Финансовый инжиниринг

1.Форвардные сделки

Заключение форвардной сделки является самым простым методом  хеджирования. Под форвардной сделкой  понимается соглашение о будущей  поставке актива, в том числе в  виде компенсации разницы между  текущей рыночной ценой и ценой  актива по контракту. Стоит сразу  отметить различия между форвардной сделкой и фьючерсной сделкой. Фьючерс  является производным инструментом, эмитируемым биржей (то есть обращается на организованном рынке), обладающим стандартизированными контрактными условиями  и обладающий специфическим расчетным  механизмом (через биржевую клиринговую  систему). Фактически, применение фьючерса позволяет обеспечивать ликвидный  рынок срочных контрактов, так  как по экономической сущности форвард  и фьючерс – одинаковы.

Активами по данным видам  сделок могут выступать товары, ценные бумаги, индексы, обменные курсы, процентные ставки, производные инструменты. При  этом может подразумеваться как  физическая поставка актива (товар, ценная бумага), так и завершение сделки путем расчетов, особенно в случаях, когда активами по форвардной сделке являются индексы, обменные курсы и  процентные ставки, физическая поставка которых невозможна.

В момент заключения форвардной сделки контрагенты (продавец и покупатель) фиксируют будущую цену актива. С  точки зрения продавца, целью которого является фиксация цен продажи принадлежащих  ему активов и защита от их падения, - он становится владельцем одновременно двух позиций: длинной в реальном активе, и короткой во фьючерсном контракте. При этом в результате суммирования двух позиций продавец форварда получает фиксированный результат: либо фиксированная  прибыль (цена форвардного контракта  выше текущей рыночной), либо фиксированный  убыток (цена форвардного контракта  ниже текущей рыночной), либо нулевой  результат (цены равны). Аналогичные  мотивы проявляются в действиях  покупателя форвардного контракта: он желает зафиксировать в данный момент цену будущего приобретения актива. Для обеих сторон форвардной сделки преимуществом является гарантирование определенности в будущем. При этом платой за такую гарантию является ограничение не только возможных убытков, но и прибылей при благоприятном движении цены.

2. Свопы

Своп представляет собой  соглашение об обмене будущими потоками платежей. Переменными параметрами, которые характеризуют каждый отдельно взятый своп, являются величина расчетного капитала (может быть постоянной, возрастающей, убывающей и переменной), лежащего в основе соглашения, обмениваемый параметр и срок действия. Наиболее распространены свопы, в основе которых  лежат процентные ставки, валютные курсы и товарные цены.

При заключении процентного  свопа стороны соглашаются обмениваться финансовыми потоками, рассчитанными  на базе одного номинала, но с применением  различных процентных ставок. Наиболее очевидный вариант – это обмен  плавающей процентной ставки на фиксированную. Так же вполне применим обмен плавающими ставками – к примеру, трехмесячной ставки LIBOR на шестимесячную. Как правило, расчеты по таким свопам происходят в одной и той же валюте, поэтому  нет необходимости передавать потоки платежей в полном объеме, достаточным  является выплатить разницу между  процентными ставкам на лежащий  в основе свопа капитал на момент исполнения контракта (осуществления  платежа).

Для объяснения сути и назначения валютного свопа наиболее наглядным  будет использование примера  использования такого свопа по обмену процентными платежами, номинированными  в различных валютах. Предположим, что банк А имеет доступ к рынку  капитала, номинированного в евро и предоставляемого под плавающую  процентную ставку, но ему необходимо привлечь финансирование в долларах при этом наиболее целесообразно  под фиксированную процентную ставку. Банк Б же в свою очередь оказывается  в полностью противоположной  ситуации. Решением будет валютный своп по обмену основными суммами  валют в начале срока действия соглашения с последующими процентными выплатами в соответствующих валютах в течение срока пользования средствами и обменом суммами основного долга в конце срока.

Товарный своп представляет собой обмен денежными потоками, рассчитанными на основе цен определенных товаров (товары могут быть как различные, так и одни и те же). При этом одна сторона выплачивает фиксированную  сумму, а платеж другой определяется в момент отличный от момента заключения свопа – к примеру, средняя  цена за обозначенный период.

В целом, свопы применяются  для управления процентным риском и  для снижения стоимости финансирования.

