Слияние фондовых бирж: международный опыт и российская практика

В современной мировой  экономике происходят глубокие изменения  отношений между национальными  финансовыми системами, увеличивается степень их открытости и взаимозависимости. В широких кругах этот процесс получил название финансовой глобализации, что на практике означает:

• Ликвидацию барьеров на пути межстрановых финансовых потоков,
• Распространение современных технологий на финансовых рынках, позволяющих практически мгновенно осуществлять сделки в глобальном масштабе,
• Создание новой финансовой инфраструктуры (например, электронных торговых площадок).

Активный процесс объединения  и интернационализации всех элементов  мировой финансовой системы (финансовых компаний, банков, биржевых структур и других) начался только во второй половине 80-х годов и заметно усилился в 90-е годы (в основном в Европейском Союзе). Трансконтинентальная консолидация рынков ценных бумаг началась со второй половины 90-х годов.

Среди глобальных предпосылок  объединения бирж можно выделить следующие:

• Экономические:
• Увеличение ёмкости и глубины национальных фондовых рынков,
• Диверсификация рынков и возрастание конкуренции на них,
• Развитие системы регулирования фондового рынка, унификация и стандартизация сделок.
• Технологические:
• Возникновение новых электронных технологий торговли,
• Распространение финансового инжиниринга.
• Информационные:
• Возникновение глобальных информационных сетей, объединяющих фондовые рынки,
• Снижение затрат на обработку, хранение, использование данных.
• Политические:
• Появление законодательных актов по либерализации перемещения капитала,
• Законодательная стандартизация систем функционирования национальных рынков ценных бумаг.

Важнейший показатель степени  консолидации фондовых бирж – увеличение объёма капитализации и числа сделок с акциями на ведущих биржах. Общая тенденция консолидации фондовых площадок – биржа, охватывающая весь мир. Как отмечает Рубцов Б.Б. «взаимосвязь и взаимозависимость национальных фондовых рынков усилилась до такой степени, что можно говорить о формировании единого мирового фондового рынка»¹.

Сделки M&A оказывают существенное влияние на мировую экономику, на процесс глобализации рынков капитала, поэтому очень важно понять причины отставания интернационализации рынка ценных бумаг от аналогичного процесса на нефинансовых рынках. Не менее актуальным является и изучение особенностей консолидации в географическом разрезе:

• Европейские,
• Азиатские,
• Американские и
• Арабские биржи.

Исторические тенденции  на рынке слияний и поглощений фондовых бирж.

Исторически консолидация в  биржевом секторе происходит медленнее, чем в реальном и банковском, что  во многом связано с традициями функционирования бирж. Многие из них были окончательно акционированы лишь в конце XX – начале XXI веков. Технологическая и информационная революции, во многих случаях модернизировав работу бирж, не изменили их суть. Однако требования финансовой глобализации постепенно заставили биржи занять более активную позицию на рынке слияний и поглощений в целях сохранения своей конкурентоспособности, повышения капитализации и эффективности. Ещё одна показательная тенденция – в процессе интеграции бирж большее внимание уделяется управленческим вопросам (согласование интересов, выработки и реализация стратегии, анализ конкурентной среды), а не техническим. Причиной этому стали:

• Усиление конкуренции со стороны стран ЕС,
• Агрессивная экспансионистская политика бирж США,
• Новые игроки на биржевом рынке (Сянган, Шанхай, финансовые организации арабских стран).

Иллюстративно историю развития биржевого сектора можно показать следующим образом. Общая тенденция консолидации фондовых площадок – биржа, охватывающая весь мир.

Международный опыт

Со второй половины XX века заметной тенденцией стал процесс консолидации фондовых бирж в развитых странах. Общее количество бирж повсеместно сократилось, и, в результате, в некоторых странах функционирует по одной бирже, например в Англии, Австралии, Франции.

В США в начале XX века насчитывалось около 200 фондовых бирж, в 1931 г. – 38, а в начале XXI века – 7. Консолидация американских фондовых бирж, определяемая конкуренцией на фондовом рынке, сопровождалась их реструктуризацией. Так, в 2006 г. National Stock Exchange завершила сделку по продаже 50 % своих активов группе инвестбанков США, подобные сделки совершили ещё ряд бирж. Некоторые американские биржи уже превратились в подразделения инвестбанков.

