Основные критерии оценки инновационных проектов

БО_i - уровень расчетной бюджетной обеспеченности i-гo субъекта Российской Федерации с учетом дотаций на выравнивание бюджетной обеспеченности субъектов Российской Федерации в соответствующем финансовом году;

БО_мин - минимальный уровень расчетной бюджетной обеспеченности субъектов Российской Федерации с учетом дотаций на выравнивание бюджетной обеспеченности субъектов Российской Федерации в соответствующем финансовом году;

БО_макс - максимальный уровень расчетной бюджетной обеспеченности субъектов Российской Федерации с учетом дотаций на выравнивание бюджетной обеспеченности субъектов Российской Федерации в соответствующем финансовом году. 

Значение  минимального уровня финансирования проекта  из средств бюджета субъекта Российской Федерации должно соблюдаться в  отношении каждого регионального инвестиционного проекта в субъекте Российской Федерации. В отношении межрегиональных инвестиционных проектов значение указанной минимальной доли должно соблюдаться в каждом из соответствующих субъектов Российской Федерации.

6. Соответствие  региональных инвестиционных проектов  критериям финансовой и бюджетной  эффективности регионального инвестиционного  проекта. Расчет показателей финансовой  и бюджетной эффективности регионального инвестиционного проекта осуществляется на основе цен и валютных курсов, сложившихся по состоянию на 1 января года, в котором подается заявка на получение бюджетных ассигнований Фонда для реализации проекта. Все расчеты должны быть осуществлены в номинальных ценах с учетом следующих индексов-дефляторов, рассчитанных по прогнозу Министерства экономического развития Российской Федерации: дефлятору капитальных вложений, дефлятору ВВП и индексу потребительских цен.

Основным  условием обеспечения финансовой эффективности  регионального инвестиционного проекта является положительное значение чистой приведенной стоимости (Net Present Value, NPV) проекта.

7. Критерии финансовой эффективности регионального инвестиционного проекта. Оценка финансовой эффективности проекта осуществляется на основе финансовой модели регионального инвестиционного проекта.

Критерий  чистой приведенной стоимости проекта (NPV). Под чистой приведенной стоимостью регионального инвестиционного проекта понимаются приведенные к моменту времени 0 (началу регионального инвестиционного проекта) с использованием средневзвешенной стоимости капитала прогнозные размеры чистых денежных потоков регионального инвестиционного проекта в период (0, Т) и остаточной стоимости бизнеса в момент времени Т (последний год прогнозного периода регионального инвестиционного проекта). Применение критерия основано на расчете показателя NPV:

,                                      (2)

Где FCF_t - чистый денежный поток в периоде t;

FCF₀ - чистый денежный поток на начало реализации регионального инвестиционного проекта;

WACC_t - средневзвешенная стоимость капитала регионального инвестиционного проекта на начало периода t, в годовом исчислении;

V_T - продленная стоимость проекта, или оценка стоимости активов, созданных в ходе осуществления регионального инвестиционного проекта на момент времени Т (Terminal Value);

Т - момент времени, ограничивающий срок прямого прогнозирования денежных потоков регионального инвестиционного проекта.

Инвестиционный  проект признается соответствующим  критерию финансовой эффективности  в случае если NPV > 0. 

Расчет  остаточной стоимости активов V_T. В случае если чистый операционный денежный поток последнего года прогнозного периода OCF_T < 0, V_T  определяется как ликвидационная стоимость активов регионального инвестиционного проекта:

,                                                                                   (3)

Где A_T - прогнозная балансовая стоимость активов регионального инвестиционного проекта в момент времени Т;

А_T - темп инфляции в период Т, соответствующий дефлятору капитальных вложений в прогнозе Министерства экономического развития Российской Федерации;

a - средний срок жизни активов регионального инвестиционного проекта. В остальных случаях V_T определяется по модели Гордона, с учетом коэффициента роста проекта g:

,                                                                                  (4)

Где g - ожидаемые темпы роста денежного потока в постпрогнозном периоде, принимаемые равными темпу роста OCF_tрегионального инвестиционного проекта на этапе генерации стабильных денежных потоков. 

Применение  критерия внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return, IRR) основано на расчете  показателя IRR (с учетом использования государственной поддержки), удовлетворяющего следующему уравнению:

                                     (5)

Инвестиционный  проект признается соответствующим  критерию финансовой эффективности  в случае если IRR > WACC. 

В каждом периоде FCF_t=OCF_t+ICF_t+i_t, где  

OCF_t - чистый операционный денежный поток регионального инвестиционного проекта в периоде t,

ICF_t - чистый инвестиционный денежный поток в периоде t,

i_t - величина выплачиваемых процентов по кредиту в периоде t.

Таким образом, оценка эффективности регионального  инвестиционного проекта предполагает для каждого периода   оценку операционного и инвестиционного денежных потоков регионального инвестиционного проекта. 

Средневзвешенная  стоимость капитала регионального  инвестиционного проекта на начало периода t, WACC_t, рассчитывается следующим образом:

,           (6)

Где  - средневзвешенная стоимость собственного капитала регионального инвестиционного проекта на начало периода t;

 - средневзвешенная стоимость заемных  источников капитала регионального инвестиционного проекта на начало периодаt;

 - требуемая доходность на вложение  капитала из средств Фонда.  Значение показателя   ежегодно рассчитывается Министерством финансов Российской Федерации по согласованию с Министерством регионального развития Российской Федерации;

E_t - величина собственного капитала, инвестируемого в проект, на начало периода t;

D_t - величина кредитных средств, инвестируемых в проект, на начало периода t;

D_f - суммарная величина ассигнований из средств Фонда и средств субъекта Российской Федерации;

T_n - ставка налога на прибыль.

