Портфельное инвестирование

 

Инвестиционный менеджер, занимающийся активным управлением  портфеля, обязан купить наиболее эффективные  ценные бумаги и быстро продать низкодоходные финансовые активы. Следует не допускать снижения стоимости портфеля и потерю им инвестиционных качеств. Поэтому необходимо постоянно сравнивать стоимость, доходность, ликвидность и безопасность «нового» портфеля с аналогичным показателем прежнего портфеля, чтобы принимать обоснованные управленческие решения. Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как связан с информационной, аналитической, экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ, осуществлять прогнозы рынка ценных бумаг и экономики в целом.

 

В процессе мониторинга используются методы, основанные на анализе кривой доходности и операций СВОП (обмен  одних ценных бумаг на другие; акции  на корпоративные облигации).

 

В первом случае в процессе инвестирования следует ориентироваться  на предполагаемое изменение доходности ценных бумаг, чтобы использовать в  интересах инвестора будущие  изменения процентных ставок.

 

Например, если кривая доходности находится в данный момент на относительно низком уровне и будет согласно прогнозу повышаться, то это обещает снижение курсов надежных ценных бумаг, поэтому  следует покупать краткосрочные  облигации, которые по мере роста  процентных ставок будут предъявляться  к выкупу и реинвестироваться  в более доходные активы. Если кривая доходности высока и будет иметь  тенденцию к снижению, нужно покупать долгосрочные облигации, которые обеспечат  более высокий доход.

 

Отличительной чертой российского  рынка ценных бумаг является нестабильность учетной ставки. Поэтому используется метод «предвидения учетной ставки». Он основывается на стремлении удлинить сок действия портфеля, когда учетные  ставки снижаются. Высокая конъюнктура  рынка требует сократить срок существования портфеля. Чем больше срок действия портфеля, тем стоимость  портфеля больше подвержена колебаниям вследствие изменения учетных ставок.

 

Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных  портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Подобный подход возможен для развитого фондового рынка  с относительно стабильной конъюнктурой. В условиях инфляции, а также существования  рынка краткосрочных бумаг, а  также нестабильной конъюнктуры  фондового рынка, такой подход малоэффективен.

 

Общие правила пассивного управления фондовым портфелем:

 

- такое управление рационально  только в отношении портфеля, состоящего из малорискованных ценных бумаг;

 

- ценные бумаги должны  быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в  неизменном виде длительное время.  Это позволит реализовать преимущество  пассивного управления - низкий уровень  накладных расходов, по сравнению  с активным мониторингом.

 

Примером пассивной стратегии  служит равномерное распределение  инвестиций между выпусками разной срочности (метод «лестницы»). Используя  его, менеджер покупает ценные бумаги различной срочности с распределением по срокам до окончания периода существования  портфеля.

 

Излишней диверсификации портфеля следует избегать, так как  это может привести к таким  отрицательным результатам как:

 

- невозможность качественного  управления портфелем

 

- покупка недостаточно  надежных, доходных ликвидных ценных  бумаг

 

- рост издержек, связанных  с поиском новых ценных бумаг

 

- высокие издержки по  покупке небольших мелких партий  ценных бумаг.

 

Как активная, так и пассивная  модель управления могут быть осуществлены либо на основе поручения клиента  и за его счет, либо на основе договора. Активное управление предполагает высокие  затраты специализированного финансового  учреждения, которое берет на себя все вопросы по купле-продаже  и структуре портфеля ценных бумаг  клиента. Пассивная модель управления подразумевает передачу денежных средств специализированному финансовому учреждению, которое занимается портфельными инвестициями с целью вложения этих средств от имени и по поручению их владельца в различные фондовые инструменты с целью извлечения прибыли.

 

1.6 Мониторинг портфеля  ценных бумаг

 

 

Система мониторинга фондового  портфеля представляет собой разработанный  компанией механизм непрерывного наблюдения за ликвидностью, доходностью и безопасностью  входящих в него ценных бумаг в  условиях постоянно меняющейся рыночной конъюнктуры.

