Теория процентного паритета и международные потоки капитала

66. Теория процентного паритета  и международные потоки капитала

Теория покрытого процентного паритета объясняет, каким образом формируется форвардный валютный курс, но не исследует причины постоянных колебаний текущего валютного курса. 
 Теория непокрытого процентного паритета утверждает, что постоянные колебания валютного курса являются следствием постоянно меняющихся ожиданий относительно его будущей динамики. Проще говоря, ожидания обесценения национальной валюты уже сегодня приводят к падению ее текущего курса. 
В основе модели непокрытого процентного паритета лежат те же предпосылки, что и в теории покрытого процентного паритета. Поскольку ожидаемая доходность национальных и зарубежных активов, исчисленная в одной валюте, с учетом ожидаемых изменений обменного курса должна быть одинаковой, из уравнения (9.2) следует, что должно выполняться следующее условие: 
i = i*+ (Ееt+1 - Еt)/ Еt (9.4) 
где i, i* — ожидаемая доходность соответственно национальных и зарубежных активов; 
Ееt+1 — ожидаемое значение валютного курса в период t+1 
Et — текущее значение валютного курса в период t; 
(Ееt+1 - Еt)/ Еt - ожидаемый темп обесценения национальной валюты. 
Уравнение (9.4) называется непокрытым паритетом процентных ставок. Оно утверждает, что ставка процента внутри страны равна ставке процента за рубежом плюс ожидаемый темп обесценения национальной валюты. 
Проиллюстрируем с помощью графика основные выводы, следующие из теории непокрытого процентного паритета. Экономический агент может вложить средства либо в депозиты в национальной валюте с доходностью i, либо в депозиты в иностранной валюте с доходностью i*. Отложим по горизонтальной оси ожидаемую доходность депозитов, исчисленную в национальной валюте, а по вертикальной оси — текущий обменный курс Е. При заданном значении ожидаемого валютного курса Ееt+1 в период (t + 1) кривая ожидаемой доходности иностранных депозитов, выраженная в национальной валюте (величина i*+ (Ееt+1 - Еt)/Еt), будет иметь отрицательный наклон, поскольку с ростом текущего обменного курса снижается темп обесценения национальной валюты, и, следовательно, доходность иностранных депозитов падает. 
Кривая ожидаемой доходности национальных депозитов не зависит от величины обменного курса и представляет собой вертикальную линию, зафиксированную на уровне i. Поскольку ожидаемая доходность различных депозитов в пересчете на национальную валюту одинакова, равновесный обменный курс Et определяется на валютном рынке в точке пересечения кривых доходности национальных и зарубежных депозитов (рис. 9.4). 
 
 
 
 
 
Если, например, валюта окажется дешевле своего равновесного значения, и обменный курс составит величину ^ Е, это будет означать более низкую доходность иностранных депозитов (доходность национальных депозитов в точке В выше доходности иностранных депозитов в точке А). В этом случае никто не захочет иметь на руках иностранные активы. Экономические агенты будут стараться избавиться от иностранных депозитов. Предложение иностранной валюты увеличится, соответственно вырастет курс национальной валюты. По мере роста курса национальной валюты доходность иностранных депозитов будет расти до тех пор, пока не сравняется с доходностью национальных депозитов. В результате валютный рынок вновь придет в равновесие, и обменный курс установится на отметке Et (рис. 9.4). 
Теория непокрытого процентного паритета основное внимание сосредотачивает на изучении факторов, воздействующих на будущую динамику валютного курса и формирующих ожидания экономических агентов. Текущий обменный курс может колебаться либо в результате изменения ожидаемой доходности национальных депозитов (сдвиг кривой i), либо вследствие изменения доходности иностранных депозитов (сдвиг кривой ожидаемой доходности иностранных депозитов в пересчете на национальную валюту). 
К факторам, воздействующим на ожидаемую доходность депозитов в национальной валюте, относятся, прежде всего, колебания процентных ставок. Относительный рост процентных ставок в данной стране в результате, например, проведения сдерживающей кредитно-денежной политики способствует удорожанию ее валюты. Инвесторы, желая извлечь доходы из более высоких процентных ставок, конвертируют иностранные активы в активы данной страны, повышая спрос на ее валюту. 
Так, рост внутренних процентных ставок увеличивает ожидаемую доходность национальных депозитов (сдвиг кривой i вправо). В результате национальная валюта номинально дорожает, спрос на нее растет из-за повышения доходности национальных депозитов, обменный курс устанавливается на отметке Е't.(рис.9.5). 
 