,                                                                                 (7)

Где  - число инвесторов-участников регионального инвестиционного проекта на начало периода t, t=1,..., T;

 - величина собственного капитала i-го инвестора-участника на начало периода t;

 - требуемая i-м инвестором-участником  доходность на начало периода t.

,                                             (8)

Где R_c - требуемая доходность собственного капитала инвестора-участника;

R_dc - средневзвешенная стоимость долговых ресурсов инвестора-участника, за исключением кредитов, инвестируемых в региональный инвестиционный проект;

E_c - величина собственного капитала инвестора-участника в периоде t в соответствии с прогнозным балансом;

D_c - величина долга инвестора-участника в периоде t в соответствии с прогнозным балансом, за исключением кредита, инвестируемого в региональный инвестиционный проект. 

Срок  прямого прогнозирования денежных потоков регионального инвестиционного  проекта принимается равным 10 годам (далее - прогнозный период). В случае если период реализации проекта длиннее 10-летнего периода, инвестор может выбрать более длительный прогнозный период, приведя обоснование выбора.

Региональный  инвестиционный проект признается соответствующим  критерию финансовой эффективности  в случае, если подтвержденное значение показателя чистой приведенной стоимости регионального инвестиционного проекта, рассчитанного с учетом использования государственной поддержки, положительно и внутренняя норма доходности, рассчитанная с учетом использования государственной поддержки, превышает средневзвешенную стоимость капитала регионального инвестиционного проекта за период (1,..., Т).

,                                                                      (9)

Наряду  с показателями чистой приведенной  стоимости регионального инвестиционного проекта и внутренней нормы доходности также рассчитываются:

Период  окупаемости регионального инвестиционного  проекта Т. Расчет данного показателя осуществляется из условия:

,                                                (10)

При этом предполагается, что все инвестиции к моменту   фактически осуществлены. Удельная финансовая эффективность регионального инвестиционного проекта.

,                                                                       (11)

Где In_t - суммарный объем инвестиций, осуществленных всеми участниками регионального инвестиционного проекта (инвесторами и государством) в региональный инвестиционный проект в периоде t.

Предельные  значения по периоду окупаемости  регионального инвестиционного проекта и его удельной финансовой эффективности не устанавливаются, данные показатели носят справочный характер. 

8. Индекс бюджетной эффективности регионального инвестиционного проекта. Бюджетная эффективность регионального инвестиционного проекта оценивается через сопоставление объема инвестиций из средств Фонда в региональный инвестиционный проект и всей совокупности дисконтированных налоговых поступлений в бюджеты различных уровней бюджетной системы Российской Федерации, обусловленных реализацией проекта.

В качестве показателя бюджетной эффективности  используется индекс бюджетной эффективности PI_B:

,                                                                                  (12)

где

 - объем государственной поддержки  за счет средств Фонда в  году t;

 - требуемая доходность на вложение  капитала из средств Фонда.

Региональный  инвестиционный проект признается соответствующим  критерию бюджетной эффективности, в случае если подтвержденное значение индекса бюджетной эффективности PI_B превышает 1. Бюджетный денежный поток BCF_t генерируемый региональным инвестиционным проектом в период t, определяется по следующей формуле:

,                                                          (13)

Где  - прямой налоговый денежный поток периода t - обусловленные непосредственно реализацией регионального инвестиционного проекта налоговые поступления в бюджет субъекта Российской Федерации и местные бюджеты в течение периода t. Оценка данного показателя производится на основе данных производственной программы регионального инвестиционного проекта, прогнозной структуры активов бизнеса проекта, инвестиционного и налогового законодательства, а также действующих на момент расчета нормативов отчислений налоговых доходов в бюджеты субъектов Российской Федерации и местные бюджеты;

 - косвенный налоговый денежный  поток периода t - обусловленные реализацией регионального инвестиционного проекта налоговые поступления в бюджет субъекта Российской Федерации и местные бюджеты в течение периода t от экономических агентов, не являющихся инвесторами или участниками регионального инвестиционного проекта, рассчитанные на основании действующего налогового законодательства, а также действующих на момент расчета нормативов отчислений налоговых доходов в бюджеты субъектов Российской Федерации и местные бюджеты;

NTR_t - доходы от использования имущества субъекта Российской Федерации или муниципального имущества, создаваемого в ходе реализации регионального инвестиционного проекта. Данный показатель рассчитывается как сумма доходов бюджета субъекта Российской Федерации и местных бюджетов от эксплуатации создаваемых в рамках регионального инвестиционного проекта объектов инфраструктуры в периоде t. 

9. Критерий экономической эффективности регионального инвестиционного проекта. Экономическая эффективность регионального инвестиционного проекта оценивается по его способности влиять на формирование валового регионального продукта субъекта Российской Федерации и обеспечивать динамику экономического роста.

Оценка  экономической эффективности регионального  инвестиционного проекта основывается на определении добавленной стоимости (VA), генерируемой региональным инвестиционным проектом.

Добавленная стоимость равна совокупной выручке  проекта, которая включает в себя эквиваленты заработной платы, арендной платы, процентов по долговым обязательствам и прибыли.

VA = EBITDA + Sal + Rent,                                                            (14)

Где EBITDA - прибыль регионального инвестиционного проекта до налогообложения, выплаты процентов по долговым обязательствам, и амортизационных отчислений;