 

Основные цели мониторинга:

 

- постоянный контроль за движением рыночной стоимости ценных бумаг и отклонений ее от среднерыночного курса

 

- анализ причин, вызвавших  эти отклонения

 

- разработка мер по  соответствующей корректировке  состава и структуры портфеля  и вывода из него неэффективных  фондовых инструментов

 

- формирование нового  портфеля ценных бумаг, отвечающих  инвестиционной направленности  владельца.

 

Для этих целей используют различные методы анализа за состоянием фондового рынка, наиболее представительные фундаментальный анализ и технический  анализ.

 

Фундаментальный анализ нужен  при длительной работе с крупными компаниями и при ориентации на среднесрочные  и долгосрочные инвестиции.

 

Приемы технического анализа  более оперативны и основаны на информации о динамике биржевых курсов акций, что  вполне достаточно для принятия инвестиционных решений.

 

Анализ требует больших  денежных затрат и высокой квалификации менеджеров, в условиях России более  предпочтителен фундаментальный анализ. Он включает три уровня задач: изучение общей экономической ситуации в  стране; анализ отдельных сегментов  фондового рынка; изучение финансового  стояния отдельных элементов.

 

Изучение общей экономической  ситуации основано на показателях, характеризующих  динамику производства, уровень деловой  активности, темпы инфляции, бюджетный  дефицит, объем внутреннего и  внешнего долга. Важнейшими из них являются: ВВП, официальный валютный курс, продукция  промышленности, индекс цен, инвестиции в основной капитал, уровень безработицы, импорт, экспорт. Исследование этих данных позволяет оценить, насколько денежно-кредитная  политика и финансовая политика государства  благоприятна для инвестирования.

 

Анализ отдельных сегментов  фондового рынка осуществляется в отраслевом разрезе. Устанавливаются  отрасли, находящиеся на подъеме, и  обеспечивающие выгодные вложения средств. Отрасли делят на три типа: устойчивые, циклические, растущие. К устойчивым относятся отрасли, выпускающие жизненно важную продукцию для населения и оказывающие ему необходимые услуги (пищевая промышленность, коммунальные услуги). Они наиболее надежны, но с невысокой доходностью. Циклические отрасли производят средства и товары длительного использования (энергомашиностроение, автомобилестроение). Результат вложений зависит от стадии цикла, на которой они находятся. На стадии подъема обеспечивается высокая доходность вложений. Растущие отличаются высокими темпами объема производства, превосходящими темпы роста ВП по стране в целом (нефтепереработка, энергетика, горнодобывающая промышленность). Инвестиции обладают большим риском, но предлагают вкладчикам высокий доход в будущем.

 

Анализ финансового состояния  отдельных акционерных компаний позволяет отобрать те из них, которые  в наибольшей степени отвечают инвестиционным целям вкладчика.

 

Оценка привлекательности  для инвестиции включает в себя:

 

- изучение текущего финансового  положения и перспектив его  изменения

 

- анализ показателей деятельности  компании (ликвидность, платежеспособность, оборачиваемость активов)

 

- анализ состава и структуры  капитала (собственного и заемного)

 

- оценка потенциала акций.

 

Для определения потенциала акций применяется система покупателей, отражающих качество данных фондовых инструментов. К показателям относятся:

 

- чистая прибыль на  одну обыкновенную акцию

 

- соотношение рыночной  цены годового дохода по акции  (цена / доход)

 

- дивиденд на одну обыкновенную  акцию

 

- соотношение номинальной  и рыночной стоимости акций

 

- норма выплаты дивиденда  к чистой прибыли

 

- соотношение между бухгалтерской  и рыночной стоимостью акций.

 

Сравнивая эти показатели с данными других аналогичных  компаний, а также с величинами, сложившимися ранее составляется справка  с выводами относительно покупки, продажи  или содержания в портфеле ценных бумаг, эмитируемых компаниями.

 

Технический анализ инвестиционной ситуации базируется на использовании  графических методов изучения динамики цен, при этом решаются три задачи: прогнозирование уровня цен; нахождение оптимального момента времени для  покупки или продажи ценных бумаг; проверка полноты и достоверности  фундаментального анализа.

