Оценка бизнеса предприятия

Рыночная стоимость объекта оценки есть «наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда: одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая не обязана принимать исполнение; стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах; объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки; цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было; платеж за объект оценки выражен в денежной форме»

Инвестиционная стоимость  предполагает оценку стоимости предприятия  для конкретного инвестора или  группы инвесторов. Инвестиционная стоимость  определяется как стоимость для конкретного инвестора на основе его индивидуальных требований к инвестициям в отличие от понятия рыночной стоимости, рассматривающей среднюю, типичную сделку купли-продажи. Причинами, по которым инвестиционная стоимость предприятия отличается от рыночной стоимости, является различия в оценках будущей доходности, степени риска, налоговой ситуации, в возможности сочетания данного предприятия с другими предприятиями собственника-инвестора и пр. /8/.

Выделяют также понятие внутренней (или фундаментальной) стоимости предприятия, представляющее собой аналитическую оценку стоимости предприятия, основанную на глубоком анализе существующего финансового и технико-экономического состояния предприятия и предполагаемых внутренних возможностей его развития в будущем. Внутренняя стоимость предприятия – наиболее точная (естественная) оценка его стоимости. На развитом цивилизованном фондовом рынке специалисты различают курсовую и внутреннюю стоимость ценной бумаги. Внутренняя стоимость ценной бумаги определяется стоимостью предприятия; это та ее стоимость, которой она будет обладать, когда другие инвесторы получат ту информацию о предприятии, которую имеет специалист- оценщик.

Если стоимость предприятия  оценивается для определения  гарантий при выдаче кредита, то рассчитывается залоговая стоимость предприятия- стоимость имущества предприятия, которую кредитор надеется получить от продажи этого имущества на рынке.

В сфере страхования часто  используют понятия восстановительной  стоимости и стоимости замещения. Восстановительная стоимость эквивалентна затратам на воспроизводство точной копии предприятия или его отдельного элемента. В данном случае не обязательно, чтобы аналог был самым экономичным из возможных вариантов. Стоимость замещения эквивалентна созданию аналогичного по профилю предприятия или его отдельного элемента.

Если собственник (или судебный орган) принимает решение о закрытии и ликвидации предприятия, определяется так называемая ликвидационная стоимость предприятия, состоящая из суммы средств, вырученных от реализации на рынке активов предприятия. При этом учитываются все расходы, связанные с ликвидацией предприятия: административные издержки по поддержанию работы предприятия до его окончательной ликвидации, расходы юридических и аудиторских фирм, комиссионные и пр. Разность между выручкой от продажи активов предприятия на рынке и издержками по ликвидации предприятия и представляет собой ликвидационную стоимость /9/.

Основная функция  оценки стоимости предприятия – информационное обеспечение принятия различных экономических или управленческих решений.

Можно выделить три группы принципов оценки:

• основанные на представлениях собственника;
• связанные с эксплуатацией собственности;
• обусловленные действием рыночной среды.

Ключевым критерием стоимости  любого объекта собственности является его полезность. Бизнес обладает стоимостью только в том случае, когда может  быть полезен реальному потенциальному собственнику /10/.

Полезность для каждого  потребителя индивидуальна, но качественно  и количественно определена во времени, в пространстве и стоимости. Однако как общую полезность объекта  для собственника в рыночной экономике  можно выделить его способность  приносить доход.

Полезность  бизнеса — это его способность приносить доход в данном месте и в течение данного периода времени. Чем больше полезность, тем выше величина оценочной стоимости.

Принцип полезности заключается  в том, что чем больше предприятие  способно удовлетворять потребность  собственника, тем выше его стоимость.

С точки зрения любого пользователя оценочная стоимость предприятия  не должна быть выше минимальной цены на аналогичное предприятие с  такой же полезностью.

Из принципа полезности вытекает еще один принцип оценки — принцип ожидания или предвидения.

Ожидание — это определение текущей стоимости дохода или других выгод, которые могут быть получены в будущем от владения данным предприятием.

 Принцип оценки обусловлена эксплуатацией собственности и связана с представлением производителей.

Доходность любой экономической  деятельности определяется четырьмя факторами  производства: землей, рабочей силой, капиталом и управлением.     Доходность бизнеса — это результат действия всех четырех факторов, поэтому стоимость предприятия как системы определяется на основе оценки дохода.

Для оценки предприятия нужно  знать вклад каждого фактора  в формирование дохода предприятия. Отсюда следует еще один принцип  оценки — принцип вклада, который сводится к следующему: включение любого дополнительного актива в систему предприятия экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости предприятия больше затрат на приобретение этого актива.

Остаточная продуктивность может быть результатом того, что земля позволяет пользователю извлекать максимальные доходы или до предела уменьшать затраты. Например, предприятие будет оценено выше, если земельный участок будет обеспечивать более высокий доход, или если его положение позволяет минимизировать затраты. Остаточная продуктивность земельного участка определяется как чистый доход, отнесенный к земельному участку, после того как оплачены расходы на менеджмент, рабочую силу и эксплуатацию капитала. Это принцип остаточной продуктивности.

