Производственный и финансовый леверидж

Оглавление

ВВЕДЕНИЕ 3

Финансовый менеджмент и его функции 5

Оценка производственного левериджа 14

Производственно – финансовый леверидж 20

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 23

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 25

 

 

ВВЕДЕНИЕ

Долгое  время в отечественной практике финансовые службы фирм не имели самостоятельного значения, их работа сводилась к  обслуживанию расчетов с использованием строго определенных форм, составлению  элементарных финансовых планов и отчетов, не имеющих реальных последствий. Реальные последствия имела только работа бухгалтерии, т.е. было целесообразно  объединять бухгалтерскую работу с  финансовой в рамках одной службы - бухгалтерии. Такая практика организации  финансов существовала на большинстве  российских фирм (предприятий).

Совсем  другое требуется от финансиста сегодня. Деятельность финансовой службы связана  с принятием решений в условиях неопределенности, что вытекает из многовариантности исполнения одной и той же финансовой трансакции, расчетной например. От финансового работника требуется оценить степень риска совершения той или иной операции, финансовый результат какого-то определенного действия и пр.

Особенно  важна роль финансового менеджера  в формировании и использовании  финансовых ресурсов предприятия. Финансовые ресурсы -это денежные средства, имеющиеся в распоряжении предприятия и предназначенные для осуществления текущих затрат и затрат по расширенному воспроизводству, для выполнения финансовых обязательств и экономического стимулирования работающих. Финансовые ресурсы направляются также на содержание и развитие объектов непроизводственной сферы, потребление, накопление, в специальные резервные фонды и др.

До перехода на рыночные условия хозяйствования значительные финансовые ресурсы предприятия получали на основе внутриотраслевого перераспределения денежных средств и бюджетного финансирования. Однако принципы рыночного хозяйствования, внедрение коммерческих начал в деятельность предприятий потребовали принципиально иных подходов к формированию финансовых ресурсов. Ориентация на инициативу и предприимчивость, полная материальная ответственность обусловили два важнейших изменения в области финансовых взаимосвязей предприятий с другими структурами: во-первых, развитие страховых операций, и во-вторых, существенное сокращение сферы безвозмездно получаемых ассигнований. В этой связи при переходе на рыночные основы хозяйствования в составе финансовых ресурсов, формируемых в порядке перераспределения, все большую роль постепенно играют выплаты страхового возмещения, поступающие от страховых компаний, и все меньшую — бюджетные и отраслевые финансовые источники. Предприятия могут получать финансовые ресурсы: от ассоциаций и концернов, в которые они входят, — лишь в том случае, если это предусмотрено механизмом использования соответствующих денежных фондов; от вышестоящих организаций — при сохранении отраслевых структур; от органов государственного управления — в виде бюджетных субсидий на строго ограниченный перечень затрат. Зато в условиях функционирования рынка ценных бумаг появляются такие виды финансовых ресурсов, как дивиденды и проценты по ценным бумагам других эмитентов, а также прибыль от проведения финансовых операций.

Грамотное распределение полученных финансовых средств, поиск дополнительных резервов привлечения финансовых ресурсов позволят фирме оптимизировать собственные финансовые потоки, принесут дополнительный доход, ускорят оборачиваемость капитала. Нерациональное управление финансовыми ресурсами, напротив, приводит к замедлению оборачиваемости средств, увеличению степени зависимости предприятия от заемного капитала, снижению прибыльности и эффективности деятельности.

В условиях перехода к рыночно экономике  для каждого отечественного предприятия  существует проблема улучшения взаимосочетания и повышения эффективности использования собственных и заемных финансовых ресурсов предприятия.В финансовом менеджменте для определения эффективности использования собственных и заемных средств для долгосрочного финансирования используют категорию финансового левериджа.

 

Финансовый  менеджмент и его функции

 

Финансовый  механизм представляет собой систему  управления финансовыми отношениями, позволяющую обеспечить достижение целей организации. Традиционно  рассматривают следующие элементы финансового механизма:

• финансовые рычаги;
• финансовые методы;
• правовое обеспечение;
• информационно-методическое обеспечение финансового управления;
• информационно-техническое обеспечение финансового управления¹.