Среди стран Западной Европы процессы консолидации национальных фондовых бирж имеют отличительные черты в Великобритании. В результате двух реформ, проведенных на LSE в 1986 г. и 1997 г., получивших название «большой встряски» (Big Bang) – модернизация и электронизация деятельности биржи, LSE заметно усилила свои конкурентные позиции не только в Европе, но и в мире, вступив в острую конкуренцию с американскими фондовыми биржами.

Процессы реформирования и консолидации деятельности британских бирж затронули и рынок деривативов. В 1982 г. была образована Лондонская международная финансовая фьючерсная биржа (London International Financial Futures Exchange) – LIFFE, ставшая первой неамериканской биржей финансовых фьючерсов. После объединения с Рынком опционов LSE в 1992 г. она превратилась в одну из крупнейших специализированных бирж деривативов. В 2001 г. LIFFFE была приобретена биржей Euronext, появившейся в 2000 г. в результате трансграничного слияния трех бирж.

С середины 90-х годов в  Великобритании появляются новые торговые системы, альтернативные электронные площадки, в частности, электронной биржи Tradepoint, которая также не избежала процессов консолидации. В 1999 г. она стала первой иностранной биржей, получившей разрешение на функционирование в США. В 2001 году она слилась со Швейцарской биржей, образовав биржу Virt-X. на которой торгуются акции крупнейших европейских эмитентов.

Деятельность британских бирж по перестройке, модернизации и  консолидации своей деятельности, способствующей повышению их конкурентоспособности, побудила к активизации реорганизации  своей деятельности и биржи других европейских стран. Так, во Франции, в которой после Второй мировой войны функционировало семь фондовых бирж, в начале 60-х годов фондовый рынок, претерпев консолидацию, превратился в рынок Парижской фондовой биржи. В середине 1999 г. произошло её формальное объединение с двумя биржами, специализирующимися на торговле деривативами.

В Германии реформирование деятельности фондовых площадок проходило несколько позднее – их пик пришёлся на 90-е годы XX века. В середине 2000-х годов в стране функционировало восемь фондовых бирж, среди них Франкфуртская и Дюссельдорфская осуществляют большую часть операций. Реформа Франкфуртской фондовой биржи (FWB), реализуемая с начала 90-х годов, включала создание акционерного общества – Немецкая фондовая биржа (Deutsche Börse AG), членами которого стали банки, региональные биржи и свободные маклеры. Немецкая биржа представляет собой группу, состоящую из кассовой и срочной биржи и соответствующих инфраструктурных подразделений.

В 90-е годы XX века произошли  реформы в деятельности биржевого  сектора в Швейцарии, Испании, Италии. При этом в Италии произошло объединение всех фондовых бирж страны в единую Итальянскую биржу. В Швейцарии процесс консолидации происходил путем закрытия четырех провинциальных бирж и объединения трех других в одну Швейцарскую биржу, которая была полностью компьютеризирована. Надзор над фондовым рынком страны перешѐл от кантональных властей к Федеральной банковской комиссии.

Что касается фондового рынка Японии, являющимся одним из крупнейших в мире, то на нём действуют пять бирж. При этом на долю ведущей Токийской фондовой биржи приходится свыше 90 % оборота акций по стоимости. Процесс консолидации японских фондовых бирж, начавшийся в 2000-е годы, до сих пор не завершён. В 2010 г. правительство Японии выступило с предложением объединения всех 10 действующих фондовых площадок, включая товарно-сырьевые и биржи ценных бумаг. Объединённая биржа должна сделать Японию привлекательной для инвесторов, поскольку в последние годы она начала уступать конкурентам из Кореи, Китая, Сингапура, Индии.

В рамках Европейского экономического сотрудничества (ЕЭС) с конца 80-х годов выдвигались проекты формирования единой системы посредством объединения всех основных бирж сообщества, например, проекты PIPE, Euroquote. Однако эти планы не были реализованы.

