2. Анализ современной валютной политики Российской Федерации

      2.1. Особенности российской экономики и ее валютной политики

     Условия развития российской экономики в 2009 г. были значительно хуже, чем в 2008 г. Под влиянием кризисных явлений в мировой экономике и снижения спроса на продукцию российского экспорта в условиях более низких, чем в предыдущем году, мировых цен на нефть и чистого оттока частного капитала объем ВВП в 2009 г. сократился на 10,4%. Снижение производства и ухудшение условий заимствований сказались на объемах инвестиций в основной капитал, которые сократились на 18,9% (в 2008 г. отмечался рост на 16,9%). Таким образом, происходило заметное сокращение внутреннего спроса.

     Произошедшая под влиянием финансово-экономического кризиса девальвация рубля и возобновившийся в начале 2009 г. рост цен на мировых товарных рынках оказывали повышательное воздействие на динамику цен. В то же время сокращение спроса сдерживало их рост. Отмечавшееся с конца I квартала 2009 г. укрепление рубля также ограничивало рост цен на потребительском рынке²².

     Платежный баланс Российской Федерации в 2009 г. формировался в условиях сжатия внешнего и внутреннего спроса, ухудшения условий внешней торговли, что явилось причиной заметного изменения пропорций в трансграничном движении товаров, услуг и капитала.

     В результате уменьшение валютных резервов в 2009 г. за счет операций, отражаемых в платежном балансе, составило 9,7 млрд. долларов США (в 2008 г. отмечался их рост на 70,7 млрд. долларов США). В 2009 г. при среднегодовой цене на нефть 57 долларов США за баррель счет текущих операций платежного баланса, по оценке Банка России, сведен с положительным сальдо 32,4 млрд. долларов США. Положительное сальдо баланса товаров и услуг оценивается в 67,7 млрд.долларов США.

     Сокращение  международных резервов Российской Федерации сглажено увеличением их объема в связи с проведением Международного валютного фонда (МВФ) новой эмиссии Специальных прав заимствования (СДР)²³.

     В течение 2009 г. ситуация на внутреннем валютном рынке существенно изменялась под воздействием внешних факторов. Курсовая политика Банка России в этих условиях была направлена на обеспечение стабильности национальной финансовой системы и сглаживание влияния последствий мирового финансового кризиса на российскую экономику.

     Стремительное развитие кризисных процессов, начавшееся в 2008 г. и сопровождавшееся масштабным снижением цен на нефть и выводом капитала c российского рынка иностранными инвесторами, определило развитие ситуации на российских финансовых рынках в начале 2009 г. Существенным негативным фактором для России стало наличие высокого уровня задолженности по внешним заимствованиям финансового и нефинансового секторов, значительная часть погашения которой приходилась на IV квартал 2008 г., что в условиях резкого падения фондовых рынков и снижения стоимости обеспечения спровоцировало волну требований кредиторов по внесению дополнительных денежных и материальных взносов (margin call) или досрочному погашению займов. В результате основная часть свободной ликвидности корпоративного сектора была направлена на покупку иностранной валюты.

     В сложившихся условиях Банком России было принято решение о корректировке параметров курсовой политики с целью их приведения в соответствие с изменившимися внешними и внутренними экономическими условиями. В январе 2009 г. Банк России продолжил начатую осенью 2008 г. постепенную корректировку границ коридора допустимых значений стоимости бивалютной корзины – операционного ориентира Банка России, используемого при проведении курсовой политики. В этот период спрос на иностранную валюту на внутреннем валютном рынке существенно превышал ее предложение, в силу чего Банк России осуществлял продажи иностранной валюты, нетто-объем которых за январь 2009 г. составил 39,6 млрд.долларов США.

     К третьей декаде января 2009 года курс рубля к корзине основных мировых валют, по оценкам Банка России, достиг уровня, обеспечивающего сбалансированность текущего счета платежного баланса России, что позволило Банку России завершить корректировку верхней и нижней границ коридора допустимых значений стоимости бивалютной корзины. Расширение указанного коридора стало шагом к решению задачи постепенного повышения гибкости курсообразования. В то же время приоритет в обеспечении не обходимой устойчивости валютного курса и недопущении его чрезмерной волатильности (финансовый показатель, характеризующий тенденцию рыночной цены или дохода, изменяющийся во времени) обусловили совершение Банком России операций внутри указанного коридора.

