Рынок ценных бумаг: особенности функционирования

Седьмая задача биржи  – разработка этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли. Для её выполнения на бирже  принимаются специальные соглашения, которые разрешают использование специфических слов и оговаривают соблюдение их строгой интерпретации: устанавливают место и способ торговли (биржевой зал, терминал, экран, телефон), а также время, в течение которого могут совершаться сделки; предъявляют определённые квалификационные требования к участникам торгов (обязательная сдача экзаменов для получения квалификационного аттестата или статуса).

Биржа должна контролировать разработанные ею стандарты и  кодекс поведения, применять штрафные санкции вплоть до приостановки деятельности или лишения лицензии в случае их несоблюдения.

Организация биржевой торговли в ходе биржевой сессии оказывает  значительное влияние на стабильность и ликвидность биржевого рынка. Формы организации биржевой торговли зависят в основном от состояния фондового рынка, а именно от его глубины, ширины и уровня сопротивляемости. Чем больше объём спроса и предложения на ценные бумаги, тем рынок шире, чем крупнее объёмы заявок инвесторов и концентрированнее спрос и предложение, тем глубже вторичный рынок. Сопротивляемость связана с диапазоном цен, в котором участники рынка готовы покупать или продавать ценные бумаги. Если условия функционирования рынка изменяются, существует разрыв между спросом и предложением и цена подвержена влиянию многих факторов, то биржевая торговля организуется в форме аукциона.

При небольшом объёме спроса или предложения торговля организуется в форме простого аукциона. Такой аукцион может быть организован либо продавцом, который получает предложение покупателей (аукцион продавца), либо покупателем, который ищет выгоднейшее предложение от ряда потенциальных продавцов (аукцион покупателя).

В России биржевая торговля также возрождалась, начиная с  простых аукционов продавцов  по типу английского аукциона, когда продавцы до начала торговых собраний подают свои заявки на продажу фондовых ценностей по начальной цене. Они сводятся в котировочных бюллетенях, которые раздаются участникам биржевого торга. В ходе аукциона, если есть конкуренция покупателей, цена последовательно повышается шаг за шагом (размер шага аукциона определяется до начала торгов), пока не остаётся один покупатель и ценные бумаги продаются по самой высокой цене.

Возможен и голландский аукцион, при котором начальная цена продавца велика и ведущий торги последовательно предлагает всё более низкие ставки, пока какая-либо из них не принимается. В этом случае ценные бумаги продаются первому покупателю, которого устраивает предложенный курс.

На аукционе втёмную, или так называемом заочном, все покупатели предлагают свои ставки одновременно и ценные бумаги приобретает тот, кто сделал самое высокое предложение.

Простой аукцион предполагает конкуренцию  либо продавцов (в условиях избытка  фондовых ценностей и недостатка платёжеспособного спроса), либо покупателей (при избытке платёжеспособного спроса и монопольном положении продавцов ценных бумаг). При отсутствии этих факторов, а также при достаточной глубине и ширине фондового рынка наиболее эффективной оказывается система двойного аукциона. Он предполагает наличие конкуренции между продавцами и между покупателями.  Двойной аукцион как форма организации биржевой торговли наиболее полно соответствует природе фондового рынка. В свою очередь, имеются две формы двойного аукциона – это онкольный рынок и непрерывный аукцион.

Если сделки на рынке осуществляются редко, то обычно существует большой  разрыв между ценой покупателя и  ценой продавца (большой спрэд). Если колебания цен от сделки к сделке велики и носят регулярный характер, то такой рынок нельзя назвать  ликвидным, и биржевая торговля практически не может быть организована в форме непрерывного аукциона. Более приемлемым является организация биржевой торговли по типу онкольного рынка с редким шагом. Чем менее ликвиден рынок, реже шаг аукциона и длительнее период накопления заявок на покупку и продажу ценных бумаг, тем раньше они «выстреливаются залпом» в торговый зал для одновременного исполнения.

Заказы вводятся либо устно, либо письменно, либо организация торгов осуществляется полуписьменно, полуустно. При ликвидном рынке «залпы» осуществляются несколько раз в течение биржевого дня. Частые залпы свидетельствуют о наличии постоянного спроса и предложения на ценные бумаги, о ликвидности рынка, позволяют перейти к непрерывному аукциону, который, в свою очередь, имеет три вида.

