Финансовые инструменты, их классификация

2.2. Деривативы

Понятие "дериватив" означает "производный" и ведет свое происхождение от значения английского слова derivative. Деривативы это производные финансовые инструменты, или иначе обязательства по которым надо поставить базовые активы лежащие в основе деривативов к определенному времени, так же деривативы называют финансовыми инструментами срочных сделок, т.е. соглашения сторон по сделкам, определяющие права и обязанности сторон в отношении базового актива в будущем. По определению термина в словаре к деривативам относят форвардные и фьючерсные контракты, биржевые и внебиржевые опционы, свопы и биржевые производные на свопы. Основные функции деривативов заключаются в страховании (хеджировании) будущего возможного изменения цен на товары и нематериальные активы (например индексы акций или стоимость кредита), в этом состоит сущность призводных финансовых инструментов. В случае с товаром деривативы могут выступать в качестве инструментов финансового регулирования, позволяя, к примеру, производителю товара застраховаться от возможного будущего неблагоприятного изменения цен на производимый товар. При всей возможной сложности производных финансовых инструментов, они достаточно просты в использовании. Производными финансовые инструменты называют, потому, что ценообразование деривативов зависит от изменения цен на базовые активы, которые лежат в основе этих производных инструментов. К примеру, если меняются цены на золото, то меняются и цены деривативов на золото. По этой причине всегда говорят: "дериватив на..", таким образом указывая от каких цен базовых активов зависит цена данного производного финансового инструмента. Базовыми активы называются, так как их цены служат основой для расчета цен на деривативы.

Производный финансовый инструмент имеет два основных признака «производности». Во-первых, в основе подобного инструмента всегда лежит некий базисный актив — товар, акция, облигация, вексель, валюта, фондовый индекс и др. Во-вторых, его цена чаще всего определяется на основе цены базисного актива. Поскольку базисный актив — это некоторый рыночный товар или характеристика рынка, цена производного финансового инструмента постоянно варьирует. Именно последним предопределяется то обстоятельство, что эти инструменты могут выступать в роли самостоятельных объектов рыночных отношений, т. е. служить объектами купли-продажи. Иными словами, любой дериватив всегда несет в себе несколько потенциальных возможностей, как раз и предопределяющих его привлекательность с позиции как эмитента, так и любых участников рынка.

Как отмечалось выше, появление современных финансовых инструментов (деривативов) было обусловлено главным образом хеджерскими и спекулятивными устремлениями участников рынка. Напомним, что спекулирование представляет собой вложение средств и высокорисковые финансовые активы, когда высок риск потери, но имеете с тем существует устраивающая инвестора вероятность получения сверхдоходности. Как правило, операции спекулятивного характера являются краткосрочными, а риск возможной потери минимизируют с помощью хеджирования. Как известно, в бизнесе практически не существует безрисковых операций; это утверждение тем более справедливо в отношении операций спекулятивного характера, исходы которых не являются жестко предопределенными. Поэтому естественным образом возникла необходимость разработки вариантов и способов поведения на рынках, каким-либо образом учитывающих риск. В принципе, любая схема управления финансами, позволяющая исключить или минимизировать степень риска, может быть названа хеджированием2. В более строгом смысле под хеджированием понимают операцию купли-продажи специальных финансовых инструментов, с помощью которой полностью или частично компенсируют потери от изменения стоимости хеджируемого объекта (актива, обязательства, сделки) или олицетворяемого с ним денежного потока. По мере развития финансовых инструментов выяснилось, что их можно с успехом использовать не только на срочных рынках, но и на рынках капитала, а также в текущей деятельности.

 Форвордные и фьючерсные контракты

Форвардные и фьючерсные контракты представляют собой соглашения о купле-продаже товара или финансового инструмента с поставкой и расчетом в будущем.

Контракт обычно стандартизирован по количеству и качеству товара и подразумевает следующие действия:

(а) продавец обязан поставить  в определенное место и срок  определенное количество товара  или финансовых инструментов;

(б) после доставки товара покупатель  обязан заплатить заранее обусловленную (в момент заключения контракта) цену. Таким образом, с помощью  подобных контрактов путем фиксации  цен хеджируются ценовые риски  в конкретной сделке. Некоторые  виды контрактов, являясь ценными  бумагами, могут неоднократно перепродаваться  на бирже вплоть до определенного  срока до момента их исполнения. Существуют и такие контракты, по которым обязательства могут  быть выполнены не путем непосредственной  поставки или приемки товаров  или финансовых инструментов, а  путем получения или выплаты  разницы в ценах фьючерсного  и наличного рынков.

