Прервем ненадолго
рассмотрение этих моделей и
посмотрим на посредничество
в фондовых сделках с иной
точки зрения. Посредник ведь
может действовать двояко. Во-первых,
за свой счет, становясь на
время владельцем бумаг и получая
доход как разницу между курсами
покупки и продажи. На американском
внебиржевом рынке таких посредников
называют дилерами. Во-вторых, он
может работать за определенный
процент от суммы сделки, то
есть за комиссионное вознаграждение,
просто принимая от своих клиентов
поручения на куплю-продажу акций.
В первой и второй
моделях сделки посредник может
выступать либо в одном качестве,
либо в другом. В третьей модели
соблюдается разделение труда:
центровой посредник работает
за свой счет, а фланговые -
на комиссионных началах. Третья
модель долгое время, вплоть
до середины 80-х годов, существовала
на бирже в Лондоне, по ней
до сих пор функционирует Нью-Йоркская
фондовая биржа. Центровой посредник в
Лондоне именовался джоббером, в Нью-Йорке
- специалистом. Фланговые посредники
и там и там именуются брокерами.
На развитом фондовом
рынке единообразия в посреднических
операциях нет, - все три модели
сосуществуют, своя "фондовая ниша"
находится для каждой. Положим,
брокер с обширной клиентурой
получает, помимо прочих, два поручения,
причем курс и размер предложения
продать совпадает с параметрами
заказа на покупку. Брокеру
остается только оформить сделку,
с чем он благополучно справляется
в одиночку, не нуждаясь в услугах
других посредников.
Членами биржи являются
в основном брокеры (индивидуальные
лица) либо брокерские компании,
выполняющие посреднические функции
от имени своих клиентов. Маклеры
или брокеры, которые специализируются
на определенных операциях, располагают
информацией о заключаемых сделках,
курсах акций и т.п. По уставу
фондовых бирж посредники обычно
не имеют права совершать собственные
сделки, но на деле это правило
редко соблюдается. В некоторых
странах биржевые посредники
являются государственными чиновниками
(например, во Франции), в других -
представителями частных фирм (например,
в США, Великобритании). Брокеры
и маклеры за свое посредничество
получают комиссионные, которые
называют брокерскими, либо куртаж.
Членом биржи может быть не
каждое индивидуальное лицо или
компания, а только те, которые
в состоянии внести крупную
сумму денег за место и получить
рекомендации нескольких членов
биржи.
Биржа представляет собой
рынок, на котором продают свои ценные
бумаги, главным образом акции, с
одной стороны корпорации и кредитно-финансовые
учреждения, нуждающиеся в дополнительных
денежных средствах, а с другой стороны
индивидуальные лица, различные организации,
стремящиеся выгодно вложить
личные денежные сбережения. Корпорации,
продавая акции на бирже, продают
вкладчикам долю своей собственности.
При этом особенность биржи как
рынка ценных бумаг состоит в
том, что через нее осуществляется
в основном продажа и покупка
акций старых выпусков, то есть, происходит
переход уже существующих акций
от одного владельца к другому. Подобного
рода операции не приводят, как правило,
к образованию нового капитала, но
они создают так называемые ликвидные
средства, позволяющие увеличить
количество наличных денег. Без наличия
ликвидности вкладчики не стали
бы покупать новые выпуски акций.
Операции по продаже акций осуществляются
на бирже, при этом различают центральные
и региональные биржи.
Инвестор покупает акции
- это приобретение не только доли собственности
в каком-то предприятии, но и ответственности
и определенного финансового
риска предпринимателя. Покупатель
акций получит вознаграждение в
виде дополнительного дохода, если
корпорация или компания будет иметь
прибыль. В ином случае акционер останется
без дивиденда. Он может также
потерять и свой вклад при банкротстве
компании.
Покупателей же (инвесторов)
акции привлекают тем, что их ценность
может расти значительно быстрее
вкладов в банках или государственных
ценных бумаг. В условиях экономического
бума, инфляционных процессов цена
акции растет особенно быстро. Привлекательность
такой формы вложения капитала объясняется
также определенными налоговыми
льготами. Благодаря всему этому,
число акционеров постоянно увеличивается.
Биржа принимает огромное количество
вкладчиков и косвенным путем, главным
образом через пенсионные фонды
предприятий, которые частично вкладываются
в ценные бумаги через биржу.
Круг бумаг, с которыми
проводятся сделки, ограничен. Как уже
было сказано, компания должна удовлетворять
требованиям Биржевого комитета.
Размеры обращения ценных бумаг,
а также интенсивность этого
процесса в настоящее время характеризуется,
например, тем, что в США и Японии
рыночная цена акций, котирующихся на
фондовых биржах этих стран, превышает
5 трлн. долл., т.е. около 80% акций (по стоимости)
за год меняют своих владельцев.
