Политика формирования структуры капитала: цели и принципы

15. Политика формирования  структуры капитала: цели и принципы. Обоснование оптимальной структуры  капитала. Факторы и кри-терии оптимизации.

Финансовая политика организации: сущность, цели, задачи и основные этапы  формирования 
Финансовая политика организации — совокупность мероприятий по целенаправленному формированию, организации и использованию финансов для достижения целей организации. 
 
Финансовая политика — наиболее важный составной элемент общей политики развития организации, которая включает также инвестиционную политику, инновационную, производственную, кадровую, маркетинговую и т.п. Если рассматривать термин «политика» более широко, то «это действия, направленные на достижение цели». Так, достижение любой задачи, стоящей перед организацией, в той или иной мере обязательно связано с финансами: затратами, доходами, денежными потоками, — а реализация любого решения, в первую очередь, требует финансового обеспечения. Таким образом, финансовая политика не ограничена решением локальных, обособленных вопросов, таких, как анализ рынка, разработка процедуры прохождения и согласования договоров, организация контроля за процессами производства, а имеет всеобъемлющий характер. 
 
В настоящее время во многих организациях финансовые ресурсы расходуют на согласование противоречивых задач и решений на разных уровнях управления, поэтому трудно перейти к следующему этапу — выбору оптимальных механизмов, позволяющих в кратчайшие сроки и с наименьшими затратами добиться поставленных целей. 
 
Основа финансовой политики — четкое определение единой концепции развития организации, как в долгосрочной, так и краткосрочной перспективе, выбор из всего многообразия механизмов достижения поставленных целей наиболее оптимальных, а также разработка эффективных механизмов контроля. 
 
Финансовая политика дает ответы на следующие вопросы: 
 
Как оптимально сочетать стратегические цели финансового развития организации? 
Как в конкретных финансово-экономических условиях достигнуть поставленных целей? 
Какие механизмы наиболее оптимально подходят для достижения поставленных целей? 
Стоит ли изменять финансовую структуру организации, используя финансовые инструменты? 
Как и какими критериями можно проконтролировать достижение поставленных целей? 
 
Только при разработанной финансовой политике можно с наименьшими затратами и в кратчайшие сроки добиться поставленных целей. Именно поэтому как алгоритм действий «финансовая политика» все больше применима в практической сфере управления предприятиями. Руководители хозяйствующих субъектов уже долгое время пытаются создать эффективную налоговую политику, обосновать ценовую политику, регламентировать кредитную политику, валютную и т.д., для того чтобы избежать метода «черного ящика» применительно к финансовым потокам. Но это лишь частные случаи общей финансовой политики организации, которая должна быть разработана в комплексе единых стратегических направлений. 
 
Основная цель создания организации — обеспечение максимизации благосостояния ее собственников в текущем периоде и на перспективу. Эта цель выражена в обеспечении максимизации рыночной стоимости организации, что невозможно без эффективного использования финансовых ресурсов и построения оптимальных финансовых отношений, как в самой организации, так и с контрагентами и государством. 
 
Для реализации главной цели финансовой политики необходимо найти оптимальное соотношение между стратегическими задачами: 
 
•    максимизация прибыли; 
•    обеспечение финансовой устойчивости. 
 
Развитие первого стратегического направления позволяет собственникам получать доход на вложенный капитал, второе направление обеспечивает организации стабильность и безопасность и относится к контролированию риска. 
 
Разработка финансовой стратегии подразумевает определенные этапы: 
 
•    критический анализ предшествующей финансовой стратегии; 
•    обоснование (корректировка) стратегических целей; 
•    определение сроков действия финансовой стратегии; 
•    конкретизация стратегических целей и периодов их выполнения; 
•    распределение ответственности за достижение стратегических целей. 
 
Для реализации стратегических целей необходимо решать много тактических задач. 
 
Финансовая тактика – это оперативные действия, направленные на достижение того или иного этапа финансовой стратегии в текущем периоде. 
 
Таким образом, в отличие от финансовой стратегии финансовая тактика связана с реализацией локальных задач управления организацией. 
 
