Базовые концепции финансового менеджмента

 

                  БАЗОВЫЕ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВОГО  МЕНЕДЖМЕНТА

 

 

       Финансовый   менеджмент   базируется    на    ряде    взаимосвязанных

фундаментальных концепций, развитых в рамках теории финансов. Концепция  (от

лат. conceptio — понимание, система) представляет собой определенный  способ

понимания и трактовки какого-либо явления. С помощью концепции  или  системы

концепций выражается основная  точка  зрения  на  данное  явление,  задаются

некоторые конструктивистские  рамки,  определяющие  сущность  и направления

развития этого явления.

В финансовом менеджменте основополагающими  являются

следующие  концепции: 

денежного   потока,  

временной   ценности   денежных ресурсов, 

компромисса  между  риском  и  доходностью, 

стоимости  капитала,

эффективности  рынка   капитала,  

асимметричности   информации,  

агентских отношений,    

альтернативных     затрат,    

временной     неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта.

Дадим краткую их характеристику.

 

1.

       Как отмечалось выше, одним из основных  разделов  работы  финансового

менеджера  является  выбор  вариантов  целесообразного   вложения   денежных

средств.  В  частности,  это  делается  в  рамках   анализа   инвестиционных

проектов,  в  основе  которого  лежит  количественная  оценка  связанного  с

проектом  денежного  потока  как  совокупности  генерируемых  этим  проектом

притоков  и  оттоков  денежных  средств  в  разрезе   выделенных   временных

периодов.  Концепция  денежного   потока   предполагает   а)   идентификацию

денежного  потока,  его  продолжительность  и  вид;  б)   оценку   факторов,

определяющих величину его элементов; в) выбор коэффициента  дисконтирования,

позволяющего сопоставлять элементы потока, генерируемые в различные  моменты

времени; г) оценку риска, связанного с данным потоком и способ его учета.

 

2.

       Временная ценность является объективно  существующей  характеристикой

денежных ресурсов. Смысл ее состоит в том, что денежная  единица,  имеющаяся

сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то время,  не

равноценны.  Эта  неравноценность  определяется  действием   трех   основных

причин: инфляцией, риском неполучения ожидаемой суммы и оборачиваемостью.

А)       Инфляция присуща практически любой  экономике,  причем  бытовавшее  в

нашей стране в течение  многих  лет  сугубо  негативное  отношение  к  этому

процессу не вполне корректно. Происходящее в условиях инфляции  перманентное

обесценение денег, вызывает, с одной стороны, естественное желание их  куда-

либо вложить, т.е. в известной мере стимулирует инвестиционный  процесс,  а,

с другой стороны, как раз отчасти и объясняет,  почему  различаются  деньги,

имеющиеся в наличии и ожидаемые к получению.

Б)       Вторая причина различия — риск неполучения ожидаемой  суммы  —  также

достаточно очевидна. Любой договор, согласно которому  в  будущем  ожидается

поступление   денежных   средств,   имеет   ненулевую    вероятность    быть

неисполненным вовсе или исполненным частично.

В)       Третья причина — оборачиваемость — заключается в  том,  что  денежные средства, как и любой актив, должны с течением  времени  генерировать  доход по ставке, которая представляется приемлемой владельцу этих средств. В  этом смысле сумма, ожидаемая к получению через некоторое время, должна  превышать аналогичную сумму, которой располагает инвестор в момент  принятия  решения, на величину приемлемого дохода.

       Поскольку решения финансового  характера с необходимостью предполагают

сравнение, учет и анализ денежных потоков,  генерируемых  в  разные  периоды

времени, для финансового менеджера концепция временной ценности денег  имеет

особое значение.

 

3.

       Концепция компромисса между риском и доходностью состоит в  том,  что

получение любого дохода в бизнесе чаще  всего  сопряжено  с  риском,  причем

связь   между   этими   двумя   взаимосвязанными   характеристиками    прямо

пропорциональная: чем выше требуемая или ожидаемая доходность,  т.е.  отдача

на вложенный капитал, тем выше  и  степень  риска,  связанного  с  возможным

неполучением этой доходности; верно и  обратное.  Безусловно,  в  финансовом

менеджменте могут ставиться и решаться  различные  задачи,  в  том  числе  и

предельного характера,  например  максимизация  доходности  или  минимизация

риска, однако, чаще всего речь идет о достижении разумного соотношения  между

риском и доходностью.

