Казахстану, по
моему мнению, добившемуся в последние
годы относительной стабильности и
устойчивости своей национальной валюты,
необходимо тщательно продумать данные предложения о введении
единой валюты, которые чреваты теми же
последствиями, что и в странах «еврозоны».
Для определения возможности введения
единой валюты стран ЕврАзЭС следует сначала,
развивая их интеграцию, завершить создание
зоны свободной торговли, таможенного
союза и Единого экономического пространства
(ЕЭП). Потребность в единой валюте может
возникнуть только в том случае, если страна
переходит к свободному передвижению
капиталов, чем не может похвастаться
ни одно государство ЕЭП. С другой стороны,
необходимо четко определить членство
в ЕврАзЭС и разработать реальные критерии
конвергенции, те страны, которые дали
согласия на вступление в ЕЭП, по многим
макроэкономическим показателям намного
отстают от Казахстана и России. И, наконец,
надо последовать примеру таких европейских
стран, как Швеция и Дания, правительства
которых провели народный референдум
для решения проблемы о вступлении в «еврозону»
и принятия единой европейской валюты,
которые расставили все по местам.
Резюмируя все
выше изложенное, я считаю, целесообразна
следующая модель развития валютного
рынка РК, включающая следующие основные
механизмы:
1) Национальному
Банку поддерживая режим плавающего
валютного курса, проводить политику
стабилизации реального курса
национальной валюты. Осуществлять интервенции
на валютном рынке только с целью устранения
краткосрочных колебаний валютного курса
и закрепления долговременных тенденций
в его развитии;
2) Национальному
Банку наряду с продолжением
проведения политики плавающего
обменного курса тенге, отражающего соотношение
спроса и предложения на внутреннем валютном
рынке спот, начать регулярное установление
срочных валютных котировок для создания
срочного валютного рынка в Казахстане.
3) В этой связи
в республике необходимо продолжить
работу по отработке законодательной
и нормативной базы в области валютного
регулирования и контроля для создания
срочного валютного рынка.
4) Необходимым
так же явились бы шаги по
дальнейшему развитию рынка драгоценных
металлов в Казахстане, который
мог бы стать со временем не только частью
национального финансового рынка, но и
стать местом совершения сделок для операторов
из соседних с Казахстаном государств.
5) Формирование
предложений для крупнейших коммерческих
банков Казахстана стать «маркет-мейкерами»
по валютным операциям с казахстанским
тенге для увеличения ликвидности валютного
рынка.
6) Широко применять
зарубежный опыт страхования
валютных рисков банками для
минимизации возможных убытков.
Валютный рынок необходимо развивать
в направлении углубления межбанковского рынка в части расширения
форвардных валютных сделок, а также валютных
свопов.
7) Значительное
внимание уделить совершенствованию технической базы, применяемой
для осуществления валютных операций,
в частности специализированных дилинговых
систем «Рейтер».
8) Рекомендовать
интенсивное обучение банковского
персонала международному опыту валютных
операций с целью формирования в Казахстане
развитого валютного рынка, обладающего
характеристиками, способными удовлетворить
клиентов банков.
9) Пересмотреть позиции и сроки вступления
Казахстана в интеграции с единой валютой.
Все предложенные
меры могли бы помочь валютному рынку
Казахстана приблизиться к мировым
стандартам, а экономике Казахстана
в целом достичь стабилизации
и роста экономики. Конечно, нельзя отождествлять рост экономики
с наличием развитого валютного рынка,
но можно предполагать, что он будет играть
не последнюю роль при принятии решения
иностранными инвесторами о прямых и портфельных
инвестициях в казахстанскую экономику.
Для решения
всех выше обозначенных проблем валютного
рынка Казахстана Национальным банком
предложены несколько программ, которые,
с одной стороны, являются своевременными,
но, с другой стороны, несколько противоречивы
и преждевременны. Мною сделана попытка
дать объективную оценку данным программам
и выработать определенные рекомендации
по улучшению состояния валютного рынка
РК.
Практически все
аналитики расценивают введение
общей европейской валюты, как
одно из важнейших событий в международных
валютных отношениях после отмены Бреттон-Вудской системы.
Например, авторы специального доклада,
подготовленного Международным валютным
фондом, заранее провозгласили, что с учреждением
ЭВС (Экономический и Валютный Союз) евро
должна стать второй по важности валютой
официальных резервов в мире, а ЕЦБ займет
свое место как наднациональная структура
по руководству межгосударственной валютой.
Многие даже предполагают, что рождение
нового сверхмощного субъекта мировой
экономики, каким хотят сделать ЭВС его
архитекторы, повлечет за собой экономический
передел мира. Элен Рей, аналитик из лондонского
Центра экономических исследований, в
связи с этим замечает: "Рядовые европейцы,
в самом деле, поглощены преимущественно
проблемами практического использования
новой валюты. Но некоторые европейские
политики и экономисты (особенно во Франции)
видят ЭВС как наилучший шанс ослабить
гегемонию доллара в международной валютной
системе". Насколько оправданы эти амбиции,
можно будет судить лишь по прошествии
нескольких лет.
