Финансовый механизм предприятия

Вариант № 8

Цель контрольной работы – ознакомление с функционированием финансового механизма предприятия.

 

В работе будут решены следующие  задачи:

Расчет эффекта финансового  рычага предприятия:

1. - первая концепция ЭФР;
2. - вторая концепция ЭФР;
3. - рациональная структура источников средств предприятия.

 

Расчет эффекта  финансового рычага:

 

Предприятие, использующее только собственные  средства, ограничивает их рентабельность (примерно 2/3 экономической рентабельности). Если предприятие использует кредит, то у него есть возможность либо уменьшить, либо увеличить рентабельность собственных средств (РСС) в зависимости от соотношения собственных и заемных средств и от величины процентной ставки, здесь возникает эффект финансового рычага (ЭФР), т.е.:

 

РСС = (П_ч/СС) * 100   [%],

 

где П_ч – прибыль предприятия после уплаты налога на прибыль и процентов за кредит;

     СС –  собственные средства предприятия.

 

Эффект финансового  рычага имеет две концепции.

 

1.1. Первая концепция ЭФР – это изменение уровня чистой рентабельности собственных средств предприятия, порождаемое привлечением заемных средств.

 

ЭФР = (1 - Н_п) * (ЭР - СРСП) * ЗС/СС    [%],

 

где Н_п – станка налогообложения прибыли (30%);

      ЭР – экономическая  рентабельность активов;

      СРПС – средняя  расчетная ставка процента за кредит;

      ЗС – заемные  средства предприятия;

      СС – собственные  средства предприятия.

 

Экономическая рентабельность активов (т.е. суммы его собственных  и заемных средств) рассчитывается по формуле:

 

ЭР = (НРЭИ/А_б) * 100 = (П_{до уп-ы н-га} + %_{за кредит, отн-ые на себ.}) * 100 / А_б   [%],

 

где НРЭИ – нетто-результат  эксплуатации инвестиций или прибыль  до уплаты процентов за кредит и  налога на прибыль;

      А_б – актив баланса, в котором отражены направления расходования и вложения средств.

 

Ставка процента за кредит рассчитывается следующим образом:

 

СРСП = (ФИ/ЗС) * 100   [%],

 

где ФИ – все фактические  финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый период.

 

РСС предприятия может  быть рассчитана через ЭФР по следующей  формуле:

 

РСС = 2/3 ЭР + ЭФР   [%].

 

Составляющими ЭФР являются дифференциал и плечо.

 

Дифференциал – это разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам (ЭР - СРСП). Если принять налог на прибыль за 1/3 прибыли, то (1 – Н_п) приближенно будет равен 2/3 и тогда дифференциал имеет вид:

 

2/3 (ЭР - СРСП).

 

Плечо – это соотношение между заемными и собственными средствами, которое характеризует силу воздействия финансового рычага ЗС/СС. Таким образом, первый способ расчета уровня ЭФР имеет вид:

 

ЭФР = 2/3 (ЭР - СРСП) * ЗС/СС.

 

Этот способ позволяет  определить безопасный объем заемных  средств и расчет допустимых условий  кредитования. При наращивании заемных  средств финансовые издержки увеличивают  СРСП и это ведет к сокращению дифференциала и увеличению экономического риска. Таким образом, чем больше дифференциал, тем меньше риск.

Отметим, что нельзя увеличивать  любой ценой плечо финансового  рычага, разумнее регулировать его  в зависимости от дифференциала. ЭФР оптимально должен быть равен половине уровня ЭР активов.

 

РСС = (1 - Н_п) * ЭР + ЭФР.

 

 

 

Задание № 1:

 

Рассчитать рентабельность собственных  средств и ЭФР для предприятия  А и Б, определить дифференциал и  плечо финансового рычага (ФРО). Сделать  выводы.

