Дивидендная политика

«Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров» утверждает, что компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров. Если основной состав акционеров заинтересован в получении дивидендов, то именно эту дивидендную политику следует предпочесть организации. Акционеры, несогласные с такой практикой, реинвестируют капитал в другие компании, и состав акционеров станет однородным.

Рассмотренные теории взаимосвязаны  и заключаются в обеспечении:

1) максимизации совокупного  достояния акционеров;

2) достаточного финансирования  текущей и инвестиционной деятельности  корпорации.

Применение описанных выше теорий позволило выработать три подхода к формированию дивидендной политики "консервативный",

"умеренный" ("компромиссный") и "агрессивный". Каждому из  этих подходов соответствует  определенный тип дивидендной политики (таблица 1).

 

Таблица 1. Основные типы дивидендной политики акционерного общества

 

Определяющий подход к  формированию дивидендной политики	Варианты используемых типов  дивидендной политики
I. Консервативный подход	1 . Остаточная политика  дивидендных выплат 2. Политика стабильного  размера дивидендных выплат
II. Умеренный (компромиссный) подход	3. Политика минимального  стабильного размера дивидендов  с надбавкой в отдельные периоды  (экстра-дивиденд)
III. Агрессивный подход	4. Политика стабильного  уровня дивидендов 5. Политика постоянного  возрастания размера дивидендов

 

1. Остаточная политика  дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов  образуется после того, как за  счет прибыли удовлетворена потребность  в формировании собственных финансовых  ресурсов, обеспечивающих в полной  мере реализацию инвестиционных  возможностей организации. Если  по имеющимся инвестиционным  проектам уровень внутренней  ставки доходности превышает  средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой  рентабельности), то основная часть  прибыли должна быть направлена  на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий  темп роста капитала (отложенного  дохода) собственников. Преимуществом  политики этого типа является  обеспечение высоких темпов развития  организации, повышение ее финансовой  устойчивости. Недостаток же этой  политики заключается в нестабильности  размеров дивидендных выплат, полной  непредсказуемости формируемых  их размеров в предстоящем  периоде и даже отказ от  их выплат в период высоких  инвестиционных возможностей, что  отрицательно сказывается на  формировании уровня рыночной  цены акций. Такая дивидендная  политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла организации, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

2. Политика стабильного  размера дивидендных выплат предполагает  выплаты неизменной их суммы  на протяжении продолжительного  периода (при высоких темпах  инфляции сумма дивидендных выплат  корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики  является ее надежность, которая  создает чувство уверенности  у акционеров в неизменности  размера текущего дохода вне  зависимости от различных обстоятельств,  определяет стабильность котировки  акций на фондовом рынке. Недостатком  же этой политики является  ее слабая связь с финансовыми  результатами деятельности организации,  в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой при были инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости организации из-за недостаточных темпов приросте собственного капитала.

3. Политика минимального  стабильного размера дивидендов  с надбавкой в отдельные периоды  (или политика "экстра-дивиденда") по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Её преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовым! результатами деятельности организации, позволяющей увеличивать размере дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика даст наибольший эффект в организациях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

4. Политика стабильного  уровня дивидендов предусматривает  установление долгосрочного нормативного  коэффициента дивидендных выплат  по отношению к сумме прибыли  (или норматива распределения  прибыли на потребляемую и  капитализируемую ее части). Преимуществом  этой политики является простота  ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости организации и процессе осуществления такой политики (она "сигнализирует" о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данной организации). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа, если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

5. Политика постоянного  возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом - "никогда не снижай годовой  дивиденд") предусматривает стабильное  возрастание уровня дивидендных  выплат в расчете на одну  акцию. Возрастание дивидендов  при осуществлении такой политики  происходит, как правило, в твердо  установленном проценте прироста  к их размеру в предшествующем  периоде (на этом принципе построена  "Модель Гордона", определяющая  рыночную стоимость акций таких  компаний). Преимуществом такой политики  является обеспечение высокой  рыночной стоимости акций компании  и формирование положительного  ее имиджа у потенциальных  инвесторов при дополнительных  эмиссиях. Недостатком же этой  политики является отсутствие  гибкости в ее проведении и  постоянное подрастание финансовой напряженности если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность организации сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании - если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.2 Факторы, определяющие  дивидендную политику. Нормативное  регулирование.

 

В любой стране имеются  определенные нормативные документы, в той или иной степени, регулирующие различные стороны хозяйственной  деятельности, в том числе и  порядок выплаты дивидендов. Кроме  того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общие тенденции в отношении  выплаты дивидендов. Существуют и  некоторые другие обстоятельства формального  и неформального, объективного и  субъективного характера, влияющие на дивидендную политику. Приведу  наиболее характерные факторы, влияющие на дивидендную политику:

1. Ограничения правового  характера.

