Золотые фонды России

    В период свободного обращения золота в начале прошлого столетия золотой запас использовался в качестве:

 

·        резервного фонда для международных платежей (резервный фонд мировых денег);

 

·        резервного фонда для внутреннего металлического обращения;

 

·        резервного фонда для платежей по вкладам  и для размена банкнот.

  

    С заменой металлического обращения бумажным и прекращением размена банкнот на золото сфера функционирования золота сузилась. Создались возможности для более полной концентрации ресурсов в централизованных фондах.

    Золото стало направляться на обслуживание операций только внешнеэкономического порядка, т.е. сохранило значение резервного фонда для международных платежей.

     В условиях обострения валютного кризиса после 2-й мировой войны роль золота значительно возросла, т. к.  увеличилась потребность в нем, вызванная расстройством платёжных балансов, инфляцией и обесценением валют. Возросла также роль золотого запаса как военно-финансового резерва.

     Однако, по инициативе США 1 июля 1944 г.,  в Бреттон-Вудсе (штат Нью-Гемпшир) была созвана международная конференция, в которой приняли участие 44 государства. На конференции были приняты важные решения. В частности, созданы Международный Валютный Фонд (МВФ), и Международный Банк реконструкции и развития (МБРР).

      В уставах созданных организаций было зафиксировано важное положение -  «Паритет валют каждой страны-члена будет выражен в золоте, (веса и пробы, существующих на 1 июля 1944 года, 1 доллар = 0,888671 грамму чистого золота) как общем знаменателе, или в американских долларах».

       Кроме того государства - участники соглашения для покрытия дефицитов платежных балансов обязались иметь в своих центральных банках резервы в золоте и долларах США. Становление американской валюты как мировой и резервной проходило на фоне обесценения в результате войны таких мировых валют, как немецкая марка, итальянская лира и японская иена.

       С тех пор доллар превратился в такой же символ богатства, власти и неограниченных возможностей, как и золото. Бумажные американские деньги в конце 60-х годов прошлого столетия были обеспечены золотом на 55%, а в 1970 г. лишь на 22%.

       Но на этом попытки окончательно свергнуть «царя металлов» с трона не прекратились. В августе 1971 г. был отменен официальный размен долларов на золото, и введены плавающие курсы валют. По Ямайскому валютному соглашению МВФ от 1 апреля 1978 г. золото было исключено из  международных валютных расчетов.

       Постепенно во всех промышленно развитых странах было осуществлено огосударствление золотого запаса путём сосредоточения подавляющей массы ресурсов в центральных банках и казначействах.

      Несмотря на то, что золото постепенно теряет свое былое значение в качестве единственного средства накопления, промышленно развитые страны продолжают сохранять значительные запасы золота, которые составляют в среднем около половины всех золотовалютных резервов.

 

     В начале третьего тысячелетия мировые запасы золота оценивались в 36 тыс. т. Запасы Международного валютного фонда в марте 2007 г. составляли  3,2 тыс. т., рыночной стоимостью 68,4 млрд. долл.

    Крупнейшие золотые запасы сосредоточены в США, и на начало 2000 г. составляли 8138 т. В Германии запасы золота оценивались в 3469 т, Франции - 3025 т, Швейцарии - 2590 т, Италии - 2452 т, Нидерландах - 1012 т, Японии - 754 т, Великобритании - 715 т, Португалии - 622 т, Испании - 523 т.

    2005 г. ситуация с золотым запасом изменилась незначительно. В США  запасы золота составляли 8136 т,  в Германии - 3433 т, Франции - 2961 т, Швейцарии - 1289 т, Италии - 2415 т, Японии - 765 т, Нидерландах - 721 т, Великобритании - 715 т, Европейском Центробанке - 720 т, Португалии - 622 т,  Китае - 600 т,  Испании - 523 т.

     В июне 2007 г. в США  запасы золота  составляли 8135 т, что в 20 раз было больше, чем в России.  В Германии запасы золота оценивались в 3422 т, Франции - 2680 т, Италии - 2452, Швейцарии - 1290 т, Японии - 765 т, Великобритании - 715 т, Европейском Центробанке - 642 т, Нидерландах - 641, Португалии - 622 т, Китае - 600 т, Испании - 523 т.

      Несмотря на то, что США имеют самый большой в мире золотой запас, именно США наиболее активно выступают против золота в качестве резервного актива и перманентно ведут войну против золота, пытаясь передать его основные функции доллару США.

     Валютные резервы - официальные валютные запасы в центральном банке, в финансовых органах страны или в международных валютно-кредитных организациях. Валютные резервы предназначены для международных расчетов, на случай непредвиденных ситуаций, для целей получения дохода и регулирования валютного рынка.

