На сегодняшний день в мировой
практике существует более 20 видов ценных
бумаг. В российской практике их несколько
меньше - более 10.
В соответствии со ст. 143 ГК
РФ: “К ценным бумагам относятся: государственная
облигация, облигация, вексель, чек, депозитный
и сберегательный сертификаты, банковская
сберегательная книжка на предъявителя,
коносамент, акция, приватизационные ценные
бумаги и другие документы, которые законами
о ценных бумагах или в установленных
ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.” [11, стр.185]
Наиболее распространенные
виды:
- акции. Это ценные бумаги, выпускаемые
акционерными обществами без установленного
срока обращения. Акция удостоверяет внесение
ее владельцем доли в акционерный капитал
(уставный фонд) общества. Акция дает следующие
права: на получение части прибыли в виде
дивидендов; на продажу на рынке ценных
бумаг; на участие в управлении акционерным
обществом; имущественное право. Привилегированные
акции дают право на получение заранее
установленных дивидендов, но лишают права
участвовать в управлении. Простые (обыкновенные)
акции позволяют получать дивиденды, определяемые
по итогам хозяйственной деятельности
года, и дают право голоса на собрании
акционеров. [10, стр.16]
- облигации. Облигация подтверждает,
что ее владелец внес денежные средства
на приобретение ценной бумаги и тем самым
вправе предъявить ее затем к оплате как
долговое обязательство, которое организация,
выпустившая облигацию, обязана возместить
по номинальной стоимости, указанной на
облигации. Такое возмещение называют
погашением облигации. Кроме выкупа в
течение заранее обусловленного при выпуске
облигации срока, эмитент облигации обязан
выплачивать их обладателю фиксированный
процент от номинальной стоимости облигации
либо доход в виде выигрышей или оплаты
купонов к облигации. Облигации вправе
выпускать государство, местные органы
(муниципалитеты), предприятия, компании,
корпорации на самые разные сроки (от года
до двадцати пяти лет). Облигации выпускаются
с целью привлечения денежных средств,
то есть представляют форму кредитования
их эмитентов лицами, купившими облигации.
Облигации могут продаваться и покупаться
по свободному курсу на биржах. [10, стр.214]
2. Портфель ценных
бумаг.
Вложения юридических и физических
лиц в ценные бумаги требуют эффективного
управления. В этой связи существует понятие
управления портфелем ценных бумаг.
В сложившейся мировой практике
фондового рынка под инвестиционным портфелем
понимается некая совокупность ценных
бумаг, принадлежащих физическому или
юридическому лицу, выступающая как целостный
объект управления. Смысл портфеля - улучшить
условия инвестирования, придав совокупности
ценных бумаг такие инвестиционные характеристики,
которые недостижимы с позиции отдельно
взятой ценной бумаги и возможны только
при их комбинации. [2, стр.329]
Содержание управления портфелем
ценных бумаг - это планирование, анализ
и регулирование состава портфеля, осуществление
деятельности по его формированию и поддержанию
в целях достижения поставленных задач
обеспечения его доходности, эффективности
при сохранении необходимого уровня ликвидности
и минимизации расходов на обслуживание.
Портфель ценных бумаг является инструментом,
с помощью которого инвестору обеспечивается
требуемая устойчивость дохода при минимальном
риске.
Наиболее важными параметрами планирования
и контроля в рамках управления портфелем
ценных бумаг являются: доходность портфеля,
риск портфеля, определение стратегии
в управлении портфелем.
3. Доходность и риск
портфеля ценных бумаг.
Портфель, формируемый инвестором,
состоит из нескольких активов, каждый
из которых имеет свою ожидаемую доходность.
Указанная ожидаемая доходность по каждому
отдельному активу определяется следующим
образом. Сначала рассматриваются вероятности
получения дохода и определяются на основании
анализа данных фондового рынка их значения.
Например, из возможного диапазона колебания
доходности акций от минимального значения
10% до максимального 24% вероятности граничных
и промежуточных значений составляют:
Доходность, % |
10 |
13 |
18 |
24 |
Вероятность, % |
30 |
35 |
20 |
15 |
Итого: 100 |
Ожидаемая доходность конкретного
актива определяется как средняя арифметическая,
где весами выступают вероятности каждого
исхода события. В рассматриваемом примере
ожидаемая доходность акции составит:
10% * 0,30 + 13% * 0,35 + 18% * 0,20 + 24% * 0,15= 14,75%.
