Методы оценки инвестиционных проектов

Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле

 

,

 

где IC- величины исходной инвестиции.

Очевидно, что если рентабельность больше единицы, то проект следует принять, если меньше единицы - отвергнуть.

Рентабельность инвестиций как  относительный показатель чрезвычайно  удобна при выборе одного проекта  из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения чистой текущей  стоимости инвестиций, либо при комплектовании портфеля инвестиций, т. е. выборе нескольких различных вариантов одновременного инвестирования денежных средств, дающих максимальную чистую текущую стоимость.

Использование метода чистой текущей  стоимости инвестиций позволяет  также учитывать при прогнозных расчетах фактор инфляции и фактор риска,  в разной степени присущий разным проектам. Очевидно, что учет этих факторов приведет к соответствующему увеличению желаемого процента, по которому возвращаются инвестиции, а следовательно, и коэффициента дисконтирования.

 

 

 

6. Метод перечня критериев

 

Суть метода отбора инвестиционных проектов с помощью перечня критериев  заключается в следующем: рассматривается  соответствие проекта каждому из установленных критериев и по каждому  критерию дается оценка проекту. Метод позволяет увидеть все  достоинства и недостатки проекта  и гарантирует, что ни один из критериев, которые необходимо принять во внимание не будет забыт, даже если возникнут  трудности с первоначальной оценкой.

Критерии, необходимые для оценки инвестиционных проектов, могут различаться  в зависимости от конкретных особенностей организации, ее отраслевой принадлежности и стратегической направленности. При  составлении перечня критериев  необходимо использовать лишь те из них, которые вытекают непосредственно  из целей, стратегии и задач организации,  ее ориентации долгосрочных планов. Проекты, получающие высокую оценку с позиции  одних целей, стратегий и задач, могут не получить ее с точки зрения других.

Основными критериями для оценки инвестиционных проектов являются:

А.  Цели организации, стратегия, политика и ценности

     1. Совместимость проекта  с текущей стратегией организации   и долгосрочным планом.

     2. Оправданность изменений  в стратегии организации  (в   случае, если этого требует принятие  проекта).

     3. Соответствие проекта  отношению организации к риску.

     4. Соответствие проекта  отношению организации к нововведениям.

     5. Соответствие  проекта   требованиям  организации   с учетом временного аспекта  (долгосрочный или кратко срочный проект).

     6. Соответствие  проекта  потенциалу роста организации.

     7. Устойчивость положения  организации.

     8. Степень  диверсификации  организации (т.е. количество отраслей,  не имеющих производственной  связи с основной отраслью, в  которой  осуществляет свою деятельность организация, и их доля в общем объеме ее производства),  влияющая на устойчивость ее положения.

     9. Влияние больших  финансовых затрат  и  отсрочки  получения прибыли на современное  состояние дел в организации.

     10. Влияние возможного  отклонения времени, затрат и  исполнения задач от запланированных,  а также влияние неудачи проекта  на состояние дел в организации.

Б. Финансовые критерии

     1. Размер  инвестиций  (вложения в производство,  вложения  в маркетинг;  для проектов  НИОКР затраты на проведение  исследования и стоимость развития, если исследование успешно).

     2. Потенциальный годовой  размер прибыли.

     3. Ожидаемая норма  чистой прибыли.

     4. Соответствие проекта  критериям экономической эффективности  капиталовложений, принятым в организации.

     5. Стартовые затраты  на осуществление проекта.

     6. Предполагаемое время,  по истечении которого данный  проект начнет приносить расходов  и доходов.

     7. Наличие финансов  в нужные моменты времени.

     8. Влияние принятия  данного проекта на другие  проекты, требующие финансовых  средств.

     9. Необходимость привлечения  заемного капитала (кредитов) для  финансирования проекта, и его  доля в инвестициях.

     I0.Финансовый риск, связанный  с осуществлением проекта.

     11. Стабильность поступления  доходов от проекта (обеспечивает  ли проект устойчивое повышение  темпов роста  доходов  фирмы,  или доход от года к году  будет колебаться).

     12. Период времени,  через который начнется выпуск  продукции (услуг), а, следовательно,  возмещение капитальных затрат.

     13. Возможности  использования   налогового  законодательства (налоговых  льгот).

     14. Фондоотдача, т.е.  отношение среднего годового  валового дохода,  полученного  от проекта, к капитальным затратам (чем выше уровень фондоотдач и, тем ниже в общих расходах организации доля постоянных  издержек,  не  зависящих от изменения загрузки производственных  мощностей, а, следовательно, тем меньше будут убытки в случае ухудшения экономической конъюнктуры; если уровень фондоотдачи в данной организации ниже среднеотраслевого,  то в случае кризиса у нее больше шансов разориться одной из первых).

     15. Оптимальность структуры  затрат на продукт,  заложенный  в проекте (использование наиболее  дешевых и легко доступных производственных ресурсов).