 
 
 
На самом деле для того, чтобы оценить, как влияет изменение внутренних процентных ставок на обменный курс, необходимо выяснить причины колебания процентных ставок. Известно, что номинальная процентная ставка i равна в соответствии c уравнением Фишера реальной ставке процента r плюс ожидаемый темп инфляции pe, то есть i = r + pe. Следовательно, номинальная процентная ставка может изменяться по двум причинам — либо вследствие изменения реальной процентной ставки, либо вследствие ожидаемого изменения темпа роста цен. 
Реакция обменного курса на изменение процентной ставки может быть различной в зависимости от того, что послужило причиной ее колебаний. При изменении реальной процентной ставки r ожидаемый темп обесценения национальной валюты не изменяется, поэтому доходность иностранных активов, выраженная в национальной валюте, также не изменяется. Данная ситуация отражена на рисунке 9.5, когда с ростом внутренней номинальной процентной ставки i национальная валюта дорожает. 
При росте ожидаемой инфляции pe ситуация будет выглядеть по-иному. Рост номинальной процентной ставки i вызовет также сдвиг кривой доходности национальных депозитов вправо. Одновременно ожидание усиления инфляции приведет к ожиданию обесценения валюты. При неизменном значении текущего валютного курса это будет означать рост темпа обесценения национальной валюты и как следствие рост доходности иностранных депозитов. Кривая ожидаемой доходности иностранных депозитов сдвигается вправо, причем на величину, большую, чем кривая i, поскольку этот эффект обычно считается более значительным, чем увеличение внутренней процентной ставки. В результате обменный курс устанавливается на отметке Е't, национальная валюта дешевеет на валютном рынке (рис. 9.6). 
 
 
 
 
 
Ожидаемая доходность иностранных депозитов в пересчете на национальную валюту зависит от ставки процента за рубежом и темпа обесценения национальной валюты. Если изменение текущего обменного курса Et выражается в движении вдоль кривой ожидаемой доходности иностранных депозитов в пересчете на национальную валюту, то изменение как процентной ставки за рубежом i*, так и ожидаемого обменного курса Ееt+1 при данном значении текущего обменного курса Et приводит к сдвигу кривой ожидаемой доходности иностранных депозитов. Так, увеличение процентной ставки за рубежом или увеличение ожидаемого в будущем обменного курса (ожидаемое обесценение национальной валюты) сдвигают кривую ожидаемой доходности иностранных депозитов вправо, В результате национальная валюта дешевеет, текущий обменный курс устанавливается на отметке Е't (рис. 9.7). 
 
 
 
 
 
К сдвигу кривой ожидаемой доходности иностранных депозитов вправо и удешевлению национальной валюты приведут такие факторы, как ожидаемое снижение производительности в национальной экономике относительно производительности за рубежом, более высокий ожидаемый рост внутренних цен относительно роста цен за рубежом, ожидаемое снижение национальных квот и тарифов относительно квот и тарифов за рубежом, ожидаемое повышение спроса на импорт со стороны резидентов, ожидаемое снижение спроса на отечественный экспорт со стороны внешнего мира. Действие противоположных факторов приведет к сдвигу кривой ожидаемой доходности иностранных активов влево и удорожанию национальной валюты.

67. Механизм формирования равновесного значения валютного курса в краткосрочном и долгосрочном периодах.

Международные потоки капиталов между странами осуществляются по определенным обменным курсам.

Обменный курс – это цена, по которой происходит обмен. В экономической теории различают обменные курсы:

• номинальный;

• реальный.

Номинальный обменный курс отражает относительную цену валют различных стран, т. е. в какой пропорции валюта данной страны обменивается на заграничную валюту.

Он определяется следующими факторами:

• реальным обменным курсом;

• уровнем цен в исследуемой стране.

ен = ереал.Р*/Р,

где ен – номинальный обменный курс;

ереал. – реальный обменный курс;

Р – цена товара, произведенного в данной стране;

Р* – цена товара, созданного за границей.

 

Если цены внутри страны растут, то номинальный обменный курс падает, поскольку национальная валюта становится дешевле и на нее можно купить меньше иностранной валюты.

Рассмотрение номинального курса во времени позволяет проанализировать процентное изменение номинального валютного курса, реального обменного курса, изменение цены.

