Статистическое изучение фондового рынка

Падение ценового индикатора национальных компаний, зафиксированное 28 октября, составило почти 20%. К началу ноября кризис мировой финансовой системы преодолеть не удалось - ее состояние по-прежнему нельзя было назвать устойчивым. В результате действия тенденции к перераспределению инвестиционных средств нерезидентов с развивающихся рынков в пользу ценных бумаг с фиксированным доходом экономически развитых стран (прежде всего облигаций казначейства США), сформировавшейся в дни "октябрьского" кризиса, в ноябре-начале декабря капитализация рынка вновь снизилась - еще на 23% (по отношению к значению на момент закрытия торгов 28 октября). По экспертным оценкам, объем средств, выведенных посредством продажи российских акций в период кризиса (октябрь-начало декабря), составил примерно 5 млрд. долл.

Таким образом, на конец года объем средств иностранных инвесторов, вложенных в отечественные акции, по оценкам экспертов АЛ "Веди", составлял не более 5 млрд. долл. Максимальные иностранные инвестиции в российские акции были зафиксированы в июле-августе 1997 г. - 9 млрд. долл.

Всего за 1997 г. поступления иностранного капитала на российский рынок акций можно оценить в 2.2-2.5 млрд. долл. Максимальный прирост инвестиций был отмечен в первом полугодии 1997 г. - 5-6 млрд. долл.

 

Инвестиции  в российские акции

 

1. Кризис на мировых фондовых площадках оказал существенное влияние на конъюнктуру российских финансовых рынков и свел на нет все усилия монетарных властей по снижению процентных ставок. По таким основным рыночным параметрам, как доходность государственных ценных бумаг, уровень валютных резервов ЦБ РФ, цены на наиболее ликвидные корпоративные бумаги, национальный финансовый рынок оказался отброшен на год назад - т.е. на уровень декабря 1996 г.
2. Кризис на мировых фондовых площадках негативным образом отразился на состоянии российской финансовой системы в целом. Основными кризисными факторами были прекращение поступления в страну новых средств, а также внутренние экономические причины. Вывод средств внешних инвесторов с российского финансового рынка был ниже ожидаемого, однако вследствие структурных изменений и невысокой доходности даже сравнительно небольшой объем выведенных средств оказал мультиплицирующий эффект. Кризис был усилен инфляционными ожиданиями российских экономических агентов - коммерческие банки перевели свои ресурсы в иностранную валюту, а население резко увеличило спрос на наличные доллары.

4.2. Последствия  экономического кризиса августа  1998 года.

 

Рассмотрим развитие кризиса на отечественном фондовом рынке.

В августе рынок  ГКО-ОФЗ прекратил свое существование. Продолжающийся отток средств нерезидентов с рынка, сложная политическая и  экономическая обстановка, слабая позиция  рубля, укрепили ожидания инвесторов о  девальвации. Растущий спрос на валюту снижал ликвидность коммерческих банков, которые продавали государственные  облигации с целью высвобождения  рублевых ресурсов. В итоге, доходность выпусков увеличилась в несколько  раз (рис. 1). В этих условиях Министерство финансов и ЦБ РФ прибегли к нестандартным  мерам, остановив торговлю государственными ценными бумагами облигациями, и  изменив порядок установленных  выплат и погашения.

Р  
ис. 1

 

Российский рынок  акций в августе 1998 года перешел  в новое стационарное состояние, которому свойственен крайне низкий объем торгов и постоянная понижательная  тенденция котировок, связанная  с отсутствием существенных заказов  на покупку бумаг. Сложившаяся ситуация позволяет говорить о качественной деградации отечественного рынка акций.

В августе средний  дневной объем заключенных сделок составил около 11 млн. долларов, при  этом во второй половине месяца этот показатель снизился до 6,5 млн. долларов. Таким  образом, если в среднем за восемь прошедших месяцев 1998 года дневной  объем заключенных сделок составил 51,8 млн. долларов, деловая активность на российском рынке акций в терминах торгового оборота снизилась  на 77,6% (см. рис. 2).

 

Р  
ис. 2

 

Следует отметить, что  снижение цен акций нефтяных компаний в августе 1998 года было менее значительным по сравнению с акциями других секторов (рис. 3). Это объясняется, прежде всего, ожидаемым ростом прибыльности данных компаний благодаря увеличению выручки от экспорта, связанной с  быстрым ростом курса доллара, при  неизменных затратах в рублях.

Р  
ис. 3

 

В августе 1998 года индекс РТС-1 стабильно снижался по тенденции, заданной еще с середины июля. За месяц его падение составило  около 55%. Всего за 1998 год индекс РТС-1 снизился примерно на 83%, а с октября 1997 года - на 90%.