3. Опционы

Опционы интересны тем, что  они представляют собой элементарную составляющую финансового инжиниринга. При этом количество разновидностей опционов настолько велико, что их применение ограничивается лишь потребностями  сторон, но не механизмами, лежащим  в их основе. Постоянно появление  новых разновидностей опционов доказывает, что сочетая различные параметры  и условия можно добиться выполнения даже самых экзотических запросов.

Опцион – это договор, согласно которому покупатель согласен уплатить некоторую денежную сумму  продавцу в обмен на право в  некоторый момент времени продать/купить по установленной цене зафиксированное  количество единиц определенного актива либо инструмент финансового рынка (индекс).

Фактически опцион характеризуется  сочетанием нескольких переменных составляющих: базис (лежащий в основе договора актив), количество единиц базиса, право  купить либо продать, цена заключения сделки (цена исполнения) и способ ее определения, момент исполнения сделки, цена договора (премия по опциону). И  при совпадении интересов и мнения о справедливости параметров опциона  стороны (продавец и покупатель) могут, как воспользоваться уже существующей конструкцией, так и создать собственную, прописывая все условия в договоре.

Стандартные опционы обладают условно следующими характеристиками (наиболее простыми по каждому свойству): один базисный актив, заранее установленные  цена и день (период) исполнения опциона, фиксируемая и уплачиваемая при  заключении опциона премия, предоставление либо только права покупки, либо только права продажи.

Опционы, характеристики которых  отличаются от условно стандартных, принято относить к разряду экзотических. Понятно, что учитывая свободу контрагентов в выборе параметров при заключении договора, список разновидностей экзотических опционов является открытым и постоянно  пополняется.

Вариации каждой из их характеристик⁹.

Базис: это может быть ценная бумага, индекс, товар или  производный финансовый инструмент (при этом как фьючерс или своп, так и другой опцион). Так же довольно распространены опционы, имеющие в  своей основе корзину нескольких активов, из которых в момент исполнения выбирается наиболее предпочтительный.

Количество единиц базиса: этот показатель может быть, как  стандартизирован и привязан к «лотам», в которых торгуется базис, так  и варьироваться в зависимости  от предпочтений контрагентов по договору.

Право купить либо продать: стандартный опцион предлагает право  осуществить либо первое, либо второе, однако, возможно прописать в договоре условия, когда это право ставится в зависимость от определенных рыночных условий или желаний покупателя.

Цена заключения сделки и  способ ее определения: эта характеристика исполнения сделки с базисным активом  является той переменной величиной, от нежелательных изменений которой  и стремится захеджироваться  покупатель опциона, и она может быть определена как цена в момент исполнения, как наибольшая, наименьшая или средняя за период, так и расчетная цена, основанная на определенной формуле, зафиксированной в договоре.

Момент исполнения сделки: возможно исполнение в момент окончания  срока действия опциона (европейский  опцион), в любой момент в течение  срока действия опциона (американский опцион), в один из заранее установленных  дней (бермудский опцион), в момент достижения ценой определенного уровня.

Премия по опциону: это  переменная величина, отличительной  особенностью которой является строгая  зависимость от значений других переменных характеристик опциона. Фактически ее значение определяется в результате математических расчетов, позволяющих  определить наиболее вероятную справедливую теоретическую стоимость опциона. Возможны вариации со временем уплаты данной премии: она может быть осуществлена как в момент заключения договора, так и в момент его исполнения.

Возможно огромное количество вариаций сочетания данных параметров. Параметры можно определить таким  образом, что покупатель опциона  получит наибольшую возможную доходность по базисному активу за период. Однако стоит понимать, что чем больше гарантий и выгод при исполнении получает покупатель опциона, тем большую  премию он за него уплатит.

3.2. Практическое  применение продуктов финансового  инжиниринга

• Секьюритизация как инструмент управления ликвидностью активов.

Прежде всего, секьюритизация как инструмент финансового инжиниринга  преследует цель диверсифицировать  финансирование и риски, как для  инвесторов, так и для ее инициаторов¹⁰. Применение этой процедуры началось в 1970-х годах в США, и ориентировалась она на придание вида ценных бумаг такому активу, как ипотечная задолженность, со временем же круг охваченных секьюритизацией активов расширился и на данный момент включает в себя уже и ссуды на автомобили, суда, потребительские кредиты, задолженности по кредитным карточкам, кредиты по коммерческой и производственной недвижимости, муниципальные долговые обязательства с обеспечением в виде бюджетных поступлений.