На номинальном обменном курсе сказывается влияние денежно-кредитной политики: увеличение количества денег в обращении предопределяет рост инфляции, последствием которой является обесценение валюты, падение номинального обменного курса.

Реальный обменный курс определяется на основе показателя номинального обменного курса и соотношения уровня цен:

ереал. = енР/Р*.

Реальный обменный курс и чистый экспорт находятся в тесной взаимосвязи и взаимозависимости.

Чем ниже реальный обменный курс, тем дешевле товары отечественного производства, тем больше значение чистого экспорта. Величина чистого экспорта может быть меньше нуля при условии, что импорт больше экспорта (рис. 18.5).

 

Рис. 18.5. Взаимосвязь реального обмена курса и чистого экспорта

 

Равновесное значение обменного курса характеризуется ситуацией, когда предложение валюты за границу как кредитов, равно спросу на валюту, предъявляемому за границей, приобретающей чистый экспорт (рис. 18.6).

 

Рис. 18.6. Равновесное значение обменного курса: (.)Е – равновесие; NX – чистый экспорт; S – сбережения; I – инвестиции

 

Экономическая политика оказывает влияние на реальный обменный курс через: 1) бюджетно-налоговую политику внутри страны и за границей; 2) изменение инвестиционного спроса; 3) внешнеторговую политику.

Влияние внутренней бюджетно-налоговой политики (рис. 18.7)

 

Рис. 18.7. Влияние внутренней бюджетно-налоговой политики

 

1. G↑⇒S↓⇒S−I↓⇒NX↓⇒e↑

2. S1−I1⇒S2−I2, NX1<NX2

3. e1⇒e2,e2>e1

 

Рост государственных расходов приводит к сокращению чистого экспорта и увеличению реального обменного курса.

Изменение налогово-бюджетной политики за границей (рис. 18.8).

 

Рис. 18.8. Изменение налогово-бюджетной политики за границей

 

T↓⇒S↓⇒r* ↑⇒I↓⇒S−I↓⇒NX↑⇒e↓,

где r* – реальная мировая процентная ставка, рост ставки ведет к образованию положительного сальдо счета текущих операций.

 

S1−I r1⇒S2−I r2, NX2>NX1

 

e2⇒e1,e2>e1

 

Иностранная валюта становится менее ценной, товары собственного производства становятся дешевле по сравнению с иностранными товарами.

Изменение инвестиционного спроса (рис. 18.9).

 

Рис. 18.9. Изменение инвестиционного спроса

 

1. I↑⇒S−I↓⇒NX↓⇒e↑

2. S1−I1⇒S2−I2,S2−I2<S1−I1

3. e1⇒e2>e1 

Влияние внешнеторговой политики (рис. 18.10).

Протекционистская политика приводит к росту реального обменного курса, изменению экспорта, импорта, не затрагивая изменения сбережения инвестиций.

 

Рис. 18.10. Влияние внешнеторговой политики

 

1. Z↓⇒NX↑⇒NX1⇒NX2⇒e↑⇒E↓⇒ Экспорт ↓

2. e1⇒e2;e2>e1

 

Протекционистская политика повышает престиж отечественных производителей, но общество проигрывает от сокращения объема международной торговли.

В макроэкономике различают следующие режимы обменного курса: а) плавающий курс; б) фиксированный курс.

Плавающий курс – обменный курс, уровень которого формируется в большей мере под действием спроса и предложения валют на рынке, при этом Центральный банк не проводит интервенций по установлению поддержки этих курсов (рис. 18.11).

 

Рис. 18.11. Плавающий курс: Q – количество иностранной валюты, купленной за определенный период; d – чистый спрос на валюту; e – обменный курс.

 

Чем выше обменный курс, тем меньше спрос на валюту. Спрос на валюту возникает при погашении задолженности по торговому дефициту и оттоку капитала, отсюда d = NX + CF, где CF – отток капитала.

Если цена будет расти, торговый дефицит начнет падать, отток капитала тоже уменьшится, рублевые активы дешевле, иностранные фирмы повысят спрос на рубли, равновесие устанавливается при условии: NX + CF = 0.

Фиксированный обменный курс – закрепленная и поддерживаемая Центральным банком цена покупки и продажи национальной валюты на иностранную.

Если ЦБ устанавливает обменный курс выше равновесной величины, то он должен постоянно выступать на рынке покупателем валюты, тем самым увеличивая свои резервы DR > 0.

