Паевые инвестиционные фонды как участники российского рынка ценных бумаг

Система правовых норм, регламентирующих функционирование ПИФов, включает более 100 различных нормативных правовых актов. Условно их можно разделить на 2 основные группы: первая – федеральные законы и акты Правительства РФ; вторая – нормативные акты федерального органа по рынку ценных бумаг (постановления ФКЦБ и приказы ФСФР России).

Процесс создания ПИФа начинается с заключения договоров с аудитором, оценщиком и организациями, которые впоследствии будут отвечать за учет прав владельцев инвестиционных паев (регистраторами), а также с подготовки правил доверительного управления. Правила доверительного управления являются важнейшим документом УК и содержат в себе все основные условия, в соответствии с которыми УК будет осуществлять свою деятельность по управлению ПИФом. Типовые правила доверительного управления устанавливаются Правительством РФ для каждого из типов ПИФа (№6, №7, №8 стр.21-22).

Приступить  к формированию ПИФа возможно только в том случае, если правила доверительного управления фондом зарегистрированы федеральным  органом по рынку ценных бумаг. Регулятором  установлена лишь минимальная сумма, при достижении которой фонд является сформированным. Для открытого и закрытого ПИФов такая сумма не может быть менее 2,5 млн. руб., а для интервального – менее 5 млн. руб.(№9 стр.22)

Требования к составу и структуре  активов, в соответствии с которыми в дальнейшем будет формироваться ПИФ, установлены федеральным органом по рынку ценных бумаг.

 

 В соответствии со ст. 38 Федерального закона «Об инвестиционных фондах» УК ПИФа может быть только открытое или закрытое акционерное общество или общество с ограниченной (дополнительной) ответственностью, созданное в соответствии с законодательством Российской Федерации. При этом Российская Федерация, субъекты РФ и муниципальные образования не вправе участвовать в капитале УК.

УК может осуществлять деятельность по доверительному управлению имуществом ПИФа только на основании специальной лицензии.

Деятельность УК открытых и интервальных ПИФов осуществляется в соответствии с требованиями законов, нормативных  правовых актов ФКЦБ и правилами доверительного управления, а деятельность УК ЗПИФ – в соответствии с решениями общего собрания владельцев инвестиционных паев такого фонда.

УК обязана регулярно  представлять в федеральный орган  исполнительной власти по рынку ценных бумаг отчетность о своей деятельности (№4 стр.21) и обеспечивать высокий уровень раскрытия информации о ПИФе (№5 стр.21).

Инвестиционный пай  – это неэмиссионная именная  ценная бумага, удостоверяющая долю ее владельца в праве собственности  на имущество, составляющее ПИФ, а также  право требования от УК надлежащего доверительного управления ПИФом и получения денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления. Права, установленные паем, фиксируются в бездокументарной форме. Инвестиционный пай можно погасить, получив соответствующую компенсацию, обменять на паи других ПИФов, находящихся в управлении одной УК, или продать на вторичном рынке.

При налогообложении доходов полученных в результате инвестирования в ПИФы налоги взимаются с конечного дохода каждого владельца паев, который образуется при продаже принадлежащих ему паев. За сумму, облагаемую налогом берется разница между выручкой от продажи паев и затратами на их приобретение. Физические лица платят подоходный налог, юридические лица (самостоятельно) – налог на прибыль. Если инвестор (не важно, гражданин или компания) продолжает владеть паями и не продает их, то доход не формируется и предмета для налогообложения не возникает.

Доходы физических лиц – резидентов РФ, полученные от продажи инвестиционных паев, облагаются налогом на доходы физических лиц по ставке – 13%. Налог удерживается у источника выплат, т.е. налог удерживает управляющая компания.

Доходы лиц, являющихся нерезидентами РФ, подлежат обложению по ставке 30 %. Однако, если лицо, погасившее (продавшее) инвестиционный пай, фактически находилось в Российской Федерации не менее 183 календарных дней в течение 12 следующих подряд месяцев (предшествующих дню погашения пая), то для целей налогообложения такое лицо признается резидентом РФ и уплачивает налог на доходы физических лиц по ставке 13% (пункт 2 статьи 207, пункт 1 статьи 204). При этом данное лицо должно документально подтвердить факт такого пребывания на территории РФ.

 

Оценка и  анализ деятельности ПИФов в России

В 2006 году чистый приток пайщиков: 85712 счетов или 64.3%, за 1 полугодие СЧА всех фондов выросла на 30,89% - до уровня в 305,9 млрд. руб. На 1.01.07 СЧА всех типов фондов составляла 420,5 млрд. руб.