Для обеспечения максимизации прибыли необходимо первое стратегическое направление: 
 
-наращивать объем продаж; 
-эффективно управлять процессом формирования рентабельности; 
-бесперебойно обеспечивать производство финансовыми ресурсами; 
-контролировать расходы; 
-минимизировать период производственного цикла; 
-оптимизировать величину запасов и др. 
 
Второе стратегическое направление подразумевает: 
 
-минимизацию финансовых рисков; 
-синхронизацию денежных потоков; 
-тщательный анализ контрагентов; 
-достаточные объемы денежных средств; 
-финансовый мониторинг и др. 
 
Эти два стратегических направления в некоторой степени противоречат друг другу. Погоня за прибылью обычно сопряжена с повышенным риском, а отказ от заемного капитала, хранение существенных остатков денежных средств и другие меры по обеспечению финансовой устойчивости снижают рентабельность производства. Таким образом, невозможно максимизировать одновременно и безопасность, и прибыль. 
 
Необходимо ранжировать стратегические цели, например путем задания весов. При оптимизации структуры капитала, управлении текущими активами или любым видом денежных потоков важно правильно выбрать приоритеты развития, так как от этого зависят и степень финансовой устойчивости организации, и уровень прибыли производства. 
 
Приоритетность стратегических целей периодически меняется. Многие факторы влияют на приоритетность той или иной стратегической цели, которые в совокупности можно подразделить на две категории - внутренние и внешние. 
 
Основные внутренние факторы: 
- масштаб организации;

- стадия развития организации; 
- субъективный фактор руководства организации, собственников. 
 
Масштаб организации играет важную роль. В малых и средних организациях автономия (самостоятельность) занимает обычно доминирующее место. В крупных же организациях в стратегическом направлении преобладает норма прибыли, и наибольшее внимание уделено экономическому росту. 
 
Стадия развития существенно влияет на ранжирование стратегических целей организации. Понятие «цикл жизни» позволяет определить проблемы, которые возникают в организации на протяжении всего периода его развития, и уточнить различные комбинации финансовых задач, которые успешно направляют его деятельность. 
 
В период детства, когда обороты организации небольшие, она главным образом сталкивается с проблемами выживания, которые возникают в финансовой сфере в виде трудностей с денежными средствами; ей необходимо найти средства не только непосредственно на покрытие хозяйственных расходов, но также и на необходимые инвестиции для своего будущего развития. Здесь наибольшую роль играет финансовая устойчивость. 
 
В период юности рост объемов продаж, первые прибыли позволяют организации решить свои проблемы с денежными средствами, и ее руководители могут постепенно сместить цели с финансовой устойчивости на экономический рост. 
 
В период зрелости, когда организация уже заняла свою нишу на рынке и способность к самофинансированию довольно значительна, она старается извлечь максимум прибыли из всех возможностей, которые дает ей объем, а также технический и коммерческий потенциалы. 
 
В период старости, когда замедляется рост оборота, вектор стратегического развития организации снова перемещается в сторону финансовой устойчивости. 
 
Кроме того, вектор стратегического развития организации зависит и от субъективного фактора. Как правило, основные цели формируют собственники предприятия. В крупных организациях, когда собственников много, например крупное акционерное общество, основные стратегические направления могут быть сформированы советом директоров или генеральным директором, но в интересах собственников. Действительно, несмотря на то, что акционеры напрямую не принимают деловые решения, особенно ежедневные, они остаются верны организации, пока удовлетворены их интересы. 
 
Внешние факторы также оказывают влияние на приоритетность той или иной стратегической цели организации. В частности, состояние финансового рынка, налоговой, таможенной, бюджетной и денежно-кредитной политик государства, законодательных основ влияет на главные параметры функционирования организации. 
 
Таким образом, финансовая политика — это всегда поиск баланса, оптимального на данный момент соотношения нескольких направлений развития и выбор наиболее эффективных методов и механизмов их достижения. 
 
Финансовая политика не может быть незыблемой, определенной раз и навсегда. Напротив, она должна быть гибкой и корректироваться в ответ на изменения внешних и внутренних факторов. 
 