Ожидаемая доходность портфеля dп рассчитывается
как средневзвешенная величина ожидаемых
доходностей входящих в него различных
активов, т.е. она рассчитывается по выражению:
,
где di - ожидаемая доходность
по i-му активу; yi - удельный вес
стоимости i-го актива в общей
стоимости всех активов, входящих в портфель.
[12, стр.195]
Например, портфель состоит из двух пакетов
акций стоимостью 3000 руб. и 2000 руб. Ожидаемая
доходность по первому пакету составляет 12%,
а по второму -- 16%. Доля первого пакета
в портфеле составляет 3000 / (3000 + 2000) = 0,6
, а доля второго 2000 / (3000 + 2000) = 0,4. В данном примере
ожидаемая доходность портфеля в целом
составит: 12% * 0,6 + 16% * 0,4 = 13,6%.
При покупке какого-либо актива инвестор
учитывает не только значение ожидаемой
его доходности, но и уровень его риска.
Рассчитанная изложенным выше способом
ожидаемая доходность выступает как средняя
ее величина в соответствии с имевшей
место динамикой актива на фондовом рынке.
Но на практике фактическая доходность, как
правило, будет отличной от рассчитанной
ожидаемой. То есть всегда имеется степень
риска получить доходность ниже ожидаемой
(если окажется выше, то это не риск, а “приварок”).
В практике управления портфелями ценных
бумаг в качестве способа расчета величины
риска используют показатели дисперсии
и стандартного отклонения показателя
фактической доходности от величины расчетной
ожидаемой доходности. Указанные показатели
учитывают отклонения фактической доходности
от ожидаемой, как в сторону уменьшения,
так и в сторону увеличения.
Величина дисперсии актива s2 рассчитывается
по формуле:
,
где
- средняя доходность актива;
ri - доходность
актива в i-ом периоде;
n - число периодов
наблюдения. [12, стр.196]
Средняя доходность актива определяется
как средняя арифметическая доходностей
актива за периоды наблюдения по выражению:
Стандартное отклонение доходности
активов s определяется как корень квадратный
из дисперсии. [12, стр.196]
К примеру, доходность актива за пять
лет составила: 1-й год -- 20%, 2-й год --25%, 3-й
год -- 22%, 4-й год -- 19%, 5-й год -- 14%. Средняя
доходность актива за пять лет составит:
(20+25+22+19+14)/5=20%.
Отклонения величины доходности по годам
от средней доходности будут равны: 20 -
20 = 0%; 25 - 20 = 5; 22 - 20 = 2; 19 - 20 = 1; 14 - 20 = 6%.
Сумма квадратов полученных
отклонений составит: 02 + 52 + 22 + (-1)2 + (-6)2 = 66.
Дисперсия будет
равна 66/4 = 16,5; а стандартное отклонение
%.
Стандартное отклонение характеризует
величину и вероятность отклонения доходности
актива от ее средней величины за определенный
период. В рассмотренном примере отклонение
доходности актива за год составляет 4,06%.
Ожидаемый риск портфеля ценных бумаг
зависит от сочетания стандартных отклонений
(дисперсий) активов, входящих в его состав.
Но его нельзя определять как средневзвешенную
величину указанных стандартных отклонений,
так как часть значений отклонений будет
взаимно погашаться и фактический риск
портфеля будет меньше. Поэтому для определения степени
взаимосвязи и направления изменения
доходностей двух активов используют
такие показатели математической статистики,
как ковариация и коэффициент корреляции.
Показатель ковариации определяется
по формуле:
где СА-Б - ковариация
доходности активов А и Б;
,
- доходность активов А и Б в i-ом периоде;
,
- средняя доходность активов
А и Б за n периодов;
n - число периодов, за которые
рассматривалась доходность
активов А и Б. [12, стр.197]
Положительное значение ковариации
говорит о том, что доходность активов
изменяется в одном направлении, а отрицательное
- в разных направлениях. Нулевое значение
ковариации означает, что взаимосвязи
между доходностями активов нет.
Другим применяемым показателем степени
взаимосвязи изменения доходностей двух активов
является коэффициент корреляции, рассчитываемый
по формуле:
где СА-Б - ковариация
доходности активов А и Б;
sА , sБ - стандартные
отклонения доходности активов А и Б. [12,
стр.198]
Коэффициент корреляции изменяется в
пределах от -1 до +1. Положительное значение
коэффициента указывает на то, что доходность активов
изменяется в одном направлении, а отрицательное
- в противоположном направлении. При нулевом
значении коэффициента корреляции взаимосвязь
между изменениями доходностей активов
отсутствует.