Учитывая массовый отток  и обостряющуюся конкуренцию, в 2007 году расширилась линейка ПИФов:

11 нефтегазовых

15 электроэнергетических

10 телекоммуникационных

12 металлургических

10 потребительского сектора

10 финансовой отрасли

Продолжилась наметившаяся в 2006 году тенденция смещения рынка  в сторону закрытых фондов, которые по величине СЧА на конец года занимали 76% рынка ПИФов (рис. 1). На 01.01.08 функционировало 397 таких фондов и 58 фондов находилось в стадии формирования. СЧА закрытых фондов за год выросла на 110,8% и составила 564 940,55 млн. руб. Значительно возросло и количество УК, имеющих ЗПИФы: из 256 действующих на конец года УК 177 имели под управлением закрытые фонды. При этом темпы их прироста впечатляют: 64 УК в 2007 году против 38 в 2006 году. Однако  по количеству фондов закрытые фонды все еще немного отстают от открытых: 397 против 455 (таблица 1). Наиболее активное развитие продемонстрировали ЗПИФы недвижимости (115 новых фондов, СЧА составляет 87 801,02 млн.руб.). Также 2007 год можно назвать годом венчурных фондов: их количество удвоилось: рост СЧА составил 142% - с 12 644,75 млн. руб. до 30 640,80 млн. руб. Доля открытых же ПИФов снизилась (рис. 2).

2007 год – один из  самых сложных для российских  управляющих. Помимо нестабильности  мировых финансовых рынков и  высокой волатильности российского  рынка, практически в течение всего года наблюдался массовый отток средств пайщиков из фондов. По результатам 2007 года, несмотря на значительное увеличение количества ПИФов, фондам удалось привлечь средств немногим больше, чем в 2003 году, и приблизительно в 5 раз меньше, чем в 2006 году. Массовый отток пайщиков с рынка отчасти объясняется тем, что в предыдущие годы инвесторы вкладывали средства в фонды преимущественно из-за их высокой доходности. Результаты 2006 года, когда средняя доходность составляла несколько десятков процентов, способствовали привлечению в начале 2007 года достаточного числа инвесторов, но конъюнктура рынка и существенное снижение прибыльности фондов спугнули инвесторов, не готовых к такому повороту событий, и начиная с апреля деньги «потекли» из фондов. Но следует заметить, что в конце года ситуация на рынке стала благоприятнее и темпы оттока средств из фондов заметно снизились. Объем чистого привлечения средств в ОПИФы составил 8305,12 млн. руб. (таблица 2, рис. 3). Чуть меньше половины этих средств (4375,9 млн. руб.) – ПИФы смешанных инвестиций.

Анализируя доходность в 2007 году, средний объем чистого  привлечения средств  каждым сформированным открытым ПИФом в 2007 году – 19,1 млн. руб. (рис. 3). Всего объем чистого привлечения средств в ПИФы (открытые и интервальные) составил 12 694,35 млн. руб.

Также в 2007 году наблюдался рост биржевого обращения паев, по сравнению с 2006 годом вырос в 4 раза, также было создано более 300 новых ПИФов, 156 из них – открытые, 84 – фонды акций, 17 – облигаций.

По состоянию на 01.02.2008: всего работающих паевых фондов: 1 013. 
Зарегистрированы, но не начали формирование: 133. Общее число зарегистрированных: 1 146. СЧА открытых фондов денежного рынка – 329,27 млн. руб. (таблица 3).

Анализируя деятельность ПИФов в 2006 – 2007 гг., можно предсказать следующий возможный путь развития ПИФов:

Специализация индустрии (появятся компании, сосредотачивающиеся на фондах для квалифицированных инвесторов), значит, появится дополнительный импульс развития «фондов фондов», которые могут стать для розничных инвесторов инструментом доступа к фондам для квалифицированных инвесторов, которых будет оценивать и отбирать профессиональный управляющий.

Источник статистических данных: Национальная Лига Управляющих (http//:www.nlu.ru).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Основные проблемы ПИФов и необходимость их решения  с целью ресурсного обеспечения  экономики

          1. Недостаточная информированность  об инвестировании в ПИФы и  непрофессиональность населения. Потенциал привлечения рыночных средств путем вложения их в ПИФы в настоящее время огромен. При этом значительная часть населения, несмотря на принципиальную готовность диверсифицировать свои вложения, не имеют полного представления о возможностях инвестирования средств на финансовом рынке. Очаги инвестиционной грамотности в настоящее время сконцентрированы лишь в Москве, Санкт-Петербурге и нескольких других крупных городах, поэтому необходимо проводить комплекс действий, направленных на устранение экономической безграмотности в России. Также, при всех своих достоинствах, в числе которых - возможность приносить значительные доходы инвесторам, этот рынок требует профессионализма, значительных затрат времени и денежных средств, постоянной работы с информацией о рынке при условии наличия доступа к такой информации, а также умения прогнозировать ситуацию.