В. Научно-технические критерии (для  проектов НИОКР)

     1. Вероятность технического  успеха.

     2. Патентная чистота  (не нарушено ли патентное право  кого-либо из патентодержателей).

     3. Уникальность продукции  (отсутствие аналогов).

     4. Наличие научно-технических  ресурсов, необходимых для осуществления  проекта.

     5. Соответствие проекта  стратегии НИОКР в организации.

     6. Стоимость и время  разработки.

     7. Возможные  будущие  разработки продукта и будущие  применения новой генерируемой  технологии.

     8. Воздействие на  другие проекты.

     9. Патентоспособность (возможна  ли защита проекта патентом)

     10. Потребности  в  услугах консультативных фирм  или размещении внешних заказов на НИОКР.

Г. Производственные критерии

     1. Необходимость   технологических  нововведений  для осуществления проекта.

     2. Соответствие проекта  имеющимся производственным мощностям  (будет ли поддерживаться высокий  уровень использования имеющихся  в наличии производственных мощностей или с принятием проекта резко возрастут накладные расходы).

     3. Наличие производственного  персонала (по численности и  квалификации).

     4. Величина издержек  производства. Сравнение ее с  величиной издержек у конкурентов.

     5. Потребность  в   дополнительных производственных  мощностях (дополнительном оборудовании).

Д. Внешние и экологические критерии

     1. Возможное вредное  воздействие продуктов и производственных  процессов.

     2. Правовое обеспечение  проекта, его непротиворечивость  законодательству.

     3. Возможное влияние  перспективного законодательства  на проект.

     4. Возможная реакция  общественного мнения на осуществление  проекта.

 

7. Балльный метод

 

B случае необходимости формализации результатов анализа проектов по перечням критериев (это необходимо при анализе большого числа альтернативных проектов) используется балльная оценка  проектов. Метод балльной оценки заключается в следующем. Определяются наиболее важные факторы, оказывающие влияние на результаты проекта (составляется перечень критериев). Критериям присваиваются веса в зависимости от их важности.  Этого можно достичь простым опросом руководителей, предложив им распределить на всю группу критериев 100 пунктов,  составляющих единицу, в соответствии с относительной важностью тех или иных критериев для общего решения.

Качественные оценки проекта по каждому из названных критериев  ("очень  хорошо",  "хорошо" и т.д.) выражаются количественно. Это  могут сделать эксперты путем  подробного описания, а затем количественного  выражения составляющих критерия. При  этом вовсе необязательно равномерное  распределение весов.

Если ввести в основную схему  балльной оценки проекта элемент  стохастичности (случайности), можно  облегчить задачу экспертов и  одновременно добиться более точных результатов. Дело в том, что решить,  является ли тот или иной параметр данного проекта в точности  хорошим  или  удовлетворительным и т.п., зачастую очень трудно, поскольку  по многим критериям проект с определенной вероятностью может привести как  к хорошим, так и к плохим результатам. Именно это учитывается при использовании  стохастичности системы балльной оценки: по каждому из критериев для рассмотрения проекта эксперты оценивают вероятность  достижения очень хороших, хороших  и т.д. результатов, что позволяет, кроме всего прочего учесть риск, связанный с проектом.

Общая оценка по данной системе получается путем перемножения весов рангов на вероятности достижения этих рангов и получения таким образом вероятностного веса критерия, который затем умножается на вес критерия; полученные данные по каждому критерию суммируются. Но полученные оценки проектов нельзя считать абсолютно достоверными. Это связано с субъективностью представлений,  используемых  при назначении  весов каждому фактору,  а также при присвоении числовых значений каждому из рангов. Поэтому небольшое различие в суммарной оценке не может являться основанием для принятия решения. Необходима очень осторожная интерпретация значения балльного показателя.

 

 

 

8. Прочие методы

 

При выборе проекта, оценке его эффективности  следует учитывать факторы неопределенности и риска. Остановимся на них лишь вкратце.

Под неопределенностью понимается неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том  числе сопутствующих затратах и  результатах. Неопределенность, связанная  с возможностью возникновения в  ходе  реализации  проекта  неблагоприятных  ситуаций и последствий, характеризуется  понятием риска.

При оценке проектов  наиболее  существенными  представляются следующие  виды неопределенности и инвестиционных рисков.

1. Риск,  связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли

2. Внешнеэкономический  риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т. п.)

3. Неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе

4. Неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии

5. Колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.,

6. Неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий

7. Производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т. п.)

