Управление денежными средствами предприятия

2.2. Прогнозирование  и оптимизация денежной наличности

Данный раздел работы финансового управляющего сводится к исчислению возможных источников поступления и оттока финансовых средств. Используется та же схема, что и в анализе движения финансовых средств, только для простоты некоторые показатели могут агрегироваться.  
 
Поскольку большинство показателей довольно трудно спрогнозировать с большой точностью, нередко прогнозирование денежного потока сводят к построению бюджетов финансовых средств в планируемом периоде, учитывая лишь основные составляющие потока: объем реализации, долю выручки за наличный расчет, прогноз кредиторской задолженности и др. Прогноз осуществляется на какой-то срок в разрезе подпериодов: год по кварталам, год по месяцам, квартал по месяцам и т. д.  
 
В любом случае процедуры методики прогнозирования выполняются в следующей последовательности: прогнозирование финансовых поступлений по подпериодам; прогнозирование оттока финансовых средств по подпериодам, расчет чистого денежного потока (излишек/недостаток) по подпериодам; определение совокупной потребности в краткосрочном финансировании в разрезе подпериодов.  
 
Смысл первого этапа состоит в том, чтобы рассчитать объем возможных финансовых поступлений. Определенная сложность в подобном расчете может предстать в том случае, если предприятие применяет методику определения выручки по мере отгрузки товаров. Основным источником поступления финансовых средств является реализация товаров, которая подразделяется на продажу товаров за наличный расчет и в кредит. На практике большинство предприятий отслеживает средний срок времени, который требуется покупателям для того, чтобы оплатить счета. Исходя из этого, можно рассчитать, какая часть выручки за реализованную продукцию поступит в том же подпериоде, а какая в следующем. Далее с помощью балансового метода цепным способом рассчитывают финансовые поступления и изменение дебиторской задолженности. Базовое балансовое уравнение имеет вид:  
 
ДЗн + ВР = ДЗк + ДП,  
 
где:  
 
ДЗн - дебиторская задолженность за товары и услуги на начало подпериода,  
 
ДЗк - дебиторская задолженность за товары и услуги на конец подпериода;  
ВР - выручка от реализации за подпериод;  
 
ДП - финансовые поступления в данном подпериоде.  
 
Более точный расчет предполагает классификацию дебиторской задолженности по срокам ее погашения. Такая классификация может быть выполнена путем накопления статистики и анализа фактических данных о погашении дебиторской задолженности за предыдущие периоды. Анализ рекомендуется совершать по месяцам. Таким образом, можно установить усредненную долю дебиторской задолженности со сроком погашения соответственно до 30 дней, до 60 дней, до 90 дней и т.д. При наличии других существенных источников поступления финансовых средств (*прочая реализация, внереализационные операции) их прогнозная оценка выполняется методом прямого счета; полученная сумма добавляется к сумме финансовых поступлений от реализации за данный подпериод.  
 
На втором этапе рассчитывается отток финансовых средств. Основным его составным элементом является погашение кредиторской задолженности. Считается, что предприятие оплачивает свои счета своевременно, хотя в некоторой степени оно может отсрочить платеж. Процесс задержки платежа называют "растягиванием" кредиторской задолженности; отсроченная кредиторская задолженность, в этом случае выступает в качестве дополнительного источника краткосрочного финансирования. В странах с развитой рыночной экономикой существуют различные системы оплаты товаров, в частности, размер оплаты дифференцируется в зависимости от периода, в течение которого произведен платеж. При использовании подобной системы отсроченная кредиторская задолженность становится довольно дорогостоящим источником финансирования, поскольку теряется часть предоставляемой поставщиком скидки. К другим направлениям использования финансовых средств относятся заработная плата персонала, административные и другие постоянные и переменные расходы, а также капитальные вложения, выплаты налогов, процентов, дивидендов.  
 
Третий период является логическим продолжением двух предыдущих: путем сопоставления прогнозируемых финансовых поступлений и выплат рассчитывается чистый денежный поток.  
 