Иными словами, владелец форвардного или фьючерсного контракта имеет право:

(а) купить или продать базисный  актив в соответствии с оговоренными  в контракте условиями и (или)

(б) получить доход в связи  с изменением цен на базисный  актив.

Итак, предметом торга в такого рода контрактах является цена, а термины «продажа» или «покупка» контракта являются условными и означают только позицию продавца (так называемую короткую позицию», подразумевающую обязанность продать, доставить товар) или позицию покупателя (так называемую «длинную позицию», подразумевающую обязанность купить товар). До наступления срока исполнения контракта любой из его участников может заключить сделку с принятием противоположных обязательств, т. е. купить (продать) такое же количество этих же контрактов на тот же самый срок. Принятие на себя двух противоположных контрактов взаимопогашает их, освобождая тем самым данного участника от их исполнения.

В известном смысле фьючерсы являются развитием идеи форвардных контрактов. В зависимости от вида базисного актива фьючерсы подразделяются на финансовые (базисный актив — процентная ставка, валюта, облигация, акция, фондовый индекс) и товарные (базисный актив — пшеница, золото, нефть и т. п.). В сравнении с форвардными контрактами фьючерсы имеют ряд отличительных черт.

1. Форвардный и фьючерсный контракты  по своей природе относятся  к твердым сделкам, т. е. каждый  из них обязателен для исполнения. Однако цели, преследуемые сторонами  при заключении контракта того  или иного типа, могут существенно  различаться. Форвардный контракт  чаще всего заключается с целью  реальной продажи или покупки  базисного актива и страхует  как поставщика, так и покупателя  от возможного изменения цен. Хотя оценки сторон в отношении  ценовой динамики субъективны  и могут быть различными, их  объединяет прежде всего желание иметь предсказуемую ситуацию. Форварду в большей степени свойствен характер хеджирования, фьючерсу — оттенок спекулятивности, поскольку нередко важна не собственно продажа или покупка базисного актива, а получение выигрыша от изменения цен.

2. Форвардные контракты специфицированы, фьючерсные — стандартизованы. Иными  словами, любой форвардный контракт  составляется в соответствии  со специфическими потребностями  конкретных клиентов. Поэтому форвардные  контракты являются в основном  объектами внебиржевой торговли, а фьючерсные — торгуются на  фьючерсных биржах.

3. Твердых гарантий обязательного  исполнения форвардного контракта  не существует. Если изменение  цен будет существенным, поставщик  товара может отказаться от  поставки даже под угрозой  выплаты крупных штрафных санкций. Таким образом, подобные контракты  в немалой степени базируются  на доверительном отношении контрагентов  друг к другу, их профессиональной  честности и платежеспособности.

4. Форвардный контракт «привязан»  к точной дате, а фьючерсный  — к месяцу исполнения. Это  означает, что поставка товара  или финансового инструмента  может быть сделана поставщиком  по его усмотрению в любой  день месяца, указанного в контракте.

5. Поскольку фьючерсных контрактов, а также участников операций  обычно много, конкретные продавцы  и покупатели, как правило, не  привязаны друг к другу. Это  означает, что когда какой-то поставщик  будет готов исполнить контракт  и сообщает об этом в клиринговую (биржевую) палату биржи, организующую  исполнение фьючерсов, последняя  случайным образом выбирает покупателя  из всех покупателей, ожидающих  исполнения контракта, и уведомляет  его о грядущей в течение  ближайших дней поставке товара.

6. В отличие от форвардных  контрактов, которые обычно продаются  на внебиржевом рынке, фьючерсы  свободно обращаются на фьючерсных  биржах, т. е. существует постоянный  ликвидный рынок этих ценных  бумаг. Поэтому при необходимости  продавец всегда может отрегулировать  собственные обязательства по  поставке товаров или финансовых  инструментов путем выкупа своих  фьючерсов. Функционирование фьючерсного  рынка и его финансовая надежность  обеспечиваются системой клиринга, в рамках которой осуществляется  учет участников торговли, контроль  состояния счетов участников  и внесения ими гарантийных  средств, расчет размера выигрышей  и проигрышей от участия в  торгах. Все сделки оформляются  через клиринговую (расчетную) палату, которая становится третьей стороной  сделки. Тем самым продавец и  покупатель освобождаются от обязательств непосредственно друг перед другом, а для каждого из них возникают обязательства перед клиринговой палатой. Палата выполняет роль гаранта для тех, кто не ликвидировал своих обязательств к сроку их исполнения. Таким образом, правовой основой операций с контрактами являются договоры, связывающие участников рынка с клиринговой палатой и биржей; их финансовой основой — денежные средства или их эквиваленты, вносимые участниками в форме залога.

