Рынок капитала и его особенности в России

   Подводя итог данного параграфа, можно отметить, что одной из главных особенностей рынка капитала является то, что любая фирма и любой потребитель может выступить на этом рынке как в качестве кредитора, так и в качестве заемщика. Во-первых, все фирмы и потребители используют этот «ресурс» в своей деятельности (и поэтому могут нуждаться в нем). Во-вторых, этот «ресурс» не требует производства (поэтому любая фирма или потребитель может обладать деньгами независимо от рода своей деятельности).

Глава 2. Особенности российского рынка капитала

 2.1 Роль корпораций на российском рынке капитала

   Концентрация капитала и консолидация бизнеса, происходящие в мировой экономике, обусловили рост сделок в форме слияний и поглощений. Тенденция такого роста очевидна. Так, в 2005 г. в России сделки по слиянию и поглощению увеличились по стоимости до 36,9 млрд. дол. по сравнению с 7,4 млрд. дол. в 2002 г., а по количеству достигли 894 (в 2002 г. – 291). В результате Россия вышла на пятое место в Европе по совокупному объему слияний и поглощений компаний. За 9 месяцев 2007 года доля российского рынка слияний  и поглощений составила 9,9% от ВВП, по сравнению с долей аналогичного рынка США -8% от ВВП.

   В 2008 году (за 9 месяцев) на российском рынке капитала в сегменте слияний и поглощений сложилась следующая структура сделок (табл. 1).

 

Таблица 1

  Структура сделок на рынке слияний и поглощений РФ за 9 месяцев 2008 го

 

Вид сделки	Количественная доля, %	Стоимостная доля, %
Участие	10,7	3,6
Влияние	12,3	7,4
Покупка	11,7	13,0
Партнерство	3,1	0,7
Поглощение	8,0	8,6
Полное приобретение	38,5	39,5
Присоединение	0,4	0,2
Консолидация	14,3	14,0
Слияние активов	0,8	13,1
Слияние форм	0,2	0,1

 

   Преимущественно посредством рынка слияний и поглощений мобилизуют финансовые ресурсы корпорации металлургической отрасли, ТЭК, торговли и финансов.

   При формировании финансовых ресурсов компании посредством сделок слияния и поглощения взаимосвязь эффективности данной операции со стоимостью бизнеса наиболее выражена, поскольку ее невысокой уровень у поглощаемой компании удешевляет стоимость мобилизации финансовых ресурсов у компании-поглотителя. Кроме того, при формировании финансовых ресурсов возникают эффекты, обобщенные в виде "теории гордыни" Р. Ролла, приводящие к тому, что во многих случаях предприниматель (или корпорация) полагает, что он может оценить потенциальную стоимость фирмы лучше, чем рынок. При этом инициатор поглощения считает, что новые владельцы смогут обеспечить более высокую рыночную стоимость фирмы и за счет эффективной мобилизации финансовых ресурсов, и за счет их более рационального использования.

Привлечение финансовых ресурсов на рынке слияний и поглощений реализует преимущества, связанные с горизонтальной или вертикальной интеграцией хозяйственных процессов, реализуемых также через рынок непрофильных активов.

   Если исходить из того, что корпорация добивается сравнительно большей эффективности в случае глубокой специализации принадлежащих ей активов, то вертикальная интеграция может обеспечивать лучшую координацию при использовании взаимодополняющих высокоспециализированных активов на различных стадиях производственного процесса. Горизонтальная интеграция позволяет добиться экономии в условно постоянных расходах и реализовать эффект масштаба производства. Дополнительный благоприятный эффект обеспечивает диверсификация денежных потоков: если движение финансовых ресурсов в двух фирмах не слишком тесно коррелировано между собой, слияние может содействовать стабилизации финансового положения объединенной компании за счет обеспечения ликвидности и краткосрочного финансового вложения временно свободных денежных средств.

Эти результаты делают привлечение финансовых ресурсов более эффективным в случаях объединение корпораций использующих "финансовый рычаг", поскольку слияние обеспечивает упрочение базы финансовых операций, что, в свою очередь, повышение кредитоспособности корпорации и позволяет ей, используя преимущества долгового финансирования, претендовать на привлечение финансовых ресурсов в виде более крупных кредитов и займов.

