Формирование портфеля ценных бумаг

Второй этап формирования инвестиционного портфеля — проведение анализа ценных бумаг. Существуют два основных профессиональных подхода к выбору ценных бумаг: фундаментальный анализ и технический анализ.

Фундаментальный анализ основывается на изучении общей экономической  ситуации, состояния отраслей экономики, положения отдельных компаний, чьи  ценные бумаги обращаются на рынке. Это  дает возможность решить вопрос о  том, какие финансовые инструменты  являются привлекательными, а какие  из тех, которые уже приобретены, необходимо продать. Отличительной  чертой фундаментального анализа является рассмотрение сущности происходящих на рынке процессов, ориентация на установление глубинных причин изменения экономической  ситуации путем выявления сложных  взаимосвязей между различными явлениями.

Технический анализ связан с изучением динамики цен на финансовые инструменты, т. е. результатов взаимодействия спроса и предложения. В отличие  от фундаментального анализа он не предполагает рассмотрения существа экономических  явлений. Технические аналитики  изучают биржевую статистику, выявляют тенденции изменения курсов фондовых инструментов в прошлом и на этой основе пытаются предсказывать будущее  движение цен.

Нарождающиеся отрасли - могут  находиться в собственности немногих компаний, не выпускающих свои акции  на рынок. Поэтому они не всегда прямо  доступны инвесторам.

Растущие отрасли. Для  них характерно:

постоянное и опережающее  по сравнению с другими отраслями  увеличение объемов продаж и прибыли. Компании таких отраслей называют компаниями роста, а их акции - акциями роста;

часть нераспределенной прибыли  оставляют для инвестирования в  развитие производства, что сужает возможности выплаты дивидендов по акциям таких компаний;высокий (выше среднего) темп роста цен акций за несколько лет и, как следствие, хорошие возможности прироста капитала для держателей акций. При этом надо иметь в виду, что простое повышение цены еще не делает акции акциями роста; оно должно основываться на таких постоянных факторах, как более высокая норма прибыли, растущая стоимость активов и т.п.

К растущим отраслям относятся  отрасли, которые находятся на начальном  этапе становления, а также традиционные отрасли, переживающие период роста  в результате внедрения новых  технологий или перехода на выпуск новых нетрадиционных видов продукции.

Стабильные отрасли отличаются устойчивостью развития; они в  меньшей степени подвержены воздействию  ситуации в экономике в целом. В таких отраслях объемы продаж и  прибыль относительно стабильны  и устойчивы даже в периоды  экономических трудностей. Эта стабильность, конечно, не га­рантирует полной защиты от снижения цен акций, но такое снижение, вероятно, будет не столь заметным, как по акциям других компаний. Вложения в ценные бумаги компаний стабильных отраслей характеризуются высокой надежностью, и, как следствие, относительно более низкой доходностью.

Различают следующие наиболее общие категории акций компаний стабильных отраслей:

«голубые фишки» (blue chips);

оборонительные акции;

доходные акции.

«Голубые фишки» - это акции с наилучшими инвестиционными качествами. Компании, выпускающие такие акции, продемонстрировали способность получать прибыль и выплачивать дивиденды даже при неблагоприятной экономической конъюнктуре, занимают, как правило, монопольное положение на рынке, характеризуются финансовой мощью и эффективным менеджментом. Как и компании роста, они обладают, высокими темпами роста, но отличаются от них большими размерами и устойчивостью.

Оборонительными называют акции  компаний, проявляющих относительную  устойчивость к плохой конъюнктуре, более или менее стабильно  получающих прибыль и выплачивающих  дивиденды.

Доходными называют акции, на которые вьтлачиваются щедрые дивиденды. Амплитуда колебаний цены доходных акций и, следовательно, потенциал роста капитала незначительны.

В число устойчивых отраслей входят те, которые связаны с производством  предметов текущего потребления  и оказанием жизненно важных услуг, спрос на которые остается постоянным независимо от фазы цикла деловой  активности, уровня инфляции и других макроэкономических факторов.

Цикличные отрасли характеризуются  особой чувствительностью к деловому циклу. К ним относятся, прежде всего, отрасли, производящие средства производства, а также предметы потребления  длительного пользования. Доходность и риск по инвестициям в акции  компаний цикличных отраслей существенно  зависят от фазы цикла деловой активности.

К увядающим относятся отрасли, применяющие устаревшую технологию или производящие устаревшую продукцию.

Спекулятивными называются отрасли, которые из-за отсутствия надежной информации представляют собой особый риск для инвесторов. Термин «спекулятивные»  также может относиться к любым  компаниям, чьи акции рассматриваются  инвесторами как объект спекуляции.