В большинстве стран законом  разрешена одна из двух схем - на выплату  дивидендов может расходоваться  либо только прибыль (прибыль отчетного  периода и нераспределенная прибыль  прошлых периодов), либо прибыль  и эмиссионный доход, который  являются составляющей частью добавочного  капитала.

В России дивидендная политика акционерными обществами должна строиться  в соответствии с законодательством, в частности основным регулятивом является Федеральный закон «Об акционерных обществах». В соответствии со статьей 42 Федерального закона «Об акционерных обществах» источником выплаты дивидендов является прибыль общества после налогообложения (чистая прибыль общества). Чистая прибыль - прибыль, остающаяся в распоряжении компании после выплаты налогов, отчислений, обязательных платежей.

Ограничения на выплату, предусмотренные  российским законодательством:

(а) Общество не вправе  принимать решение (объявлять)  о выплате дивидендов по акциям:

- до полной оплаты всего  уставного капитала общества;

- до выкупа всех акций,  которые должны быть выкуплены  в соответствии со статьей  76 Федерального закона «Об акционерных  обществах»;

- если на день принятия  такого решения общество отвечает  признакам несостоятельности (банкротства)  в соответствии с законодательством  РФ о несостоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

- если на день принятия  такого решения стоимость чистых  активов общества меньше его  уставного капитала, и резервного  фонда, и превышения над номинальной  стоимостью определенной уставом  ликвидационной стоимости размещенных  привилегированных акций либо  станет меньше их размера в  результате принятия такого решения;

- в иных случаях, предусмотренных  федеральными законами.

(б) Общество не вправе  принимать решение (объявлять)  о выплате дивидендов по обыкновенным  акциям и привилегированным акциям, размер дивидендов по которым  не определен, если не принято  решение о выплате в полном  размере дивидендов по всем  типам привилегированных акций,  размер дивидендов по которым  определен уставом общества.

(в) Общество не вправе  принимать решение (объявлять)  о выплате дивидендов по привилегированным  акциям определенного типа, по  которым размер дивиденда определен  уставом общества, если не принято  решение о полной выплате дивидендов  по всем типам привилегированных  акций, предоставляющим преимущество  в очередности получения дивидендов  перед привилегированными акциями  этого типа.

(г) Общество не вправе  выплачивать объявленные дивиденды  по акциям:

- если на день выплаты  общество отвечает признакам  несостоятельности (банкротства)  в соответствии с законодательством  Российской Федерации о несостоятельности  (банкротстве) или если указанные  признаки появятся у общества  в результате выплаты дивидендов;

- если на день выплаты  стоимость чистых активов общества  меньше суммы его уставного  капитала, резервного фонда и  превышения над номинальной стоимостью  определенной уставом общества  ликвидационной стоимости размещенных  привилегированных акций либо  станет меньше указанной суммы  в результате выплаты дивидендов;

- в иных случаях, предусмотренных  федеральными законами.

По прекращении вышеуказанных  обстоятельств общество обязано  выплатить акционерам объявленные  дивиденды.

2. Ограничения контрактного  характера

Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том  случае, когда коммерческая организация  хочет получить долгосрочную ссуду. Для того чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент  реинвестируемой прибыли. В России подобной практики нет.

3. Ограничения в связи  с недостаточной ликвидностью

Дивиденды в денежной форме  могут быть выплачены лишь в том  случае, если у компании есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты. Теоретически коммерческая организация может  взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме  того, связано с дополнительными  расходами. Таким образом, коммерческая организация может быть прибыльной, но не готовой к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств.

4. Ограничения в связи  с расширением производства

Многие компании, особенно на стадии становления, сталкиваются с  проблемой поиска финансовых источников для целесообразного расширения производственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны  как компаниям, наращивающим объемы производства высокими темпами, для  приобретения

дополнительных производственных мощностей, так и компаниям с  относительно невысокими темпами роста для обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. Известна практика, когда в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию, что как раз и делается исходя из предположения о предпочтительности развития производства.

5. Ограничения в связи  с интересами акционеров

Как было отмечено выше, в  основе дивидендной политики лежит  общеизвестный ключевой принцип  финансового управления - принцип  максимизации совокупного дохода акционеров. Величина его за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда  и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный  размер дивидендов, Совет директоров компании и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может  повлиять на стоимость компании в  целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая зависит  от многих факторов: общего финансового  положения компании на рынке товаров  и услуг, размера выплачиваемых  дивидендов, темпа их роста и др.