Анализ цены и структуры капитала АО

В Гражданском  кодексе РФ предусмотрено требование о том, что, начиная со второго  года деятельности предприятия его  уставный капитал не должен быть меньше, чем чистые активы. Если данное требование нарушается, то предприятие обязано уменьшить (перерегистрировать) уставный капитал, поставив его в соответствие с величиной чистых активов (но не менее минимальной величины). Формирование резервного капитала является обязательным для акционерных обществ, его минимальный размер не должен быть менее 15%  от уставного капитала.

Добавочный капитал- показывает прирост стоимости имущества в результате переоценок основных средств и незавершенного строительства организации, производимых по решению правительства, полученные денежные средства и имущество в сумме превышения их величины над стоимостью переданных за них акций и другое. Добавочный капитал может быть использован на увеличение уставного капитала, погашение балансового убытка за отчетный год, а также распределен между учредителями предприятия и на другие цели. При этом порядок использования добавочного капитала определяется собственниками, как правило, в соответствии с учредительными документами при рассмотрении результатов отчетного года.

Нераспределенная прибыль- это доля прибыли компании, которая не идет в уплату налогов и не распределяется между акционерами в виде дивидендов, а повторно инвестируется в активы этой компании. Нераспределенная прибыль может инвестироваться в основной капитал, может храниться и в виде кассовых остатков или пригодных для обращения на рынке ценных бумаг, использоваться для финансирования поглощения других фирм, для пролонгирования кредитов клиентам, на выплаты по ссудам или для увеличения ликвидных активов.

Социальные фонды(специальные) -создаются за счет чистой прибыли хозяйствующего субъекта и должны служить для определенных целей в соответствии с уставом или решением акционеров и собственников. Эти фонды являются разновидностью нераспределенной прибыли. Иначе говоря, это нераспределенная прибыль, имеющая строго целевое назначение.

Все источники  формирования собственных средств предприятия можно разделить на 2 группы:

1. Внутренние источники:

1. нераспределенная прибыль;
2. амортизационные отчисления.

2. Внешние источники:

1. дополнительные взносы учредителей;
2. эмиссия ценных бумаг;
3. безвозмездная финансовая помощь;
4. прочие источники.

Среди внутренних источников основную часть составляют нераспределенная прибыль, именно этот источник обеспечивает прирост собственного капитала и, соответственно, рост рыночной стоимости предприятия.

Амортизационные отчисления также играют определенную роль в составе внутренних источников, особенно на предприятиях с высокой стоимостью основных фондов; однако сумму собственного капитала они не увеличивают, а лишь являются средством его реинвестирования.

В составе внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов основной метод принадлежит привлечению предприятием дополнительного паевого (путем дополнительных взносов средств в уставной фонд) или акционерного (путем дополнительной эмиссии и реализации акций) капитала.

В число прочих внешних источников входят бесплатно передаваемые предприятию материальные и нематериальные активы, включаемые в состав его баланса.

 

1.2 Заемный капитал

Привлечение заемного капитала позволяет существенно  расширить производственные возможности  предприятия, обеспечить более эффективное  использование собственного капитала, ускорить формирование различных целевых  финансовых фондов.

Заемный капитал представляет собой часть стоимости имущества  организации, приобретенного в счет обязательства вернуть поставщику, банку, другому заимодавцу деньги либо ценности, эквивалентные стоимости  такого имущества.

Все формы  заемного капитала – это финансовые обязательства, подлежащие погашению  в определенный срок.

В составе заемного капитала различают краткосрочные и долгосрочные заемные средства, кредиторскую задолженность (привлечённый капитал).

Долгосрочные заемные средства — это кредиты и займы, полученные организацией на период более года, срок погашения которых наступает не ранее чем через год. Кредиты и займы, привлекаемые на долгосрочной основе, направляются на финансирование приобретения имущества длительного использования.

Краткосрочные заемные средства — обязательства, срок погашения которых не превышает года. Среди этих средств следует выделить текущую кредиторскую задолженность, которая возникает в результате коммерческих и других текущих расчетных операций. К ней относятся: задолженность персоналу по оплате труда; задолженность бюджету и внебюджетным фондам по обязательным платежам; авансы полученные; предварительная оплата заказов и продукции; задолженность поставщикам и другие виды задолженности. Краткосрочные кредиты и займы и кредиторская задолженность являются источниками формирования оборотных активов

Привлечение заёмных средств – довольно распространённая практика. С одной стороны, это фактор успешного функционирования предприятия, способствующий быстрому преодолению дефицита финансовых ресурсов, свидетельствующий о доверии кредиторов и обеспечивающий повышение рентабельности собственных средств.

С другой стороны, предприятие обременяется финансовыми обязательствами (особенно если уровень процентов за кредит высокий). Привлечение заёмных средств  широко практикуется при агрессивной  политике финансирования. Величина и  эффективность использования заёмных  средств – одна из главных оценочных  характеристик эффективности управленческих решений. В целом, хозяйствующие  субъекты, использующие кредит, находятся  в более выигрышном положении, нежели предприятия, опирающиеся только на собственный капитал. Несмотря на платность  кредита, использование последнего обеспечивает  повышение рентабельности предприятия.

Таким образом, предприятие, использующее заемный  капитал, имеет более высокий  финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного  объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

 

 

2. ПОНЯТИЕ ЦЕНЫ КАПИТАЛА И МЕТОДИКА ЕЕ РАСЧЕТА. СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА.

 

Капитал, как и любой  другой фактор производства, имеет  свою стоимость (цену). В основе лежат  затраты. Цена капитала определяется затратами, связанными с его привлечением.

