Финансовый менеджмент

Получаем: или13,68%.

Таким образом, стоимость заемного капитала источника “ссуда” составила 15,2%, а “облигации” – 13,68%.

 

15. WACC: назначение и порядок расчета

Источниками средств  предприятия служат обыкновенные акции  и кредит банка. Акции составляют 50% в общей сумме источников, кредит – 50%. Рыночные характеристики акций данного предприятия следующие – бета-коэффициент равен 0,90, безрисковая ставка на рынке - 5%, среднерыночная ставка на рынке по активам такого класса – 10% годовых. Процентная ставка по кредиту – 22% годовых. Ставка налога на прибыль – 24%. Рассчитайте WACC.

Решение:

Стоимость акций определим по формуле:

, где

где - рыночная  ставка   доходности;

- безрисковая  ставка   доходности;

- " бета "- коэффициент, для  рынка  в целом  равный  единице;

- премия за риск вложения в   акции.

Получаем: .

Стоимость кредита определим по формуле:

, где r – ставка процентов по кредиту; Т – ставка налога на прибыль.

Получаем: .

WACC определим по формуле:

, где d – доля источников.

Получаем: %.

Стоимость капитала WACC составила 15,36%.

16. Факторы, определяющие дивидендную политику

Чистую прибыль компании за год составил 1 млн. руб. Приемлемая для акционеров норма прибыли  составляет 12%. Имеется 2 варианта обновления материально-технической базы. Первый требует реинвестирования 10% прибыли, второй – 20%. В первом случае годовой темп прироста прибыли составит 5%, во втором – 8%. Какая дивидендная политика более предпочтительна?

Решение:

Ограничения в  связи с интересами  акционеров . Как было отмечено выше, в основе дивидендной политики лежит общеизвестный ключевой принцип финансового управления - принцип максимизации совокупного дохода  акционеров . Величина его за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, директорат предприятия и  акционеры  должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов: общего финансового положения  компании  на рынке товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и др. 
В условиях постоянного роста дивидендов с темпом прироста g цена акций может быть исчислена по формуле Гордона

Дивиденд за текущий   год   составит:

по первому  варианту: 100  тыс.  руб. (1000 · 0,1);

по второму  варианту:  200  тыс.  руб. (1000 · 0,2).

Цена акции  составит:

.

по первому  варианту:

Совокупный результат   составит:

по  первому   варианту: 1600  тыс.  руб. (100 + 1500);

по второму  варианту: 5600  тыс.  руб. (200 + 5500).

Следовательно, второй  вариант  максимизирует совокупный доход  акционеров  и является предпочтительным.

17. Финансовые риски: структура и методы оценки

Сравните по степени  рискованности два инвестиционных проекта, если известно, что ранее  при реализации первого проекта прибыль 100 тыс. руб. была получена 30 раз; 120 тыс. руб. – 70 раз; 140 тыс. руб. – 10 раз. А при реализации второго инвестиционного проекта прибыль 80 тыс. руб. была получена 18 раз; 115 тыс. руб. – 45 раз и 180 тыс. руб. – 90 раз.

Решение:

Определим математическое ожидание для двух проектов:

, где Х – прибыль; n – число раз.

Получаем:

- 1й:  тыс. руб.;

- 2й:  тыс. руб.

Определим среднее квадратическое отклонение:

Получаем:

- 1й:  тыс. руб.;

- 2й:  тыс. руб.

Определим относительную  степень риска с помощью коэффициента вариации:

.

Получаем:

- 1й:  ;

- 2й:  .

Таким образом, наиболее рискованным является проект №2.

18. Оценка акций с равномерно возрастающим дивидендов

Оцените стоимость акции, если размер последнего выплаченного дивиденда составляет 5,5 руб., ежегодно размер дивидендов увеличивается с темпом 4% в год, коэффициент дисконтирования составляет 5,2% в год.

Решение:

Определим с помощью модели роста - модели Гордона:

где V - теоретическая  стоимость   акции;

D  - ожидаемый  дивиденд  очередного периода;

r - приемлемая  доходность ( коэффициент   дисконтирования );

g - ожидаемый   темп  прироста  дивидендов.

Получаем:

 руб.

Стоимость акции составила 458,33 руб.

19. Динамические методы количественной оценки инвестиционных проектов: NPV.

Рассчитайте NPV следующего инвестиционного проекта: -7000, 1000, 2000, 3000, 4000, 2500. Коэффициент дисконтирования 9%.

Решение:

Расчет произведем по формуле:

.

Получаем:

.

NPV составил +2375,87.

20. Динамические методы количественной оценки инвестиционных проектов: IRR.

Рассчитайте IRR следующего инвестиционного проекта: -7000, 1000, 2000, 3000, 4000, 2500. Коэффициент дисконтирования 9%.

Решение:

Внутренняя  норма доходности определяет максимально  приемлемую ставку дисконта, при которой  можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника.

IRR = r, при котором  NPV = f(r) = 0.

Рассчитаем NPV при ставке дисконта 19% и 20%.

Получаем:

тыс. р.

тыс. р.

Для расчета внутренней нормы доходности также используют упрощенную формулу. Для этого необходимо выбрать две ставки дисконтирования Е1 < E2, таким образом, чтобы в интервале (Е1; E2) функция ЧДД = f (Е) меняла свое значение с «+» на « – » или наоборот. Далее используют формулу:

Получаем:

.

Таким образом, IRR составила 19,41%.

21. Динамические методы количественной оценки инвестиционных проектов: РI.

Рассчитайте IRR следующего инвестиционного проекта: -7000, 1000, 2000, 3000, 4000, 2500. Коэффициент дисконтирования 9%.