       Категория риска в финансовом  менеджменте принимается  во  внимание  в

различных  аспектах:  в  приложении  к   оценке   инвестиционных   проектов,

формированию  инвестиционного  портфеля,  выбору  тех  или  иных  финансовых

инструментов,  принятию   решений   по   структуре   капитала,   обоснованию

дивидендной политики, оценке структуры затрат и др.

 

4.

       Деятельность любой компании  возможна лишь при наличии  источников  ее

финансирования.  Они  могут  различаться  по  своей  экономической  природе,

принципам  и  способам  возникновения,  способам   и   срокам   мобилизации,

продолжительности существования, степени управляемости, привлекательности  с

позиции тех или иных контрагентов и т.п. Однако, вероятно,  наиболее  важной

характеристикой  источников  средств  является  стоимость  капитала.   Смысл

концепции стоимости капитала состоит в том, что обслуживание того или  иного

источника обходится компании не одинаково.  Каждый  источник  финансирования

имеет свою стоимость.  Стоимость  капитала  показывает  минимальный  уровень

дохода, необходимого для покрытия затрат по поддержанию данного источника  и

позволяющего не  оказаться  в  убытке.  Не  случайно  количественная  оценка

стоимости  капитала  имеет  ключевое  значение  в   анализе   инвестиционных

проектов  и  выборе  альтернативных  вариантов  финансирования  деятельности

компании.

 

5.

       В условиях рыночной экономики  большинство компаний  в  той  или  иной

степени связано с рынком капитала. Крупные компании и организации  выступают

там и в роли кредиторов, и в  роли  инвесторов,  участие  мелких  фирм  чаще

всего   ограничивается   решением   краткосрочных   задач    инвестиционного

характера. В любом случае  принятие  решений  и  выбор  поведения  на  рынке

капитала, равно как  и  активность  операций,  тесно  связаны  с  концепцией

эффективности рынка.  Логика  подобных  операций  такова.  Объем  сделок  по

покупке или продаже ценных бумаг зависит от того,  насколько  точно текущие

цены соответствуют внутренним стоимостям. Цена зависит от  многих  факторов,

в том числе и от информации.  Предположим,  что  на  рынке,  находившемся  в

состоянии равновесия, появилась новая  информация  о  том,  что  цена  акций

некоторой компании занижена. Это приведет к  немедленному  повышению  спроса

на акции и последующему росту цены до  уровня,  соответствующего  внутренней

стоимости этих акций. Насколько быстро  информация  отражается  на  ценах  и

характеризуется уровнем эффективности рынка.

       Прежде всего подчеркнем, что в приложении  к  рынку  капитала  термин

«эффективность» понимается не в экономическом,  а  в  информационном  плане,

т.е. степень эффективности рынка характеризуется уровнем его  информационной

насыщенности  и  доступности  информации   участникам   рынка.   В   научной

литературе рассматриваемая концепция  известна  как  гипотеза  эффективности

рынка (ЕМН).

       Согласно этой гипотезе при  полном  и  свободном  доступе  участников

рынка к информации цена акции на данный момент является  лучшей  оценкой  ее

реальной стоимости. В условиях эффективного рынка любая новая информация  по

мере ее поступления немедленно отражается на ценах на акции и другие  ценные

бумаги. Более того, эта информация поступает  на  рынок  случайным  образом,

т.е. нельзя заранее предсказать, когда она поступит и в какой степени  будет

полезна.

       Достижение   информационной   эффективности   рынка   базируется   на

выполнении ряда условий.

       1. Рынку свойственна  множественность покупателей и продавцов.

       2. Информация  становится  доступной  всем  субъектам  рынка  капитала

одновременно, и ее получение не связано с какими-либо затратами.

       3. Отсутствуют  трансакционные  затраты,  налоги  и  другие  факторы,

препятствующие совершению сделок.

       4. Сделки, совершаемые  отдельным физическим или юридическим  лицом, не

могут повлиять на общий уровень цен на рынке.

       5. Все субъекты  рынка действуют рационально, стремясь  максимизировать

ожидаемую выгоду.

       6. Сверхдоходы  от  сделки  с  ценными  бумагами  как  равновероятное

прогнозируемое событие для всех участников рынка невозможны.