          2. Слабые стороны внутреннего  функционирования ПИФов, не привлекающие инвесторов, среди которых:

1) Как увеличение, так  и уменьшение стоимости пая.

2) Доходность фонда  в прошлом не гарантирует получения дохода будущем.

3) Ни управляющая компания, ни государство не гарантируют  доходности инвестирования в  ПИФы.

4) Фонды акций и  индексные фонды показывают, как  правило, большую доходность, чем  фонды облигаций или смешанные  ПИФы, но одновременно являются более рискованным вложением.

5) В отличие от банков, у ПИФов нет системы страхования  вкладов. 

          3. Относительно высокий уровень  издержек инвесторов ПИФа, возмещаемых  за счет имущества, составляющего  ПИФ, по сравнению с аналогичными  схемами коллективных инвестиций, функционирующими в других странах. Среди причин дороговизны услуг отечественной отрасли коллективного инвестирования – недостаточная технологичность бизнеса управляющих компаний, незначительный объем активов под управлением большинства управляющих компаний, далекий от совершенства уровень развития инфраструктурных организаций, а так же молодость отечественной отрасли управления активами.

          4. Сложности при дистрибъюции  инвестиционных паев.

В странах с развитыми  финансовыми рынками участие широкого круга мелких инвесторов в приобретении финансовых инструментов, выпускаемых инвестиционными фондами, достигается за счет развитой платежной системы, предполагающей использование чековых и иных безналичных форм расчетов и опирающейся на надежную банковскую систему. 

Отсутствие развитой системы безналичных расчетов для  населения и ненадежность банковской системы в России создают объективные  сложности для развития индустрии  инвестиционных фондов, ориентированной  на потребности граждан России.

Сложившаяся система  размещения и выкупа инвестиционных паев не использует потенциал организованных рынков ценных бумаг. При размещении и выкупе инвестиционных паев ПИФов  не применяются расчеты на условии «поставка против платежа», что сопряжено с повышенными рисками для инвесторов. Управляющими компаниями и банками не гарантируются фиксированные сроки завершения расчетов за приобретаемые или выкупаемые инвестиционные паи.  Сроки совершения и исполнения сделок по приобретению и выкупу инвестиционных паев могут превышать 3 дня.  Это также сопряжено с дополнительными рисками для инвесторов.

          5. Усложненный порядок ценообразования  инвестиционных паев.

В настоящее время  большинство ПИФов применяют  форвардный метод оценки стоимости  инвестиционных паев, предполагающий уплату инвестором денежных средств за приобретаемые им инвестиционные паи в условиях, когда этому инвестору не известна заранее стоимость приобретаемых инвестиционных паев ПИФа. Традиционно считается, что указанный способ ценообразования наилучшим образом защищает неискушенных инвесторов от возможных манипуляций по «разбавлению» стоимости инвестиционных паев.

Однако подобный механизм ценообразования инвестиционных паев также нельзя считать идеальным  для инвесторов по следующим причинам.

Во-первых, принятие решения о приобретении инвестиционного пая, не зная цены его размещения, какими бы благими рассуждениями это не объяснялось, всегда таит для инвестора риск купить «кота в мешке». Во-вторых, форвардная оценка - интерактивная модель ценообразования; переоценка стоимости инвестиционных паев даже у открытых ПИФов осуществляется, как правило, один раз в день по итогам закрытия торговой сессии на биржах.  В этих условиях инвестор вынужден принимать на себя риски неблагоприятного изменения цен на активы, составляющие ПИФ, в течение торгового дня. В-третьих, при отсутствии фиксированных сроков расчетов, например, когда инвестор приобретает паи через его банковский счет, форвардный метод ценообразования также может быть сопряжен с дополнительными рисками инвесторов.

В этих условиях особый интерес вызывают технологии ценообразования акций и паев, принятые для индексных фондов, акции и паи которых допущены к обращению на ведущих фондовых биржах США и Европы. Указанные технологии предполагают отказ от использования форвардных и исторических методов ценообразования и переход к оценке инвестиционных портфелей фондов и выпускаемых ими акций или паев на непрерывной основе с раскрытием указанной информации в режиме реального времени.