7. Главной отличительной чертой  фьючерсов является то, что изменение  цен по товарам и финансовым  инструментам, указанным в контрактах, осуществляется ежедневно в течение  всего периода до момента их  исполнения. Это означает, что между  продавцами, покупателями и клиринговой  палатой постоянно циркулируют  денежные потоки. Основная причина  организации таких постоянных  взаимных платежей заключается  в том, чтобы в определенной  степени предотвратить искушение  одного из контрагентов разорвать  контракт в силу каких-то причин, например резкого изменения цен. Фьючерсная торговля в достаточной  степени является рисковым мероприятием, поэтому чаще всего в ней  участвуют партнеры, работающие  друг с другом в течение  многих лет и в определенной  степени доверяющие друг другу. Наибольшее распространение фьючерсные  контракты получили в торговле  сельскохозяйственной продукцией, металлом, нефтепродуктами и финансовыми  инструментами.

2.2.2. Опционы являются одним из  самых распространенных финансовых  инструментов рыночной экономики. В известном смысле опционы  представляют собой развитие  идеи фьючерсов. Но в отличие ^ фьючерсных и форвардных контрактов  опцион не предусматривает обязательности  продажи или покупки базисного  актива, которая при неблагоприятных  условиях (ошибочные прогнозы, изменение  общей конъюнктуры и др.) может  привести к существенным прямым  или косвенным потерям одной  из сторон. Напомним, что при операциях  с фьючерсом, даже если не предполагается  поставка (покупка) базисного актива, изменение его цены ежедневно отражается на денежных потоках, связывающих покупателей и продавцов, поэтому потери (доходы) от операций с подобными инструментами, в принципе, могут быть значимо высокими. Принципиально иная ситуация имеет место при операциях с опционами, которые дают возможность ограничить величину возможных потерь.

В наиболее общем смысле опцион (право выбора) представляет собой контракт, заключенный между двумя сторонами, одна из которых выписывает и продает опцион, а вторая приобретает его и получает тем самым право в течение оговоренного в условиях опциона; срока:

а) исполнить контракт, т. е. либо купить по фиксированной цене определенное количество базисных активов у лица, выписавшего опцион,—опцион на покупку, либо продать их ему —опцион на продажу;

б) отказаться от исполнения контракта;

в) продать контракт другому лицу до истечения срока его действия.

Лицо, приобретающее вытекающие из опциона права, называется покупателем опциона или его держателем, а лицо, принимающее на себя соответствующие обязательства,— продавцом (эмитентом, надписателем) опциона. Опцион, дающий право купить, носит название колл-опциона, или опциона покупателя (call option); опцион, дающий право продать, называется пут-опционом, или опционом продавца (put option). Сумма, уплачиваемая покупателем опциона продавцу, т. е. лицу, выписавшему опцион, называется ценой опциона (option price); эта сумма не возвращается независимо от того, воспользуется покупатель приобретенным правом или нет. Цена базисного актива, указанная в опционном контракте, по которой его владелец может продать (купить) актив, называется ценой исполнения (exercise, или striking, price). Актив, лежащий в основе опциона, называется базисным. В качестве базисных активов могут выступать любые товары или финансовые инструменты. В большинстве случаев опционы стандартизованы по своим характеристикам; например, чаще всего базисные активы продаются лотами — так, акции можно обычно купить в виде лота (пакета) в размере 100 штук.

Подчеркнем, что особенностью опциона является то обстоятельство, что в результате операции покупатель приобретает "не собственно финансовые инструменты (акции, облигации) или товары, а лишь право на их покупку (продажу).

Существуют различные классификации опционов. В частности, в зависимости от намерения исполнить поставку базисного актива опционы подразделяются на два типа —с физической поставкой и с наличными расчетами. В первом случае владелец опциона имеет право физически получить базисный актив (в случае колл-опциона) или продать его (в случае пут-опциона); во втором случае речь идет только о получении платежа в виде разницы между текущей ценой базисного актива и ценой исполнения. В случае колл-опциона его держатель воспользуется своим правом получить разницу, если текущая цена базисного актива превышает цену исполнения; в случае пут-опциона — наоборот, когда текущая цена меньше цены исполнения.

В зависимости от вида базисного актива существует несколько разновидностей опционов: на корпоративные ценные бумаги, на фондовые индексы, на государственные долговые обязательства, на иностранную валюту, на товары, на фьючерсные контракты.

С точки зрения сроков исполнения принято различать два типа опционов: (а) европейский, когда контракт дает право купить или продать базисные активы по фиксированной цене только в определенный день (expiration date), и (б) американский, дающий право покупки или продажи в любой день вплоть до оговоренной в контракте даты (именно эти опционы доминируют в мировой практике).