Дивидентная политика организации

Реинвестирование прибыли  – более приемлемая и относительно дешёвая форма финансирования, что  является одной из причин её широкого распространения. В этом случае количество акционеров практически не меняется, это позволяет сохранить сложившуюся  систему контроля за деятельностью компании, а также позволяет избежать дополнительных расходов, связанных с выпуском новых акций.

Ограничения в связи с  инвестиционными возможностями

Интерес любого акционера  – это увеличение собственного капитала. Поэтому если возможность участвовать  в инвестиционном проекте с более  высоким уровнем дохода, чем та, что обеспечивается данной компанией, её акционеры могут продать свои акции. Следует учитывать, что для  крупных акционеров важнее прирост  капитализации компании.

При возникновении потребности  в дополнительном акционерном капитале, компания, выплачивающая высокие  дивиденды, рискует снизить существующий уровень контроля акционеров за компанией. С другой стороны, при низких дивидендных  выплатах структура капитала может  стать неэффективной, и компания будет уязвимой с точки зрения возможности её поглощения, что приведет к потере контроля со стороны акционеров.

Ограничения информационного («сигнального») характера

В условиях рынка информация о дивидендной политики компании тщательно отслеживается инвесторами, финансовыми аналитиками, брокерами  и другими рыночными агентами. Степень стабильности дивидендной  политики для многих акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности данной компании.

Практика показала, что  акции компаний, имеющих стабильные потоки дивидендов, как правило, котируются на рынке выше, чем предприятий  с высокими, но нерегулярно начисляемыми дивидендами.

 

 

 

 

2.3 Оценка дивидендной  политики организации

Дивидендная политика ОАО «Агроном» разработана для предоставления акционерам максимальной ясности относительно стратегии предприятия по распределению и использованию чистой прибыли.

В целях настоящей политики дивидендами считается часть  чистой прибыли предприятия, распределяемая среди акционеров пропорционально  числу имеющихся у них акций.

Дивидендная политика направлена на увеличение фундаментальной стоимости  Компании при ежегодной выплате  дивидендов, исходя из размера прибыли  и объема средств, необходимых для  дальнейшего его развития. Целью  дивидендной политики является обеспечение  устойчивых дивидендных выплат акционера.

Настоящая Дивидендная политика разработана в соответствии с  действующим законодательством  Российской Федерации, Уставом и  его внутренними документами.

Совет директоров ОАО «Агроном» будет руководствоваться положениями настоящей Дивидендной политики при разработке рекомендаций по выплате дивидендов.

Предприятие выплачивает  дивиденды при условии:

• наличия у предприятия чистой прибыли за отчетный период, определенной в соответствии с общепринятыми в РФ принципами бухгалтерского учета;
• отсутствия ограничений на выплату дивидендов, предусмотренных законодательством Российской Федерации;
• сохранения устойчивого финансового состояния и обеспечения перспектив развития предприятия;
• наличия рекомендаций Совета директоров по размеру дивидендов;

Дивиденды акционерам предприятия  выплачиваются из чистой прибыли, определенной на основе бухгалтерской отчетности, составленной в соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации.

Размер рекомендуемого дивиденда  в расчете на одну акцию определяется исходя из величины средств, направляемых на дивидендные выплаты на конец  отчетного периода, и количества акций.

Право на получение дивидендов имеют все акционеры, включенные в список лиц, имеющих право участвовать  в общем собрании акционеров, на котором принимается решение  о выплате соответствующих дивидендов.

Дивиденды выплачиваются  акционерам денежными средствами в  объявленном размере в течение 90 дней с даты принятия решения о  выплате дивидендов.

Реализуемая Компанией Дивидендная  политика не должна препятствовать развитию производственной и инвестиционной деятельности ОАО «Агроном».

Часть чистой прибыли, оставшаяся после распределения дивидендов, резервируется в составе нераспределенной прибыли для использования на цели технического перевооружения, реализацию инвестиционных программ, пополнение оборотных средств и иные направления, от которых зависит успешная деятельность предприятия.

   2.4 Разработка проекта дивидендной политики в ОАО «Агроном»

Часть нарабатываемой предприятием ОАО «Агроном» чистой прибыли поглощается дивидендами, другая часть «уходит» в развитие производства. Этот процесс осуществляется под непосредственным воздействием принятой предприятием нормы распределения (НР), которая показывает, какая часть чистой прибыли выплачивается в форме дивидендов.

