Методология «индекса эффекта глобализации»

Международный рынок ценных бумаг это прежде всего первичный рынок. Поэтому под международным рынком ценных бумаг понимается выпуск последних, выраженный в так называемых евровалютах и осуществляемый эмитентами вне рамок какого-либо национального регулирования эмиссий. В более широком плане международный рынок ценных бумаг рассматривается как совокупность собственно международных эмиссий и иностранных эмиссий, т.е. выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на национальном рынке других стран. В настоящее время мировой рынок ценных бумаг включает как рынок акций, так и рынок облигаций. Международный облигационный рынок можно, с определенной долей условности, представить как совокупность двух рынков: рынка иностранных облигаций и рынка собственно международных облигаций – так называемого рынка еврооблигаций (eurobond market). Иностранные облигации (foreign bonds) представляют собой разновидность национальных облигаций. Их специфика связана лишь с тем, что субъект-эмитент и субъект-инвестор находятся в разных странах.

Собственно международные  облигации (eurobonds) эмитируются заемщиками через международные банковские консорциумы и выражены в евровалютах. Наибольшую активность в размещении еврооблигаций проявляют банки Германии «Дойче банк» и «Дрезднер банк» и американские инвестиционные фирмы «Соломон бразерс» и «Морган Стенли»⁷. Доход по еврооблигациям не подвергается налогообложению. Евроакции получили меньшее распространение, чем еврооблигации, они представляют собой свободно обращающиеся ценные бумаги транснациональных компаний и обладают теми же характеристиками, в отношении валюты выпуска и территории распространения, что и облигации (эмитируются вне национальных рынков).

Фактором, ограничивающим международное  обращение акций, служит тенденция  к их возвращению на национальный рынок благодаря периодическим  выкупам, осуществляемым компаниями-эмитентами (flowback).

Важнейшим аспектом финансовой глобализации являются финансовые инновации, то есть создание новых финансовых инструментов и технологий. Финансовые инструменты, такие, как евродолларовые депозитные сертификаты, еврооблигации с нулевым купоном, синдицированные кредиты в евровалюте, валютные свопы и краткосрочные обязательства с изменяющимся процентом, стали весьма популярны на международных финансовых рынках.

Рынок производных финансовых инструментов является в настоящее  время одним из самых динамично  развивающихся, изначально деривативы, использовались для хеджирования рисков, однако сегодня все чаще к ним прибегают как к дополнительной форме инвестирования. Появляются производные инструменты, адаптированные к индивидуальным потребностям участников рынка и позволяющие более точное страхование и более полное покрытие риска: инфляционные деривативы и деривативы, основанные на климатических индексах. Такой процесс идет на фоне общей глобализации рынков ценных бумаг – как первичных, так и вторичных, что обусловлено рядом факторов: самим ходом глобализации производства, ростом взаимных инвестиций между компаниями разных стран, сокращением государственных ограничений в международной торговле ценными бумагами, стремительным развитием современных средств коммуникации, необычайно облегчающих и ускоряющих торговлю ценными бумагами в техническом смысле. Но все же это еще не дает оснований считать, что уже сформировался единый глобальный мировой рынок ценных бумаг, так как еще сохраняются различия между национальными рынками, хотя процесс глобализации идет, безусловно, ускоряющимися темпами.  Происходящее переплетение национальных и международных активов приводит к формированию единого универсального рынка, доступного всем субъектам экономики независимо от их национальной принадлежности. Международный рынок ценных бумаг (МРЦБ) сформировался в результате массового вывоза капитала, прежде всего из стран, которым принадлежат основные транснациональные корпорации и банки. Формирование его было ускорено современной научно-технической революцией, породившей множество грандиозных проектов, осуществление которых требует использования капитала разных стран.  МРЦБ является фактором, ускоряющим мировой процесс экономического роста и облегчающим различным субъектам экономики доступ к международному рынку свободных капиталов⁸.

В начале XXI века начался процесс перераспределения инструментов⁹. Снижение объемов синдицированных кредитов увеличило роль ценных бумаг на финансовых рынках, в ущерб кредиту. Таким образом, заемщику выгоднее снизить зависимость от прямого банковского кредитования и вместо этого выпускать краткосрочные коммерческие векселя или краткосрочные облигации, размещение которых гарантируется коммерческими или инвестиционными банками. Эти инструменты могут периодически выпускаться и перепродаваться на вторичном рынке, как если бы они были долгосрочными ценными бумагами.

1.4. «Независимость» рынков ценных бумаг.