 

Исходный  данные:

 

Показатели	Предприятие А	Предприятие Б
Пассив (ЗС : СС)	400 : 300	200 : 500
Финансовые издержки	52	26
Нетто результат эксплуатации инвестиций	100	100

 

Решение:

 

Показатели	Расчет	Предприятие А	Предприятие Б
Пассив (ЗС : СС)	Исходные данные	400:300	200:500
ФИ	Исходные данные	52	26
НРЭИ	Исходные данные	100	100
ЭР	(НРЭИ/Актив)*100	14,3	14,3
СРСП	(ФИ:ЗС)*100	13	13
ЭФР	2/3(ЭР-СРСП)*(ЗС/СС)	1,16	0,35
Плечо	ЗС/СС	1,33	0,4
Дифференциал	ЭР - СРСП	1,3	1,3
РСС	2/3 ЭР + ЭФР	10,7	9,9

 

Выводы:

Довольно высокий уровень ЭР в 14,3% у обоих предприятий показывает недостаточную обеспеченность собственными и заемными средствами, т.е. недостаточную эффективность затрат и вложение в производство. При одинаковом уровне ЭР у предприятий различная РСС, полученная в результате иной структуры финансовых источников. Предприятие А имеет большую долю СС в пассиве, но РСС у предприятия А выше на 0,8% чем у предприятия Б. Это произошло только за счет большей  доли ЗС в пассиве предприятия А, т.к. налогообложение «срезало» ЭФР у предприятия Б. Но, делая упор на ЗС предприятие А больше рискует за счет повышения финансовых издержек  (банковского процента). Практикой доказано, что удельный вес ЗС в пассиве не должно быть больше, чем 40%. У предприятия А доля ЗС в пассиве составляет 57%. Это говорит о том, что риск невыплаты % за кредит весьма высок. У предприятия Б в пассиве доминируют СС, что повышает акционерный риск, связанный с неудовлетворенностью успехами предприятия и недополучением желаемых дивидендов акционерами, которые могут потребовать смена администрации.

ЭФС у предприятия А выше на 0,81% чем у предприятия Б. но и это  не говорит о том, что предприятие  быстро выполняет свои задачи. Ведь для того, что бы предприятие было способно компенсировать налоговые  изъятия и обеспечивать высокую РСС, ЭФС должна составлять от 30 до 50% уровня ЭР.  Но по данным видно, что у предприятия А ЭФС составляет 8% уровня ЭР, а предприятие Б получило ЭФС, который достигает всего 2,5% от уровня ЭР.

Разница ЭФС между предприятиями связана с разными величинами плеча финансового рычага, т.е. отношением ЗС и СС предприятия. В такая составляющая ЭФС, как дифференциал, у обоих предприятий одинакова и составляет всего 1,3%. Такая величина дифференциала говорит о том, что у обоих предприятий высок риск кредитора и при наращивании ЗС финансовые издержки по «обслуживанию долга» утяжелят СРСП, что приведет у еще большему уменьшению дифференциала. Может далее наступить момент, когда дифференциал станет меньше нуля, и тогда ЭФР будет действовать лишь во вред предприятию, т.е. это будет уже не приращение, а вычет из РСС и дивидендных возможностей предприятия.

Итак, анализ полученных показателей показал, что и у  предприятия А, и у предприятия  Б положение весьма уязвимое, нетвердое. Но интерес инвестора в данном случае6 все же будет на стороне предприятия А.

 

Задание № 2:

 

Определить сумму кредита, процент по кредиту и силу воздействия  финансового рычага, при условии, что ЭФР = 4%, плечо финансового  рычага = 0,75; 1,0; 1,5, а ЭР – const. Сделать выводы.

 

Решение:

 

1 вариант	При ЗС/СС = 0,75
Предприятие А	ЗС = 225	4 = 2/3 (14,3 – СРСП) * 0,75	СРСП = 6,3%
Предприятие Б	ЗС = 375	4 = 2/3 (14,3– СРСП) * 0,75	СРСП = 6,3%

 

2 вариант	При ЗС/СС = 1,0
Предприятие А	ЗС = 300	4 = 2/3 (14,3 – СРСП) * 1,0	СРСП = 8,3%
Предприятие Б	ЗС = 500	4 = 2/3 (14,3– СРСП) * 1,0	СРСП = 8,3%

 