      Валютные резервы используются главным образом для регулирования внешних расчетов, покрытия дефицита баланса платежного и стабилизации валютного курса на валютных рынках. Для покрытия дефицита платежного баланса обычно используются резервы иностранной валюты, однако эта возможность ограничена из-за неравномерности распределения валютных резервов.

      В большинстве стран мира основу валютных резервов по-прежнему составляют доллары США. Кроме доллара США, к основным резервным валютами относятся евро, английский фунт стерлингов, японская иена и швейцарский франк.

     С переходом ряда европейских стран на единую валюту евро изменилась структура золотовалютных резервов. В частности, уже в 2003 г. около 25% валютных резервов европейских стран приходилось на евро. Мировая практика показывает, что мотивация центральных банков при включении той или иной валюты в состав резервных активов может быть самой разнообразной. Лишь небольшое число стран активно использует различные оптимизационные модели для подсчета валютного соотношения международных резервов. Использование данных моделей позволяет определять наиболее оптимальное для каждой страны соотношение валют при включении в состав международных резервов, повышает эффективность их использования.

 

Несмотря на неоднократно высказываемые центральными банками намерения диверсифицировать их, доля доллара США на протяжении последнего десятилетия остается достаточно стабильной. Среди причин такого соотношения можно назвать:

 

·        высокую ликвидность  и стабильность американского финансового  рынка в целом и рынка облигаций  в частности;

 

·        ведущую роль доллара в качестве валюты интервенций;

 

·        возможность  участвовать в  операциях на рынках других иностранных валют опосредовано, через производные финансовые инструменты (валютные свопы).

 

Последнее десятилетие характеризовалось  стремительным развитием мирового финансового рынка. Появились новые  инструменты с усложненной структурой, совершенствовались процедуры контроля над рисками, существенно повысилась квалификация специалистов, занятых  управлением финансовыми активами. Эти тенденции нашли свое отражение в диверсификации международных резервов большинства стран мира. Условно можно выделить несколько этапов диверсификация инвестиционных инструментов. Первоначально в середине 70-х годов Центральные банки начали переводить краткосрочные активы из казначейских векселей США в частные инструменты денежного рынка или обязательства Банка международных расчетов с целью увеличения показателей доходности. Это означало увеличение кредитного риска. Увеличилась средняя дюрация активов, что привело к возрастанию рыночного риска. Несмотря на то, что данные о временной структуре американского долга, находящегося в активах иностранных инвесторов - официальных органов власти, не публикуются, эта информация подтверждается аналитическими материалами МБМР и МВФ.

Следующий этап формирования современной  структуры международных резервов начался в конце 90-х годов прошлого столетия. Тогда многие ЦБ, чтобы  улучшить показатели доходности своих  активов, начали постепенно переходить от облигаций ми

нистерства финансов США к ценным бумагам с повышенным уровнем кредитного риска. В частности, к таким видам ценных бумаг можно отнести облигации специализированных федеральных учреждений США, являющихся частными финансовыми институтами общенационального масштаба, созданными под эгидой правительства. Эмитентами такого рода ценных бумаг являются:

 

·        Федеральные  банки жилищного кредита США (Federal Home Loan Banks);

 

·        Федеральная  корпорация жилищного ипотечного кредита  США (Federal Home Loan Mortgage Corporation);

 

·        Федеральная  национальная ипотечная ассоциация США (Federal National Mortgage Association).

 

Данные организации не имеют  официальной государственной гарантии, однако она подразумевается, поскольку  подобные организации относятся  к числу ключевых субъектов экономики  США и считается, что их банкротство маловероятно. Мировой финансовый кризис 2008 г. и кризис на рынке ипотечного кредитования США привел к значительному снижению надежности этих финансовых инструментов, используемых при формировании валютных резервов. Другим альтернативным по отношению к казначейским облигациям инструментом стали обязательства международных финансовых организаций. Самыми ликвидными инструментами в этом секторе считаются  ценные бумаги следующих организаций:

 

·        Международного банка реконструкции и развития;

 

·        Международной  финансовой корпорации;

 

·        Азиатского банка развития;

 

·        Межамериканского банка развития. Европейского инвестиционного  банка.

 

В настоящее время европейский  рынок облигаций достаточно диверсифицирован и  интересен с точки зрения наличия инструментов с высоким уровнем надежности. Последние годы отмечены началом очередного этапа эволюции международных резервов. Раньше, даже при принятии большего кредитного риска и увеличении допустимого срока погашения облигаций, центральные банки все-таки стремились приобретать ценные бумаги, в той или иной форме гарантированные правительством.

