Оценка и управление инвестиционными рисками (на примере лизинговой компании)

Сделка финансового лизинга - это сделка, включающая следующие характеристики:

а) арендатор определяет оборудование и выбирает поставщика, не полагаясь в первую очередь на опыт и суждения арендодателя;

б) оборудование приобретается арендодателем в связи с договором лизинга, который, и поставщик осведомлен об этом, заключен или должен быть заключен между арендодателем и арендатором;

в) периодические платежи, подлежащие уплате по договору лизинга, рассчитываются, в частности, с учетом всей или существенной части стоимости оборудования.

Существует большое количество классификаций лизинга: по объему обслуживания передаваемого имущества, по срокам договора, по целевому назначению, по степени окупаемости, по составу субъектов лизинга, по намерениям участников, по форме платежа, по секторам рынка. Каждая из существующих классификаций отвечает целям группировки лизинговых сделок в зависимости от цели.

Сущностное содержание лизинга проявляется в его функциях: финансовой, производственной, сбытовой и использования налоговых льгот.

Финансовая функция лизинга заключается в том, что он является формой вложения денежных средств в основные фонды, особой формой финансирования.

Производственная функция лизинга заключается в оперативном решении производственных задач, когда временно используются, а не покупаются дорогостоящие и морально стареющие машины. Это эффективный способ снабжения производства новейшей техникой. При полном лизинге передача имущества может сопровождаться следующими сервисными услугами: техническое обслуживание, страхование, обеспечение сырьем, рабочей силой.

Сбытовая функция – это расширение круга потребителей и освоение новых рынков сбыта, вовлечение в сферу лизинга тех, кто не может сразу купить имущество.

Рассматривая функцию использования налоговых и амортизационных льгот, можно выделить некоторые особенности:

а) взятое по лизингу имущество отражается на балансе пользователя или лизингодателя по согласованию между ними;

б) лизинговые платежи относятся на себестоимость производимой продукции и соответственно уменьшают налогооблагаемую прибыль;

в) применение ускоренной амортизации, которая исчисляется исходя из срока контракта. В результате лизинг развивает и диверсифицирует рынок средств производства, сокращает цикл освоения новых поколений техники.

Таким образом, лизинг стимулирует развитие производства лизингополучателя, улучшение финансово-кредитных показателей лизингодателя, сбыт поставщика оборудования. А принятый в 2003-2005 годах пакет законов в области оказания лизинговых услуг создают предпосылки для высоких и стабильных темпов роста.

Управление столь динамично развивающимся бизнесом невозможно без четкой системы контроля, которая позволит определять оптимальные моменты внесения корректив в ситуацию и управлять возникающими и реализующимися рисками сделок.

Учитывая специфику лизинга как инструмента, имеющего сходство как с кредитными операциями, так и с прямым вложением средств, отмечается, что для лизинговых компаний (выступающих в качестве инвесторов) лизинг позволяет обеспечить определенную норму прибыли на вложенный капитал при более низком, по сравнению с банком, уровне финансового риска.

В лизинговой деятельности наиболее существенными рисками становятся инвестиционные риски, заключающиеся в неоптимальности принятого решения о лизинговом проекте. Это связано с тем, что в момент заключения договора лизинговая компания должна определить наиболее существенные факторы риска, предусмотреть мероприятия и условия их реализации. После подписания лизингового контракта использование методов управления рисками ограничено ранее оговоренными условиями.

С точки зрения принятия инвестиционного решения наиболее существенными являются факторы, оказывающие влияние на степень реализуемости инвестиционного проекта и устойчивость заемщика.

Инвестор, рассматривающий возможности вложения в определенную компанию, должен принимать во внимание следующий общепринятый набор инвестиционных рисков:

• операционный риск;
• финансовый риск;
• риск ликвидности;
• валютный риск;
• политический риск.

Зачастую в российских компаниях управление рисками воспринимается, только как страхование. Но эффективная система управления инвестиционными рисками не равнозначна системе лизинговых контрактов с максимально возможным количеством застрахованных рисков. Страхование как инструмент финансового менеджмента используется тогда, когда:

• меры по предупреждению и снижению рисков оказываются либо недостаточными, либо экономически не эффективными;
• имеет место экономическая обособленность субъектов хозяйственной деятельности, базирующаяся на многообразии форм собственности;
• в производстве и отрасли имеется продукт или деятельность, которые поддаются страхованию;
• риск деятельности существует, но не носит катастрофического характера.