Исторически сложилась так, что, начиная со второй половины 20 века, повсеместно начинают доминировать либеральные приоритеты в экономике, вследствие чего модель, основанная на выпуске ценных бумаг, стала предпочтительнее модели, основанной на банковском кредите. США первыми начали проводить либерализацию финансовой системы: в 1974 году упразднили контроль над движением капитала, в 1975 Нью-йоркская фондовая биржа (NYSE) отменила фиксированные комиссионные, Великобритания сняла контроль над капиталом в 1979 году. Дерегулирование фондовой биржи (так называемый Big Bang) произошло в 1986 году. К концу 80-х контроль над движением капитала был отменен во всех европейских странах и Японии. Именно это послужило мощным толчком к развитию  мирового финансового сектора и в частности мирового рынка ценных бумаг в 90-е годы.

Торговля ценными бумагами на фондовых биржах и вне их является важной формой поддержки связей между  финансовыми рынками разных стран. Поэтому транснациональные банки  разработали условия, которые облегчают  процесс этой торговли¹⁰:

• обеспечение всех рынков ценных бумаг специальной информацией;
• унификация формы международных и национальных облигаций;
• обмен информацией относительно системы эмиссий и котировки международных и иностранных ценных бумаг на национальных рынках капиталов.

Биржами-локомотивами глобализации, функционирующими в рамках рынка  ценных бумаг, являются три самые  большие биржи: Токийская, Нью-Йоркская и Лондонская, на которых обращается более половины рыночной стоимости ценных бумаг всего мира. В силу развития, главным образом, информационных технологий, эти три биржи на настоящий момент можно считать «вне национальности и вне географии»¹¹. Ввиду снижающегося со временем влияния государств на «национальные» биржи, последние обретают зависимость по большей части только от самих себя. В рамках данной курсовой работы, автор полагает, что растущая «сетевая зависимость» крупных бирж не только предполагает наличие определённого рода связи между динамиками ценных бумаг ТНК, но и всё больше исключает из факторов этой связи географию бирж и ТНК.

Глава II

2.1. Индекс эффекта глобализации

Глобализационные процессы являются характерным признаком современности. Они нуждаются в решении актуальных вопросов положительного развития и вхождения национальных рынков в международное инвестиционное пространство.

Основной идеей, высказываемой  автором данной курсовой работы, является создание «индекса эффекта глобализации» и его ежедневный пересчёт на всех торговый площадках в мире. Индекс показывает, насколько отдельная торговая площадка связана с остальным миром.

Потоки капиталов между  странами в условиях международного рынка ценных бумаг в настоящий  момент несут стихийный характер. Во-первых, ежедневные суммарные объёмы сделок непредсказуемы день ото дня. Во-вторых, даже в худшие дни эти объёмы колоссальны. Например, на ММВБ (Московская Межбанковская Валютная Биржа, Moscow Interbank Currency Exchange, MICEX), в среднем, ежедневный суммарный объём сделок колеблется день ото дня на уровне в 0,5 трлн. руб.¹², т.е. объём сделок за год в 4 раза превышает ВВП РФ, где находится ММВБ. В-третьих, большая часть сделок на международном рынке ценных бумаг заключается с ценными бумагами ТНК или их производными. Т.к. МРЦБ (международный рынок ценных бумаг) является надстройкой над национальными рынками, то при, например, дефолте одной из таких ТНК волна неплатежей прокатывается по всем рынкам, где эта компания прошла листинг, а также косвенно распространится через брокеров, державших бумаги неплатёжеспособной ТНК.

Этот процесс проще  всего представить и понять следующим  образом. Национальные рынки ценных бумаг – это столбы. Все столбы сделаны из разных материалов, имеют  разную длину, и высоту. Тогда МРЦБ – это мост, проложенный по этим столбам. По этому мосту едут автомобили разной величины, где самые крупные  – это ТНК. Падение автомобиля с моста – это дефолт компании. Если с моста упадёт маленький  автомобиль – ничего практически  не случится. А если упадёт большой – это грозит столбам, держащим мост, разрушением, причём, в первую очередь, самым маленьким из них. «Индекс эффекта глобализации» в данном примере – это величина, отражающая то, насколько каждая торговая площадка связана с остальными торговыми площадками внутри международного рынка ценных бумаг. Интересно было бы, также, рассчитать вероятный ущерб, при определённых ситуациях падения ТНК, и смоделировать саму волну неплатежей, распространяющуюся по МРЦБ. Но, к сожалению, это можно сделать только на основе данных регистраторов и клиринговых центров, т.е. в рамках данной курсовой это невозможно по причине конфиденциальности данных по каждой сделке. Поэтому в этой курсовой работе автор ограничивается только расчётом индекса эффекта глобализации, отражающим лишь связь одной торговой площадки с ТНК и роль ТНК в торговой деятельности на площадке.