Принцип напрямую обусловлена действием рыночной среды.

Ведущим фактором, влияющим на ценообразование в рыночной экономике, является соотношение спроса и предложения. Если спрос и предложение находятся  в равновесии, то цены остаются стабильными  и могут совпадать со стоимостью, особенно в условиях совершенного рынка.

Принцип соответствия, согласно которому предприятия, которые не соответствуют требованиям рынка по оснащенности производства, технологии, уровню доходности и т. д., скорее всего, будут оценены ниже среднего.

С принципом соответствия связаны принципы регрессии и прогрессии. Регрессия имеет место, когда предприятие характеризуется излишними применительно к данным рыночным условиям улучшениями. Рыночная цена такого предприятия вероятно не будет отражать его реальную стоимость и будет ниже реальных затрат на его формирование. Прогрессия имеет место, когда в результате функционирования соседних объектов, например, объектов, обеспечивающих улучшенную инфраструктуру, рыночная цена данного предприятия, скорее всего, окажется выше его стоимости /11/.

1.3. Три основных подхода к оценке предприятия

Существует несколько  десятков методик оценки стоимости  предприятий,    обычно группируемых специалистами в рамках затратного, доходного и сравнительного подходов.

1. Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний. Затратами на воспроизводство объекта оценки являются затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся при создании объекта оценки материалов и технологий. Затратами на замещение объекта оценки являются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, применяющихся на дату оценки.

Затратный подход основан на анализе активов предприятия и включает следующие методики:

• Накопления активов предприятия;
• Скорректированной балансовой стоимости ( или методика чистых активов);
• Расчета стоимости замещения;
• Расчета ликвидационной стоимости.

Все методики имущественного подхода, используются, как правило, для оценки контрольного пакета акций  предприятия.

1. Методика накопления активов применяется для расчета стоимости действующих предприятий, обладающих значительными активами, когда имеются возможность и необходимость в оценке нематериальных активов предприятия, холдинговых или инвестиционных компаний ( которые сами не создают массу чистого дохода), когда у предприятия отсутствуют ретроспективные данные о производственно – хозяйственной деятельности ( например, недавно созданное предприятие), когда благополучие предприятия в значительной степени зависит от контрактов ( например, строительные организации), или у предприятия отсутствуют постоянные заказчики, или, наконец, значительную часть активов предприятия составляют финансовые активы ( денежные средства, дебиторская задолженность, ликвидные ценные бумаги и пр.) /11/.
2. Методика скорректированной балансовой стоимости (или методика чистых активов) в настоящее время чаще используется в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий. Она менее трудоемкая, чем методика накопления активов, но дает и менее достоверный результат уровня стоимости предприятия.
3. Суть методики расчета стоимости замещения заключается в определении текущей удельной или полной стоимости предприятия- аналога, базирующейся на определении текущих удельных или полных затрат на строительство современного предприятия, аналогичного оцениваемому. При реализации данной методики эксперты- оценщики часто затрудняются определить степень износа внеоборотных активов оцениваемого предприятия.
4. Методика расчета ликвидационной стоимости используется для ликвидируемых предприятий, а также когда текущие и прогнозируемые денежные потоки от производственной деятельности предприятия невелики по сравнению со стоимостью его чистых активов( доход на активы низкий или отрицательный) или когда стоимость предприятия при ликвидации может быть выше, чем при продолжении его деятельности, а также в других случаях.

1. Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки.

Доходный  подход основан на определении текущей стоимости будущих доходов и включает следующие методики:

• Капитализации дохода;
• Дисконтирования денежных потоков.

Эти методики имеют свою специфику. Например, методика капитализации дохода может базироваться на капитализации будущей прибыли и будущего нормализованного денежного потока или на другом параметре, характеризующем доход предприятия.

1. Методика капитализации дохода используется в тех случаях, когда доход предприятия стабилен. Если предполагается, что будущие доходы предприятия будут отличаться, от доходов в период предыстории и нестабильны по годам прогнозного периода, то оценку проводят с использованием методики дисконтирования денежных потоков.

Наибольшую  сложность при реализации методик доходного подхода представляет процесс прогнозирования будущих доходов. При капитализации дохода – это определение его уровня за первый прогнозный год (предполагается, что доход будет таким же и в следующие прогнозные годы).

2. Методика дисконтирования денежных потоков определяет уровень доходов за каждый будущий год всего прогнозного периода, а также в остаточный период. Кроме того, довольно сложно определить ставки капитализации и ставки дисконтирования будущих доходов предприятия в основном из – за недостатка рыночных данных.

Методики доходного подхода  к оценке предприятий используются, когда можно обоснованно определить будущие денежные доходы  оцениваемого предприятия и ставки доходности соответствующих инвестиций. Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами - аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах. Объектом - аналогом объекта оценки для целей оценки признается объект, сходный объекту оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость.

Сравнительный подход базируется на сопоставлении стоимости оцениваемого предприятия со стоимостями сопоставимых предприятий и включает следующие методики:

• Рынка капитала;
• Сделок (методика сравнительного анализа продаж);
• Отраслевых коэффициентов.