Первый из них – использование  книги заказов, в которую заносятся  устно передаваемые брокерами заявки, затем клерк (уполномоченный биржи) исполняет их, сличая объёмы и цены по мере их поступления. Таким образом  осуществляется подбор заказов, благодаря которому конкретные покупатели торгуют с конкретными продавцами, причём в сделке могут участвовать несколько заказов. Так, крупный заказ на покупку может исполняться несколькими заказами на продажу и наоборот.

Второй вид непрерывного аукциона – табло, на котором указывается наилучшая пара цен на каждый выпуск (наивысшая при покупке, наименьшая при продаже). Эти цены служат основой для корректировки собственных заявок и построения стратегии игры в процессе биржевого торга. Проанализировав ситуацию, брокеры сами вводят цены на табло, которые видны всем трейдерам, находящимся в торговом зале. Заказы размещаются на табло в хронологическом порядке, поэтому приоритет времени играет определяющую роль. Заказ может быть не выполнен, если аналогичные заказы на ту же цену приходят раньше и поглощают заказы противоположной стороны рынка.

Третий вид непрерывного аукциона «толпа». Трейдеры собираются вокруг клерка (уполномоченного биржи), который  лишь объявляет поступающий в  торговлю выпуск, а затем сами делают всё остальное (выкрикивают котировки, отыскивая контрагента).сделки в «толпе» заключаются по разным ценам, причём, например, один покупатель может заключить сделку с разными продавцами, не пытаясь определить общую цену.

Таким образом, залповый аукцион способствует установлению единой, наиболее справедливой с точки зрения рынка цены, а на непрерывном аукционе цена колеблется от сделки к сделке, поэтому попытка применить этот способ на рынке, объёмы спроса и предложения на котором незначительны либо число участников биржевой торговли ограничено, может привести к росту колебаний цен от сделки к сделке в силу неравномерности поступления заявок, и, возможно, к биржевой панике.

3.2. Внебиржевой рынок.

Торговля ценными бумагами может быть организована самым различным образом, а встречи продавцов и покупателей для заключения сделок купли-продажи могут происходить на различных площадках. Организация фондового рынка прошла путь от так называемого «уличного» (дикого) неорганизованного рынка ценных бумаг до фондовой биржи и современных электронных систем торговли ценными бумагами.

Фондовая биржа является одной  из наиболее развитых форм организации  торговли ценными бумагами. Отличительными признаками биржевого рынка являются:

• определённое время и место проведения торговли;
• определённый круг участников (профессионалов фондового рынка);
• определённые правила торгов и подчинение участников этим правилам;
• организатором торгов является определённое учреждение.

Внебиржевой и «уличный»  рынок ценных бумаг – не тождественные  понятия, поскольку внебиржевой рынок можно подразделить на организованный и неорганизованный. «Уличный» (дикий) рынок может быть охарактеризован как внебиржевой неорганизованный рынок. Предметом рассмотрения данного раздела является организованный внебиржевой рынок ценных бумаг.

Хотя в странах с  развитой рыночной экономикой фондовые биржи всё ещё играют достаточно большую роль в организации обращения  ценных бумаг теме не менее значение биржи и биржевых механизмов купли-продажи  фондовых ценностей постоянно снижается. Наибольшее развитие внебиржевой рынок получил в США. Значительная часть государственных ценных бумаг в этой стране существует только в форме записей в книгах или хранится в банках данных федеральной резервной системы. Когда эти бумаги продаются, Федеральный резервный банк осуществляют передачу прав собственности посредством телеграфной или телексной связи. Ещё одной альтернативой биржевому рынку в США является система автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам – НАСДАК (NASDAQ), которая образовалась как междилерский рынок зарегистрированных, но не котирующихся на бирже ценных бумаг. Под эгидой этой ассоциации в США с 1971г. функционирует своеобразная электронная биржа.

Изначальное преобладание в России внебиржевого рынка ценных бумаг над биржевым связано с тем, что первичное размещение ценных бумаг осуществляется преимущественно на внебиржевом рынке, что соответствует и биржевой практике.

Российский внебиржевой  рынок ценных бумаг представлен  в виде таких организационных  форм и образований как:

• торговая сеть Сберегательного банка (основу составляет разветвлённая филиальная сеть Сбербанка России);
• аукционная сеть (центры приватизации Государственного комитета по имуществу РФ) осуществляет первичное размещение выпусков акций приватизированных предприятий;
• внебиржевой рынок ценных бумаг коммерческих банков;
• электронные внебиржевые рынки;
• Российская торговая система (РТС), организованная Профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР);
• стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг.