 

Основным методом является построение гистограммы, с помощью  которых для каждого биржевого  дня определяются минимальный и  максимальный уровень цен, а также  цена при закрытии биржи, их совокупность за достаточно длительный период времени  позволяет изучить основные тенденции  в ценах на акции.

 

Для снижения риска на фондовом рынке РФ целесообразно предпочтение прямым инвестициям в ценные бумаги эмитентов.

 

1.7 Методы снижения риска  портфельных инвестиций

 

 

Составление конкретного  портфеля может преследовать достижение различных целей, например, обеспечение  наивысшей отдачи при заданном уровне риска или, наоборот, обеспечение  наименьшего риска при заданном уровне отдачи. Однако, поскольку портфельные  инвесторы занимаются более или  менее долгосрочными инвестициями и управляют довольно крупным  по величине капиталом, то в условиях нашей экономики наиболее вероятна задача максимального снижения риска  при сохранении стабильного уровня дохода.

 

Весь совокупный риск делится  на систематический и несистематический. Несистематический риск является индивидуальным для каждой ценной бумаги и включает в себя:

 

- риск, связанный с финансовым  состоянием эмитента

 

- риск ликвидности, риск  невозможности продажи актива  в нужный момент по приемлемой  цене

 

- риск, связанный с форс-мажорными  обстоятельствами.

 

При наличии в портфеле 8-20 различных ценных бумаг риск будет  существенно снижен, хотя дальнейшее увеличение количества бумаг уже  не окажет на него такого влияния. Необходимым  условием диверсификации является низкий уровень корреляции (в идеале - отрицательная  корреляция) между изменениями котировок  бумаг. Например, покупка акций РАО  «ЕЭС России» и «Мосэнерго», вряд ли эффективная диверсификация, так как акции этих компаний тесно связаны между собой и ведут себя примерно одинаково.

 

Существует способ минимизировать риск при помощи «хеджирования». Суть хеджирования состоит в покупке  срочных контрактов-фьючерсов или  опционов (открытие срочной позиции) экономически связанных с содержанием  вашего инвестиционного портфеля. В  этом случае прибыль от операций со срочными контрактами должна полностью  или частично компенсировать убытки от падения курса бумаг вашего портфеля.

 

1.8 Проблемы портфельного  инвестирования в условиях Российского  рынка

 

 

Проблемы общего характера

 

Российский рынок по прежнему характерен негативными особенностями, которые препятствуют применению принципов  портфельного инвестирования, что сдерживает интерес субъектов рынка к  этим вопросам.

 

Малая история статистической базы приводит к невозможности ведения  нормальных статистических рядов по большинству финансовых инструментов, в российских условиях затруднено применение классических западных методик и  строго количественных методов анализа  и прогнозирования.

 

Большой проблемой является процесс математического моделирования  и управления портфелем ценных бумаг, ведь портфель финансовых активов - это  сложный объект, и перед каждым, кто занимается данной проблематикой, рано или поздно встают серьезные  расчетные и исследовательские  задачи, причем универсального подхода  к решению всех задач не существует, и специфика конкретного случая требует модификации базовых  моделей.

 

Проблема выбора инвесторами  доверительного управляющего решается на уровне дружеских отношений, не включая  объективные критерии, как финансовая устойчивость, отношение к клиенту, наличие квалифицированного персонала. В то же время получить достоверную  информацию для выбора управляющего трудно. Это объясняется как отсутствием  централизованного источника информации о финансовых организациях, представляющих услуги по доверительному управлению, так и отсутствие сведений о подобных случаях в информации общего характера  о банках.

 

Остро стоит проблема прозрачности действий управляющих и их низкой ответственности перед клиентами. Существует тенденция (особенно среди  небанковских доверительных управляющих) когда четкое разделение собственных  средств управляющего и средств клиентов не проводится, а ведется общий учет одновременно нескольких портфелей.

 

Оптимальное достижение цели инвестирования требует четкого  описания параметров каждого инструмента  финансового рынка в отдельности  и всего портфеля в целом (т.е. определение понятий как доходность, надежность активов и как рассчитывается доходность и надежность всего портфеля).