На четвертом этапе рассчитывается совокупная потребность в краткосрочном финансировании. Смысл этапа содержится в определении размера краткосрочной банковской ссуды по каждому подпериоду, необходимой для обеспечения прогнозируемого денежного потока. При расчете рекомендуется принимать во внимательность желаемый минимум финансовых средств на расчетном счете, который целесообразно иметь в качестве страхового запаса, а также для возможных непрогнозируемых заблаговременно выгодных инвестиций. Рассмотрим методику прогнозирования на примере.  
 
Пример  
 
Имеются следующие данные о предприятии.  
 
 
1. В среднем 80% продукции предприятие реализует в кредит, а 20% - за наличный расчет. Как правило, предприятие предоставляет своим контрагентам 30-дневный кредит на льготных условиях (для простоты вычислений размером льготы в данном примере пренебрегаем). Статистика показывает, что 70% платежей оплачиваются контрагентами своевременно, т. с, в течение предоставленного для оплаты месяца, остальные 30% оплачиваются в течение следующего месяца.  
 
 
2. Объем реализации на III квартал текущего года составит (млн.руб.): июль - 35; август - 37; сентябрь - 42. Объем реализованной продукции в мае равен 30 млн., в июне - 32 млн. руб. Требуется составить бюджет финансовых средств на III квартал. Расчет выполняется по приведенной выше методике и может быть оформлен в виде следующей последовательности аналитических таблиц (табл. 2.1, 2.1,2.3). 
 
Таблица 2.1 
 
Динамика финансовых поступлений и дебиторской задолженности (тыс. ру6.)

Таблица 2.2. 
 
Прогнозируемый финансовых средств (тыс. руб.)

Таблица 2.3. 
 
Расчет объема требуемого краткосрочного финансирования (тыс. руб.)

ОПРЕДЕЛЕНИЕ ОПТИМАЛЬНОГО УРОВНЯ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

Денежные средства предприятия включают в себя денежки в кассе и на расчетном счете в коммерческих банках. Возникает вопрос: почему эти наличные средства остаются свободными, а не используются, например, для покупки ценных бумаг, приносящих барыш в виде процента? Ответ содержится в том, что финансовые средства более ликвидны, чем ценные бумаги. В частности, облигацией невозможно расплатиться в магазине, такси и т. п.  
 
Различные виды текущих активов обладают различной ликвидностью, под которой понимают временной срок, необходимый для конвертации данного актива в финансовые средства, и расходы по обеспечению этой конвертации. Только финансовым средствам присуща абсолютная ликвидность. Для того чтобы своевременно оплачивать счета поставщиков, предприятие должно обладать определенным уровнем абсолютной ликвидности. Его поддержание связано с некоторыми расходами, точный расчет которых в принципе невозможен. Поэтому принято в качестве стоимость за поддержание необходимого уровня ликвидности принимать потенциальный барыш от инвестирования среднего остатка финансовых средств в государственные ценные бумаги. Основанием для такого решения является предпосылка, что государственные ценные бумаги без- рисковые, точнее степенью опасности, связанного с ними, можно пренебречь. Таким образом, денежки и подобные ценные бумаги относятся к классу активов с одинаковой степенью опасности, следовательно, барыш (издержки) по ним является сопоставимым. [5]  
 
Однако вышеизложенное не означает, что припас финансовых средств не имеет верхнего предела. Дело в том что цена(у) ликвидности увеличивается по мере того, как возрастает припас наличных финансов. Если доля финансовых средств в активах предприятия невысокая, небольшой добавочный приток их может быть крайне полезен, в обратном случае наоборот. Перед финансовым менеджером стоит проблема определить размер запаса финансовых средств исходя из того, чтобы цена(у) ликвидности не превысила маржинального процентного дохода по государственным ценным бумагам.  
 