При выборе конкретного метода воздействия на риск необходимо анализировать негативную и позитивную стороны реализации риска и учитывать результаты анализа при принятии решения о величине потенциального ущерба и вероятности реализации инвестиционного риска в данном лизинговом договоре.

У лизинговой компании есть следующие инструменты управления риском:

• учет размещения инвестиционного риска по портфелю лизинговой компании для оценки способности данного проекта к диверсификации риска всего портфеля;
• подготовка лизинговой компанией совместно с поставщиком оборудования взаимовыгодных решений для минимизации инвестиционного риска;
• страхование или поручительство для сокращения размера возможных потерь, данные инструменты повышают стоимость и сложность лизингового проекта;
• наличие возможности внесения предложений по устранению неприемлемых параметров проекта;
• возможность разделения риска с клиентом путем включения в контракт ответственности клиента за наиболее затратные риски.

Для лизингодателя целям минимизации инвестиционных рисков в значительной мере отвечает заключение предварительного договора обратного выкупа оборудования (но в этом случае неблагоприятные последствия перекладываются на плечи производителя оборудования), и использование метода комбинирования расчетов при лизинге с использованием ценных бумаг лизингодателя (и в этом случае для лизингополучателя устраняются риски, в том числе, даже риски неплатежеспособности).

Проведенный анализ итогов развития российского рынка лизинга показал, что данная сфера в последние годы демонстрирует стабильно высокие темпы роста, благодаря принятым законам и мерам государственного стимулирования.

Рынок лизинга в России развивается очень быстрыми темпами. За последние три года средний темп прироста  объёма профинансированных средств по договорам лизинга составил 40%. Стоимость всех заключенных сделок в 2006 г. оценивается в 10,0 млрд. долларов1. В настоящий момент в российском лизинге начинают проявляться черты, отражающие рост потребности в управлении инвестиционными рисками лизинговой компании:

• усиливается конкуренция между лизинговыми компаниями в отдельных сегментах рынка, а также в борьбе за наиболее привлекательных клиентов;
• увеличиваются сроки действия договоров лизинга, семилетние сделки становятся практикой ведущих лизинговых компаний;
• растет доля рублевого финансирования и, в первую очередь, это касается крупных и долгосрочных проектов.

Управление столь динамично развивающимся видом деятельности невозможно без четкой системы контроля, которая позволит определять моменты оптимального внесения корректив в ситуацию и управлять возникающими и реализующимися кризисными ситуациями (рисками) в компании.

 

Во второй главе проводится анализ и сопоставление сложившихся методов управления рисками, и делается вывод, что в рамках каждого инвестиционного проекта необходимо предвидеть наступление рисковых событий, а для снижения степени инвестиционных рисков создать систему реагирования на рисковые события.

Противодействие рискам неоптимальности инвестиционного решения зачастую достигается простыми и малозатратными действиями. Для минимизации инвестиционных рисков проекта в процессе его реализации менеджеру инвестиционного проекта необходимо постоянно осуществлять выявление (определение) инвестиционных рисков и разрабатывать способы реагирования.

На основании изучения практики управления инвестиционными рисками в России, отмечается относительная неразвитость механизмов управления рисками и делается вывод об излишней узости спектра применяемых методов в лизинговой компании.

Рынок лизинговых услуг в настоящее время находится в стадии динамичного развития и испытывает дефицит предложения, при этом управление рисками осуществляется консервативными методами. Эти методы заключаются в простом покрытии рисков с использованием либо метода уклонения от риска (работа с проверенными поставщиками, обязательное страхование), либо метода локализации риска (существенный первый платеж, наличие поручителей). В сложившейся практике относительную надежность портфеля контрактов обеспечивают следующие факторы:

1. обязательное страхование имущественных рисков;
2. работа только с проверенными поставщиками;
3. фактическая предоплата 10-30% от контракта в виде первого лизингового платежа;
4. обязательное наличие поручителей по договору;
5. существенное превышение процентных ставок по лизинговым контрактам по сравнению с банковскими кредитами.

