Международные ценные бумаги

      Первым, наиболее динамично развивающимся видом фьючерсных контрактов,  на который были запущены в России биржевые  торги,  стал  контракт,  страхующий ценовые риски  при  сделках  с  долларом  США,  т.е.  торговались  контракты финансового типа. Длительное время они являлись, если  не  единственным,  то основным видом контрактов  на  абсолютном  большинстве  российских  бирж.  В результате  работа  с  долларом  стала   своеобразной   школой   для   бирж, позволившей отработать им надежную систему гарантий и  наиболее  оптимальную организационную структуру. В дальнейшем появились новые  контракты  того  же типа: на другую валюту, на государственные ценные бумаги, а с сентября  1996г. фьючерс на акции стал полноценным биржевым инструментом.

       С 1996 г.  на  Санкт-Петербургской  фьючерсной  бирже  началась  торговля такими видами контрактов, которые по числу сопоставимы с  валютными.  К  ним относятся:

  •  контракты на индекс доходности  необъявленного  купона  по  облигациям федерального займа;

  •   контракты  на  индекс  цены  отсечения  на   аукционных   торгах   по

государственным краткосрочным бескупонным облигациям (ГКО)  и  муниципальным краткосрочным облигациям (МКО); торги по этому  виду  контрактов  начинаются за две недели  до  погашения  очередного  выпуска  облигаций,  которое,  как правило, совпадает с датой размещения нового выпуска;

  • контракт на индекс средневзвешенной цены соответствующей серии ГКО  или МКО на вторичных торгах спустя две недели после аукциона  (торги  начинаются на следующий день после объявления параметров, размещаемого выпуска).

  Перечисленные   виды   контрактов   позволяют    практически    полностью

застраховать вложения в государственные ценные бумаги.

    Фьючерсные контракты могут  заканчиваться  поставкой  участниками  сделки фондовых ценностей, но могут и не предусматривать реальной поставки  товара. Во втором случае  фьючерсные  контракты  предусматривают  выплату  одним  из участников сделки другому разницы между  контрактной  ценой  и  биржевой  на дату исполнения платежа по контракту. Таким  образом,  на  фьючерсном  рынке нет  необходимости  иметь  тот  товар,  который   нужно   продать.   Термины «продажа», «покупка» фьючерсного контракта условные и  лишь  предусматривают занятие  позиции  продавца  или  позиции  покупателя  с  принятием  на  себя

обязательств:  обязательство  одного  продать  товар  в  указанный  срок  по

условленной цене и обязательство другого купить товар в этот срок  по  такой же цене.

     Сделки можно совершать в  такой  последовательности:  сначала  купить,  а затем продать или продать, а потом купить. Это одна  из  специфических  черт фьючерсов, заключающаяся в том, что фьючерсные контракты  могут  продаваться независимо от того, существуют ли в  момент  заключения  контракта  фондовые ценности или  не  существуют.  Для  каждого  участника  фьючерсной  торговли разница в ценах его сделки на покупку и его сделки  на  продажу  (умноженная на объем контракта) и образует сумму прибыли (убытка).  Продав  контракт  до наступления  срока  его  исполнения  по  цене,  превышающей   цену   покупки контракта, клиент получает прибыль.

    Для  ведения  операций  с  фьючерсными  контрактами  инвесторы  вносят  в качестве залога сумму средств, составляющую часть  стоимости  всего  товара, поставляемого по контракту (обычно от 8 до 15%). Эти средства  —  финансовое гарантийное    обеспечение    обязательств,    принимаемых    контрагентами, заключающими фьючерсный контракт.

      Расчеты  по  фьючерсным   контрактам   осуществляются   через   расчетную (клиринговую) палату биржи, куда поступают суммы,  гарантирующие  выполнение обязательств каждым участником.  Палата  становится  посредником  в  сделке, беря на себя все обязательства продавцов и покупателей: для покупателей  она становится продавцом, а для продавцов выполняет роль  покупателя.  Так,  при отказе  продавца  от  поставки  или   покупателя   от   оплаты   клиринговая организация обеспечивает выполнение контракта другой стороне.  Делается  это за счет приобретения или продажи на бирже такого же  фьючерсного  контракта, а все дополнительные издержки  покрываются  из  гарантийной  суммы  стороны,

нарушившей контракт. По окончании каждого  торгового  дня  контрагенты  либо несут потери, либо получают выигрыш.[7]

      Следовательно,  с  одной  стороны,  каждый  участник  фьючерсной   сделки подкрепляет   свои   обязательства   по   заключенным   фьючерсным   сделкам финансовыми гарантиями; с другой  стороны,  расчетная  (клиринговая)  палата гарантирует каждому участнику  выполнение  соответствующих  обязательств  по фьючерсному  контракту.  Поэтому  фьючерсные  контракты   высоколиквидны   и обращаются на вторичном рынке, имея одинаковые условия для инвесторов.