Российская торговая система – система внебиржевой  торговли ценными бумагами. В качестве её первоначального варианта – «Портал» - была принята одна из подсистем  американской внебиржевой системы  торговли NASDAQ. Технические средства «Портал» были усовершенствованы российскими специалистами, и система получила своё нынешнее наименование.

Российская торговая система является крупнейшей в нашей  стране электронной внебиржевой  площадкой, объединяющей инвестиционные компании и банки.

В Торговой системе участникам РТС предоставлена возможность  проводить торговые операции с российскими  акциями, в зависимости от ликвидности  разделенными на две категории - А (высоколиквидные) и Б (с ограниченной ликвидностью). Список 20 крупнейших эмитентов РТС по капитализации приведён в приложении.

Кроме того, члены РТС  имеют право выставлять котировки  по акциям эмитентов стран СНГ, долговым обязательствам отечественных эмитентов, а также по облигациям внутреннего  валютного займа.

Члену РТС может быть предоставлен один из следующих режимов доступа в Торговую систему:

• режим просмотра, обеспечивающий просмотр всех предложений на покупку и продажу, с возможностью отчетности по заключенным сделкам; пользователь в данном случае лишен возможности объявлять в системе котировки; режим просмотра имеет право получить любой член Партнерства;
• режим торговли, обеспечивающий в дополнение к указанному для режима просмотра еще и возможность объявлять в системе свои котировки по допущенным к обращению ценным бумагам. Доступ к РТС в режиме торговли сопряжен с соответствием участника определенным требованиям, установленным нормативными документами Партнерства.

Ежемесячный объем торгов в РТС – см приложение, рис.1

С 1 сентября 1995 года ежедневно  ведется расчет Индекса РТС - единственного официального индикатора Российской торговой системы. В разработке методики расчета Индекса РТС, основанной на информации о сделках по всем акциям категории "А", принимали участие ведущие аналитики компаний - профессиональных участников рынка ценных бумаг. С января 1998 года Индекс РТС рассчитывается каждые полчаса торговой сессии (приложение, рис.2)

Принятые в Российской торговой системе принципы раскрытия  информации делают рынок максимально  прозрачным одновременно для всех его участников - эмитентов, инвесторов, регулирующих органов.

В РТС используется система, когда в период торговой сессии для  всех участников котировки остаются твёрдыми. «Твёрдая котировка» – котировка, сопряжённая с обязательством объявившего  её участника заключить сделку на содержащихся в ней условиях. При этом она может быть как односторонней, т.е. содержащей предложение либо на покупку, либо на продажу ценных бумаг определённого эмитента с указанием их количества, цены, валюты расчёта и числа дней, необходимых для регистрации перехода прав собственности, так и двусторонней – одновременно объявляющей о покупке и продаже ценной бумаги одного эмитента. Выставляя котировку, участник электронного торга берёт на себя обязательства заключать сделки по указанной в котировке цене и гарантировать надлежащее её исполнение. Сделка при такой системе заключается в результате согласия («акцепта») двух участников электронной торговли, из которых хотя бы один выставил котировку в торговой системе или продажу ценных бумаг.

В России развитие фондовых бирж с точки зрения их рынков и технологической цепи происходило в двух направлениях – создание, во-первых, собственно фондовых бирж, во-вторых, универсальных институтов, формирующих рынки различных финансовых инструментов и валюты, обеспечивающих также участников полным набором услуг – от организации торгов до осуществления клиринга и обеспечения расчётов как по ценным бумагам, так и по денежным средствам.

Примером первого направления  является Российская торговая система (РТС), второго Московская межбанковская валютная биржа. В настоящее время РТС создаёт Расчётную палату, усиливает своё взаимодействие с Депозитарно-клиринговой компанией и начинает выполнять функции организации расчётов по заключаемым сделкам (возможно, эти функции будут выполняться дочерней структурой – Расчётной палатой). Таким образом, организация рынка по принципу единой технологической цепочки, используемому первоначально только на ММВБ, развивается на всех ведущих фондовых площадках России (РТС, МФБ, СПВБ и т.д.). На сегодняшний день ещё сохраняются различия в торгуемых инструментах. Если РТС продолжает оставаться организатором торгов по акциям, то некогда специализированные площадки по торговле акциями и облигациями (например, Московская фондовая биржа) пытаются организовать рынок валюты и дериватов. (Пионерами универсальных фондовых бирж остаются ММВБ и СПВБ, которые с 1997г. организуют торги практически по всем видам финансовых инструментов и валюте.) В целом в России прослеживается тенденция универсализации.