Острый финансовый кризис на российских финансовых рынках и дефолт государственных обязательств крайне негативно сказался и на конъюнктуре международных рынков. Опасность повторения сходных сценариев на других emerging markets является с одной стороны причиной, а с другой - следствием оттока капитала с рискованных рынков. Кроме того, развитые рынки также оказались подверженными данному влиянию в силу международного характера диверсификации портфелей крупнейших инвестиционных банков, акции которых имеют определенный вес в зарубежных фондовых индексах.

Динамика котировок  российских валютных государственных  ценных бумаг в сентябре – октябре 1998 г. находилась под сильным влиянием политических процессов в России и развитием процесса переговоров  между Правительством РФ и иностранными инвесторами в отношении реструктуризации рублевых государственных ценных бумаг (ГКО и ОФЗ), замороженных августовскими  решениями Правительства и ЦБ РФ.

В конце сентября 1998 г. возобновилась тенденция к  падению котировок ОВВЗ, в особенности  это затронуло 3-ю серию со сроком погашения в марте 1999 г. (см. рис. 4). К середине октября ее цена упала  с 25–30 до 17–20 процентов от номинала. Однако с середины месяца наметился  некоторый рост котировок. В частности, к концу октября 1998 г. данный транш  ОВВЗ котируется на уровне 25% от номинала, тем не менее, с учетом близости срока  ее погашения доходность данной валютнономинированной бумаги находится на чрезвычайно высоком уровне (более 1000% годовых). Котировки остальных траншей ОВВЗ оставались в сентябре–октябре 1998 г. оставались относительно стабильными на уровне 7–10% от номинала.

Динамика цен  российских евробондов в целом совпадала  с колебаниями цен ОВВЗ (см. рис. 5). Так, заявления руководителей Правительства, Министерства финансов, Центрального банка и Внешэкономбанка РФ о способности России осуществить в 1999 г. выплаты по обслуживанию и погашению части внешнего долга в полном объеме стали одной из главных причин роста всех российских ценных бумаг во второй половине октября 1998 г. Цены траншей еврооблигаций вернулись на уровень начала сентября 1998 г. (25–30% от номинала). Дальнейшая динамика котировок еврооблигаций и ОВВЗ будет определяться, главным образом, ходом и результатами переговоров с иностранными инвесторами о реструктуризации ГКО-ОФЗ.

Р  
ис. 4

 

Р  
ис. 5

 

В конце сентября – начале октября 1998 г. российский рынок  акций вновь продемонстрировал  минимальный за последние два  года уровень цен. В сентябре индекс РТС-1 снизился до уровня 43,81 пунктов, т.е. на 33,2%. 2 октября поставил очередной  рекорд: индекс РТС-1 снизился до значения 37,74. Таким образом, с конца 1997 г. по начало октября падение российского  индекса составило 90,5% (рис. 6).

Р  
ис. 6

 

Тем не менее, в октябре  тенденция падения цен сменилась  на противоположную. К 26 октября индекс РТС-1 вырос почти на 40% до уровня 60 пунктов. По состоянию на 28 октября цены наиболее ликвидных акций продемонстрировали рост. Так, например акции АО "Мосэнерго" выросли на 120%, АО "Иркутскэнерго" – на 89%, АО "Ростелеком" – на 82%, АО "Сургутнефтегаз" – на 56%, РАО "ЕЭС России" – на 41%, АО "ЛУКойл" – на 31% (рис. 7).

 

Р  
ис. 7

 

Однако в условиях практически нулевых значений цен  столь высокие относительные  приросты индекса и цен акций  не являлись значимыми, отражая, скорее, спекулятивное настроение некоторых  игроков в связи с ожидаемым  принятием новой экономической  программы Правительства, так или  иначе снимающей неопределенность по поводу будущего экономического курса  в стране.

 

Низкие значения цен акций, наблюдавшиеся в сентябре–октябре 1998 г., отразили по-прежнему высокий  уровень рисков как в экономике  в целом, так и при проведении взаиморасчетов между участниками  рынков.

Таким образом, фондовый рынок России, как звено финансовой системы, с одной стороны, испытывает на себе все негативные явления в  экономике страны, а с другой стороны  является важнейшим индикатором  макроэкономических процессов. В то же время рынок ценных бумаг играет роль основного инструмента в  привлечении средств в производство, мобилизации ресурсов на восстановление и развитие экономики, финансировании дефицита государственного бюджета.

4.3.Финансовый рынок  России в 1999 году.

4.3.1. Рынок ГКО-ОФЗ.

15 января 1999 г. правительство  и финансовые власти после  пятимесячного перерыва, связанного  с замораживанием части внутреннего  долга, возобновили вторичные  торги по государственным ценным  бумагам. В обращение на открытом  рынке вернулись выпуски ОФЗ  со сроком погашения после  1999 г. общим объемом, по состоянию  на начало года, 106 млрд. руб. по  номиналу. Бумаги с меньшим сроком  до погашения подлежали переоформлению  в долгосрочные обязательства,  предусмотренные распоряжением  правительства №1787-р от 12 декабря "О новации по государственным ценным бумагам". 28 января во вторичное обращение были запущены ГКО-ОФЗ, эмитированные в рамках новации по госбумагам.