8. Неопределенность целей, интересов  и поведения участников

9. Неполнота  или неточность  информации о финансовом положении  и деловой ситуации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

 

Наиболее точным является метод  формализованного описания неопределенности. Применительно к видам неопределенности, наиболее часто встречающимся при  оценке инвестиционных проектов, этот метод включает следующие этапы:

1. Описание всего множества возможных условий реализации проекта  (либо в форме соответствующих сценариев, либо в виде системы ограничений на значения  основных  технических,  экономических  и т.п. параметров проекта) и отвечающих этим условиям затрат (включая возможные санкции и затраты,  связанные со страхованием и резервированием), результатов и показателей эффективности;
2. Преобразование исходной информации о  факторах  неопределенности  в информацию о вероятностях отдельных условий реализации и соответствующих показателях эффективности или  об  интервалах  их изменения;
3. Определение показателей эффективности проекта в целом с учетом неопределенности условий его реализации - показателей ожидаемой эффективности.

Сравнительная характеристика некоторых  методов оценки инвестиционных проектов дана в таблице 1.

Таблица 1.

Основные методы выбора инвестиционных проектов

 

Название метода и его краткое  описание 1	Преимущества метода 2	Недостатки метода   3	Сфера применения метода 4
Метод простой (бухгалтерской) нормы  прибыли. Средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская  прибыль сопостав-ляется со средними инвестициями (зат- ратами основных и оборотных средств) в проектах. Выбирается проект с наибольшей сред-ней бухгалтерской нормой прибыли.	Метод прост для понимания и  включает несложные расчеты	Не учитывается: неденежный характер некоторых видов затрат (амортизация) и связан-ная с этим налоговая экономика; доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; возможность реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег. Метод не дает возмож-ности судить о пред-почтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.	Используется для быстрой обработки  проектов
Простой (бездисконт-ный) метод окупае-мости инвестиций. Вычисляется кол-во лет, необходимых  для полного возмещения первоначальных затрат, то есть опре-деляется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками  окупаемости.	Метод позволяет судить о ликвидности  и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает:         а) длительную иммобилиза-цию средств; б) повышенную рискованность проекта. Метод прост.	Метод игнорирует денеж-ные поступления после истечения срока окупае-мости проекта. А так же игнорирует возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными.	Метод применяются для быстрой  отбраковки проектов, а также в  усло-виях сильной инфляции политической нестабильности  или при дефи-ците ликвид-ных средств: эти обстоятель-ства ориенти-руют  предпри-ятие на получе-ние максималь-ных доходов в кратчайшие сроки. Таким образом, длительность срока окупае-мости позволяет больше  судить о ликвидности, чем о рента-бельности проекта.
Дисконтный метод окупаемости  проекта. Определяется момент когда дисконтирован- ные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат.	Используется концепция денежных потоков. Учитывается возможность  реинвестирова-ния доходов и временная стоимость денег.	См. предыдущий метод.	См. предыду- щий метод.
Метод чистой текущей стоимости. Она определяется как разность между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой затрат, то есть как чистый денежный поток  от проекта, приведенный к настоящей  стоимости. Проект одобряется, если этот показатель больше нуля. Если чистая настоя-щая стоимость проекта равна нулю, предприятие индифферентно к данному проекту.	Метод ориентирован на достиже-ние главной цели финансо-вого менедж-мента - увели-чение достояния акционеров.	Величина чистой текущей стоимости  не является верным критерием при: а) выборе между проектом с большими первоначаль-ными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками. б) выборе между проектом с большей текущей стоимостью и  длительным периодом  окупаемости  и проектом с меньшей текущей  стоимостью и коротким периодом окупаемости. Таким образом, этот метод позволяет судить о  пороге рентабельности и запасе финансовой проч-ности проекта. Метод  не  объективно отражает влияние изменения стоимости  недвижимости и сырья на Чистую текущую сто-имость проекта. Использование метода осложняется  трудностью прогнозирования ставки дисконтирования.	При одобрении или отказе от единственного  проекта, а также при выборе между  несколькими проектами применяется метод, равно-ценный методу внутренней ставки рента-бельности. Кроме того этот метод применя-ется при анализе проектов с неравномерными денежными потоками.
Метод внутренней ставки рентабель-ности. Все поступления, все затраты приво-дятся к настоящей стоимости на основе внутренней ставки рентабельности самого проекта, которая определяется как  ставка доход-ности, при которой стоимость поступле-ний равна стоимости затрат.	Метод в цел- ом не очень сложен для понимания и хорошо сог- ласуется с приумножением достояния акционеров.	Метод предполагает сложные вычисления. Не всегда выделяется самый  прибыльный проект. Метод не решает проблему множественности  внутренней ставки рентабельности.	Сферы приме- нения анало- гичны преды- дущим методам
Модифицированный метод внутренней ставки рентабельности. Представляет собой модификацию  предыдущего метода. Все денежные потоки приводятся к будущей стоимости  капитала.	Метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и снижает проблему множест-венности ставки рентабельности	См. предыдущий метод.	См. предыду- щий  метод.