Хотя целый
ряд этих и других вопросов пока остаются нерешенными,
в общей тональности оценок преобладают
оптимистические ноты. Так, эксперты МВФ
полагают, что, несмотря на имеющиеся политические,
культурные и экономические проблемы,
евро имеет достаточный потенциал, чтобы
преобразить европейский и международный
финансовые рынки и трансформировать
существующую многостороннюю валютную
систему в трехполярную или даже двухполярную.
В настоящее время, по их мнению, похоже,
что евро будет играть более значительную
роль в международной торговле, частных
инвестициях и официальных резервах.
Не нужно
быть специалистом по экономической
истории, чтобы придти к выводу
о том, что международное валютное
превосходство приносит существенные
политические выгоды. Достаточно
посмотреть на послевоенный опыт
Америки. Доминирующая держава
всегда лучше защищена от внешних влияний
при формулировании и проведении в жизнь
финансовой политики. Она также способна
осуществлять свои внешнеполитические
задачи с меньшими затратами, равно как
и оказывать значительное влияние на другие
страны. Помимо этого, имеются и чисто
экономические выгоды. Страна, валюта
которой имеет международный статус, т.е.
в значительном количестве сосредоточена
в руках иностранцев, получает эмиссионный
доход в виде разницы между номинальной
стоимостью денежных знаков и фактическими
издержками их изготовления. Так, по расчетам
Deutsche Bank порядка 50-60% находящихся в обращении
наличных долларов США и 30-40% немецких
марок сосредоточено за пределами страны
их происхождения. В целом, доходы Соединенных
Штатов от международного спроса на доллары
достигают 0,1% ВВП. Специалисты из Deutsche
Bank считают, что эмиссия евро принесла
прибыль в размере 0,05% совокупного ВВП
стран ЕС (или 4 млрд. евро). Статус доллара
как международной валюты и повышенный
спрос на него занижают реальную доходность
при размещении инструментов, обслуживающих
государственный долг США. Таким образом,
любое изменение баланса сил в международной
валютной системе может означать политические
и экономические выгоды для Европы и ущерб
для США.
В настоящее
время Европа играет одну из
ключевых ролей в мировой экономике.
Так, Евроленд – территория
государств, входящих в ЕЭС и
принявших введение евро - имеет
несколько большее население
и немногим меньший объем ВВП,
чем США. Экспорт товаров Еврозоной (без учета торговли
внутри ЭВС) значительно превышает соответствующий
показатель Соединенных Штатов. Однако
наличие границ между отдельными странами,
национальных валют, не считая различий
в налоговом и трудовом законодательстве,
до сих пор лишало европейские фирмы тех
конкурентных преимуществ, которыми обладают
компании, действующие на крупных интегрированных
внутренних рынках США или Японии.
Доллар в
течение многих лет являлся доминирующей
резервной валютой, в которой
другие страны по всему свету предпочитали держать свои
валютные резервы. На конец 1997 г. 57% всех
официальных резервов иностранной валюты
в мире приходилось на доллар. Немецкая
марка занимала лишь 12,8%, французский франк
- 1,2%, а японская иена - 4,9%. Однако при этом
центральные банки Евроленда имели валютных
резервов на $ 300 млрд. После введения общей
валюты они, начали сокращать свои резервы
в иностранных валютах. Поскольку торговля
внутри зоны производится в евро, отпадет
потребность поддерживать ее с помощью
накопления резервов иностранных валют.
Различные расчеты определяют объем "избыточных"
резервов в странах ЭВС в диапазоне от
$ 50 млрд. до $ 230 млрд. Рыночные оценки экспертов
МВФ, которые базируются преимущественно
на величине торговых потоков, указывают,
что европейцами может быть продано до
$ 50 млрд. Однако, величина и предполагаемая
структура резервов в ЭВС будет определяться
в большей степени направлением движения
потоков капитала и политикой обменного
курса ЕЦБ, чем торговыми потоками. Более
того, если прежняя линия поведения основных
центральных банков может служить ориентиром
в этом вопросе, то ЕЦБ вряд ли будет продавать
долларовые резервы в ближайшее время.
Поскольку цифра "избыточных" резервов
незначительна по сравнению с общим объемом
международных активов и обязательств
США, понижающее давление на обменный
курс доллара к евро вследствие продажи
долларовых резервов в любом случае будет
слабым.