Новация ГКО-ОФЗ  с погашением до конца 1999 г., к которой  Минфин был вынужден прибегнуть в  условиях бюджетно-долгового кризиса  государства, была одним из этапных  мероприятий финансового рынка  в минувшем году. Общий объем подлежавших  новации обязательств составлял 281 млрд. руб. по номиналу. Обмен бумаг  производился в соответствии с вышеуказанным  распоряжением правительства и  официально продолжался до 1 мая 1999 г. На эту дату инвесторы обменяли 92,4% общего объема находившихся в их распоряжении замороженных ГКО-ОФЗ. Тем не менее, Минфин не отказался от дальнейшего проведения новации, продолжая обменивать первоначально в неофициальном порядке, а затем - в соответствии с распоряжением правительства № 1904-р от 19 ноября о продлении процедуры новации до конца 1999 г. Общий объем не обмененных бумаг на дату подписания этого документа составлял около 5% (14 млрд. руб. по номиналу) замороженной задолженности. К концу года Минфину в совокупности удалось осуществить новацию на 98,2%.

Одной из наиболее сложных  задач новации оставалось для  российского правительства в 1999 г. урегулирование отношений с нерезидентами  по поводу возможностей репатриации  их выручки от операций с ГКО-ОФЗ, фактически блокированной на счетах типа "С" с августа предыдущего года. Проведенные Центробанком в мае-октябре аукционы по продаже иностранной валюты на средства со счетов типа "С" позволили нерезидентам репатриировать 600 млн. долл., что лишь частично решило эту проблему. В рамках ее дальнейшего решения Минфин 17 и 21 декабря разместил среди нерезидентов три выпуска ГКО (максимальный срок обращения 197 дней) на общую сумму 4,2 млрд. руб. по номиналу, средства от погашения которых будут беспрепятственно конвертироваться и репатриироваться.

В целом рынок  госбумаг, занимавший до обострения в 1998 г. бюджетно-долгового кризиса  государства лидирующие позиции  по обороту торгов, в минувшем году выступал весьма узким участком финансового  рынка. Объем операций ГКО-ОФЗ, составлявший в 1998 г. 2000-4000 млн. руб. в день, в 1999 г. во многих случаях не превышал 100 млн. руб. в день. Доля ГКО-ОФЗ в активах  коммерческих банков, достигавшая прежде 40%, в минувшем году практически не превышала 5%. Низкая ликвидность рынка  ГКО-ОФЗ была обусловлена не только кризисной ситуацией в финансовой сфере, но также жестким ограничением Центробанка на максимальный уровень  доходности бумаг. Это ограничение, установленное при воссоздании  рынка в размере удвоенной  ставки рефинансирования, официально действовало весьма недолго (до 14 июня), тем не менее, фактически оно до сих  пор не утратило силу, продолжая  действовать в форме договоренности Центробанка с участниками рынка.

Спрос на госбумаги  в 1999 г. получил ощутимую поддержку  лишь с завершением парламентских  выборов, результаты которых были оценены  инвесторами как вполне успешные с позиции возможности дальнейшего  проведения экономических реформ в  России. Доходность долгосрочных ОФЗ (погашение в 2003-2004 гг.), большую часть года не опускавшаяся ниже 90% годовых, за последнюю декаду декабря снизилась до 70% годовых.

 

4.3.2. Рынок ОГСЗ.

Рынок облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) в 1999 г. непрерывно сокращался. Из обращения вышло 12 выпусков ОГСЗ – с 13-го по 22-й, а также 25-й и 26-й двухкупонные. На конец года на рынке осталось всего пять выпусков ОГСЗ (с 23-го по 24-й и с 27-го по 29-й) общим объемом 5 млрд. руб., причем четыре из них – с последним купоном. Процентная ставка по всем текущим купонам в конце года составляла 50% годовых против 65,26% годовых в начале. Последний из обращающихся ныне на рынке выпусков ОГСЗ будет погашен в июле 2000 г., после чего рынок облигаций сберзайма перестанет существовать (если не будет новых размещений).

Единственной эмиссией ОГСЗ в 1999 г. было доразмещение трех выпусков с 27-го по 29-й на сумму 2 млрд. руб., которое состоялось на аукционе 12 июля. Участники рынка предъявили высокий спрос на размещаемые бумаги, однако большая часть этой эмиссии была выкуплена Сбербанком РФ (весь объем доразмещенных бумаг 27-й и 28-й серий, а также практически половина бумаг 29-го выпуска). К концу года торговля на рынке ОГСЗ практически замерла, поскольку большая часть имевшихся бумаг была сосредоточена в руках Сбербанка - конечного инвестора. Однако на протяжении всего года бумаги оставались достаточно ликвидными, поскольку все выплаты и погашения по ним Минфин производил исправно, в полном объеме и точно в срок.