Так, к примеру, в 2012 году, если прибыль после уплаты налога равна 41965 тыс. руб., а сумма дивидендов – 27277, то НР равна 65% или 0,65. Такая высокая норма распределения указывает на агрессивный тип дивидендной политики.

Чистая рентабельность собственных  средств (РСС) очерчивает не только верхнюю  границу потенциального развития производства, но и верхний уровень дивиденда: если РСС равна 65%, то, отказавшись  от распределения дивидендов, можно  увеличить собственные средства на эти самые 65%, либо, отказавшись от финансирования развития, выплатить 65%-ные дивиденды; когда же компания решается и на то, и на другое, то приходится «разъединять» рентабельность собственных средств и искать наилучшее соотношение между нормой РПС распределения и процентом увеличения собственных средств, т.е. внутренними темпами роста (ВТР).

Рассмотрим основные этапы  разработки дивидендной политики компании на примере ОАО «Агроном».

Выручка предприятия составляет 102072 тыс. руб., НРЭИ достигает 49857 тыс. руб. Средний размер процентов за кредит (ПК), уплачиваемых предприятием за использование  заемного капитала – 15%. Ставка налогообложения  прибыли составляет 0,2.

Распределяется на дивиденды 65% чистой прибыли (НР = 0,65).

Рассчитаем ключевые показатели:

Экономическая рентабельность равна:

 

Эр = НРЭИ / Актив * 100= 49857 / 175413 = 28,4%

К-т трансформации = Выручка / Актив = 102072 / 175413 = 0,58

ЭФР=(1-СтН)*(Ра-РСП)*ЗС/СС=(1–0,2)*(28,4–15)*21395/154018 = 1,5

РСС = (1-СтН)*Ра+ЭФР = 0,8*(28,4)+1,5 = 24,2

ВТР = РСС*(1-НР) = 24,2*(1–0,65) = 8,5%

 

Таким образом, компания при  внутренних темпах роста 8,5% имеет возможность  увеличить собственные средства с 154018 тыс. руб. до 167078,1 тыс. руб. Но тогда, не нарушая соотношения между  заемными и собственными средствами, можно довести задолженность до 23209,2 тыс. руб.

Значит, не меняя структуры  пассива, можно увеличить его  объем до 190287,3 тыс. руб. (167078,1 тыс. руб. + 23209,2 тыс. руб.). Это плюс 8,5% по сравнению  с прошлым периодом. Соответственно и актив возрастет на 8,5% и составит 190287,3 тыс. руб. То есть, сколько процентов  насчитаем внутренних темпов роста  – на столько процентов можем  увеличить и актив.

Поэтому, при неизменной структуре пассива внутренние темпы роста применимы к возрастанию актива.

Далее, если коэффициент  трансформации, равный 0,58, поддерживается на прежнем уровне, то актив объемом 190287,3 тыс. руб. принесет 110727,3 тыс. руб. выручки. Опять плюс 8,5%.

Поэтому, при неизменной структуре пассива и неизменном коэффициенте трансформации внутренние темпы роста применимы к возрастанию оборота.

Сделанные выводы открывают  прямой и короткий путь к овладению  одним из главных методов финансового  прогнозирования – методом формулы. В прогностических вариантных расчетах по этому способу начинают, как правило, с постановки цели: добиться такого-то увеличения оборота.

Итак, компания ставит цель: добиться 33%-ного приращения оборота. Что для этого необходимо, и какой может оказаться норма распределения?

Уже подсчитано, что без  структурных изменений, «своим ходом» обеспечивается рост оборота на 8,5%. А необходимо плюс 20%. Тогда оборот составит 122486,4 тыс. руб. Под него при  коэффициенте трансформации, равном 0,58, надо 211183,4 тыс. руб. актива (у нас  пока 190287,3 тыс. руб.) и столько же пассив.

Попробуем компромиссный  вариант: чтобы поддержать на прежнем  уровне соотношение заемных и  собственных средств, увеличим собственные  средства на 10448,05 тыс. руб. и одновременно заимствуем 10448,05 тыс. руб.