Если обменный курс устанавливается на величине ниже равновесной, то банк должен продавать иностранную валюту, чтобы покрыть избыточный спрос, связанный с искусственным занижением цены валюты.

При фиксированном курсе ЦБ продает и покупает валюту по заданному курсу.

Таким образом, если обменный курс плавающий, то резервы иностранной валюты не меняются, если курс фиксированный, ЦБ постоянно меняет свои резервы, то покупая, то продавая валюту.

Отсюда следует, что при плавающем курсе предложение денег определяется внутренними условиями развития экономики страны.

При фиксированном курсе предложение денег (денежная масса) зависит от спроса и предложения на рынке иностранной валюты.

Важным моментом характеристики развития открытой экономики является определение паритета покупательной способности, согласно которому цены на различные товары во всех странах выравниваются, а изменение в общем уровне цен определяется обменным курсом.

Если цена внутреннего рынка ниже мировой, то идет покупка товаров на внутреннем рынке и продажа на мировом, в результате этой сделки предложение на внешнем рынке увеличивается и цены снижаются, выравниваются. Небольшое увеличение цен товаров на отечественном рынке повышает импорт и т. д.

Кривая чистого экспорта становится почти горизонтальна, ее колебания около точки равновесного обменного курса выравнивают покупательную способность валюты разных стран. Реакция чистого экспорта обеспечивает близость равенства обменного курса паритету покупательной способности.

Процентный паритет (непокрытый паритет процентных ставок) – приближенное равенство ожидаемого темпа обменного курса национальной валюты разнице между заграничными и отечественными ставками процента; выполняется при плавающем валютном курсе и нейтральности инвесторов к риску, которые не страхуют валютные риски на форвардном рынке.

68.Методы восстановления равновесия  платежного баланса

Платежный   баланс   –   это   соотношение   фактических    платежей,

произведенных данной страной за границей, и поступлений, полученных  ею  из-

за границы, за определенный период времени.

       Различают  платежный  баланс  за  определенный  период  (год,  месяц,

квартал) и платежный  баланс  на  определенную  дату.  Платежный  баланс  за

определенный период представляет собой соотношение  платежей  и  поступлений

за данный отрезок времени и  позволяет  выявить  изменения  в  международных

экономических  отношениях  страны,  состояние  и  развитие   ее   экономики.

Платежный баланс на дату не фиксируется в форме  публикуемых  статистических

показателей, но он отражает изменения со дня на день соотношений платежей  и

поступлений, которые подлежат исполнению на определенную дату.

       Платежный  баланс  активен,  если  валютные   поступления   превышают

платежи, и пассивен, если платежи превышают поступления.

       По методологии МВФ платежный  баланс –  это  систематический  перечень

всех экономических операций, осуществленных за определенный отрезок  времени

между резидентами данной страны и нерезидентами, иначе  говоря,  резидентами

всех остальных стран мира. В платежном балансе фактические денежные  платежи

по текущему коммерческому обороту объединяются  с  безвалютными  операциями,

включающими  товарообменные  сделки  и  безвозмездную  денежную  помощь,   с

перемещением краткосрочных и долгосрочных капиталов,  с  такими  операциями,

которые в данный  период  не  сопровождаются  платежами,  а  лишь  порождают

взаимные требования и обязательства денежного характера. В  итоге  платежный

баланс охватывает все операции,  которые  связаны  с  юридическим  переходом

права собственности на товары,  услуги  и  иные  ценности  от  резидентов  к

нерезидентам, а также передачей денег, финансовых и иных  активов  из  одной

страны в другую.

       Согласно  принятым  в  международной   практике   принципам   деловой

бухгалтерии  всякое   увеличение   активов   или   уменьшение   обязательств

(пассивов)  отражается  в  дебете,  а  уменьшение  активов  или   увеличение

пассивов  –  в  кредите  баланса.  Дебетовая  сторона   платежного   баланса

соответствует  понятию  «платежи»,  «расходы»,  и  относимые  на  нее  цифры

сопровождаются знаком «минус» (-). Кредитовая сторона соответствует  понятию

«поступления», «доходы»,  и  относимые  на  нее  цифры  либо  сопровождаются

знаком «плюс» (+),  либо  проводятся  вовсе  без  всякого  знака.  При  этом

«платежи» и «поступления» в рамках платежного баланса охватывают  не  только

фактическое  передвижение  денежных   средств   в   связи   с   проведенными