Внебиржевой рынок ценных бумаг

Внебиржевой рынок ценных бумаг – это механизм заключения сделок по ценным бумагам, совершаемых вне фондовой биржи. Внебиржевой рынок организуется как дилерами, являющимися членами фондовой биржи, так и дилерами, не являющимися членами фондовой биржи.

Внебиржевой рынок может  быть организованным и неорганизованным. С этой точки зрения внебиржевой  рынок ценных бумаг классифицируют следующим образом:

– организованный рынок с телекоммуникационными торговыми системами;

– неорганизованный телефонный рынок, основанный на доверии участников;

– неорганизованный уличный рынок, или рынок «через прилавок» («фондовые магазины», рассчитанные на мелкого инвестора, не оперирующего со стандартными пакетами ценных бумаг).

Организованный  рынок является рынком аукционного типа. Характеризуется публичными гласными торгами, открытыми соревнованиями покупателя и продавца с наличием механизма составления заявок и предложений о продаже, что может служить основанием для заключения сделок. Это обращение ценных бумаг на основе устойчивых правил между лицензированными профессиональными посредниками – участниками рынка по поручению других участников рынка.

Неорганизованный  рынок – обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил. Торговля проходит стихийно, в контакте продавца и покупателя. Информация о совершаемых сделках не фиксируется.

На компьютеризированном рынке торговля ведется через компьютерные сети, объединяющие соответствующих фондовых посредников в единый компьютерный рынок, характеризующийся:

– отсутствием физического места, где встречаются продавцы и покупатели;

– полной автоматизацией процесса торговли к вводу своих заявок на куплю-продажу ценных бумаг в системе торгов.

Самый крупный организованный компьютерный рынок внебиржевой  торговли – NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Security – Система автоматической котировки национальной ассоциации инвестиционных дилеров).

В Российской торговой системе (РТС) проходят биржевые и внебиржевые  организованные торги. На внебиржевых  организованных торгах сделки заключаются  без предварительного депонирования  на условиях «поставки против платежа» на дату проведения расчетов или на условиях свободной поставки (последовательное исполнение обязательств по оплате и  передаче бумаг). В зависимости от договоренности контрагентов это может  быть предоплата или предпоставка.

Торговля в РТС осуществляется трейдерами с помощью удаленных терминалов из офисов путем выставления котировок на покупку-продажу ценных бумаг. Все выставляемые котировки являются твердыми, т.е. обязательными для исполнения. Существует обязательное количество котировок, которые трейдеры компаний обязаны поддерживать на протяжении торговой сессии в зависимости от статуса и категории членства компании – участника торгов.

Существуют различные  категории и статусы членов партнерства:

1) информационный член, имеющий доступ в РТС в режиме просмотра (без права выставления котировок);

2) торговый член, имеющий доступ в РТС в режиме торговли. Торговые члены обязаны на постоянной основе осуществлять односторонние (или на покупку, или на продажу) котировки определенного количества акций;

3) маркет-мейкер – торговый член Партнерства, имеющий определенные привилегии по сравнению с другими членами и принимающий определенные обязательства, которые регулируются Правилами торговли (например, поддерживать определенное количество двусторонних – и на покупку, и на продажу – котировок) [21].

Сделки заключаются либо путем переговоров по телефону, либо электронным способом. Порядок заключения и исполнения сделок в РТС регулируется Правилами торговли. Сделки заключаются  между членами Партнерства, РТС  стороной сделки не является.

Официальным индикатором  Российской торговой системы является индекс РТС, рассчитываемый с 1 сентября 1995 г. Рассчитывается как среднее арифметическое взвешенное (базисное значение – 100).  
Индекс в момент времени t рассчитывается как отношение суммарной рыночной капитализации акций, включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации этих же акций на начальную дату, умноженное на значение индекса на начальную дату.

Информационная станция  РТС через Интернет позволяет  получать в режиме реального времени  полный список котировок по каждой бумаге; список участников торговли; список ценных бумаг; список сделок, заключенных  в системе; объем торгов и индексы  РТС.

Программное обеспечение  «Шлюз РТС» предоставляет автоматизированным системам, установленным у участника  торгов, функции двунаправленного информационного  обмена с торговой системой.

