Метод ликвидационной стоимости

Различают три вида ликвидационной стоимости:

- Упорядоченную, когда распродажа активов ликвидируемого предприятия осуществляется в течение разумного периода времени, с тем чтобы можно было получить максимально возможные цены продажи активов;

- Принудительную, когда активы предприятия распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе;

- Стоимость прекращения существования активов предприятия, когда активы предприятия не продаются, а списываются и уничтожаются. Стоимость предприятия в этом случае представляет собой отрицательную величину, так как в этом случае требуются определенные затраты на уничтожение материальных активов.

Последовательность работ по расчету  упорядоченной ликвидационной стоимости  предприятия, т. е. стоимости, которую  можно получить при упорядоченной  ликвидации бизнеса предприятия, состоит  в следующем:

- Разработка календарного графика ликвидации активов предприятия.

- Расчет текущей стоимости активов с учетом затрат на их ликвидацию.

-  Корректировка текущей стоимости активов.

- Определение величины обязательств предприятия.

 - Вычитание из текущей (скорректированной) стоимости активов величины обязательств предприятия.

Разработка календарного графика  ликвидации активов предприятия  осуществляется с целью максимизировать, на- сколько это возможно, выручку от продажи активов для погашения имеющейся за предприятием задолженности.

Как правило, предполагается, что бизнес предприятия прекращается и осуществляется лишь процесс ликвидации предприятия. Ликвидация крупного пpeдпpиятия занимает около двух лет.

Расчет текущей стоимости активов  осуществляется с помощью метода накопления активов, с использованием данных баланса предприятия на дату оценки (либо на последнюю отчетную дату). Проверка и корректировка  счетов баланса производятся одновременно с проведением инвентаризации имущества  предприятия на дату оценки. Инвентаризация имущества предприятия осуществляется в соответствии с мeтoдичecкими указаниями по инвентаризации имущества и финансовых обязательств. Одновременно с инвентаризацией имущества предприятия рассчитываются рыночная стоимость земельного участка, на котором оно расположено и текущая стоимость остальных активов.

Корректировка текущей стоимости  активов.При расчете ликвидационной стоимости предприятия необходимо учесть и вычесть из стоимости активов затраты, связанные с их ликвидацией. Это административные издержки по поддержанию paбoты предприятия вплоть до завершения его ликвидации, комиссионные выплаты, необходимые налоги и сборы, выходные пособия и выплаты, расходы на перевозку проданных активов и пр. Вырученная от продажи активов денежная сумма, очищенная от сопутствующих затрат, дисконтируется на дату оценки по повышенной ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск и срок поступления денег.

После корректировки статей актива баланса, необходимо осуществить корректировку  пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженности. Особое внимание при этом необходимо уделить  расчетам по привилегированным акциям, налоговым платежам, а также по так называемым условным обязательствам, которые часто возникают в  результате текущих или потенциально возможных судебных разбирательств. Возможно, что в ходе анализа кредиторской задолженности можно будет провести переговоры по изменению условий  возврата долгов предприятия.

После определения всех затрат, связанных  с ликвидацией предприятия, скорректированная  стоимость всех активов баланса  уменьшается на сумму затрат, связанных  с ликвидацией предприятия, а  также на величину всех обязательств предприятия. Таким образом, получается величина ликвидационной стоимости предприятия.

Ликвидационная стоимость объекта  оценки может быть рассчитана прямым или косвенным методом.

Прямой метод основывается на сравнительном  подходе и может осуществляться или путем прямого сравнения  с аналогами, или через статистическое моделирование (корреляционно-регрессионный  анализ). Однако, данный метод обладает ограниченной применимостью в российских условиях ввиду недостаточности и труднодоступности информационной базы по ценам сделок в условиях вынужденной продажи (в т.ч. конкурсного производства).

Косвенный метод выражается в расчете  ликвидационной стоимости объекта  относительно его рыночной стоимости. Он осуществляется в три тапа: расчет рыночной стоимости объекта, расчет скидки на вынужденный характер продажи  объекта, расчет ликвидационной стоимости  объекта. В рамках данной работы нами использовался этот вариант.

Рассмотрим основные этапы применения метода ликвидационной стоимости (в рамках затратного подхода). Итогом его применения является расчет текущей (на дату оценки) стоимости выручки, очищенной от расходов в ходе ликвидационной продажи всех активов предприятия (возможно частичное прямое уничтожение части имущества) и продисконтированной на дату оценки объекта оценки.