2.1 Цена капитала и методика  ее расчета

Цена капитала - это сумма средств, которую надо уплатить за пользование финансовыми ресурсами, выраженная в процентах по отношению к объему этих ресурсов.

Так, например, при привлечении  акционерного капитала нужно выплачивать  дивиденды по акциям, при использовании  банковских кредитов – проценты за предоставленные ссуды, инвесторам – проценты за пользование инвестициями.

1. Стоимость источников собственного капитала.
1. Стоимость источника средств «Привилегированные акции».

Стоимость привлекаемого капитала путем эмиссии  своих ценных бумаг определяется как стоимость собственного капитала, увеличенная на затраты по эмиссии  и сумму процентов к рыночной цене акций. Рассчитывается отдельно по привилегированным и обыкновенным акциям. Причина подразделения уставного  капитала на два элемента состоит  в том, что привилегированные  акции можно рассматривать как  гибрид, сочетающий свойства обыкновенных акций и заемного капитала - облигаций.

Акционеры в обмен на предоставление своих  средств организации рассчитывают на получение дивидендов. Их доход  численно будет равен затратам организации  по обеспечению данного источника  средств. Поэтому с позиции организации стоимость такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

Многие  организации используют привилегированные  акции как составную часть  своих собственных средств финансирования. Этот источник средств имеет определенную специфику. Во-первых, на дивиденды  по привилегированным акциям не распространяются налоговые льготы. Во-вторых, хотя выплаты  дивидендов не являются обязательной, организации обычно делают это (наиболее распространенным типом является гарантия постоянного дивиденда; обычно в  процентах от номинала привилегированной  акции).

Поскольку по привилегированным акциям выплачивается  фиксированный процент от номинала (т.е. известна величина дивиденда), то стоимость этого источника средств  равна доходности бессрочной привилегированной  акции для инвестора и рассчитывается по формуле:

,     (1)

где D - дивиденд, выплачиваемый по привилегированной акции; Р - чистая сумма средств, полученная от продажи привилегированной акции.

Оценка  по формуле (1) может искажаться в  случае, если было несколько выпусков акций, в ходе которых они продавались  по разной цене. В этом случае можно  воспользоваться формулой средней  арифметической.

2. Стоимость источника средств «Обыкновенные акции».

Их цена измеряется на основе различных методов, но наиболее распространенным является расчет, основанный на измерении прогнозируемого  уровня дивиденда или дивиденда, выплаченного в отчетном периоде, скорректированного на прогнозируемый прирост дивидендов, то есть:

,     (2)

где - прогнозное значение дивиденда на отчетный период; - рыночная цена обыкновенной акции; g – прогнозируемый темп роста дивидендов.

3. Стоимость источника «Нераспределенная прибыль».

Другим  источником собственного капитала является нераспределенная прибыль - чистый доход  организации, остающийся после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным  акциям и процентов по облигациям. Нераспределенная прибыль принадлежит  владельцам обыкновенных акций и  может быть использована на реинвестирование в развитие производства или выплату  дивидендов акционерам.

Реинвестируемая прибыль чаще всего является основным источником пополнения средств организации как для расширения текущей деятельности, так и для реализации инновационных проектов. Причин тому несколько: 1) эти средства мобилизуются максимально быстро и не требуют какого-то специального механизма, как в случае с эмиссией акций или облигаций; 2) в некотором смысле этот источник обходится дешевле других, поскольку не возникает эмиссионных расходов; 3) он безопасен в смысле отсутствия эффекта негативного влияния информации о новой эмиссии.

Стоимость источника «нераспределенная прибыль» может рассчитываться различными методами, а ее величина достаточно легко интерпретируется следующим образом. Полученная организацией прибыль после соответствующих  отчислений подлежит распределению  среди владельцев обыкновенных акций. Акционеры не возражают против реинвестирования прибыли, если ожидаемая отдача от такого реинвестирования не меньше, чем отдача от альтернативных источников инвестирования той же степени риска. В противном  случае владельцы обыкновенных акций  предпочтут получить дивиденды и  используют эти средства на рынке  капитала. В некотором смысле реинвестирование прибыли равносильно приобретению новых акций своей организации.

Таким образом, стоимость источника средств  «нераспределенная прибыль» ( ) примерно равна стоимости источника средств «обыкновенные акции».

Цена  нераспределенной прибыли будет  равна рентабельности, которую смогли бы получить собственники предприятия  при вложении ими дивиденда в  альтернативный проект со сравнимыми характеристиками.

                                

= СК *(1 – ПД)*(1 – У),                                    (3)

где ПД –  подоходный налог, У – услуги андеррайтеров.

Стоимость источника «нераспределенная прибыль» представляет собой доходность обыкновенных акций организации и определяется теми же методами, что и стоимость  источника «обыкновенные акции» (она определяется величиной требуемой  доходности владельцев обыкновенных акций).

,     (3.1)

где - прибыль, направляемая на выплату дивидендов акционерам на вложенный ими капитал, %; - сумма собственного капитала, принадлежащего его владельцам.

 

2. Стоимость источников заемного капитала.

Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные организацией облигации.

1. Стоимость банковского кредита.

Несмотря  на многообразие видов, форм и условий  банковского кредита, его стоимость  определяется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты организации по его обслуживанию.

Стоимость долгосрочных ссуд банка должна определяться с учетом налога на прибыль, так как  согласно нормативным документам проценты за пользование ссудами банка  включаются в себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль, уплачиваемого организацией. В результате увеличивается чистая прибыль организации. Поэтому стоимость единицы этого источника средств меньше, чем уплачиваемый банку процент.