Рынок капитала и его особенности в России

В долгосрочном периоде фирма имеет возможность закупить дополнительное оборудование и предоставить его также в аренду. Поэтому горизонтальный участок кривой предложения пройдет выше, поскольку предельные издержки будут включать и третий элемент – вмененные издержки закупки оборудования. Последние равны процентной ставке, от которой отказывается фирма, приобретая оборудование, вместо того чтобы положить деньги в банк пли инвестировать их в иной проект. Что касается вертикального участка кривой предложения, то он трансформируется в восходящий, что связано с возможностью закупки и сдачи в аренду дополнительного оборудования, если рыночная ставка рентных платежей создает к этому побудительные мотивы, т.е. увеличивается.

Рис. 2

А) Предложение б) Предложение

в краткосрочном периоде в долгосрочном периоде

Спрос на капитал, или капитальные товары (оборудование, инструменты и пр.), вытекает из стремления инвестировать, т.е. прирастить капитал.          Инвестиционный проект будет принят, если предельные издержки по его осуществлению не превысят предельного дохода от полученного в результате внедрения продукта. Следовательно, спрос на инвестиционные товары будет определяться этим предельным доходом.

   Первые годы функционирования инвестиционного проекта могут приносить не прибыль, а убытки. С другой стороны, прибыль будет получена не сразу, а, скажем, ежегодно в течение 20 лет. Таким образом, достаточно сложно сравнивать предельные затраты и выгоды и принимать рациональное решение. Существуют два метода решения данной проблемы: 1) метод приведения потока будущих издержек и доходов к настоящему моменту времени, или дисконтирования стоимости будущих денежных потоков, 2) метод определения уровня отдачи (окупаемости) от капитальных вложений.

   Рассмотрим первый метод. Дисконтирование является широко распространенным техническим инструментом, позволяющим достаточно точно определить стоимость инвестиционного проекта, а также его целесообразность и эффективность. Дисконтирование исходит из того, что у инвестора всегда имеется альтернатива в виде вложения денег в банк под проценты или финансирования иного проекта. Следовательно, будущие доходы от инвестиционного проекта должны сравниваться с будущими доходами в виде процентов по вкладу, а стоимость инвестиционного проекта – сопоставляться с тем капиталом, который требуется вложить в банк, чтобы в последующие годы получать проценты, равные ожидаемой от проекта прибыли.

   Так, если ежегодная ставка процента по банковскому депозиту составляет г и проценты начисляются не только на исходную капитальную стоимость X, но и на ранее начисленные проценты на капитал, то через t лет стоимость депозита возрастет до R.

R = X (1 + r)t

   Из этого следует, что иметь сумму R через t лет равнозначно владению стоимостью сегодня. Можно сказать, что X показывает, сколько стоит будущая сумма R сейчас.

R = X (1 + r)t

или

PDV = R (1 + r)t

   Если речь идет не об отдельно взятой стоимости будущего периода, а о регулярном денежном потоке, формула дисконтирования несколько усложнится, поскольку придется суммировать дисконтированные стоимости

всех будущих доходов.

PDV = ∑[R / (1 + r)t]

   Приведя к настоящему моменту все будущие доходы и издержки по данному инвестиционному проекту и вычтя величину издержек из доходов, получим чистую дисконтированную стоимость проекта:

NPV= PDV- С, где NPV – чистая  дисконтированная стоимость проекта; PDV – дисконтированная стоимость  будущего потока доходов (расходов); С – издержки по осуществлению  проекта, относящиеся к настоящему  времени.

Если NPV больше нуля, проект эффективен: инвестирование принесет большую отдачу, нежели вложение денег в банк при данной ставке процента.

   Напротив, если чистая дисконтированная стоимость проекта является величиной отрицательной, разумнее доверить свои деньги банку или рассмотреть возможности финансирования другого инвестиционного проекта.