   Использование сегмента рынка слияний и поглощений создает дополнительную стоимость. Указанные операции обеспечивают дополнительные курсовые приросты финансовых ресурсов участникам сделки. В большинстве подобных случаев увеличение доходов отражает более эффективную аллокацию ресурсов и соответствующую реструктуризацию финансово-хозяйственных операций. Однако по мере нарастания активности на рынке слияний и поглощений неизбежно увеличивается и размах спекулятивных операций, неоправданных "инвестиционных экспериментов", приводивших к появлению нежизнеспособных корпоративных объединений и т.п.

   Результаты мобилизации финансовых ресурсов на рынке капитала определяются информационной эффективностью финансовых рынков, предполагающей, что в ценах финансовых активов, выпущенных корпорацией, учтена вся наличная информация об эмитенте. На практике инвесторы сталкиваются с информационной асимметрией, с существенными трансакционными информационными издержками, а также с прочими "несовершенствами" финансовых рынков, обусловливающими корпорациям, мобилизующим финансовые ресурсы, группу финансовых рисков. Диалектическим продолжением рынка слияний и поглощений является рынок непрофильных активов.

   Продажа непрофильных активов становится актуальной при реструктуризации активов корпорации с целью повышения ее привлекательности для инвесторов и увеличения стоимости ее акционерного капитала.

   Реализация непрофильных активов на рынке капитала позволяет получить эффект концентрации финансовых ресурсов корпорации на основной деятельности: повышается ликвидность за счет поступлений от реализации непрофильных активов; снижаются расходы, связанные с содержанием и использованием непрофильных активов; уменьшается общая сумма постоянных затрат, сокращается операционный риск; формируются дополнительные инвестиционные ресурсы.

   Для эффективной продажи непрофильного актива, приводящей не только к пополнению финансовых ресурсов, но и к росту стоимости корпорации, должны быть соблюдены следующие условия: малая связь актива с основным бизнесом, наличие нескольких потенциальных покупателей, высокая цена на активы, конкурентный рынок продукции, выпускаемой непрофильным бизнесом. Факторами, снижающими эффективность реализации непрофильного актива, выступают ценовой диктат (при отсутствии рынка данной продукции/услуг); снижение качества (нет возможности осуществлять прямой контроль); сбой поставок (в случае существенных связей с основным бизнесом); утечка информации. Поэтому в случае принятия решения о продаже непрофильного актива финансовому менеджеру необходимо учитывать, что эффективным является обладание либо блокирующим, либо контрольным пакетом акций. Например, 41–49% акций – практически то же самое, что и блокирующий пакет. Поэтому такое количество лучше сократить до 25% плюс одна акция, а деньги инвестировать в основное производство. Если же в непрофильном активе компании принадлежит меньше блокирующего пакета, его лучше продать мажоритарному акционеру, поскольку пакеты акций 5–10% практически не приносят прибыли.

   Специфика сегмента рынка контрольных пакетов акций состоит в том, что к стоимости пакета добавляется премия за контрольный характер, т.е за возможность назначать руководство и осуществлять управление компанией. В результате проведенного анализа установлено, что величина премии за контроль может составлять 30-40% по сравнению со средней ценой, рассчитанной исходя из стоимости бизнеса и количества эмитированных акций, а скидка за неконтрольный характер пакета может составлять 20-30%. Кроме этого, важной характеристикой, существенно влияющей на стоимость пакета, является ликвидность ценных бумаг. Наивысшей ликвидностью обладают акции открытых акционерных обществ, котирующиеся на основных биржевых площадках, а наименьшей ликвидностью – акции закрытых акционерных обществ, не присутствующие в открытом обороте.

 2.2 Особенности Российского рынка капиталов

   Система организации Российского фондового рынка характеризуется следующими признаками:

1. В России в ходе осуществления приватизации появилось большое количество акционеров, но в свободном обращении находится небольшое количество акций и объём рынка акций небольшой.
2. Капиталы в России концентрируются в коммерческих банках, которые занимаются как кредитованием, так и инвестиционной деятельностью; отсутствуют ограничения на деятельность банков на фондовом рынке. Вместе с тем существенная роль на рынке ценных бумаг принадлежит специализированным инвестиционным институтам. Банки доминируют на рынке государственных облигаций. На рынке акций основную роль играют профессиональные участники рынка, которые не являются банковскими учреждениями. Но эти небанковские структуры часто являются дочерними предприятиями банков и создаются с целью присутствия последних на рынке ценных бумаг.
3. Основной оборот вторичного рынка в России приходится на государственные ценные бумаги.
4. В России значительное развитие получил внебиржевой рынок ценных бумаг, а фондовые биржи являются негосударственными учреждениями.

