низкой доходностью, что и является платой за резервирование.

Диверсификация  деятельности компании снижает риск только в том случае, когда изменения  конъюнктуры и других факторов внешней  среды приводят к росту доходности одних видов деятельности при  снижении доходности других видов. При  этом средняя доходность компании остается на постоянном, относительно невысоком  уровне. То есть диверсификация является своеобразной формой резервирования, при которой резервируется рентабельность фирмы. Кроме того, диверсификация требует дополнительных затрат на управление существенно различающимися видами деятельности.

Для измерения  риска и его оценки используется математический аппарат теории вероятностей. Рассматривая экономические параметры как случайные величины, обычно используют их следующие характеристики:

Х i — значение случайной величины;

Р i— вероятность появления случайной величины;

X — среднее значение случайной величины и ее математическое ожидание М_;;

S ²— дисперсия, т. е. средневзвешенный квадрат отклонения случайной величины от ее среднего значения;

S — стандартное (среднеквадратичное) отклонение, т. е. положительный квадратный корень из дисперсии;

V— коэффициент вариации, т. е. отношение среднеквадратичного отклонения к среднему значению случайной величины;

у =f(х) закон распределения вероятности изучаемой случайной величины.

Наиболее  распространена точка зрения, согласно которой мерой риска коммерческого (финансового) решения или операции следует считать среднеквадратичное отклонение (положительный квадратный корень из дисперсии) значения показателя эффективности этого решения или операции. Действительно, поскольку риск обусловлен недетерминированностью исхода решения (операции), то чем меньше разброс (дисперсия) результата решения, тем более он предсказуем, т. е. меньше риск. Если вариация (дисперсия) результата равна нулю, риск полностью отсутствует.

Чаще  всего показателем эффективности  финансового решения служит прибыль. Для иллюстрации влияния риска на результаты деятельности фирмы рассмотрим классическую задачу выбора одного из двух вариантов инвестиций в условиях риска.

Пример. Пусть имеются два инвестиционных проекта. Первый с вероятностью 0,6 обеспечивает прибыль 15 млн сом., однако с вероятностью 0,4 можно потерять 5,5 млн сом. Для второго проекта с вероятностью 0,8 можно получить прибыль 10 млн сом. и с вероятностью 0,2 потерять 6 млн сом. Какой проект выбрать?

Решение. Прибыль от реализации проектов составит:

для первого  проекта - (0,6 х 15 + 0,4 х (-5,5)) = 6,8 млн сом.;

для второго  проекта -(0,8 х 10 + 0,2 х (-6)) = 6,8 млн сом.,

т. е. по доходности эти проекты равнозначны.

Однако среднеквадратичное отклонение

для первого  равно (0,6 х (15 - 6,8)² + 0,4 х (-5,5 – 6,8)²)¹/² = 10,04 млн сом., а для второго - (0,8 х (10 - 6,8)² + 0,2 х (-6 – 6,8)²) ¹/² = 6,4 млн. сом.,

поэтому предпочтителен второй проект.

Однако  заключение о том, что мерой риска  является среднеквадратичное отклонение, многими авторами принимается как аксиома, без доказательств. В то же время этот показатель не всегда точно отражает реальность. Ведь и ожидаемые доходы, и дисперсия, используемые на практике, почти всегда оцениваются на основе прошлых, а не будущих доходов. Предположение, лежащее в основе использования дисперсии прошлых периодов, заключается в том, что распределение доходов, полученных в прошлом, является хорошим показателем будущего распределения доходов. При нарушении данного предположения, например в том случае, когда характеристики активов значительно изменились со временем, исторические оценки не могут служить хорошей мерой риска.