     Еще одним видом производных ценных бумаг является опцион.  

Опцион — это сделка, дающая право его владельцу купить или продать определенное количество ценных бумаг по фиксирован­ной цене в течение оговоренного срока. Фиксированная цена на­зывается ценой исполнения, а дата, когда кончается срок действия опциона, — датой истечения срока опциона. Покупая опцион, по­купатель платит его продавцу премию, или иначе — цену опциона.

     В соответствии с опционным соглашением один из его участников  выписывает и продает опцион (продавец опциона), т.е.  занимает  «короткую  позицию»  по контракту.  Другой  участник  покупает  опцион  и  получает   право   купить (продать) по фиксированной цене  определенное  количество  товара  (у  лица, выписавшего опцион), т.е. у данного контрагента открыта  «длинная  позиция». В результате опционных сделок не происходит непосредственно  процесс  купли-продажи, например, ценных бумаг, приобретаются не ценные бумаги, а право  на их приобретение.

    Лицо,  получившее  право  на  покупку   (продажу)   опциона,   называется

«покупатель  контракта».  Владелец  опциона  имеет  право   выбора   покупки (продажи) актива или же в течение определенного срока  может  отказаться  от совершения соответствующих операций. Он не несет по опциону  никаких  других обязательств, кроме уплаты продавцу (либо  лицу,  выписавшему  опцион)  цены опциона, называемой «премией».  Следовательно,  право  требовать  исполнения контракта возникает через уплату премии. Премия, которую продавец  хотел  бы получить, а покупатель опциона готов заплатить, и является предметом  торга.

     В зависимости от сроков исполнения существуют опционы:

- европейские — могут быть исполнены в момент их погашения;

-американские — могут быть исполнены в любое время до
истечения срока их действия (даты погашения).

        Опционы бывают двух видов: опцион «колл» и опцион «пут».

        Опцион «колл» (опцион на покупку) предоставляет его владельцу  право  купить в будущем ценную бумагу, составляющую базовый актив, по  фиксированной  цене – цене исполнения опциона. Дата, когда заканчивается срок действия  опциона, называется  датой  истечения  срока   опциона.   За   приобретение   опциона покупатель платит продавцу премию – цену опциона,  которая  составляет  лишь небольшую часть цены ценной бумаги, лежащей в основе опциона.  В  итоге  при изменении рыночной стоимости базового  актива  покупатель  опциона  получает прибыль или убыток в размере премии, практически  не  владея  самым  базовым активом.

       Опционы «пут» предоставляют его держателю право  в  будущем  продать  ценную бумагу по фиксированной цене – цене  исполнения.  Как  и  в  случае  опциона «колл» опцион «пут» дает право, но не обязанность продать ценную бумагу.

       Опционы, как и другие ценные бумаги, обращаются на первичном и  вторичном рынках. На первичном  рынке  опционов  осуществляется  выписка  этих  ценных бумаг, причем функционирование первичного рынка опционов находится в  прямой зависимости от котировок основных ценных бумаг на вторичном рынке.

      Опционы, являясь обратимыми  ценными  бумагами,  могут  быть  проданы  их владельцами третьему лицу. В результате возникает вторичный рынок  опционов.

       Различают  также  стеллажные  операции,  когда  происходит  одновременное приобретение (или выписывание) опционов на покупку и на продажу одних и  тех же ценных бумаг, у которых одна и та же дата истечения, а  также  одинаковая цена реализации.