Через «Шлюз» передается текущая рыночная информация из торговой системы, а также, по договоренности с информационными агентствами, возможно транслирование клиентам ленты  новостей; в обратном направлении  передается информация о заявках, отчетах  по сделкам клиентов.

Все функции, необходимые  для работы с торговой системой, доступны в виде интерфейса прикладного  программирования (Application Program Interface – API). «Шлюз РТС» не предоставляет пользователю графического интерфейса – эти функции выполняет рабочая станция РТС. «Шлюз» может работать только с программными системами, в которые встроен вызов функций API «Шлюза» и реализована соответствующая логика информационного взаимодействия с биржей.

Заявки, подаваемые через  «Шлюз», подписываются электронной  цифровой подписью участников торгов.

Структурно программное  обеспечение «Шлюза» состоит  из нескольких модулей, реализующих  функции разного уровня:

– коммуникационного модуля – обеспечивает протокол авторизации и обмена информацией с торговой системой;

– модуля репликации данных – реализует механизм on-line синхронизации данных с торговой системой;

– модуля криптографической защиты – формирует электронные цифровые подписи отправляемых в торговую систему электронных документов (используются функции системы криптографической защиты информации Верба-OW).

Для подключения к системе  «Шлюз РТС» инвестиционной компании или банку необходимо:

– быть участником торгов с правом заключения сделок в торговой системе;

– иметь как минимум одну рабочую станцию с правом заключения сделок в торговой системе (дополнительно к «Шлюзу»), для того чтобы получить возможность снимать или выставлять заявки в случае неработоспособности системы интернет-трейдинга;

– подписать все необходимые  договоры с техническим центром  РТС;

– провести тестирование используемой системы интернет-трейдинга.

Хотя в странах с  развитой рыночной экономикой фондовые биржи играют значительную роль в  организации обращения ценных бумаг, тем не менее значение биржи и биржевых механизмов купли-продажи фондовых ценностей постепенно снижается. 

Внебиржевая торговля ценными бумагами

Бумаги, приобретенные инвесторами  при их эмиссии, могут быть перепроданы. Такие сделки купли-продажи осуществляются на вторичных рынках. Сама возможность купить или продать акции на вторичном рынке делает их более привлекательными и способствует росту реальных инвестиций.

До недавнего времени  считалось, что вторичный рынок  состоит из фондовых бирж и внебиржевого рынка. Однако теперь получила признание концепция четырех рынков.

В качестве первого рынка  выступает фондовая биржа, на которой осуществляются сделки с зарегистрированными (котируемыми) фондовыми ценностями.

Вторым называют внебиржевой рынок, на котором осуществляются операции с не зарегистрированными на бирже ценными бумагами.

Третьим считается внебиржевой рынок, на котором происходит купля-продажа ценных бумаг, зарегистрированных через посредников. Он возник в конце 1950-х — начале 1960-х гг., когда институциональные инвесторы начали закупать акции в целях страхования от инфляции крупными партиями, чтобы обойти высокие ставки комиссионных, которые устанавливались на фондовых биржах.

Четвертый внебиржевой рынок ориентирован исключительно на институциональных инвесторов. Особенность его состоит в том, что сделки совершаются, минуя посредников, через компьютерные системы.

Три последних рынка составляют внебиржевой оборот.

В настоящее время нет  единого мнения относительно преимуществ  и недостатков внебиржевых рынков, на которых осуществляется торговля большинством облигаций и акций  небольших компаний. В одних государствах торговля вне бирж не играет существенной роли, а в других даже запрещена.

Внебиржевой рынок ценных бумаг автоматизирован, что позволяет  участникам торгов — покупателям  и продавцам следить за объявленными текущими ценами. На экране дисплея  отражаются все цены покупки и  продажи, а также наименования участников торговли. Заявки выполняются по мере получения информации. При этом большинство  посреднических фирм действует одновременно в качестве брокеров и дилеров. Правда, совмещение функций брокера и  дилера в одной сделке не допускается.

В 1971 г. в США была организована автоматизированная система котировок, созданная Национальной ассоциацией  дилеров по ценным бумагам (НАСДАК). Эта система представляет собой  автоматическую коммуникационную сеть, обеспечивающую дилеров и брокеров внебиржевого рынка информацией  о продаваемых через нее ценных бумагах. НАСДАК является прежде всего системой котировки, а сделки совершаются непосредственно в процессе переговоров по телефону между продавцами и покупателями.