Второй метод определения эффективности инвестиционного проекта оперирует не абсолютными, а относительными величинами. С одной стороны, выгоды от инвестиционного проекта оцениваются как процентное отношение ожидаемой прибыли к величине инвестиций. Таким образом рассчитывается ожидаемая норма отдачи, которая характеризует предельную эффективность инвестиций (МЕГ), или внутреннюю норму отдачи (IRR). С другой стороны, издержки выражаются через ставку процента, под которую инвестор может получить в банке кредит, необходимый для финансирования проекта. Очевидно, что есть смысл инвестировать, если норма доходности проекта будет не ниже банковской процентной ставки. Следовательно, предельная эффективность инвестиций, или внутренняя норма отдачи, характеризует ту дисконтную ставку, при которой чистая дисконтированная стоимость обращается в ноль.

   Данный метод оценки инвестиций показывает, что спрос на новые элементы капитала зависит от процентной ставки (рис. 3). При низкой процентной ставке фирмы будут охотнее брать кредиты и осуществлять инвестирование даже проектов с относительно небольшой нормой отдачи. Чем выше ставка процента, тем дороже приходится платить за кредит, тем меньше количество инвестиций. Процентная ставка определяет, таким образом, либо прямые издержки инвестиционного проекта (процент, уплаченный за банковский кредит), либо его вмененные издержки (стоимость альтернативного варианта, например вложения денег в банк).

   Кривая предельной эффективности инвестиций характеризует спрос на капитал (новое оборудование и пр.) как функцию от процентной ставки.

В условиях совершенной конкуренции инвестор принимает рыночную процентную ставку как данность, т.е. кривая предложения кредитов для финансирования инвестиций будет горизонтальной.

Рис. 3 Предельная эффективность инвестиций

Рис. 4 Равновесие инвестора на рынке заемных средств

Пересечение кривой предложения заемных средств, характеризующей рыночную ставку процента, и кривой предельной эффективности инвестиций, отражающей спрос на заемные средства, определяет равновесие индивидуального инвестора.

   Предложение заемных средств в рамках рынка в целом находится в прямой зависимости от объема банковских депозитов, т.е. от сбережений граждан. Объем сбережений непосредственно зависит от уровня выплачиваемого по депозитам процента. Чем он выше, тем (при прочих равных условиях) больше величина сбережений и тем больше будет объем предлагаемых заемных средств. Следовательно, рыночная кривая предложения заемных средств имеет положительный наклон. Что касается рыночной кривой спроса на заемные средства, то она имеет отрицательный наклон, так как, чем выше процент, тем меньше кредитов будет испрашиваться для финансирования инвестиций.

   Пересечение кривых спроса и предложения определяет рыночный равновесный уровень процентной ставки.

   Приведенные выше графики характеризуют спрос на капитал лишь косвенно, поскольку непосредственно показывают только спрос (предложение) на финансовые ресурсы для инвестирования.

Рис. 5 Равновесие на рынке заемных средств

   Между тем существует и непосредственный рынок инвестиционных товаров (оборудования и пр.), т.е. капитала в его физической, натуральной форме. Рыночный спрос и предложение физического капитала определяют равновесную цену станков, машин, инструментов и пр. Спрос и предложение оборудования со стороны отдельных инвесторов и поставщиков регулируются известным правилом соответствия их предельных издержек и предельного дохода.

1.4. Отличие рынка капитала  от рынков других факторов  производства

   Производство — это такая сфера хозяйственной деятельности людей, в которой непосредственно осуществляются затраты экономических ресурсов для получения необходимых благ. Ресурсы, которые участвуют в производстве товаров и услуг, называются факторами производства. Рынок факторов производства является особым видом рынков в системе рыночной экономики. В отличие от рынка готовых товаров и услуг, где фирмы являются продавцами, а потребители – покупателями, на рынках факторов производства фирмы выступают в качестве покупателей рабочей силы, природных ресурсов, земли, капитала.

   Капитал — одна из ключевых экономических категорий. Ранее было отмечено, что капитал — это фактор производства, представленный всеми средствами производства, которые созданы людьми для того, чтобы с их помощью производить другие товары и услуги. К ним относятся инструменты, оборудование, здания, сооружения, новейшие технологии и разработки, программные продукты и т.д.