Третий этап — формирование портфеля. На этом этапе, на основе результатов проведенного анализа ценных бумаг с учетом целей конкретного инвестора производится отбор инвестиционных активов для включения их в портфель. При этом рассматриваются такие факторы, как требуемый уровень доходности портфеля, допустимая степень риска, масштабы диверсификации.

Четвертый этап — ревизия портфеля. Портфель подлежит периодической ревизии (пересмотру) с тем, чтобы его содержимое не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными качествами отдельных ценных бумаг, а также целями инвестора. Институциональные инвесторы проводят реви­зию своих портфелей довольно часто, нередко ежедневно.

Пятый этап процесса управления портфелем ценных бумаг связан с периодической оценкой эффективности портфеля с точки зрения полученного дохода и риска, которому подвергался инвестор.

Следует иметь в виду, что все соображения по поводу формирования портфеля ценных бумаг  на современном этапе действуют  в рамках теории эффективных рынков. Эффективно функционирующий рынок  характеризуется следующими чертами:

• информация, доступная  для всех инвесторов;

• разумные затраты по сделках.

• равные условия для  всех.(8)

 

 

 

 

2.3 Модели формирования  портфеля ценных бумаг

• Модель Марковитца. По данной модели определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала. Мы не будем останавливаться подробно на математической интерпретации данной модели, однако отметим, что Марковитц разработал очень важное для современной теории портфеля ценных бумаг положение, которое гласит: совокупный риск портфеля можно разложить на две составные части. Первая - это систематический риск, который нельзя исключить и которому подвержены все ценные бумаги практически в равной степени. Вторая - специфический риск для каждой конкретной ценной бумаги, которого можно избежать, управляя портфелем ценных бумаг.

При помощи разработанного Марковитцем метода критических линий можно выделить неперспективные портфели и тем самым оставить только эффективные, т. е. портфели, содержащие минимальный риск при заданном доходе или приносящие максимально возможный доход при заданном максимальном уровне риска, на который может пойти инвестор(рис 1)

Рисунок 1: Допустимое и эффективное множества

Разделение риска на независимые  составляющие дает любому инвестору  возможность проанализировать ценные бумаги со всех сторон и определить их сильные и слабые стороны при  формировании портфеля.

Хотя теория портфеля в  том виде, в каком она была разработана  Марковитцем, учит инвесторов тому, как следует измерять уровень риска, она не конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью.

• Модель Блека

 Модель Блека аналогична модели Марковица, но в отличии от последней в ней отсутствует условие неотрицательности на доли активов портфеля. Это означает, что инвестор может совершать короткие продажи, т.е. продавать активы, предоставленные ему в виде займа. В этом случае инвестор рассчитывает на снижение курса ценной бумаги и планирует вернуть заем теми же ценными бумагами, но приобретенными по более низкому курсу.

 В следствии отсутствия ограничений на доли активов в портфеле потенциальная прибыль инвестора не ограничена максимальной доходностью одного из активов, входящих в портфель.

• Модель Тобина с безрисковым активом

 В отличии от моделей Марковица и Блека, которые связаны с выбором класса допустимых портфелей, модель Тобина в большей степени относится к структуре рынка, нежели к структуре допустимых портфелей. В этой модели предполагается существование безрискового актива, доходность которого не зависит от состояния рынка и всегда имеет одно и то же значение. Поскольку неопределенность конечной стоимости безрискового актива отсутствует, то стандартное отклонение для этого актива равно нулю. Это означает, что корреляция между ставкой доходности по безрисковому активу и ставкой доходности по любому рисковому активу равна нулю.(Рис 2)

Дж. Тобин показал, что если Q = (pi, …, pn) – некоторый портфель (pi – доля i-го актива в портфеле), а f – безрисковый актив, то все портфели вида лежат на прямой, проходящей через точки (0, rf) и (sp, rp), где rf и rp – безрисковая и рисковая доходности соответственно. Среди всех таких прямых нужно выбрать самую крутую (более крутая дает большую доходность при заданном риске), т.е. ту, которая проходит через точку (0, rp) и точку касания T к эффективной границе

 Рисунок 2: Достижимое и эффективное множества при возможности безрискового кредитования.(9)

Литература:

1. http://investmen.net

2. http://www.dvdforex.ru

3.Максимчук, Е.В., Мостовой  А.Н. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. – Белгород: Изд-во БГТУ, 2008. – 217 с.

4. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика. –

 М.: Перспектива, ИНФРА-М, 2008.

5. Доброседова И.И., Самонова И.Н., Попова Р.Г. «Финансы предприятий»: Питер; СПб.;2010

6. Топсахалова Ф.М-Г. Издательство "Академия Естествознания", 2010 год

7. http://www.rae.ru/monographs/70

8. http://www.forekc.ru/934/index_108.htm

9. Ценообразование на финансовом рынке. Маховикова Галина Афанасьевна, Есипов Виктор Ефимович 2009 год