Первый этап. Получение оценщиком (в соответствии с законом об оценочной  деятельностью) необходимой внешней  и внутренней информации о предприятии, включая баланс на дату оценки или  на ближайшую к ней дату. На этом этапе также крайне необходимо проведение инвентаризации ликвидируемого имущества  и обязательств совместно с ликвидационной комиссией корректировок балансового отчета в ходе его нормализации, в том числе установление размера требований кредиторов в реестре требований.

Второй этап. Разработка календарного графика ликвидации активов в  ходе их распродажи и/или прямого  уничтожения части имущества. Разработка графика возможна после установления вида ликвидации активов (вынужденной  с ограниченным сроком экспозиции или  упорядоченной с разумным сроком, и/или с частичным уничтожением имущества) в результате финансового  и экономического анализа. Разработка графика необходима, поскольку разные активы имеют разную ликвидность  и срок экспозиции.

Третий этап. Определение прогнозной величины выручки от реализации каждого  актива в соответствии с календарным  графиком и в ходе сравнительного анализа рынков данных активов. Если на втором этапе оценщик определил  для расчета вынужденный вид ликвидационной стоимости согласно принятому управленческому решению ликвидационной комиссии о соответствующем виде ликвидации с коротким сроком экспозиции, то он применяет поправку на вынужденность быстрой продажи к вероятной оценочной выручке на третьем этапе.

Четвертый этап. Очищение выручки  от реализации от прямых затрат, связанных  с реализацией каждого актива (группы активов). Расчет ставки дисконта с учетом риска инвестирования в  предприятие. Дисконтирование (в месяцах) скорректированной выручки от реализации каждого актива (группы активов) для расчета текущей стоимости каждой выручки. Определение текущей стоимости общей выручки от реализации всех активов путем их сложения.

Пятый этап. Прибавление текущей стоимости денежных потоков от возможной производственной деятельности ликвидируемого предприятия (уменьшение - от убытков).

Шестой этап. Определение текущей стоимости затрат, связанных с сохранением имущества и с управлением текущей деятельности ликвидируемого предприятия. Если месячная величина конкретного вида затрат фиксирована в пределах всего срока ликвидации предприятия, то рекомендуется рассчитывать текущую стоимость ежемесячных аннуитетов этой величины.

Седьмой этап. Уменьшение текущей стоимости общей выручки от реализации всех активов на величину текущей стоимости ежемесячных затрат (четвертый — пятый этап).

Восьмой этап. Заключительное уменьшение текущей стоимости общей выручки от реализации всех активов на величину определенных в реестре требований кредиторов в соответствии с законодательно установленной очередностью и порядком их удовлетворения. Если дата оценки ликвидационной стоимости не совпадает (как правило, опережает) с датой составления реестра требований кредиторов, то возможно уточнение величины ликвидационной стоимости с учетом временной оценки периода реинвестирований средств (см. шестой этап) между двумя датами. Вместе с тем следует консервативно решать важный вопрос антикризисного управления в части реинвестирования свободных средств даже в самые надежные финансовые инструменты. Ведь речь идет о деньгах кредиторов, и даже незначительный риск в данном случае скорее всего неоправдан. Впрочем, можно также рассматривать вариант направления свободных средств в предпродажное улучшение ряда активов. Но это выходит за рамки расчетов на восьмом этапе.

Несмотря на последовательность этапов расчета величины ликвидационной стоимости, ликвидационная комиссия (конкурсный управляющий) вместе с оценщиком и другими специалистами должна выбрать для себя наиболее приемлемый вариант ликвидации с учетом интересов кредиторов, фактора времени, растянутых во времени разных расходов на ликвидацию и величины выручки от ликвидации имущества. Интересы кредиторов могут совпасть с интересами должника на любой стадии ликвидации (конкурсного производства) в форме заключения мирового соглашения с количественными изменениями в отношениях должника и кредиторов. В конкурсном производстве может осуществиться по стечению обстоятельств исполнение обязательств должника собственником имущества должника — унитарного предприятия, учредителями (участниками) должника либо третьим лицом или третьими лицами. Такие ситуации могут возникнуть в ходе ликвидации.