Необходимо иметь в виду, что биржа
- это не весь рынок ценных бумаг,
помимо нее осуществляется огромный
внебиржевой оборот. Так, в США
в 1991 г. через внебиржевой оборот
прошло более 25% (по стоимости) находящихся
в продаже ценных бумаг. В настоящее
время в США основой внебиржевого
оборота является коммуникационная
система НАСДАК (NASDAQ), созданная национальной
ассоциацией фондовых дилеров и
введенная в строй в 1971 г. В
рамках этой системы котируются акции
гораздо большего числа американских
и иностранных корпораций, чем
на всех американских биржах, вместе взятых.
Способность внебиржевого рынка
пропустить по своим каналам миллиарды
акций показывает, что с организационной
точки зрения он развит очень высоко.
Более того, технические возможности
системы НАСДАК позволяют включить
в нее и все акции, котирующиеся
в настоящее время на биржах. Дилерами
по бумагам, котирующимся в системе
НАСДАК, выступают более 360 фирм. Это
основная часть фирм, выполняющих
посреднические функции на внебиржевом
рынке.
Для того чтобы войти
в систему НАСДАК, компании должны
зарегистрировать свои ценные
бумаги в соответствии с Законом
о ценных бумагах от 1933 г. или
Законом об инвестиционных компаниях
от 1940 г.: они должны иметь как
минимум 100 тысяч акций, размещенных
по подписке, и объединять как
минимум 300 акционеров. Кроме того,
предусмотрены дополнительные условие,
касающиеся цены каждой акции,
объема активов и прибыли, наличия
лиц, определяющих рынок этих
акций и курирующих сделки
с ними.
Итак, фондовая биржа –
это место, где находят друг друга
продавец и покупатель ценных бумаг,
где цены на эти бумаги определяются
спросом и предложением на них, а
сам процесс купли-продажи регламентируется
правилами и нормами.
В качестве товара на этом рынке
выступают ценные бумаги - акции, облигации
и т.п., а в качестве цен этих
товаров - курсы этих бумаг. Встает вопрос:
как сообразуются между собой
понятия рынок и биржа, биржа
и аукцион?
Общее у биржи с рынком
- установление цен товаров в зависимости
от спроса и предложения на них. Но,
в отличие от рынка, на бирже могут
продаваться не все товары, а только
допущенные на нее, это с одной
стороны, а с другой, способы купли-продажи
на бирже значительно разнообразнее,
чем на рынке, правда, более регламентированные
Что касается аукциона, то о
нем на бирже напоминает способ назначения
цены: ее выкрикивают. В век электроники
такая система может показаться
лишь данью традиции, но, по мнению биржевиков,
она выполняет ряд полезных функций:
создает необходимую рыночную атмосферу,
обеспечивает публичность торгов. При
одинаковой цене на предлагаемые товары
они скорее достанутся тому, кто
громче выкрикнул цену, поэтому "голосовые
данные" на бирже, как и на аукционе,
имеют немалое значение но, в отличие
от аукциона, цены на товары на биржах
не только растут по отношению к
стартовым, но и падают.
Следовательно, биржа имеет
в своих характеристиках как
черты исторических предшественников,
(таких как рынки, ярмарки, аукционы),
так и собственную специфику.
Роль государства на
фондовом рынке двояка. С одной
стороны, оно активно воспользовалось
финансовыми возможностями рынка
в целях финансирования бюджетных
дефицитов и становится, тем самым,
важным или даже решающим фактором
(например, в Италии) на фондовом
рынке страны. С другой стороны,
оно пытается в целях государственно-монополистического
регулирования воспроизводства
капитала воздействовать административными,
налоговыми и прочими методами,
как на саму фондовую биржу,
так и на поведение действующих
там эмитентов, посредников и
инвесторов. Начиная от правового
статуса биржи и кончая налоговым
обложением дивидендов, государственно-монополистическое
регулирование в состоянии охватить
так или иначе широкий круг
проблем фондового обращения.
Конкретный диапазон мер, применяемый
в рамках государственно-монополистического
регулирования, различный. Его
оценка со стороны финансового
капитала в западноевропейских
странах колеблется между "лояльно"
(например, в Великобритании) и "строго"
(например, во Франции) и воздействует,
конечно, на отношение финансового
капитала к фондовому рынку,
и тем самым, на него самого.
ГЛАВА 3. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
И ОПЕРАЦИИ С НИМИ
Рынок ценных бумаг
представляет собой систему, обладающую
достаточно сложной, разветвленной
структурой. Классификация этого
рынка может быть осуществлена
по различным признакам. Прежде
всего, следует выделить сегменты
рынка в соответствии с конкретными
видами ценных бумаг, находящихся
в обращении. В этом отношении
выделяются рынки облигаций, акций,
а также ряда новых специальных
видов ценных бумаг, к которым
относятся конвертируемые акции, варранты,
фьючерсы и опционы. Несколько слов об
этих новых типах ценных бумаг.