Один из основных принципов финансовой политики - она должна строиться не столько из фактически сложившейся ситуации, сколько из прогноза ее изменения. Только на основе предвидения финансовая политика приобретает устойчивость. 
 
Финансовую политику организации можно еще охарактеризовать как определенный алгоритм действий для достижения ее главной цели, который предполагает реализацию последовательных этапов и включает различные инструменты и механизмы. 
 
Содержание финансовой политики многогранно и имеет следующие этапы: 
 
1. Определение стратегических направлений развития. 
2.    Планирование: 
- стратегическое; 
- оперативное; 
- бюджетное. 
3. Разработка оптимальной концепции управления: 
- капиталом; 
- активами; 
- денежными потоками; 
- ценами; 
- издержками. 
4. Контроль: 
- проверка выполнения планов; 
- сравнительный анализ; 
- ревизии; 
- аудит. 
Этапы финансовой политики делят на долгосрочные и краткосрочные. Наиболее существенное различие состоит во временных характеристиках денежных потоков. Долгосрочная финансовая политика призвана принимать решения, влияющие на деятельность предприятия в течение длительного промежутка времени, как правило, больше года. Например, стратегическое планирование предполагает решение по закупке оборудования, которое будет относиться на финансовые результаты в течение нескольких лет. Краткосрочная политика нацелена на принятие текущих решений на срок до одного года или на период продолжительности операционного цикла, если он более 12 месяцев. Так, краткосрочные финансовые решения принимают, когда компания заказывает производственные запасы, платит и планирует продажу готовой продукции, синхронизирует денежные потоки и т.д. 
 
Финансовая политика учитывает многофакторность, многокомпонентность и многовариантность управления финансами для достижения намеченных целей и выполнения поставленных задач. Таким образом, долгосрочная финансовая политика устанавливает директивы для изменений и роста фирмы на перспективу, без детального изучения отдельных финансовых компонентов. Краткосрочная финансовая политика связана главным образом с анализом вопросов, влияющих на текущие активы и текущие обязательства. 
 
Разработку и реализацию финансовой политики нужно постоянно контролировать. Очень сложно отнести этап контроля к тому или иному виду финансовой политики. Контроль должен соединить эти два вида в общую финансовую стратегию фирмы. 
 
Субъекты и объекты финансовой политики. 
 
Финансовая политика – основа процесса управления финансами организации. Ее главные направления определяют учредители, собственники, акционеры. Однако реализация финансовой политики возможна только через организационную подсистему, которая является совокупностью отдельных людей и служб, подготавливающих и непосредственно осуществляющих финансовые решения. 
 
Реализуют финансовую политику по-разному. Это зависит от организационно-правовой формы хозяйствующего субъекта, сферы деятельности, а также масштабов организации. 
 
Субъектами управления в малых организациях могут выступать руководитель и бухгалтер, так как малый бизнес не предполагает глубокого разделения управленческих функций. Иногда для корректировки направлений развития привлекают внешних экспертов и консультантов. 
 
В средних организациях текущую финансовую деятельность могут осуществлять внутри других подразделений (бухгалтерия, планово-экономический отдел и т.д.), серьезные же финансовые решения (инвестирование, финансирование, долгосрочное и среднесрочное распределение прибыли) принимает генеральная дирекция фирмы. 
 
В крупных компаниях есть возможность расширить организационную структуру, кадровый состав и достаточно четко дифференцировать полномочия и ответственность между: 
- информационными органами: юридическая, налоговая, бухгалтерская и другие службы; 
- финансовыми органами: финансовый отдел, казначейский отдел, отдел управления ценными бумагами, отдел бюджетирования и т.д.; 
- контрольными органами: внутренняя ревизия, аудит. 
Ответственным за постановку проблем финансового характера, анализ целесообразности выбора того или иного способа их решения выступает, как правило, финансовый директор. Однако если принимаемое решение имеет существенное значение для организации, он является лишь советником высшего управленческого персонала. 
 
В крупных компаниях структура разработки и реализации финансовой политики может быть централизованной или децентрализованной. Однако даже в условиях децентрализованной структуры финансовая деятельность остается жесткой в стратегических направлениях развития. 
 