       Очевидно, что  не  все  из  сформулированных  условий  выполняются  в

реальной жизни в полном объеме — информация не  может  быть  равнодоступной,

она не бесплатна, существуют налоги, затраты и т.п.

 

       Безусловно, создание эффективного  рынка,  возможное  в  принципе,  на

практике нереализуемо. Ни  один  из  существующих  рынков  ценных  бумаг  не

признается аналитиками как эффективный в полном  смысле  этого  слова,  хотя

существование слабой формы  эффективности  некоторых  рынков  подтверждается

эмпирическими исследованиями.

 

6.

       Концепция  асимметричной  информации тесно  связана   с   концепцией

эффективности  рынка  капитала.  Смысл  ее  состоит  в  том,  что  отдельные

категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем  участникам  рынка

в  равной  мере.  Если  такое  положение  имеет  место,  говорят о  наличии

асимметричной информации. Носителями конфиденциальной информации чаще  всего

выступают менеджеры и отдельные владельцы  компаний.  Эта  информация  может

использоваться  ими  различными  способами  в  зависимости  от  того,  какой

эффект, положительный или отрицательный, может иметь ее обнародование.

       В  известной   мере   асимметричность   информации   способствует   и

существованию  собственно  рынка  капитала.  Каждый  потенциальный  инвестор

имеет  собственное  суждение  по  поводу  соответствия  цены  и   внутренней

стоимости ценной бумаги, базирующееся чаще всего на  убеждении,  что  именно

он владеет некоторой информацией, возможно,  недоступной  другим  участникам

рынка. Чем большее число участников придерживается такого мнения, тем  более

активно осуществляются операции  купли/продажи.  Без  особого  преувеличения

можно  утверждать,  что  достижение  абсолютной   информационной   симметрии

поэтому равносильно подписанию смертного приговора фондовому рынку.

       Однако    гипертрофированная    информационная    асимметрия    также

противопоказана рынку. Это хорошо продемонстрировано в работе Дж.  Акерлофа,

посвященной анализу рынка  подержанных  автомобили  [Ackerlof].  Логика  его

рассуждении такова. Среди  подержанных  автомобилей  могут  встречаться  как

вполне приличные, так и  совершенно  негодные  машины.  Если  информационная

асимметрия велика, то потенциальные покупатели  не  смогут  делать  различия

между такими автомобилями и будут стараться максимально занижать  цену,  что

сделает невыгодным продажу приличных автомобилей и  приведет  к   тому,  что

доля негодных машин будет возрастать. Увеличение вероятности  покупки  такой

машины приведет к новому снижению средней цены на рынке и, в  конце  концов,

к исчезновению рынка.

7.

       Концепция  агентских  отношений становится  актуальной  в   условиях

рыночных отношений по мере усложнения форм организации бизнеса.  Большинству

фирм, по крайней мере тем, которые определяют экономику страны,  в  той  или

иной степени присущ разрыв между функцией владения и функцией  управления  и

контроля, смысл которого состоит в том,  что  владельцы  компании  вовсе  не

обязаны вникать в  тонкости  текущего  управления  ею.  Интересы  владельцев

компании и ее управленческого персонала могут совпадать  далеко  не  всегда;

особенно это связано с анализом  альтернативных  решений,  одно  из  которых

обеспечивает сиюминутную прибыль, а  второе  —  рассчитано  на  перспективу.

Выделяют   и   более   дробные    классификации    конфликтующих    подгрупп

управленческих  работников,  каждая  из  которых  отдает   приоритет   своим

групповым  интересам.  Чтобы  в  известной  степени  нивелировать  возможные

противоречия между целевыми установками конфликтующих групп и, в  частности,

ограничить  возможность  нежелательных   действий   менеджеров   исходя   из

собственных интересов, владельцы компании  вынуждены  нести  так  называемые

агентские издержки. Существование  подобных  издержек  является  объективным

фактором, а их величина должна учитываться при принятии решений  финансового

характера.

 

8.

       Одной  из  ключевых  концепций  в  финансовом  менеджменте   является

концепция  альтернативных  затрат,   или   затрат   упущенных   возможностей

(opportunity cost). Смысл ее состоит в следующем.  Принятие  любого  решения