В середине 1999 г. был предпринят существенный шаг по консолидации деятельности фондовых рынков для молодых компаний, через гармонизацию правил допуска  к торговле, посредством реализации программы EURO.NM. К этой программе позже присоединились Голландия, Швеция, Дания, Швейцария и Италия.

К концу 90-х годов обостряющаяся  конкуренция между европейскими фондовыми рынками способствовала консолидационным процессам, затронувшим  в первую очередь рынки производных финансовых инструментов. Так, в середине 1998 г. возникло объединение ряда фьючерсных рынков европейских стран под названием Euro-Globex. В него вошли две французские и испанская срочные биржи NATIF, MONEP и MEFF, а затем к ним присоединились итальянская срочная биржа MIF, ранее произошло объединение германской DTB и швейцарской SOFFEX, получившее название EUREX (EUREX Deutschland, EUREX Switzerland), которая в 1998 г. превратилась в крупнейшую срочную биржу Европы, опередив английскую LIFFE. В 1999 г. эта биржа стала лидирующей в мире по количеству выписанных контрактов. В конце 1998 г. к ней присоединилась финская биржа (Helsinki Stock Exchange – HEX). Таким образом, панъевропейская консолидация деривативных бирж привела к существенной концентрации всех срочных сделок. Вся срочная торговля в Европе сосредоточена в рамках четырех групп: LIFFE, EUREX, Euro-Globex и NOREX Alliance (биржи Дании, Швеции, Исландии и Норвегии).

В 2000 г. на базе фондовых бирж Франции, Нидерландов и Бельгии  начала действовать объединённая биржа Euronext, которая по капитализации в настоящее время занимает первое место в Еврозоне. В начале 2002 г. в её состав вошла Лиссабонская биржа. Вошедшие в состав Euronext четыре биржи являются дочерними компаниями. В октябре 2001 г. Euronext NV купила английскую LIFFE, под управление которой (Euronext Liffe), начиная с 2003 г. постепенно перешли операции всех деривативных бирж четырех стран. Несмотря на структуру из 5 бирж, входящих в Euronext, это единая организация с общей торговой системой (на спотовом рынке – NSC, на срочном – LIFFE CONNECT), единым депозитарием и расчетной палатой.

Российская  практика: слияние бирж РТС и ММВБ.

Начавшееся объединение  двух российских биржевых площадок, РТС  и ММВБ – шаг в сторону создания в России международного финансового  центра, усиления конкурентной позиции  России на международных рынках капитала. Однако следует отметить, что факта  слияния двух бирж недостаточно для  успешной борьбы за крупных эмитентов. Перед российскими регулирующими  органами стоит гораздо более  широкая задача – развить мощную инвестиционную базу, повысить привлекательность  местной торговой площадки для инвесторов.

Для России вопрос слияния  бирж и интеграции в глобальное финансовое сообщество является приоритетным, так как это увеличит привлекательность российского фондового рынка для инвесторов. Анализ международного опыта показал, что МФЦ могут быть созданы только в тех странах, где есть одна сильная, организационно структурированная и функциональная биржа. Поэтому если Россия хочет создать конкурентоспособный по сравнению с иностранными аналогами МФЦ, слияние РТС и ММВБ необходимо, более того, этот процесс нельзя затягивать (а сейчас мы наблюдаем затянувшийся процесс согласования интересов акционеров).

Синергетический эффект от слияния двух бирж образуется в результате:

1. Экономии издержек от эффекта масштаба,
2. Объединения информационных технологий, получения доступа к недоступным ранее источникам информации,
3. Осуществление клиринговых, рыночных и других операций в едином центре,
4. Доступ к новым рынкам.

Основные  условия сделки:

1. Стоимость компаний (100% пакет):
1. ММВБ - 103 500 млн. руб.
2. РТС - 34 500 млн. руб.
2. Целевая структура акционерного капитала:
1. Текущие акционеры РТС – 20-25%
2. Доля ЦБ – менее 25%
3. Текущие акционеры ММВБ (за исключением ЦБ) – 50-55%
3. Состав Совета Директоров:
1. 19 членов Совета Директоров
2. 5-6 от РТС