Основные объекты управления имеют следующие направления: 
 
1. Управление капиталом: 
•    определение общей потребности в капитале; 
•    оптимизация структуры капитала; 
•    минимизация цены капитала; 
•    обеспечение эффективного использования капитала. 
 
2. Дивидендная политика: 
- определение оптимальных пропорций между текущим потреблением прибыли и ее капитализацией. 
3. Управление активами: 
- определение потребности в активах; 
- оптимизация состава активов с позиций их эффективного использования; 
- обеспечение ликвидности активов; 
- ускорение цикла оборота активов; 
- выбор эффективных форм и источников финансирования активов. 

4. Управление текущими  издержками: 
- CVP-анализ; 
- минимизация издержек; 
- нормирование затрат; 
- оптимизация соотношения постоянных и переменных издержек. 

5. Управление денежными  потоками (по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности): 
- формирование входящих и исходящих потоков денежных средств, их синхронизация по объему и времени; 
- эффективное использование остатка временно свободных денежных средств.

Оптимизация структуры капитала (capital structure optimization) - расчет такого соотношения собственного и заемного капитала, при котором максимизируется рыночная стоимость предприятия, обеспечиваются оптимальные пропорции между уровнем финансовой устойчивости и уровнем рентабельности собственного капитала.

Деятельность компании подчинена  определенным жизненным циклам. Для  оценки структуры собственного капитала предприятия и принятия решения  о ее оптимизации необходимо понимать, какой этап развития переживает компания в текущий момент.

Наиболее динамична стадия развития и диверсификации бизнеса, когда приходится принимать решения  об инвестициях и их источниках. Получить ответ на вопрос, за счет какого источника выгоднее осуществить  инвестиции, помогают методы финансового  моделирования.

На практике чаще всего  складывается ситуация, когда использование  кредитных ресурсов позволяет существенно  сократить срок достижения экономического эффекта, потому что аккумулирование  прибыли для проектов — процесс  длительный, а время, как известно, — деньги. В конечном итоге экономия времени приводит к более быстрому росту компании и максимизации прибыли.

На стадии стабилизации потребность  в долгосрочных займах может просто не возникать. Для этой стадии нормальной является структура капитала, в которой  доля заемного капитала минимальна.

В период спада или кризиса  разрабатываются планы дальнейшей деятельности компании. Как правило, в этот момент обсуждаются антикризисные  меры или принимается решение  о ликвидации. Если намечен план по выводу компании из кризиса, то на этой стадии ухудшаются показатели рентабельности, снижается финансовая устойчивость. В данной ситуации предприятие влезает  в долги и отношение собственного капитала к заемному очень низко (что и свидетельствует о кризисной ситуации). Здесь более значимой становится не структура капитала как таковая, а тенденции изменения финансового портфеля и будущие показатели, рассчитанные на основе плана выхода из кризиса.

Хотелось бы отметить, что  универсальных критериев формирования оптимальной структуры капитала нет. Подход к каждой компании должен быть индивидуальным и учитывать  как отраслевую специфику бизнеса, так и стадию развития предприятия. То, что характерно для структуры  капитала компании, специализирующейся, например, на управлении недвижимостью, не совсем уместно для фирмы из сферы торговли или услуг. У этих компаний разные потребности в собственных  оборотных средствах и разная фондоемкость. Следует учитывать и такой фактор, как публичность: непубличные компании с узким кругом учредителей (акционеров) более мобильны в принятии решений об использовании прибыли, что позволяет им достаточно легко варьировать и величину, и структуру капитала.

Структура капитала отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. От того, насколько структура оптимизирована, зависит успешность реализации финансовой стратегии компании в целом. В  свою очередь оптимальное соотношение  заемного и собственного капиталов  зависит от их стоимости.

В российской деловой среде  распространено заблуждение, согласно которому собственный капитал считается  бесплатным. При этом забывается очевидный  факт: платой за собственный капитал  являются дивиденды, и практически  всегда это делает финансирование за счет собственных средств самым  дорогим. К примеру, если у собственника бизнеса есть возможность получать дивиденды, скажем, на уровне 40%, стоимость  собственного капитала становится более  высокой, чем стоимость привлечения  кредитов.