С позиции теории инвестирования финансовые средства представляют собой один из частных случаев инвестирования в товарно-материальные ценности. Поэтому к ним применимы общие требования. Во-первых, необходим базовый припас финансовых средств для выполнения текущих расчетов. Во-вторых, необходимы определенные финансовые средства для покрытия непредвиденных расходов. В-третьих, целесообразно иметь определенную величину свободных финансовых средств для обеспечения возможного или прогнозируемого расширения деятельности.  
 
Таким образом, к финансовым средствам могут быть применены модели, разработанные в теории менеджмента запасами и позволяющие оптимизировать величину финансовых средств. Речь идет о том, чтобы оценить: а) общий объем финансовых средств и их эквивалентов; б) какую их долю следует удерживать на расчетном счете, а какую в виде быстрореализуемых ценных бумаг; в) когда и в каком объеме осуществлять взаимную трансформацию финансовых средств и быстрореализуемых активов.  
 
В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумола и модель Миллера - Орра. Первая была разработана В. Баумолом в 1952 г.. вторая - М. Миллером и Д. Орром в 1966 г. Непосредственное применение этих моделей в отечественную практику пока затруднено ввиду сильной инфляции, аномальных учетных ставок, неразвитости рынка ценных бумаг и т.н., поэтому приведем лишь краткое теоретическое описание данных моделей и их применение на условных примерах.  
 

Модель  Баумола

Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень финансовых средств, и далее постоянно расходует их в течение некоторого периода времени.  
 
 
Рис.1.2. График изменения средств на расчетном счете 
 
Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только припас финансовых средств истощается. т. е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть "ценных бумаг и тем самым пополняет припас финансовых средств до первоначальной величины. Таким образом, динамика остатка средств на расчетном счете представляет собой "пилообразный" график (рис. 1.2). 
 
Сумма пополнения (Q) вычисляется по формуле: 
 
 
 
где:  
 
V - прогнозируемая потребность в финансовых средствах в периоде (год, квартал, месяц),  
 
с - расходы по конвертации финансовых средств в ценные бумаги;  
 
r - приемлемый и потенциальный для предприятия процентный барыш по краткосрочным финансовым вложениям, например, в государственные ценные бумаги.  
 
Таким образом, средний припас финансовых средств составляет Q/2, а общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в финансовые средства (k) равно: 
 
 
 
Общие расходы (ОР) по реализации такой политики менеджмента денежными средствами составят:  
 
 
 
Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы, второе - упущенная выгода от хранения средств на расчетном счете вместо того, чтобы инвестировать их в ценные бумаги.  
 
Пример 
 
Предположим, что финансовые расходы фирмы в течение года составляют 1,5 млн. дол. Процентная ставка по государственным ценным бумагам равна 8%, а затраты, связанные с каждой их реализацией, составляют 25 дол. Следовательно, (Q = 30,6 тыс. дол.). 
 
 
 
Средний размер финансовых средств на расчетном счете составляет 15,3 тыс. дол. Общее количество сделок по трансфор?.1ад11и ценных бумаг в финансовые средства за год составит:  
 
1500000 дол. : 30600дол. = 49. 
 
Таким образом, политика фирмы по управлению денежными средствами и их эквивалентами такова: как только средства на расчетном счете истощаются, компания должна продать часть ценных бумаг приблизительно на сумму в 30 тыс. дол. 
 
Такая действо будет выполняться примерно раз в неделю. Максимальный размер финансовых средств на расчетном счете составит 30,6 тыс. дол., средний - 15,3 тыс. дол.  
 

Модель  Миллера - Орра

Модель Баумола проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, финансовые расходы которых стабильны и прогнозируемы. В реальности такое случается редко; остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания.  
 
Модель, разработанная Миллером и Орром, представляет собой компромисс между простотой и реальностью. Она помогает ответить на вопрос: как предприятию следует управлять своим финансовым запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток финансовых средств? Миллер и Орр используют при построении модели процесс Бернулли - стохастический процесс, в котором поступление и расходование финансов от периода к периоду являются независимыми случайными событиями.  
 
Логика действий финансового управляющего по управлению остатком средств на расчетном счете содержится в следующем. Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с поставленной задачей вернуть припас финансовых средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если припас финансовых средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и таким образом пополняет припас финансовых средств до нормального предела.  
 