     Таким образом, с февраля 2009 года при проведении курсовой политики Банк России начал использовать плавающий интервал допустимых значений стоимости бивалютной корзины, границы которого автоматически корректируются в зависимости от объема совершенных интервенций Банка России. На начало августа 2009 года было установлено, что при покупке (продаже) Банком России иностранной валюты в объеме 0,7 млрд. долларов США (до июня 2009 года – 0,5 млрд. долларов США) границы плавающего интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины сдвигаются вниз (вверх) на 5 копеек.

     Во  второй половине февраля 2009 года под воздействием масштабных антикризисных мер, реализованных в развитых и развивающихся странах, финансовые рынки начали постепенно стабилизироваться, что выразилось в росте мировых фондовых индексов и постепенном восстановлении цен на сырьевые товары. Рост цен на нефть, продолжавшийся в течение нескольких месяцев, а также высокий уровень процентных ставок в российской экономике в условиях действующего режима управляемого плавающего валютного курса способствовали активизации притока капитала на российский фондовый рынок и значительному росту российских фондовых индексов. Эти факторы в совокупности определили изменение ситуации на внутреннем валютном рынке: сформировалось устойчивое превышение предложения иностранной валюты над спросом и, как следствие, происходило укрепление рубля.

     В июне указанные тенденции в динамике цен на нефть и российских фондовых индексов ослабели, что обусловило отсутствие выраженного тренда в динамике курса рубля. В июле-августе ситуация на внутреннем валютном рынке оставалась стабильной. Наблюдавшаяся волатильность валютного курса находилась в пределах допустимых значений, и активность Банка России на внутреннем валютном рынке была минимальной. С 10 июля Банк России увеличил ширину плавающего интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины с 2 до 3 рублей.

     В целом по итогам 2009 г. Банк России являлся нетто-продавцом валюты: общие объемы нетто-продажи иностранной валюты за этот период составили 10,7 млрд. долларов США. Вместе с тем в течение указанного периода направление валютных интервенций Банка России изменялось: в отдельные периоды Банк России осуществлял как продажу, так и покупку иностранной валюты на внутреннем валютном рынке.

     По  состоянию на декабрь 2009 г. официальные курсы доллара США и евро к рублю составили 29,1771 рубля за доллар США и 43,8736 рубля за евро, повысившись с начала года (приложение 3)²⁴.

     При принятии решений по денежно-кредитной политике Банк России основывается на анализе складывающихся внутренних и внешних макроэкономических тенденций, формирующихся в обществе ожиданий относительно будущей динамики инфляции и валютного курса рубля, а также принимает во внимание динамику денежных и кредитных агрегатов. Изменение со второй половины 2008 года условий реализации денежно-кредитной политики повысило значимость для Банка России задачи по поддержанию стабильности банковской системы и финансовых рынков и ограничению негативного влияния мирового финансового и экономического кризиса на состояние российской экономики. В то же время основной целью денежно-кредитной политики по-прежнему является снижение инфляции и поддержание ее на уровне, обеспечивающем условия для долгосрочного устойчивого экономического роста.

     В условиях сохранявшихся в начале 2009 года негативных тенденций, сформировавшихся в 2008 году, Банк России про длил на первое полугодие 2009 года действие рекомендаций кредитным организациям не наращивать иностранные активы и чистые балансовые позиции по иностранным валютам. С целью ограничения инфляционного давления Банк России в начале года принимал решения о повышении процентных ставок по своим операциям, оставляя при этом неизменной ставку рефинансирования.

     Стабилизация  ситуации на внутреннем валютном рынке способствовала снижению девальвационных ожиданий. С апреля 2009 года наметилась тенденция к снижению инфляции и инфляционных ожиданий. В то же время, несмотря на принимаемые Банком России меры по увеличению предоставления рублевых средств кредитным организациям, стоимость кредитных ресурсов оставалась на высоком уровне. Значительное сокращение как предложения кредитов со стороны банковского сектора, так и спроса на кредиты со стороны экономических агентов обусловили сокращение общей задолженности по кредитам кредитных организаций в 2009 г. В этих условиях Совет директоров Банка России в 2009 года семь раз принимал решение о снижении процентных ставок. За этот период ставка рефинансирования была снижена с 13 до 10% годовых, а ставки по операциям Банка России – на 2,25-3,25 процентного пункта.