Как показывает мировая практика, развитие только за счет собственных  ресурсов (то есть путем реинвестирования прибыли в компанию) уменьшает  некоторые финансовые риски в  бизнесе, но при этом сильно снижает  скорость приращения размера бизнеса, прежде всего выручки. Напротив, привлечение  дополнительного заемного капитала при правильной финансовой стратегии  и качественном финансовом менеджменте  может резко увеличить доходы владельцев компании на их вложенный  капитал. Причина в том, что увеличение финансовых ресурсов при грамотном  управлении приводит к пропорциональному  увеличению объема продаж и зачастую чистой прибыли. Особенно это актуально  для малых и средних компаний.

Однако перегруженная  заемными средствами структура капитала предъявляет чрезмерно высокие  требования к его доходности, поскольку  повышается вероятность неплатежей и растут риски для инвестора. Кроме того, клиенты и поставщики компании, заметив высокую долю заемных средств, могут начать искать более надежных партнеров, что приведет к падению выручки. С другой стороны, слишком низкая доля заемного капитала означает недоиспользование потенциально более дешевого, чем собственный капитал, источника финансирования. Такая структура приводит к более высоким затратам на капитал и завышенным требованиям к доходности будущих инвестиций. Оптимальная структура капитала представляет собой такое отношение собственных и заемных источников при котором обеспечивается оптимальное соотношение между уровнями …, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия. При оптимизации капитала необходимо учитывать каждую его часть.

1.1 Задачи оптимизации  структуры капитала

Задачи оптимизации структуры  капитала предусматривают максимизацию цены бизнеса и цены предприятия  при минимизации цены капитала. Реально  достижение максимально (минимально) возможных  величин зависит от многих, зачастую неформализуемых и трудно учитываемых факторов. Как правило, ставится задача оценки возможных путей удовлетворительно (не минимального) снижения цены капитала, основанная на оптимизации структуры капитала, которая называется реструктуризацией капитала.

1.2 Структура и принципы  формирования капитала

Основ целью формирования капитала является удовлетворение потребности  в приобретении необходимых активов  и оптимизация его структуры  для эффективного использования.

Принципы формирования капитала:

1. Учет перспектив развития  хозяйственной деятельности предприятия

2. Обеспечение соответствия  объема привлекаемого капитала  и объема формируемых активов.

3. Обеспечение оптимизированной  структуры капитала с позиций  эффективного его функционирования. Результаты деятельности предприятия  сильно зависят от структуры  используемого капитала.

Структура капитала – соотношение  собственных и заемных финансовых средств, используемых в хозяйственной  деятельности. Она влияет на коэффициент  рентабельности активов и собственного капитала, определяет систему коэффициентов  финансовой устойчивости и платежеспособности и формирует соотношение доходности и риска.

Предприятие, использующее только Собственный Капитал, имеет  наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии =1), но ограничивает темпы развития и не использует финансовые возможности  прироста прибыли на вложенный капитал.

Предприятие, использующее Заемный Капитал, имеет высокий  финансовый потенциал развития и  возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, но возрастают финансовые риски и угроза банкротства).

28. Цели и принципы  управления финансовыми рисками. Качественная и количественная оценка рисков. Методы управления финансовыми рисками.

Сущность, содержание и виды финансовых рисков

Финансовый риск возникает  в процессе отношений предприятия  с финансовыми институтами (банками, финансовыми, инвестиционными, страховыми компаниями, биржами и др.). Причины  финансового риска - инфляционные факторы, рост учетных ставок банка, снижение стоимости ценных бумаг и др.

Особенностью финансового  риска является вероятность наступления  ущерба, в результате проведения каких-либо операций в финансово-кредитной  и биржевой сферах, совершения операций с фондовыми ценными бумагами, т.е. риска, который вытекает из природы  этих операций.

Риски бывают чистые и спекулятивные риски.

• Чистые риски означают возможность получения убытка или нулевого результата. Это риски, которые определяют возможность получения убытка или "нулевого" результата; такой риск рассчитан только на проигрыш.
• Спекулятивные же риски выражают возможность получения как положительного, так и отрицательного результата.