3 вариант	При ЗС/СС = 1,5
Предприятие А	ЗС = 450	4 = 2/3 (14,3 – СРСП) * 1,5	СРСП =10,3%
Предприятие Б	ЗС = 750	4 = 2/3 (14,3– СРСП) * 1,5	СРСП =10,3%

 

Выводы:

Из полученный данных видно, что чем больше доля ЗС в пассиве предприятия, тем меньше разница между ЭР и СРСП, т.е. СРСП увеличивается. Но такое увеличение плеча финансового рычага для подъема РСС небезопасно при снижении дифференциала. Поэтому необходимо при увеличении доли ЗС в пассиве соблюдать процентное соотношение между эффектом финансового рычага и экономической рентабельностью.

Увеличение процента за кредит, связанного с наращиванием  суммы заемных средств, говорит  о том, что банк увеличивает процент  в зависимости от суммы кредита  необходимого предприятию, с целью поставить предприятие в большую зависимость от него (получить над ним контроль).

 

1.2. Вторая концепция ЭФР – это изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию, порождаемое изменением результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ).

Сила воздействия финансового  рычага (СВФР) будет определяться по формуле:

 

СВФР = ∆ П_{ч на акцию} / ∆ НРЭИ = НРЭИ / (НРЭИ - % К),

 

где ∆ П_{ч на акцию} – изменение (в процентах) чистой прибыли на акцию;

      ∆ НРЭИ - изменение (в процентах) НРЭИ;

      % К – проценты за кредит, относимые на себестоимость (в рублях).

 

1.3. Рациональная структура источников  средств предприятия.

Одной из главных проблем  финансового менеджмента является формирование рациональной структуры  источников средств предприятия, т.е. нахождение оптимального соотношения между заемными и собственными средствами с целью получения максимальной стоимости акции. Чистую прибыль в расчете на обыкновенную акцию можно рассчитать по формуле:

 

П_{ч на акцию} = [(1 - Н_п) * (НРЭИ - % К)] / N _акций   [руб.]

 

где N _акций – количество обыкновенных акций.

 

Задание № 3:

 

Предприятие имеет N штук выпущенных и оплаченных акций и рассматривает альтернативные возможности: либо осуществить дополнительную эмиссию акций того же номинала, либо взять кредит на эту же сумму под заданную среднюю расчетную ставку процента. Что выгоднее и почему? Определить пороговое значение НРЭИ. Построить графики, сделать выводы, дать рекомендации (налог на прибыль определить как 1/3).

 

Исходные  данные:

 

N акций	8000 штук	Эмиссия на 4000 шт. акций того же номинала  или кредит на туже сумму. ЭР = 16%, которая сохраняется после эмиссии и после кредита.
Номинал	10руб.
% кредита	10 %

 

 

 

Показатель	Расчет	Ед. измер.	Эмиссия	Кредит
N акций стар.	Исходные данные	Шт.	8000	8000
N акций нов.	Исходные данные	Шт.	4000	0
N акций	N акций стар.+N акций нов.	Шт.	12000	8000
Номинал	Исходные данные	Руб.	10	10
ЗС	Исходные данные	Руб.	0	40000
СС	Номинал * N акций	Руб.	120000	80000
% за кредит	Исходные данные	%	0	10
ФИ	(ЗС*% за кредит)/100%	Руб.	0	4000
ЭР	Исходные данные	%	16	16
НРЭИ	(ЗС+СС)*ЭР/100%	Руб.	19200	19200
Налогообл. Пр.	НРЭИ – ФИ	Руб.	19200	15200
Налог на Пр.	1/3*(НРЭИ-ФИ)	Руб.	6400	5067
Чист. Пр.	2/3*(НРЭИ-ФИ)	Руб.	12800	10133
ЭФР	2/3(ЭР-СРСП)*ЗС/СС	%	0	2
Дифференциал	ЭР-СРСП	%	16	6
Плечо	ЗС/СС	-	0	0,5
РСС	2/3ЭР+ЭФР	%	10,7	12,7
Пч на акцию	[2/3(НРЭИ-ФИ)] / N акций	Руб.	1,07	1,27