   Целью государственного регулирования рынка является создание такой системы, которая должна способствовать притоку инвестиций в экономику, создавать равные возможности для реализации прав всем участникам рынка и не допускать ущемления интересов одних участников рынка за счет других.

   Государственное регулирование фондового рынка осуществляется соответствующими государственными органами в соответствии с нормативно – правовыми актами. Нормативно – правовая база регулировании рынка ценных бумаг складывается из трёх уровней:

1. Верхний уровень – это законодательные акты, принимаемые высшим законодательным органом страны.
2. Второй уровень образуют нормативные акты, которые принимаются органами исполнительной власти.
3. Третий уровень – это правила, инструкции, методики, которые разрабатываются саморегулируемыми организациями и организаторами торговли.

   Государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется по следующим основным направлениям:

1.  установление правил выпуска и обращения ценных бумаг. На рынке ценных бумаг запрещаются публичное размещение, реклама неограниченному кругу лиц ценных бумаг, выпуск которых не прошел государственную регистрацию, публичное размещение которых запрещено или не предусмотрено нормативными правовыми актами Российской Федерации. Эмиссия облигаций и иных эмиссионных ценных бумаг некоммерческими организациями допускается только в случаях, предусмотренных федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации, при наличии обеспечения, определенного указанными нормативными актами.
2. определение видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, установление обязательных требований к деятельности эмитентов и профессиональных участников рынка и контроль за деятельностью профессиональных участников рынка.
3. разработка системы квалифицированных требований к руководителям и специалистам организаций – профессиональных участников рынка ценных бумаг и аттестация их для работы с ценными бумагами.
4. лицензирование деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг. В России лицензирование осуществляется Федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг или другими уполномоченными органами.

   Кредитная система – совокупность кредитных отношений, форм и методов кредитования. Современная кредитная система состоит из следующих звеньев:

1. Центральный банк РФ, государственные и негосударственные банки;
2. Банковский сектор.
3. Инвестиционные, финансовые, страховые компании, благотворительные фонды.

   Кредитная система функционирует через кредитный механизм, представляющий собой:

1. Систему связи по аккумуляции и мобилизации денежных капиталов между кредитными институтами и различными секторами экономики;
2. Отношения, связанные с перераспределением денежного капитала между кредитными институтами в рамках действующего рынка капитала;
3. Отношения между кредитными институтами и иностранными клиентами.

   Кредитная политика включает в свой состав следующие этапы:

1. Условия кредитования – формируют цену кредитов;

2. Стандарты кредитоспособности – требования к финансовой устойчивости, которыми должны обладать заёмщики для получения кредита;
3. Способы обеспечения выполнения кредитных обязательств: неустойка, залог, поручительство;
4. Меры по обеспечению возврата кредита.

   Погашение (возврат) размещенных банком денежных средств и уплата процентов по ним производятся в следующем порядке:

1. путем списания денежных средств с банковского счета клиента – заемщика по его платежному поручению;
2. путем списания денежных средств в порядке очередности, установленной законодательством, с банковского счета клиента – заемщика на основании платежного требования банка – кредитора при условии, если договором предусмотрена возможность списания денежных средств без распоряжения клиента – владельца счета.
3. путем списания денежных средств с банковского счета клиента – заемщика (юридического лица), обслуживающегося в банке – кредиторе, на основании платежного требования банка – кредитора, если условиями договора предусмотрено проведение указанной операции;
4. путем перечисления средств со счетов клиентов – заемщиков – физических лиц на основании их письменных распоряжений, перевода денежных средств клиентов – заемщиков – физических лиц через органы связи или другие кредитные организации, взноса последними наличных денег в кассу банка – кредитора на основании приходного кассового ордера, а также удержания из сумм, причитающихся на оплату труда клиентам – заемщикам, являющимся работниками банка – кредитора.