Решение:

Индекс доходности РI определим по формуле:

, где NPV – чистая дисконтированная стоимость; К – отрицательный денежный поток.

Получаем: или 33,94%.

Таким образом, индекс доходности составил 33,94%.

22. Динамические методы количественной оценки инвестиционных проектов: MIRR.

Рассчитайте IRR следующего инвестиционного проекта: -7000, 1000, 2000, 3000, 4000, 2500. Коэффициент дисконтирования 9%.

Решение:

 

Введем обозначения:

 

Тогда можно записать:

 

где It – инвестиции в году t; Pt – доходы, получение которых предполагается в году t; E – ставка дисконтирования; PV(I) – суммарная современная стоимость инвестиций; TV(P) – суммарная конечная (терминальная) стоимость поступлений.

Получаем: ;

.

 или 19,82%.

Таким образом, MIRR равен 19,82%.

 

23. Динамические методы количественной оценки инвестиционных проектов: DPP

Рассчитайте DPP следующего инвестиционного проекта: -7000, 1000, 2000, 3000, 4000, 2500. Коэффициент дисконтирования 9%.

Решение:

Общая формула  для расчета DPP, Discounted Payback Period (Дисконтированный период окупаемости)  в терминах текущих стоимостях:

ТокТС - срок окупаемости инвестиций в текущих стоимостях (DPP, Discounted Payback Period  (Дисконтированный период окупаемости);

n - число периодов;

CFt - приток денежных средств в период t;

r - барьерная  ставка (ставка дисконтирования);

Io - величина  исходных инвестиций в нулевой период.

Получаем:

Год	СF	NPV	Накопленный NPV
1	-7000	-7000	-7000
2	1000	917,4	-6082,6
3	2000	1683,4	-4399,2
4	3000	2316,6	-2082,7
5	4000	2833,7	751,0
6	2500	1624,8	2375,9
	Всего	2375,87

 

Таким образом, DPP составил 5 лет.

24. Динамические методы количественной оценки инвестиционных проектов: PP.

Рассчитайте PP следующего инвестиционного проекта: -7000, 1000, 2000, 3000, 4000, 2500.

Решение:

РР = min n, при котором

  

Получаем:

Год	СF	Накопленный СF
1	-7000	-7000
2	1000	-6000
3	2000	-4000
4	3000	-1000
5	4000	3000
6	2500	5500
	Всего

Таким образом, PP составил 5 лет.

25. Краткосрочные источники капитала: форфейтинг

Рассчитайте величину дисконта и сумму платежа  форфейтора клиенту за приобретение у него векселя. Форфейтор купил у клиента партию из 5 векселей, каждый из которых имеет номинал 100 тыс. руб. Платеж по векселям производится каждые 90 дней, при этом форфейтор представляет 3 льготных дня для расчета. Учетная ставка по векселю составляет 15% годовых.

Решение:

Величина дисконта определяется по, формуле:

где Д - величина .дисконта, руб.;

S- номинал векселя, руб.;

t = срок векселя, т.е. число дней, оставшихся до наступления срока платежа по данному векселю, дней;

Л - число льготных дней;

i - учетная ставка %;

360 - число дней в  финансовом году, дней.

Для первого платежа  имеем:

 тыс. руб.

Для второго платежа:

 тыс. руб.

Для третьего платежа:

 тыс. руб.

Для четвертого платежа:

 тыс. руб.

Для пятого платежа:

 тыс. руб.

Для шестого платежа:

 тыс. руб.

Для седьмого платежа:

 тыс. руб.

Для восьмого платежа:

 тыс. руб.

Общая величина дисконта: Д=3,9+7,6+11,4+15,1+18,9+22,6+26,4+30,1=136 тыс. руб.

Сумма платежа клиенту  составит: 5*100 – 136 = 364 тыс. руб.

26. Оценка срочных ануитентов

Ежегодно в начале года вкладчик делает очередной взнос в банк в размере 12000 руб. Банк платит 22% годовых. Какая сумма будет на счете по истечении трех лет?

Решение:

Расчет произведем по формуле:

_{, где i- ставка процента; R  - годовой платеж; n – число лет.}

_{Получаем:}

 руб.

Таким образом, через 3 лет на счете будет 54290,98 руб.

27. Метод депозитной книжки

В банке получена ссуда на пять лет в сумме 15000 руб. под 12% годовых, начисляемых по схеме сложных процентов на непогашенный остаток. Заемщик возвращает ссуду с процентами 5 лет равными суммами. Определите величину годового платежа (он одинаков для всех пяти лет).

Решение:

Для лучшего  понимания логики метода депозитной книжка целесообразно рассуждать с позиции кредитора. Для банка данный контракт представляет собой инвестицию в размере 15000 руб., т.е. отток денежных средств, что и показано на схеме. В дальнейшем в течение пяти лет банк будет ежегодно получать в конце года сумму А, причем каждый годовой платеж будет включать проценты за истекший год и часть основной суммы долга. Так, поскольку в течение первого года заемщик пользовался ссудой в размере 15000 руб., то платеж, который будет сделав в конце этого года, состоит из двух частей: процентов за год в сумме 1800 руб. (12% от 15000) и погашаемой части долга в сумме (А - 1800 руб.). В следующем году расчет будет повторен при условии, что размер кредита, которым пользуется заемщик, составит уже меньшую сумму по сравнению с первым годом, а именно: (15000-А + 1800). Отсюда видно, что с течением времени сумма процентов снижается, а доля платежа возрастает.  Данный финансовый контракт можно представить в виде аннуитета постнумерандо, в котором известна его текущая стоимость, процентная ставка и продолжительность действия. Поэтому для нахождения величины годовою платежа А можно воспользоваться известной формулой.