Глава III. Международные ценные бумаги

Процесс интеграции стран с рыночной экономикой, происхо­дящий в мире, требует создания общего финансового рынка для проведения эффективной инвестиционной политики. Уже накоп­лен большой опыт реализации международных инвестиционных проектов. Эмитированные банками и корпорациями ценные бума­ги одних стран для распространения в других странах в большом объеме обращаются на международном рынке ценных бумаг. Пол­ная отмена в 70-х годах прошлого века ограничений на перемеще­ние капитала в развитых странах создала условия для образования международного рынка ценных бумаг. Только за 10 лет (1980— 1990 гг.) доля международных операций с ценными бумагами в ВВП США возросла с 9 до 93%, в Германии — с 8 до 58 и в Японии — с 7 до 119%. В общем объеме заимствованных на международном рынке капиталов средств наибольшая часть приходится на облига­ции (в 1994 г. — более 60%). Почти 40% мирового рынка ценных бумаг приходится на США, на Японию — свыше 20%.

Мировой финансовый рынок все более приобретает вид дву­хуровневой системы, в которой верхний уровень — наднациональ­ный — представлен обращением ценных бумаг ведущих трансна­циональных корпораций, а нижний — национальный — обраще­нием бумаг национальных компаний. Каждому из этих уровней присущи соответствующие институты финансового рынка — меж­дународные или национальные.

Международный рынок ценных бумаг, как и национальные рынки, состоит из первичного и вторичного рынков. На первич­ном рынке эмитент одной страны размещает свои ценные бумаги в другой стране или других странах, а на вторичном рынке происхо­дит перепродажа ценных бумаг через специальные финансовые уч­реждения. При этом основными покупателями и продавцами на вто­ричном рьшке ценных бумаг являются центральные и коммерческие банки, страховые компании и другие небанковские институты.

В последнее десятилетие возросла привлекательность рынка евробумаг. Евроинструмент — это акции, ноты, облигации, деривативы, размещаемые на международных финансовых рынках, которые являются внешними по отношению к стране эмитента.

Еврооблигации эмитируются правительствами стран, муници­палитетами, банками, международными кредитными организаци­ями, транснациональными корпорациями. Внешние займы в виде еврооблигаций активно используются ими как дополнительный источник финансирования, особенно в условиях ограниченности денежных ресурсов в развивающихся странах с кредитным рей­тингом «ВВ» (Мексика, Бразилия, Аргентина, Венесуэла, ряд стран Восточной Европы, Россия).

Еврооблигации — ценные бумаги преимущественно на предъя­вителя, т.е. регистрация их владельца не производится. Они вы­пускаются и продаются в основном за пределами внутреннего рынка той валюты, в которой указано их достоинство.

     Желая получить значительные дополнительные средства пу­тем эмиссии облигаций, крупный заемщик имеет возможность выйти на еждународный рынок. На внешнем рынке эмиссия облигаций может быть поделена на иностранный выпуск и на эмиссию еврооблигаций. Иностранные блигации эмитируются нерезидентом в какой-либо стране в валюте этой страны, иначе говоря, иностранный выпуск размещается в Лондоне в фунтах стер­лингов, в Токио — в иенах и т.д. Еврооблигации размещаются на нескольких национальных рынках, но в валюте, являющейся иност­ранной по отношению к стране их размещения.

На еврорынке обращаются следующие основные виды цен­ных бумаг:

- облигации с фиксированной ставкой доходности (купонны­ми выплатами);

- облигации с плавающей ставкой доходности. Размер купон­ных выплат состоит из двух частей — величины наиболее употребимой ставки, к примеру, ЛИБОР, плюс фиксиро­ванная положительная маржа, которая остается неизменной. Сроки обращения таких облигаций — от 5 до 15 лет;

- два вида облигаций, связанных с акциями эмитента:

а)              конвертируемые в обыкновенные акции эмитента на за­ранее оговоренных условиях;

б)              облигации с варрантами. Варрант аналогичен опциону «колл», но может быть исполнен в течение более длитель­ного срока, что повышает привлекательность облигаций.

                     Первые еврооблигации появились в начале 60-х гг. в связи с  нтернационализацией хозяйственной жизни и либерализацией финансовых рынков США, Германии и Японии.

Распространенным видом долговых ценных бумаг на еврорынке выступают евродолговые обязательства (евроноты). Эти среднесроч­ные ценные бумаги составляют 50—60% новых эмиссий. Обязатель­ства, номинированные в американской валюте, занимают около половины рынка, в немецких марках — 15% и японских иенах — 10%. Кроме того, появились такие валюты, как аргентинское песо, польские злотые, хорватские куны и российские рубли. А с 1999 г. выпускаются еврооблигации с номиналом в евро.