Финансовые фьючерсы
представляют собой стандартные
срочные контракты, заключаемые
между продавцом (эмитентом) и
покупателем, на осуществление
купли-продажи определенного финансового
инструмента по заранее зафиксированным
ценам в будущем. Поскольку
сделки заключаются на бирже,
то она дает гарантию их
исполнения.
Опционы представляют
также срочные контракты на
определенный товар или финансовый
инструмент, отличающиеся от фьючерсов
тем, что они предусматривают
право, а не обязанность на
проведение той или иной операции,
которым пользуется покупатель
опциона. Операции с опционами
проводятся на тех же биржах,
что и сделки со срочными
фьючерсными контрактами, хотя
существуют и специальные биржи
для опционов (например, Чикагская
биржа опционов).
Одной из разновидностей
опционов являются варранты, дающие
их держателям право на приобретение
тех или иных фондовых ценностей.
Их отличает от опционов более
продолжительный срок и тот
факт, что опцион обычно выписывается
на существующий актив, в то
время как выполнение продавцом
варранта обязательства продать,
например, акции (наиболее распространенный
вид варрантов) приводит к созданию
нового акционерного капитала.
Рынок ценных бумаг
подразделяется также на первичный
рынок, на котором происходит
мобилизация капитала посредством
продажи новых ценных бумаг,
и вторичный, на котором обращаются
ранее выпущенные ценные бумаги.
Наконец, совокупный рынок ценных
бумаг по форме организации
оборота состоит из биржевых
и внебиржевых операций с ценными
бумагами.
Большая часть совершаемых
на фондовой бирже операций имеет
непроизводительный характер: по своему
содержанию они представляют лишь перемещение
стоимости (или титула стоимости) из
одних рук в другие. Существует
лишь одна операция фондовой биржи, которую
можно рассматривать как производительную
- это размещение новых ценных бумаг.
В тех случаях, когда государство
размещает заем или когда создается
новое акционерное общество, обычно
происходит инвестирование капитала,
прямо или косвенно создаются
стимулы для расширения сферы
производства. Подобные операции влекут
за собой также и усиление процессов
концентрации и централизации капитала.
За день на крупнейших
фондовых биржах мира осуществляются
операции с десятками миллионов
акций. Основными видами биржевых
операций являются непосредственная
купля и продажа акций, а
также заключение срочных сделок.
Как и любой другой рынок,
биржа не только опосредует
обращение капиталов, инвестированных
в ценные бумаги, но является
одновременно и ареной спекулятивных
махинаций. Значительная часть
биржевых операций ориентирована
на получение спекулятивной прибыли
в связи с использованием постоянных колебаний
рыночных цен (курсов) ценных бумаг. Биржевая
спекулятивная игра может осуществляться
как в расчете на повышение курса акций
(игроков, придерживающихся такой стратегии,
называют быками), так и в надежде на падение
курса (их называют медведями).
При осуществлении
спекулятивных сделок принимается
во внимание не только прибыль,
но и степень риска. Все совершаемые
на фондовой бирже сделки можно
разделить на три группы: сделки
с полной гарантией; нормально-спекулятивные
сделки; сверхспекулятивные сделки,
риск по которым невозможно
учесть.
К первой группе
относятся операции с ценными
бумагами государства, ТНК; ко
второй - с акциями и облигациями
промышленных фирм, банков и т.п.;
к третьей - с новыми эмиссиями
ценных бумаг малоизученных компаний,
впервые попавших в биржевой
оборот. Естественно, что риск
может быть чреват разными
последствиями.
Однако было бы неправильно
сводить к спекуляции всю деятельность
биржи, уподобляя ее гигантскому
игорному дому. Это не так, ибо
биржа играет конструктивную
роль в системе капиталистического
производства, придавая необходимые
динамизм и гибкость инвестиционному
процессу.
Крупные корпорации, банки,
страховые компании использовали
рынок ссудных капиталов и
ценных бумаг для всякого рода
спекулятивных сделок, направленных
на дальнейшее обогащение и
концентрацию капитала внутри
отдельных монополистических групп.
Важную роль в этом сыграли
инвестиционные компании, которые
развились благодаря сделкам
с ценными бумагами. Они выпускают
акции и облигации, которые
приобретаются мелкими инвесторами.
На вырученные средства инвестиционные
компании покупают другие акции
на бирже. Играя на повышении
и понижении курса акций, они
получают дополнительные прибыли.
Этот основной метод обогащения
инвестиционных компаний называется
«леверидж». Иногда еще и обыкновенные
акции приобретаются за счет
заемных средств. Это позволяет
вкладывать относительно мало
инвестиционных средств самой
компании. Долг при повышении
котировок остается постоянным,
а вся прибыль приходится на
небольшой первоначальный вклад.