     По  оценкам Банка России, в целом в 2009 году значительное снижение экономической активности окажет отрицательное влияние на темпы роста спроса на деньги. В то же время постепенное увеличение спроса на национальную валюту (в том числе как на средство сбережения) в связи со стабилизацией обменного курса рубля и снижением девальвационных ожиданий, а также изменение динамики цен активов могут способствовать умеренному положительному приросту спроса на деньги в текущем году.

     Учитывая  уточненные прогнозные оценки макроэкономических показателей, темп прироста рублевой денежной массы в 2009 году составляет 10%.

     В результате широкая денежная масса за 2009 г., по предварительным данным, увеличилась на 3,8%. Годовой темп прироста широкой денежной массы на 1.12.2009 составил 7,6% (на 1.09.2008 – 31,2%).

      Валютные  резервы России на 30 апреля 2010 года составили 460,7 млрд. долларов США, а  запасы золота - 523,7 тонн.²⁵.

      Переход к свободному курсу рубля и  инфляционному таргетированию (комплекс мер, принимаемых государственными органами власти в целях контроля за уровнем инфляции в стране) в РФ планировался еще несколько лет назад, однако кризис на время все изменил. Однако сейчас власти вновь возвращаются к этой идее. Переход к режиму "свободного плавания" рубля подразумевает в том числе отказ от проведения валютных интервенций в рамках воздействия на курс национальной валюты. Но в пиковый период кризиса в конце 2008 и начале 2009 года валютные интервенции совершались в многомиллиардных объемах, что затруднило следование политике перехода к свободному курсу. Однако стабилизация ситуации в последнее время способствовала снижению объемов валютных интервенций, которые в будущем в отсутствие новых экономических потрясений могут и вовсе сойти на нет.

      Переход к режиму свободного курса рубля  и инфляционному таргетированию сейчас является одной из основных задач монетарных властей и ознаменует начало новой эры денежно-кредитной политики России. Стоит отметить, что власти РФ уже существенно приблизились к этой цели. Ранее в качестве ориентира по введению свободного курса рубля к 2011 г., однако в последнее время стали высказываться предположения о более раннем переходе к этому - уже в 2010 г.²⁶.

      Можно сделать вывод, что в условиях квазификсированного, обладающего низкой волатильностью валютного курса страна стала привлекательна для притоков краткосрочного капитала, рубль стал carry-trade (одна из стратегий действий инвесторов на фондовом и валютном рынке) валютой. В результате на среднесрочном горизонте (то есть при использовании месячных данных) волатильность российского валютного курса выросла и практически сравнялась с волатильностью валютных курсов в странах с режимом валютного таргетирования и свободным валютным курсом (см. приложение 3).

      Безусловно, при гипотетической растрате большей части валютных резервов Россия вынуждена будет перейти к более гибкому курсу рубля, но к тому моменту баланс рублевых и валютных сбережений уже будет достаточным для безболезненного увеличения волатильности курса. А пока есть такая возможность, следует сохранять низкую волатильность курса рубля по отношению к двум основным мировым валютам - доллару и евро (бивалютная корзина является эффективным инструментом для этого), и ждать решений по глобальным проблемам избыточной волатильности одних валют в мире и жесткой привязки других. Когда будут такие решения, тогда, возможно, и потребуется изменение валютной политики в России.

      2.2. Особенности развития валютной политики РФ

      Установленный в январе 2009 года широкий диапазон допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины позволяет Банку России значительно сократить свое участие на внутреннем валютном рынке с целью курсообразования. Динамика обменного курса рубля будет определяться главным образом действием фундаментальных макроэкономических факторов. В рамках выбранного режима валютной политики Банк России будет использовать валютные резервы, обеспечивая сохранение их объема на уровне, необходимом для позитивной оценки долгосрочной платежеспособности России²⁷.

      Положительное сальдо платежного баланса, способствующее продолжению штурма рублем новых своих высот и в то же время, продолжающееся в российской экономике сокращение кредитования реального сектора на фоне сокращения ставок и инфляции, с одной стороны, и жесткого контроля за денежным предложением, с другой стороны, очень остро поставили вопрос о том, какой будет валютная политика в 2010 году. Тем более, что последний проект «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и на период 2011 и 2012 годов», который был направлен на рассмотрение в Государственную Думу, не раскрывает позиции Банка России: насколько укрепление рубля рассматривается им как вынужденная или желательная мера, а также, как именно будет проводиться таргетирование целей по инфляции и до какой степени.