При решении вопроса о размахе вариации (разность между верхним и нижним пределами) рекомендуется придерживаться следующей политики: если ежедневная изменчивость финансовых потоков велика или постоянные затраты, связанные с покупкой и продажей ценных бумаг, высоки, то предприятию следует увеличить размах вариации и наоборот. Также рекомендуется уменьшить размах вариации, если есть вероятность получения дохода благодаря высокой процентной ставке по ценным бумагам. Реализация модели осуществляется в несколько этапов.  
 
 
1. Устанавливается минимальная величина финансовых средств (Он), которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете (она определяется экспертным путем исходя из средней потребности предприятия в оплате счетов, возможных требований банка и др.).  
 
 
2. По статистическим сведениям определяется вариация ежедневного поступления средств на расчетный счет (v).  
 
 
3. Определяются расходы (Рх) по хранению средств на расчетном счете (обычно их принимают в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам, циркулирующим на рынке) и расходы (Рт) по взаимной трансформации финансовых средств и ценных бумаг (эта величина предполагается постоянной; аналогом такого вида расходов, имеющим место в отечественной практике, являются, например, комиссионные, уплачиваемые в пунктах обмена валюты).  
 
 
4. Рассчитывают размах вариации остатка финансовых средств на расчетном счете (S) по формуле  
 
 
 
 
5. Рассчитывают верхнюю рубеж финансовых средств на расчетном счете (Од), при превышении которой нужно часть финансовых средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги:  
 
Ов = Он + S 
 
 
6. Определяют точку возврата (Тв) - величину остатка финансовых средств на расчетном счете, к которой нужно вернуться в случае, если фактический остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала (Он, Ов): 
 
 
 
Пример 
 
Приведены следующие данные о денежном потоке на предприятии:  
 
минимальный припас финансовых средств (Он)- 10 тыс. дол.; расходы по конвертации ценных бумаг (Рт) - 25 дол.; процентная ставка - 11,6% в год; среднее квадратическое отклонение в день - 2000 дол. С помощью модели Миллера - Орра определить политику менеджмента средствами на расчетном счете.  
 
Решение  
 
 
1. Расчет показателя Рх:  
 
 
 
отсюда: Рх = 0,0003, или 0,03% в день.  
 
 
2. Расчет вариации ежедневного денежного потока:  
 
 
 
 
3. Расчет размаха вариации по формуле:  
 
 
 
 
4. Расчет верхней границы финансовых средств и точки возврата:  
 
Ов = 10000+18900 = 29900дол.;  
 
ТВ = 10000+1/3*18900 = 16300дол. 
 
Таким образом, остаток средств на расчетном счете должен варьировать в интервале (10000, 18900); при выходе за пределы интервала нужно возродить средства на расчетном счете в размере 16300 дол.  
 
ГЛАВА III. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ ПРЕДПРИЯТИЙ 
 
Совершенствование менеджмента денежными средствами предприятий содержится в правильном анализе финансовых поступлений и определении их типа. От того насколько верна произведена оценка денежного потока зависит успешность финансового решения. Одним из основных элементов такого финансового анализа является оценка денежного потока С1, С2,..., Сn, генерируемого в течение ряда временных периодов в результате реализации какого-либо проекта или функционирования того или иного вида активов.  
 
Элементы потока С1 , могут быть либо независимыми, либо связанными между собой определенным алгоритмом. Временные периоды чаше всего предполагаются равными. Кроме того, для простоты изложения материала предполагается, что элементы денежного потока являются однонаправленными, т.е. нет чередования оттоков я притоков финансовых средств. Также считается, что генерируемые в рамках одного временного периода поступления имеют место либо в его начале, либо в его конце, т.е. они не распределены внутри периода, а сконцентрированы на одной из его границ. В первом случае поток называется потоком пренумерандо, или авансовым, во втором - потоком постнумерандо (рис. 2.1).