Тогда ЗС: СС = (167078,1 тыс. руб. + 10448,05 тыс. руб.): (23209,2 тыс. руб. + 10448,05 тыс. руб.) = 0,14. Система не разбалансируется, можно оставлять прежнюю норму распределения. Но это, конечно, упрощенное решение. Зачастую не только можно, но и должно произвести структурные изменения:

• если удастся улучшить коэффициент трансформации (например, нарастить выручку и сэкономить на управленческих и др. расходах) до 0,69, то не придется увеличивать на 20% актив ради 20%-ного увеличения оборота;
• благодаря этому, возможно, удастся отыграть сколько-нибудь процентных пунктов коммерческой маржи (получить 56,9% вместо 41,1%);
• одновременно распределить на дивиденды не 65%, а 41% прибыли.

При таких условиях компания получит рентабельность собственных средств на уровне 34,2%, а ВТР на уровне 20,2%:

 

РСС = (1-СтН)* ЭР + ЭФР;

РСС = 0,8*(56,9% · 0,69) + 0,8*(39,4% – 15%)*0,14 = 34,2%;

ВТР = РСС (1 – НР) = 34,2% · 0,8 = 20,2%.

 

Цель достигнута: внутренние темпы роста и процент увеличения оборота совпали, следовательно, 41%-ная  норма распределения выбрана  верно.

Чем большая часть чистой прибыли выплачивается дивидендами, тем меньше остается нераспределенной прибыли на самофинансирование развития. Увеличение нормы распределения влечет за собой снижение внутренних темпов роста, что, в свою очередь, накладывает ограничение на темпы наращивания выручки и уменьшает возможности к привлечению кредитов (чем меньше собственные средства, тем меньше шансов получить кредит на подходящих условиях).

Но, ожидания инвесторов тоже надо оправдывать. Не получая достаточной прибыльности на вложения, инвесторы начинают скидывать свои бумаги, курс акций падает, рыночная цена предприятия снижается и может быть утерян контроль над акционерным капиталом.

Поэтому на 2013 г. мы выбрали компромиссный вариант при разработке дивидендной политике. В дальнейшем же ОАО «Агроном» должно избрать консервативный тип дивидендной политики основанный на остаточном принципе: дивиденды выплачиваются только после выплат по инвестиционной деятельности и после оплаты кредита и прочих расходов (в т.ч. представительских).

 

                                           Заключение

 

В заключение хотелось бы отметить, что, изучив и проанализировав методы выбора дивидендной политики, мы пришли к следующему выводу:

Сущность дивидендной  политики заключается в выборе оптимального соотношения между долей прибыли  отвлекаемой из оборота, т.е. выплачиваемой  в виде дивиденда, и долей, которая  направляется на расширение бизнеса.

Дивидендная политика должна рассматриваться в свете общей  финансовой задачи компании, которая  заключается в максимизации богатства  акционеров. Это не всегда означает выплату максимальных дивидендов, так  как может быть найдено более  прибыльное применение для дивидендов внутри самой компании. Дивидендная  политика имеет большое значение, потому что она влияет на структуру  капитала и финансирование компании, а в случае с акционерными компаниями и на информационную ценность.

Существует две точки  зрения на значение дивидендной политики для общей оценки фирмы и задачи максимизации богатства акционеров: одна состоит в том, что дивиденды  не играют роли при общей оценке фирмы (теория отсутствия значимости), а другая утверждает, что дивиденды  имеют большое значение для оценки фирмы (теория значимости). Главными защитниками теории отсутствия значимости являются Модильяни и Миллер, которые также выдвинули теорию о том, что структура капитала не имеет значения для оценки фирмы.

Аргументы в пользу значимости дивидендов для оценки фирмы подтверждаются всей предыдущей практической деятельностью  на рынке. Существует четыре основных аргумента: информационное содержание дивидендов, предпочтение инвесторами  текущего дохода, качество дохода, полученного в форме дивиденда, и колебания рыночной стоимости, которые не связаны с эффективностью деятельности компании.

Если дивидендная политика является чисто финансовым решением, то количество привлекательных инвестиционных проектов, доступных для фирмы, будет  определять уровень выплат. Если внутри фирмы имеются хорошие инвестиционные возможности, то должны анализироваться  соответствующие цены заемного капитала и нераспределенной прибыли. Если в  настоящее время инвестиционные возможности отсутствуют, но они  возможны в будущем, то может быть предпочтительнее выплатить дивиденд, чтобы акционеры смогли индивидуально  найти наилучшее применение средствам, а не оставлять в компании избыточные средства в ожидании будущих возможностей с неопределенным результатом.