Дополнительные расходы на первоначальную стоимость оборудования (100%) при консервативном подходе к управлению рисками оцениваются в 15-100% от первоначальной стоимости оборудования (Табл. 1).

 

Таблица 1. Границы дополнительных расходов лизингополучателя в случае консервативного управления рисками лизинговой компанией

	Страховой  тариф,   % в год	Доля  1-го  лизингового  платежа	Стоимость  капитала,  % в год	Разница между  ставкам лизинга  и кредита,  % в год	Срок  лизингового  контракта, лет	Дополнительная  монополистическая  наценка, %	Доп.расходы  консервативного  метода управления  рисками, %
	{1}	{2}	{3}	{4}	{5}	{6}	({1}+{2}х{3}+{4})х  х{5}+{6}
Min	1,5	0,1	10	3	2	5	15
Max	5,0	0,3	20	6	5	15	1002

 

Существующая система управления рисками лизинговой деятельности существенно увеличивает стоимость лизинговой услуги и сокращает количество заключенных контрактов. При насыщении рынка подобные требования к лизинговым контрактам начинают играть сдерживающую роль для развития сбалансированного портфеля лизинговых контрактов из-за свойственной каждому из этих механизмов жесткости.

Таким образом, по мере возрастания конкуренции лизинговые компании в целях удержания своих позиций на рынке будут вынуждены менять стратегию, переходя от консервативного подхода к формированию спектра услуг и портфеля к умеренно-консервативному, обеспечивая доступ к лизинговым продуктам более широкому кругу потребителей.

В диссертации отмечается, что базовым этапом, позволяющим сформировать дальнейший план действий по управлению инвестиционными рисками, является этапы выявления и оценки риска.

При разработке методики управления инвестиционными рисками необходимо разработать формальную систему их оценки с целью измерения эффекта от управляющего воздействия и принятия решений по реализации разаработанной системы мероприятий. Основной эффект от внедрения системы управления инвестиционными рисками должен заключаться в увеличении финансового результата лизинговой компании. При этом уровень прибыли должен быть больше чем в базовой ситуации консервативного управления рисками.

Система оценки может опираться на различные методы анализа инвестиционных рисков, часть которых рассмотрена в работе:

• корректировки нормы дисконта;
• достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);
• анализа чувствительности критериев эффективности и платежеспособности лизингополучателя;
• сценариев;
• вероятностных распределений потоков платежей;
• деревьев решений;
• Монте-Карло (имитационное моделирование) и др.

 

Выбор конкретного метода зависит от следующих обстоятельств:

• для каждого типа анализируемого риска существуют свои методы анализа и конкретные особенности их реализации. Например, при анализе технико-производственных рисков, связанных с отказом взятого в лизинг оборудования наибольшее распространение получили методы построения деревьев решений;
• для анализа рисков существенную роль играет объем и качество исходных данных. Так, если имеется значительная база данных по реализации конкретного риска, возможно применение методов имитационного моделирования. В противном случае вероятнее всего применение экспертных методов;
• при анализе рисков принципиально важно учитывать динамику показателей, влияющих на уровень инвестиционного риска. В случае анализа рисков на рынках в состоянии шока ряд методов попросту неприменим;
• при выборе методов анализа следует принимать во внимание не только глубину расчетных данных, но и горизонт прогнозирования показателей лизингового проекта, влияющих на уровень инвестиционного риска;
• большое значение имеет срочность и технические возможности проведения анализа. Если в распоряжении аналитика имеется солидный вычислительный потенциал и запас времени, возможно, моделирование по методу Монте-Карло и т. д.;
• эффективность применения методов анализа риска повышается при формализации риска с целью математического моделирования его воздействия на результаты деятельности лизинговой компании. В настоящее время не только экономические системы, но и промышленные комплексы, которые входят в портфель ЛК, достигли такой сложности, что зачастую расчет их устойчивости невозможен без элементов теории вероятностей;
• следует учитывать требования государственных контролирующих органов к формированию отчетности о рисках.