2.2. Подготовка выборки

Индекс ММВБ является композитным  индексом российского фондового  рынка, рассчитываемым на основе цен  сделок, совершаемых с 30 наиболее ликвидными акциями эмитентов, виды экономической  деятельности которых относятся  к основным секторам экономики¹³, а именно:

• нефть и газ (Газпром, Лукойл, Роснефть, Новатэк, Сургутнефтегаз, Татнефть, Транснефть, ММК [«Магнитогорский металлургический комбинат»], Газпром нефть, ;
• электроэнергетика (РусГидро, ФСК ЕЭС [«Федеральная сетевая компания Единой энергетической системы»], Холдинг МРСК [«Межрегиональные распределительные сетевые компании], «Интер РАО ЕЭС», МосЭнерго, ОГК-3);
• телекоммуникации (Ростелеком, Уралсвязьинформ);
• металлургия и металлодобыча (Норильский Никель, Северсталь, Полюс Золото, Новолипецкий металлургический комбинат, Распадская угольная компания, ;
• химическая промышленность (Уралкалий);
• транспорт (Аэрофлот);
• мобильная связь, информационные технологии и средства массовой информации (МТС);
• банки (Сбербанк, ВТБ)¹⁴.

Стоит заметить, что список компаний, составляющих базу расчёта  ММВБ, изменяется каждые полгода. Дата последних изменений 25 октября 2010 года. Архив изменений находится в  открытом доступе на сайте ММВБ в  разделе «индексы и котировки», вкладка  «Индексы и котировки», подвкладка «Индекс ММВБ и отраслевые индексы», строка «Индекс ММВБ, подвкладка «База расчёта», ссылка «Архив базы расчёта». Новейшую на 13 января 2011 года версию базы расчёта (от 25 октября 2010 года) моно найти в «Приложениях» (таблица 1)

Поскольку данные отрасли  являются важнейшими для Российской Федерации, то именно воздействие на эти отрасли может сильнее  всего оказывать влияние на общее  состояние экономики России. И именно поэтому рассмотрение акций базы расчёта индекса ММВБ является обоснованным.

Значимость выборки в  данном случае определяет также и  то, что акции выборки являются наиболее ликвидными из всех акций, находящихся  в свободном обращении на данной торговой площадке. Таким образом, индекс эффекта глобализации, рассчитанный исходя из доли акций ТНК, находящихся в выборке, можно считать справедливым для всей торговой площадки в целом.

Следующим шагом, после выделения  контрольной группы акций компаний, следует сбор информации и статистических данных о каждой из компаний. В качестве статистических данных автор данной курсовой работы использовал данные с официального сайта ММВБ (http://www.micex.ru/). Использовались следующие ряды:

• «Объём, руб.». Значения, стоящие в этом ряду отражают совокупный дневной объём сделок с конкретным инструментом. В данной курсовой работе автор использовал инструменты «акция обыкновенная» и «акция привилегированная». Расчёты по инструменту «облигация» не проводились, так как объём сделок с этим инструментом на торговой площадке ММВБ незначителен, по сравнению с совокупным объёмом сделок с инструментами, использовавшимися в данной курсовой работе.
• Рыночная цена (2). Отражает рыночную цену одной ценной бумаги. Рассчитывается по общему алгоритму с «признаваемой ценой». Правила расчёта «рыночной цены (2)» и «признаваемой цены» находятся в открытом доступе на сайте ММВБ (раздел «Рынки», вкладка «Фондовые рынки», пункт «ценные бумаги», подпункт «Рыночные цены и признаваемая котировка»; http://www.micex.ru/markets/stock/securities/market_prices).

Следующим этапом сбора данных следовало отнесение компаний к  ТНК следующим критериям:

• Основные критерии:
1. наличие производственных мощностей за рубежом;
2. факт владения иностранными компаниями (той же отрасли, что и российская компания) акций российских компаний, принадлежащих к выборке;
3. факт владения российской компанией акциями иностранных компаний, относящихся к той же отрасли, что и рассматриваемая российская компания.
4. Факт обращения акций российской компании на иностранных биржах.
• Косвенный критерий:

5. места российских компаний в рэнкингах отрасли (к которой принадлежит каждая отдельно взятая российская компания, принадлежащая к выборке) по размеру активов по сравнению с другими компаниями, чаще всего иностранными, также являющимися транснациональными и относящимися к той же отрасли, что и исследуемая российская компания.

Стоит отметить, что данные критерии являются кране мягкими  и позволяют отнести к ТНК  компании, доля зарубежной деятельности которых составляет менее 50%. Это связано с тем, что российская экономика является переходной, а значит развивающейся. Наряду с этим она является также хрупкой, поэтому важно отследить все точки возможного проникновения падений и кризисов на ММВБ.

В результате анализа по этим критериям к ТНК было отнесено !!! компаний. Для проверки достоверности отнесения отдельных компаний к транснациональным, результаты выполнения критериев вместе будут приведены ниже. Таблицу с результатами распределения выборки на группы по интернационализации производства можно найти в «Приложениях» (таблица 2).