Рынок ценных бумаг Канады

Рынок ценных бумаг Канады

Рынок ценных бумаг Канады — важнейший  элемент финансово кредитной  системы страны и занимает определяющее место в обеспечении трансформации  сбережений в инвестиции. В Канаде, как и в ряде других развитых стран (США, Великобритании, Австралии), рынок  ценных бумаг традиционно используется как один из основных источников финансирования экономики.

Структура рынка ценных бумаг Канады включает первичный и вторичный  рынки, а также рынки по видам  ценных бумаг и фондовых операций. Канадский рынок ценных бумаг  характеризуется большими объемами торговли и значительным количеством  финансовых инструментов. Важной тенденцией развития рынка ценных бумаг Канады, как и современных рынков других стран с развитой рыночной экономикой, является интенсивный рост оборота производных ценных бумаг (фьючерсов, опционов, форвардных контрактов, свопов и других деривативов).

На фондовом рынке страны функционируют  четыре основные группы эмитентов: правительство  Канады и его агентства, правительства  провинций и их агентства, местные  органы — муниципалитеты и частные финансовые и нефинансовые корпорации. Основными эмитентами на рынке облигаций являются правительство Канады и его агентства: их доля составляла в 2001 г. 62,3%; правительства провинций и их агентства — 21,3; корпорации — 15,3; муниципалитеты и другие заемщики —1,1%. В соответствии с законодательством Канады эмитировать облигации имеют право школьные и университетские советы, погашающие их за счет той части налога на собственность, которая направляется на нужды образования1.

Наиболее характерная черта  канадского рынка облигаций —  его тесные связи с США, что  обусловлено экономическими и политическими  взаимоотношениями Канады и США. Географическая близость и фактическое  отсутствие контроля за движением капиталов привели к экономической и финансовой взаимозависимости двух стран. На долю США приходится более 80% канадского экспорта. Канадская экономика в преобладающей степени зависит от внешней торговли: в 2004 г. экспорт составлял более 50% ВВП Канады, но с ростом курса канадского доллара в гг. эта доля уменьшилась.

Важнейшим сегментом всего фондового  рынка и особенно рынка долговых инструментов страны является рынок  государственных ценных бумаг Канады. Объем рынка государственных ценных бумаг превышает обороты других видов ценных бумаг. В 2005 г. на ценные бумаги, выпущенные всеми уровнями власти Канады, приходилось 73,2% внутреннего рынка долговых ценных бумаг. Объем ценных бумаг правительства Канады, формирующих федеральный рыночный долг, в конце 2004—2005 финансового года составил 429,8 млрд. кан. долл.

Канадское правительство выпускает  федеральные ценные бумаги нескольких видов: краткосрочные казначейские обязательства, средне и долгосрочные государственные облигации, сберегательные облигации (Canada savings bonds), а также векселя и займы, оплачиваемые в иностранной валюте. К рыночным, свободно обращающимся инструментам относятся казначейские векселя (обязательства) и государственные облигации, к нерыночным — канадские сберегательные облигации. Для привлечения средств на канадском рынке правительство эмитирует прежде всего эти три долговых инструмента.

Краткосрочные казначейские векселя (обязательства — Treasury Bills) выпускаются с 1934 г. со сроком погашения 3, 6 или 12 месяцев и выставляются на аукцион раз в две недели. Разница между ценой покупки и номинальной стоимостью представляет собой доход инвестора. Периодически на аукционы выставляются векселя со сроком погашения менее трех месяцев (даже 1 день) (cash management bills, CMBs), которые используются как источник краткосрочного финансирования правительства Канады. Казначейские векселя эмитируются номиналом от 1000 до 1 млн. долл. Банк Канады действует как финансовый агент федерального правительства и еженедельно продает с аукциона новые краткосрочные казначейские векселя группе уполномоченных банков и инвестиционных дилеров (первичное размещение) посредством закрытых тендеров. Размеры еженедельного предложения векселей зависят от того, сколько средств требуется правительству на финансирование его расходов и выкуп обязательств с наступающим сроком платежа.

Еженедельный аукцион краткосрочных  казначейских векселей определяет банковскую учетную ставку (процентную ставку, которую Банк Канады устанавливает  уполномоченным банкам и ряду дилерских  фирм на кредиты, которые они берут  у Банка Канады). Она устанавливается  на 0,25% выше, чем средний доход  от продажи за каждую неделю казначейских векселей. Первичные

распространители краткосрочных  казначейских векселей перепродают  их на вторичных рынках, где присутствуют крупные инвесторы. На этом активно  действующем вторичном рынке  векселя продаются и покупаются таким же образом, как акции на фондовой бирже. Векселя с наступающим  сроком платежа выкупаются по номинальной  стоимости у держателя Банком Канады.