На величину ликвидационной стоимости могут разнонаправленно действовать выручка и расходы с учетом их совершения в разное время. Так, чтобы получить значительно большую стоимость от реализации каждой группы активов, потребуются значительно большие расходы на специалистов-аналитиков и специалистов - организаторов торгов. Текущая стоимость большей выручки от продажи актива в ходе упорядоченной ликвидации может оказаться меньше, чем текущая стоимость меньшей выручки от продажи актива в ходе вынужденной ликвидации из-за большего срока экспозиции, а следовательно, дисконтирования в первом случае (без учета величины ставки дисконтирования).

Величина ликвидационной стоимости может быть положительной в случае ликвидации предприятия. Она может быть нулевой юридически, если стоимости ликвидационного имущества недостаточно для удовлетворения требований всех кредиторов в ходе конкурсного производства, к которому следует обязательно перейти. По определению арбитражного суда о завершении конкурсного производства требования кредиторов, не удовлетворенные по причине (обоснованной) недостаточности имущества должника, считаются погашенными. Величина ликвидационной стоимости может быть отрицательной в случае ликвидации активов путем их прямого уничтожения.

 

 

 

5. Задачи по определению стоимости предприятия методом ликвидационной стоимости

Задача 1.

Определить  ликвидационную стоимость предприятия  на основе следующих данных бухгалтерского баланса:

• основные средства - 2 500 000 руб.
• нематериальные активы - 20 000 руб.
• долгосрочные финансовые вложения - 8 000 руб.
• запасы сырья и материалов - 410 000 руб.
• дебиторская задолжность - 800 000 руб.
• денежные средства - 50 000 руб.
• долгосрочная задолжность - 1 850 000 руб.

Согласно  заключению оценщика основные средства стоят на 15% дороже, нма - 30% дешевле, долгосрочные на 50% дешевле, 25% запасов сырья и материалов устарело и может быть продано за 60% их балансовой стоимости, 40% дебиторской задолжности не будет собрано. В целом ликвидация предприятия займет 11 месяцев, при этом запасы сырья и материалов будут ликвидированы через 1 месяц, нма - через 3 месяца, оставшаяся после переоценки дебиторская задолжность будет получена через 4 месяца. Долгосрочная задолжность предприятия будет погашена через 10 месяцев. Выходные пособия и затраты на ликвидацию не дисконтируются и составляют 300 000 рублей. Ставка дисконтирования 14% при ежемесячном начислении.

Расчет  ликвидационной стоимости производиться  на основании следующей формулы: V = V_{активов}+CF-Cost-Q, где V_{активов} - текущая стоимости активов предприятия, CF прибыль (убытки) ликвидационного периода, Cost - стоимость затрат на ликвидацию, Q - стоимость долговых обязательств предприятия.

Алгоритм решения:

1. Вносим корректировки оценщика.
2. Приведение стоимостей к дате оценки (дисконтирование поступлений).
3. Находим ликвидационную стоимость (вычитаем стоимость задолжности).

Этап 1: внесение корректировок оценщика

ОС = 2500 * 1,15 = 2 875

НМА = 20 000 * (1-0,3) = 14 000

ДФВ = 8 000 * (1-0,5) = 4 000

Запасы = 410 000 - 410 000*0,25*0,6 = 369 000

ДЗ = 800 000 * 0,6 = 480 000

ДС = 50 000

Этап 2: дисконтируем стоимости согласно графику реализации.

ОС = 2 875 000 * 0,88021 = 2 530 603

НМА = 14 000 * 0,9658 = 13 521,2

ДФВ = 4 000 * 0,88021 = 3520,84

Запасы = 369 000 * 0,98847 = 364745,43

ДЗ = 480 000 * 0,95466 = 458236,8

ДС = 50 000 (не дисконтируются)

Сумма = 3420628, 02.

Этап 3: находим ликвидационную стоимость (вычитаем стоимость задолжности).

Долгосрочная  задолжность = 1 850 000 * 0,89048 = 1 647 388

Ликвидационная  стоимость = 3 420 628,02 - 1 647 388 - 300 000 = 1 473 240,02

Задача 2.

Определите  ликвидационную стоимость предприятия (бизнеса) на основе следующих данных.

Балансовая  стоимость активов и пассивов предприятия:

• Денежные средства = 150 000
• Дебиторская задолженность = 300 000
• Товарно-материальные запасы = 700 000
• Основные средства = 2 400 000
• Всего активы = 3 550 000
• Текущие обязательства = 800 000
• Долгосрочная задолженность = 850 000
• Собственный капитал = 1 900 000