Сразу необходимо отметить, что под секьюритизацией мы понимаем такую технику финансирования, при  которой происходит списание финансовых активов с баланса предприятия-инициатора, отделение их от остального имущества  и передача специально созданному юридическому лицу с последующим их рефинансированием  посредством выпуска ценных бумаг  либо путем получения синдицированного кредита

Отметим, что здесь рассматривается  классическая секьюритизация активов  и ее следует отличать от синтетической  секьюритизации (фактически это построение кредитных деривативов – когда  актив остается на балансе предприятия, банка, но риск по нему передается на рынок) и секьюритизации бизнеса («выпуск  облигаций, обеспеченных активами, генерирующими  денежные потоки, и запасами. В случае банкротства или несостоятельности  обеспечение может быть выделено из конкурсной массы в пользу держателей облигаций и передано в управление запасной управляющей организации, что позволит продолжить создание денежных потоков, поступающих инвесторам»¹¹). Так же возможна секьюритизация в государственном секторе, когда заемщиком выступает правительство или государственные органы, а секьюритизируемыми активами могут быть поступления по государственным программам жилищного строительства, будущие налоговые поступления, поступления от продажи товаров и услуг государственных предприятий.

• Кредитные деривативы как продукт финансового инжиниринга

Кредитные деривативы занимают особое место в системе финансового  инжиниринга, так как являются инструментами, позволяющими всем субъектам экономики  перераспределять между собой кредитные  риски, что представляется необычайно актуальным и востребованным в настоящее  время, так как фактически актив, лежащий в основе дериватива, остается на балансе продавца риска, в то время  как этот самый риск несет уже  покупатель. К основным кредитным  деривативам можно отнести свопы  на активы, кредитные дефолтные свопы, свопы на совокупный доход, связанные  кредитные линии, переупакованные  ноты, опционы на кредитный спрэд  и другие¹².

Существует широкий спектр инструментов для управления кредитными рисками: от аккредитивов и договоров  страхования облигаций до облигаций  со встроенными опционами. Но наиболее гибкими инструментами являются кредитные деривативы, так как  они позволяют перераспределять риск среди множества контрагентов (инвесторов), тем самым позволяя увеличивать эффективность использования  капитала, расширять ассортимент  инвестиционных инструментов.

В основе любого кредитного дериватива лежит так называемое «кредитное событие», наличие (свершение) которого является основой (условием) для выплаты покупателю суммы  по договору. При этом в качестве «кредитного события» могут выступать  неплатежеспособность компании, слияние  компании с другой компанией, задержка платежа по обязательствам и другие.

С практической точки зрения, кредитные деривативы могут использоваться не только для нейтрализации кредитного риска по определенным контрагентам, но и для снижения уровня вовлеченного собственного капитала (продавая эти  инструменты, инвесторы могут принимать  на себя риски и получать за это  премии, не вовлекая при этом капитал  для приобретения актива), и для диверсификации кредитного портфеля (при этом производность проявляется в том, что заемщик может и не знать, что на его долговое обязательство заключен кредитный дериватив).

Стоит понимать, что наряду со всеми преимуществами, которые  несут в себе кредитные деривативы, они также обременены серьезными угрозами, и небольшие ошибки и  неточности в моделях расчета  стоимости, и чрезмерное их использование  могут грозить значительными  потерями, впрочем, подобные риски свойственны  всем деривативам. Увеличение использования  кредитных деривативов, позволяющее  передавать все большие кредитные  риски по банковским портфелям и  долговым финансовым инструментам призвано переносить кредитные риски от одних  финансовых институтов к другим. И  долгое время такая тенденция  несла в себе позитивные стимулы  для экономики в целом, но в  последние годы стабильность мирового рынка капиталов была подвергнута  ударам негативных последствий подобного  роста кредитования. Кредитные деривативы позволяли снижать уязвимость банков в отношении системных рисков и рисков невозврата кредитов, но их всеобщее использование привело  к преобразованию рынка капиталов  и механизмов установления цен, что  значительно усложнило банкам мониторинг объективного состояния положения  своих активов – кредитный  риск становился все более распространенным среди субъектов финансового  рынка, что значительно увеличивало  воздействие возможных кризисных  явлений, вызывая возникновение  «эффекта домино». Очевидно, что кредитные  деривативы не являются инструментом, позволяющим полностью избавиться от кредитного риска, и еще одним  подтверждением этому может служить  требование