Другим видом казначейских обязательств являются канадские векселя (Canada bills) — долговые векселя, номинированные в долларах США. Срок погашения векселей не превышает 270 дней с даты выпуска; векселя с обязательной учетной ставкой. Первичное размещение осуществляется через пять специализированных посредников в Нью-Йорке, в частности RBC Dominion Securities Inc., CIBC Wood Gundy Inc., Goldman Sachs & Co, Lehman Brothers and CS First Boston. Участниками рынка канадских долговых векселей являются также международные финансовые институты. Канадские векселя выпускаются только для целей увеличения резервного валютного фонда.

Еще одна разновидность этого типа бумаг — канадские долговые простые  векселя (Canada notes); как правило, они номинированы в долларах США и представлены в безналичной форме. Векселя выпускаются на срок 9 месяцев и более с фиксированной или плавающей ставкой. Передача векселей и оплата осуществляются через Bank of Montreal Trust Company в Нью-Йорке. Простые векселя предлагаются на постоянной основе через пять брокеров в Нью Йорке: Nesbitt Burns Inc., Scotia Capital Markets USA Inc., Goldman Sachs & Co, CS First Boston and Lehman Brothers. Правительство

Канады может также продавать  векселя другим посредникам или  непосредственно инвесторам.

Наряду с простыми векселями  для увеличения резервного валютного  фонда выпускаются и среднесрочные  евровекселя (Euromedi umterm notes). Организатором программы канадских среднесрочных евровекселей является Morgan Stanley & Co International. Эта международная группа, расположенная в Лондоне, включает CIBC Wood Gundy pic, Daiwa Europe Limited, Deutsche Morgan Grenfell, Goldman Sachs International, J.P. Morgan Securities Ltd., Merrill Lynch International, Morgan Stanley & Co International, Nomura International, RBC Dominion Securities Inc. и UBS Limited. Ставка процента по среднесрочным векселям устанавливается, как правило, фиксированной.

Государственные облигации правительства  Канады — облигации с фиксированной  процентной ставкой (marketable Bonds), которые продаются и покупаются на открытом рынке и имеют фиксированные даты погашения. Эти ценные бумаги могут номинироваться в канадской или иностранной валюте.

Срок действия этих правительственных  долговых обязательств составляет от года до 25 лет. Банк Канады, действуя как  агент правительства, продает эти  долговые обязательства группе первичных  распространителей (уполномоченным банкам и дилерским фирмам). Выпуск государственных  облигаций осуществляется в соответствии с Законом об управлении финансами (Financial dministration Act). На канадском рынке облигаций государственные облигации являются базисными, т.е. стандартом, по отношению к которому оцениваются все другие эмитированные облигации.

Другим видом государственных  облигаций Канады являются доходные облигации (Real return Bonds) — по ним выплачивается доход в виде процента, основой которого является реальная ставка, адаптированная к изменению индекса потребительских цен. Эти облигации могут быть куплены, переданы или проданы прямо или косвенно через представителя особой государственной структуры — Службы урегулирования взаимных расчетов по долгам (Debt Clearing Service, DCS).

При выпуске государственных ценных бумаг Банк Канады действует от имени  министра финансов Канады и имеет  право принимать участие без  какихлибо ограничений в каждом аукционе. О выпуске ценных бумаг Банк Канады объявляет ежеквартально. Размещение ценных бумаг осуществляется на аукционах через брокерские фирмы, к которым предъявляются следующие требования: фирма должна быть членом или филиалом члена Ассоциации инвестиционных дилеров.

Отдельную группу составляют первичные  дилеры — привилегированные, имеющие  право прямых сделок с федеральными банками по государственным ценным бумагам. Брокерские компании, размещающие  государственные ценные бумаги, принимают  участие в аукционах от своего имени в пределах установленного на аукционе лимита. Помимо этого, они  имеют ограничения на общее число заявок на участие в торгах, которые они размещают от имени своих клиентов. Клиенты также имеют ограничения на участие в аукционе и отдельно представляют заявки через брокеров; при этом необходимо получить из Банка Канады идентификационный номер для участия в тендере на государственные реализуемые облигации.