   Таким образом, наиболее важной отличительной чертой капитала от фактора земля является то, что рассматриваемый фактор производства представляет собой ресурсы, созданные людьми. В то время как земля по своему происхождению это природный фактор, а не продукт человеческого труда, поэтому она не поддается перемещению, свободному переводу из одной отрасли производства в другую, с одного предприятия на другое, т.е. она недвижима.

   Сущность капитала – это авансированная стоимость, которая в результате эксплуатации наемного труда приносит прибавочную стоимость.

   Существует множество различных форм капитала:

— физический (технический) капитал – совокупность материальных средства, которые используются в различных фазах производства и увеличивают производительность человеческого труда (станки, здания, компьютеры и т.п.);

— финансовый (денежный) капитал — совокупность денежных средств и денежное выражение стоимости ценных бумаг;

— юридический капитал — совокупность прав распоряжения некоторыми ценностями, причем эти права дают их обладателям доход без вложения соответствующего труда;

— человеческий капитал — это те вложения, которые увеличивают физическую или умственную способность человека.

В процессе производства различные элементы физического капитала ведут себя неодинаково. Одна часть функционирует на протяжении длительного времени (здания, машины) и носит название основной капитал, другая используется однократно (сырье, материалы) и называется оборотный капитал.

   Основной капитал в отличие от оборотного не только функционирует более продолжительное время, но и имеет высокую стоимость. Это создает в рамках предприятия соответствующие финансовые проблемы, связанные с обновлением и приобретением основных фондов. Поскольку стоимость основных фондов переносится на вновь создаваемый продукт по частям и длительное время в количествах, равных износу соответствующего оборудования в виде амортизационных отчислений, то проблема инвестиций в новое оборудование является особым и сложным вопросом развития производства. Эта сложность выражается в том, что разного рода новые капиталовложения могут осуществляться или за счет внутренних накоплений (экономии средств), или за счет внешних заимствований.

   Оборотный капитал участвует в производственном цикле лишь один раз и свою стоимость полностью переносит на созданные продукты. Важной особенностью является то, что его элементы легко трансформируются в денежные средства, быстро и без особого труда меняют свою товарную форму на денежную — и обратно. На деньги закупаются сырье, материалы и другие компоненты оборотного капитала для последующей переработки и изготовления готовой продукции, после продажи которой на предприятие вновь возвращаются деньги.

   Основной капитал, воплощенный в средствах труда, по мере использования подвергается износу. Экономисты различают физический и моральный износ.

Физический износ имеет место, во-первых, под воздействием самого процесса производства и, во-вторых, под воздействием сил природы (коррозия металла, разрушение бетона, потеря упругости или гибкости пластмассы и прочее). Чем больше время эксплуатации основного капитала, тем больше физический износ.

   Моральный износ (моральное старение) — это снижение полезных свойств основного капитала в глазах пользователей по сравнению с тем, что предлагают ему взамен. Моральный износ бывает двух видов. Первый вид связан с производством более дешевых машин, оборудования, транспортных средств и т.д. Второй вид связан с производством более совершенных машин. В этом случае предприниматели также несут убытки, продолжая использовать морально устаревшую технику или оборудование.

   В отличие от фактора капитал земля, используемая в сельском хозяйстве, при рациональной эксплуатации не только не изнашивается, но и улучшает свою продуктивность, она имеет неограниченный срок службы и не воспроизводится по желанию.

   Существенная особенность товара труд также заключается в его полезности после начала использования. Он не уничтожается при использовании, а, напротив, создает или участвует в создании благ, продолжая приносить доход в течение всего времени деятельности работника.

   Общим для всех форм капитала является их денежная оценка. Все экономические блага производственного значения, выраженные в денежной оценке, приобретают вид капитального актива, обращающегося на рынке. Ценой капитальных активов является тот доход, который они способны принести в результате их производственного применения.

   Обобщенным выражением дохода на капитал является процентная ставка, т.е. такая величина дохода, которая исчисляется в определенном промежутке времени в процентном отношении к величине применяемого капитала. Исчисление дохода или определение расчетной величины чистой производительности капитала называется дисконтирование. Суть его заключается в том, что у инвестора всегда существует альтернатива вложения денег в банк под проценты или инвестирование другого проекта. Главное, что целью производства, в котором участвует капитал, является получение прибыли.