Для того чтобы акции компании могли продаваться и покупаться через систему НАСДАК, число их в обороте должно отвечать установленному минимуму, а активы фирмы — соответствовать  определенным стандартам. Кроме того, компании надлежит пройти листинг NYSE .

Если фирма, ведущая торговлю через систему НАСДАК, имеет в  штате «специалиста», выполняющего сделки только с ценными бумагами определенного вида, она может  выступать в качестве дилера, продавая клиенту свои ценные бумаги или покупая  у него за свой собственный счет. При этом специалист должен ознакомиться с ценами, которые назначают другие специалисты, торгующие аналогичной  бумагой в системе НАСДАК, и  заключить сделку по наилучшей из них с точки зрения клиента. Фирма, которая не имеет в штате специалиста, осуществляющего сделки с конкретной бумагой через систему НАСДАК, может выступать только в качестве брокера.

Брокеры, торгующие акциями  через НАСДАК, просматривают котировки, публикуемые еженедельно в бюллетенях НАСДАК — так называемых розовых листах — в поисках наилучших цен для исполнения.

В настоящее время третий рынок расширяется благодаря  тому, что время проведения торгов не фиксировано, как на бирже, и сделки по акциям продолжают заключаться вне  зависимости от того, работает она  или нет. Торговый оборот США на этом рынке достиг в 1992 г. в среднем 18 млн акций.

Ценные бумаги США, представленные на внебиржевом обороте, неоднородны. Их можно разделить на несколько  групп:

• акции небольших фирм, функционирующих в традиционных отраслях экономики и не имеющих перспектив роста;
• ценные бумаги крупных кредитно-финансовых учреждений, которые ограничивают сферу хождения своих акций внебиржевым рынком;
• акции компаний, учреждаемых в перспективных отраслях экономики и способных превратиться в крупные корпорации;
• акций небольших компаний, занимающихся разведочным бурением на нефть и газ;
• государственные и муниципальные ценные бумаги;
• американские депозитарные свидетельства и иностранные ценные бумаги;
• новые выпуски акций.

Необходимо отметить, что  третий рынок возник не только при  Нью-Йоркской фондовой бирже, но и при  Торонтской, Токийской, Лондонской биржах, где с успехом торгуют акциями отечественных и иностранных компаний, используя при этом электронные системы.

За годы развития третий рынок превратился в высокоорганизованный, оперативный механизм торговли с  ежедневным оборотом в миллионы акций. Понятно, что в силу огромных возможностей он уже представляет собой угрозу фондовым биржам, являясь одновременно и конкурентом, и органическим дополнением.

Четвертый рынок, основу которого составляет электронная система  торговли акциями Instinct , позволяет инвесторам, в основном институциональным, заключать сделки друг с другом, минуя биржи и уплачивая при этом относительно небольшие (по сравнению с теми, что запрашивают брокерские фирмы) комиссионные.

Инвесторы в удобное им время направляют по сети свои заявки с ограничением цены в файл. Если потенциальный участник торгов вовремя  обнаружит встречное предложение, то сделка состоится.

Несколько электронных систем управляют покупкой и продажей крупных  партий ценных бумаг, выставляемых инвесторами. Система успешно функционирует  в следующем режиме:

• результаты периодически проводимых торговых сессий доступны любому пользователю системы — покупателю или продавцу ценных бумаг;
• для участия в торговой сессии инвесторы анонимно подают списки акций с указанием того количества, которое они намерены купить или продать;
• один или два раза в день списки акций автоматически обрабатываются;
• на основе текущих рыночных цен на ценные бумаги (на бирже или вне ее) устанавливаются цены сделок;
• система сопоставляет встречные заявки и возможности их исполнения; если заявки на покупку и продажу совпадают, то анализируются денежные ограничения на сделки каждого инвестора;
• в случае совпадения интересов инвесторов при различных сделках перемещение акций происходит автоматически;
• о невыполненных поручениях инвесторы извещаются и могут снова подать заявку или попытаться совершить сделку где-либо еще.