Канадские сберегательные облигации (Canada savings bonds, CSB) начали эмитироваться канадским правительством после Второй мировой войны. Эти облигации выпускаются достоинством от 100 до 10 000 долл., представляют собой сертификаты, выпускаются один раз в год (в начале ноября) и предназначены только для населения Канады. Канадские сберегательные облигации выпускаются со сроком обращения 7, 10 и 15 лет и не подлежат досрочному выкупу. В периоды повышения ставки рефинансирования и процентных ставок правительство увеличивает фиксированные ранее процентные ставки по облигациям или предлагает денежные бонусы, подлежащие оплате в срок платежа. Реализуемые через уполномоченные банки сберегательные облигации пользуются повышенным спросом у населения, обеспечивая приемлемый доход и высокую степень ликвидности. Эти облигации предлагаются частным лицам многими финансовыми институтами Канады.

Новым видом канадских сберегательных облигаций являются именные сберегательные пенсионные облигации (Canada registered retirement savings plan bonds, RRSP), которые предлагаются правительством населению Канады с 1997 г. По этим облигациям гарантируются годовые проценты в течение 10 лет, они могут погашаться раньше, раз в год, без потери стоимости или уменьшения процента. При этом вложения населения в эти облигации ограничиваются: сумма инвестиций не может превышать18% годового дохода ежегодно, но не выше 13,5 тыс. долл.

Кроме перечисленных государственных  ценных бумаг для обеспечения  займов, которые получает Федеральное  правительство в Канадском пенсионном фонде, выпускаются специальные, не имеющие хождения на рынке долговые обязательства, которые не подлежат ни продаже, ни передаче. К государственным  долговым обязательствам относятся  и неэмиссионные ценные бумаги представляющие собой финансовые векселя (bills of exchange, promissory notes), которые являются долговыми расписками; порядок их использования определяется Федеральным законом о векселях («Bills of Exchange Act»). Наряду с этим канадское правительство прибегает и к иностранным заимствованиям, эмитируя долговые обязательства, номинированные и выплачиваемые в иностранной валюте. Большая часть иностранных займов приходится на Соединенные Штаты, Швейцарию, Германию и Японию.

На долю Канады приходится 8,6% международного рынка капитала. Заемщики страны оперируют  на трех основных сегментах международного финансового рынка: на традиционном (преимущественно евровалютном) рынке облигаций, на рынке банковских синдицированных кредитов, а также используют сравнительно новую форму размещения ценных бумаг — программы среднесрочных евронот. Эти программы рассчитаны обычно на срок от 1 года до 5 лет и имеют регулярные, заранее объявленные выпуски займов. Они оказались наиболее привлекательными как для крупных, так и для мелких инвесторов.

Для пополнения валютных резервов правительство  Канады использует широкий круг долговых инструментов: канадские векселя, канадские  ноты, среднесрочные евроноты и др. Канадские федеральные и провинциальные ценные бумаги в иностранной валюте продаются в основном в США, Великобритании, Японии, Германии и Швейцарии. С 1998 г. правительство управляет активами и обязательствами в иностранной валюте на портфельной основе, так же как и частные финансовые институты. Используется методология сближения структур активов и обязательств (assetliability matching) по валютам и для ограничения валютных и

рисков. Для повышения уровня ликвидности  рынка правительство Канады увеличило  объемы эмиссии эталонных выпусков со сроками погашения 2, 5, 10 и 30 лет  и проводит операции по выкупу облигаций. Проводятся два типа операций по выкупу ценных бумаг: регулярные операции и  операции в целях управления

Существенным условием эффективного размещения правительственных ценных бумаг является регулярность и предсказуемость  аукционного графика. В конце 1990х  годов Банк Канады установил новые  правила проведения аукционов для  предотвращения вероятных злоупотреблений  и повышения доверия со стороны  участников рынка и инвесторов. В  частности, в 1998 г. Банк Канады установил  лимиты на покупку облигаций определенного  выпуска одним участником аукциона в целях предотвращения монополизации  вторичного рынка государственных  ценных бумаг.

Для сокращения затрат по обслуживанию государственного долга осуществляется повышение доли инструментов с плавающей  процентной ставкой (казначейских векселей). В течение 2003—2004 финансового года доля казначейских векселей в структуре  рыночного долга выросла на 5 процентных пунктов — с 22 до 27%, в то время  как доля торгуемых облигаций  с фиксированной доходностью  снизилась на ту же величину (с 64 до 59%).

Торговля правительственными ценными  бумагами в Канаде осуществляется на внебиржевом рынке с участием конкурирующих между собой дилеров. На канадском рынке, так же как  и на рынке ценных бумаг Казначейства США, функционируют системы первичных  дилеров, участвующих в аукционах  первичного рынка.