Речь идет об общепринятом понимании  «явной» и «неявной» гарантии. В первом случае облигации напрямую гарантированы правительством или  государственным бюджетом. Например, облигации немецких ипотечных и  земельных банков, социального амортизационного фонда Франции  (до введения нового законодательства в этой сфере) и др. Во втором случае эмитент ценных бумаг является настолько важным компонентом местной экономической системы, что его поддержка государством в случае возникновения затруднений неизбежна. В последнее время возникла заинтересованность во включении в состав международных резервов облигаций, наделенных высоким рейтингом долгосрочной кредитоспособности, но не гарантированных государством. Это облигации, обеспеченные активами и ипотечными обязательствами, а также облигации ведущих промышленных корпораций. В начале третьего тысячелетия порядка 80% облигаций, обращавшихся на мировом финансовом рынке, были наделены рейтингом долгосрочной кредитоспособности на уровне ААА. Это объясняется особой структурой формирования обеспечения по данным видам обязательств. Классическая модель эмиссии облигаций, обеспеченных активами, предполагает передачу прав собственности на денежные потоки от активов, принадлежащих определенному юридическому лицу, специально созданному органу. Такое условие позволяет инвестору избежать рисков неплатежеспособности юридического лица - собственника активов.

Самыми распространенными подгруппами  в рассматриваемом классе облигаций  являются:

 

·        обеспеченные долговые обязательства;

 

·        ипотечные  ценные бумаги, обеспеченные коммерческой недвижимостью;

 

·        ценные бумаги, обеспеченные жилищной ипотекой.

 

Институциональных инвесторов интересуют, главным образом, последние. Их особенность заключается в отсутствии фиксированного купонного дохода. Подобным образом структурированные ценные бумаги обеспечиваются пулом ипотек, а доход по ним выплачивается за счет платежей по ипотечным кредитам. Ведущие эмитенты облигаций, обеспеченных ипотеками - Федеральная корпорация жилищного ипотечного кредита и Федеральная национальная ипотечная ассоциация США.

Однако, разразившийся в 2007 г. ипотечный  кризис в США и некоторых других стран привел к банкротству ряда ипотечных компаний и соответственно повлиял на надежность и ликвидность  долговых ценных бумаг,  выпушенных по ипотечные кредиты. Сравнительно новая практика для институциональных инвесторов при формировании резервных активов приобретение облигаций ведущих корпораций. Этот сегмент рынка остается слабо востребованным по сравнению с  традиционным объектом интересов центральных банков - казначейскими облигациями и ценными бумагами, в различной форме гарантированными правительством.  Речь идет исключительно о международных резервах, то есть активах, находящихся в свободном доступе для реализации целей денежно-кредитной политики, а также других целей и задач, таких как поддержание курса национальной валюты, предотвращение распространения финансовых кризисов, а также создание благоприятного имиджа страны в  глазах международных инвесторов. Управляющие фондов, выделенных из состава международных резервов, а также центральные банки, создавшие различные по уровню диверсификации портфели инструментов (Гонконг, Норвегия) не ограничиваются перечисленными выше инструментами, а  приобретают также более сложно структурированные продукты и акции.  Проблема диверсификации международных резервов актуальна в свете высокой концентрации активов у небольшой группы стран, а также особенностей их географического распределения. Этот вывод подтверждается тем, что в активах центральных банков, являющихся наиболее консервативными инвесторами, сконцентрированы существенные объемы казначейских облигаций, главным образом США. Операции по покупке и  продаже облигаций, проводимые крупными держателями резервных активов, приводят к изменению уровней доходности на мировых рынках облигаций. Такая же ситуация отмечалась в период мирового финансового кризиса начала 2008 г. Для повышения привлекательности облигаций США правительство в марте 2008 г. уменьшило минимальную номинальную  стоимость бумаг с 1000 долл. США до 100 долл.

 

Специальные права заимствований (СДР) представляют собой международные  активы, созданные МВФ для пополнения международных резервов государств - членов МВФ. СДР является также  расчетной единицей МВФ. Стоимость  СДР определяется исходя из корзины  международных валют, состоящей  из долларов США, евро, японской иены и  фунта стерлингов Соединенного Королевства. Резервная позиция в МВФ определяется как средства, выраженные в СДР, которые  Россия вправе изъять из своего членского  взноса в МВФ в безусловном  порядке, а также задолженность  МВФ перед РФ по предоставленным займам.  В категории «другие резервные активы» учитываются средства в форме обратных РЕПО с нерезидентами, средства, переданные в результате сделок по покупке ценных бумаг с обязательством последующей продажи через определенный срок по заранее оговоренной цене.