Риск (дисперсия)
портфеля, состоящего из нескольких активов,
рассчитывается по формуле:
где Сi-j - ковариация
доходности активов, входящих в портфель;
yi ,yj - удельные веса
активов в общей стоимости портфеля. [12,
стр.199]
Знак двойной суммы в этой формуле означает,
что при вычислениях дисперсии
сначала для расчета величины yi yj Ci-j удельный вес
первого актива yi умножается на
произведение yj Ci-j для всех видов
активов, затем берется удельный вес второго
актива и умножается на то же произведение
для всех активов, начиная с первого. Указанные
произведения суммируются и таким образом
находится значение дисперсии по совокупности
активов, входящих в портфель.
Практика показывает, что с увеличением
количества видов ценных бумаг в
портфеле уменьшается риск инвестиций.
Это происходит потому, что в портфель
включаются ценные бумаги, слабокоррелированные
между собой, только в этом случае возможно
снижение риска. Процедура включения в
портфель различных видов ценных бумаг,
имеющих низкий коэффициент корреляции,
называется диверсификацией.
При диверсификации риск портфеля снижается
только до определенного уровня,
ниже которого путем диверсификации риск
уменьшить нельзя. Таким образом, риск
представляет собой сумму диверсифицируемого
и недиверсифицируемого рисков. Диверсифицируемая
часть риска представляет собой несистематический
риск, а недиверсифицируемая - систематический.
Несистематический риск определяется
факторами, связанными с деятельностью
предприятия-эмитента и изменениями рыночной
конъюнктуры. Систематический риск определяется
глобальными обстоятельствами
не зависящими от инвестора и эмитента.
К таким обстоятельствам можно отнести
политические события на уровне страны
и на международном уровне, изменения
законодательства, экономические реформы
и т.п.
Можно составить безрисковый портфель,
но отсутствие риска для него будет означать
отсутствие только несистематического
риска, систематический риск останется.
К примеру, в российских условиях безрисковым
портфелем является портфель в иностранной
валюте (долларах США), но и он подвержен
систематическому риску, связанному, например,
с возможными изменениями законодательства,
касающимися ограничений обращения иностранной
валюты на территории России. [3, стр.165]
4. Стратегия инвестора
при формировании портфеля
и выбор оптимального
варианта.
Владея инструментами
определения доходности активов и портфеля
ценных бумаг и инструментами оценки степени
риска формируемых портфелей, менеджер
по управлению ими осуществляет соответствующую
стратегию.
В практике управления
менеджеры инвестиционных портфелей получают
от их владельцев два основных вида распоряжений.
К первому виду распоряжений относятся
распоряжения обеспечить требуемый уровень
ликвидности активов, среднюю надежную
доходность вкладываемых в ценные бумаги
средств при допустимом риске. При этом
могут устанавливаться и сроки, на которые
приобретаются бумаги. Примером таких
распоряжений могут быть распоряжения
пенсионных фондов, страховых и т.п. компаний,
которым не принадлежат вкладываемые
в ценные бумаги средства, или которые
имеют обязательства по своевременным
выплатам и т.д. Ко второму виду относятся
распоряжения собственников средств обеспечить
определенные параметры по уровню доходности
и риска размещения их в ценные бумаги.
В зависимости от
характера распоряжений по вложению средств
в ценные бумаги и от характера поведения
менеджера на фондовом рынке выделяют
две основные стратегии управления портфелями
ценных бумаг: пассивную и активную. [12,
стр.205]
При пассивной стратегии
портфель ценных бумаг более или менее
постоянен. Менеджер портфеля не ставит
перед собой цель получить более высокую
доходность по сравнению со средней доходностью
при допустимом уровне риска и исходит
из того, что рынок ценных бумаг эффективен,
т.е. он обеспечивает малую колеблемость
доходности различных активов. В этом
случае ценные бумаги покупаются на длительный
период владения ими, активно портфель
не пересматривается. Его пересмотр производится
только в части тех активов, по которым
имеется резкое и существенное ухудшение
доходности, снижение надежности получения
стабильного регулярного дохода, устраивающего
инвестора.