Значение
евро как резервной валюты
в значительной мере будет
зависеть от политики центральных
банков азиатских стран. Пока они владеют более чем 40%
официальных валютных резервов мира (преимущественно
в долларах). Во многом это является следствием
того, что до кризиса 1997 г. многие азиатские
валюты были привязаны к доллару, но также
и из-за отсутствия до сих пор достаточно
привлекательной альтернативы. Даже несмотря
на то, что сейчас невозможно предугадать
политику обменных курсов стран Азии в
будущем, очевидно, что окончание жесткой
привязки к доллару откроет более широкую
перспективу для использования евро в
качестве резервной валюты. Многие аналитики
предполагают, что азиатские государства
будут аккумулировать значительные объемы
резервов в евро для оптимизации прибыли,
диверсификации рисков и стабилизации
обменных курсов. В этом случае доля евро
может составить 25-30% мировых валютных
резервов.
Насколько
быстро другие страны переориентируют
свои резервы на евро? Государства,
которые используют фиксированный
курс, в основном привязывают
свои валюты к доллару или
к корзинам валют с преобладанием
доллара. Они вряд ли произведут значительные изменения
в ближайшее время. Кроме того, большинство
стран Латинской Америки и Азии имеют
более тесные торговые связи с США, чем
с Европой. Они, скорее всего, не станут
сбрасывать доллары, но могут постепенно
диверсифицировать свои резервные запасы.
Определенно можно сказать лишь, что если
сдвиги в структуре резервов от доллара
к евро и произойдут, этот процесс будет
постепенным. Центральные банки в других
странах мира, безусловно, не станут продавать
доллары и покупать евро в больших объемах,
если это приведет к уменьшению их долларовых
активов. Насколько привлекательней будет
евро для государств с растущими резервами?
Не подлежит сомнению, что усиление роли
какой-либо валюты как резервного средства
может происходить только если ее эмитент
имеет общий дефицит платежного баланса.
Другими словами, если запасы резервной
валюты растут, то на нее должен существовать
не только спрос, но и предложение. Пример
США демонстрирует эту закономерность.
В последние годы Америка имеет постоянный
дефицит платежного баланса. Но и ранее,
в 1950-х и 1960-х годах, отток капитала из страны
превышал положительное сальдо торгового
баланса. В настоящее время Еврозона имеет
ощутимое положительное сальдо торгового
баланса. Поэтому вопрос заключается в
том, станет ли этот блок крупным экспортером
капитала.
Насколько
важна будет роль евро в
международных операциях частного
сектора как единицы ведения
счетов, средства платежа и эталона
измерения стоимости активов?
Согласно исследованию, проведенному
Банком международных расчетов, сейчас доллар используется
в 80% всех валютообменных операций. Почти
половина мировой торговли ведется в долларовых
ценах. Это побуждает корпорации, вовлеченные
в международную торговлю, вести внутреннюю
балансовую отчетность в долларах. Но
существование единой валюты для большей
части Европы приводит к постепенному
увеличению доли торговых операций между
Европой и другими странами, номинированных
в евро. Это, в свою очередь, вынуждает
иностранных трейдеров вести балансовую
отчетность в евро. Но эти операции касаются
меньшей части международных активов
в иностранной валюте. Более важными являются
зарубежные инвестиции и займы.
Как и
в случае с официальными резервами,
направление и размер потоков
частного капитала в Европе
будут определяться размером, емкостью и ликвидностью
рынков суверенных облигаций, выпущенных
в евро, а также характеристиками рынка
частных капиталов. В некоторой степени
давление на евро, оказываемое перетоком
капитала, ищущего большую доходность,
может компенсироваться за счет увеличения
надежности номинированных в евро ценных
бумаг.
Недавно
специалисты Центра экономических
исследований провели анализ
наиболее вероятных вариантов
выбора ключевой валюты и прогнозируемого
спроса на финансовые активы,
номинированные в различных валютах, в среднесрочной перспективе.
Для этого использовалась модель мировой
экономики, состоящей из трех регионов
(Европа, США и Азия). На основании данных
валютных и фондовых рынков они пришли
к выводу, что в краткосрочной перспективе,
скорее всего, евро заменит доллар в качестве
основной валюты в торговле между Европой
и азиатским блоком, но доллар останется
ключевой валютой на международном рынке
(сценарий "квази статус - кво"). Но
если будет достигнут существенный прогресс
в деле интеграции финансового рынка Европы,
то экономия на масштабе операций позволит
настолько снизить транзакционные издержки,
что фундаментальные факторы будут способствовать
еще большему укреплению позиций евро.
Тогда новая валюта заменит доллар в качестве
основной международной валюты при совершении
транзакций с финансовыми активами, но
в операциях между США и азиатским блоком
будет доминировать доллар, который также
сохранит ключевые позиции на валютном
рынке (сценарий "среднего евро").
Менее вероятен вариант, при котором евро
станет играть роль ключевой валюты (сценарий
"большого евро"). Таким образом, авторы
исследования считают, что новая валюта
узурпирует часть функций доллара, хотя
масштабы этого процесса будут зависеть
от политических решений и предпочтений
участников рынка.