Более подробно данные элементы представлены в приложении 1.

Основную  цель финансового механизма можно  определить следующим образом:

• мониторинг наличия необходимого количества денежных средств для своевременных расчетов с бюджетом, поставщиками и по прочим обязательствам;
• распределение и использование прибыли (создание ресурсов для производства и социального развития, обеспечение капитализации прибыли через инвестиции и т. п.).

Таким образом, финансовый механизм организации играет важную роль в процессе деятельности организации. Его совершенствование  должно проходить по следующим направлениям:

• обеспечение оптимизации использования денежных средств и ликвидация их дефицита;
• оптимизация затрат и распределения прибыли;
• разработка стратегической финансовой политики организации.

Первым  элементом финансового механизма  являются финансовые рычаги. Одним  из таких рычагов является леверидж.

Финансовый леверидж - взаимосвязь между прибыльностью (рентабельностью) капитала хозяйственного субъекта и объемом кредиторской задолжности.

Использование заемных средств связано с определенными, порой значительными, издержками. Оценка финансового левериджа позволяет определить оптимальное соотношение между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами. Оценка финансового левериджа - определение соотношения собственного и заемного капитала с учетом ставки налога на прибыль и валовой рентабельности активов¹.

Уровень финансового левериджа прямо пропорционально влияет на степень финансового риска компании и требуемую акционерами норму прибыли. Чем выше сумма процентов к выплате, являющихся, кстати, постоянными обязательными расходами, тем меньше чистая прибыль. Таким образом, чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск компании.

Компания, имеющая значительную долю заемного капитала, называется компанией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимой компанией; компанией, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово независимой компанией.

Сложившийся в компании уровень финансового  левериджа - это характеристика потенциальной возможности влиять на чистую прибыль коммерческой организации путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Показатель  рассчитывается по формуле:

 

где TNI - темп изменения чистой прибыли (в процентах);

TGI - темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов (в процентах).

Эта формула  преобразуется в

 

 

где, GI - прибыль до вычета процентов и налогов;

I_n - проценты по ссудам и займам.

Коэффициент DFL_r имеет весьма наглядную интерпретацию - он показывает, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств, что по определению равносильно возрастанию уровня финансового левериджа, при прочих равных условиях приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в определенной непредсказуемости величины чистой прибыли. Поскольку выплата процентов в отличие, например, от выплаты дивидендов является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового левериджа даже незначительное снижение маржинальной прибыли может иметь весьма неприятные последствия по сравнению с ситуацией, когда уровень финансового левериджа невысок.

Незначительное  изменение (возрастание или убывание) прибыли до вычета процентов и  налогов в условиях высокого финансового  левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли.

Заемные средства в нормальных экономических  условиях способствуют повышению эффективности  производства, увеличению рентабельности собственных, средств. Кредит называют финансовым рычагом (левериджем). Проявляется это следующим образом. Допустим, оборотные средства предприятия равны 5 млн. руб., из них 3 млн. руб. - собственные средства, а 2 млн. руб. - заемные. Прибыль за год составила 1 млн. руб. В результате рентабельность оборотных средств в целом составит 20% (1:5- 100), а собственных средств - 33,3% (1:3- 100). Таким образом, используя в своем обороте заемные средства, предприятие тем самым имеет меньшую сумму собственных средств, в результате чего повышается их рентабельность, т.е. отдача с каждого рубля. Это и есть эффект финансового рычага, который можно измерить с помощью следующей формулы:

 

ЭФР = (Р_сс - П_сф)× (ЗС: СС) (3)

 

где ЭФР - эффект финансового рычага;

Р_сс - рентабельность собственных средств, измеряемая в процентах как отношение чистой прибыли к собственным средствам (Псс);

П_Сф - процентная ставка за кредит, фактически предлагаемая кредитором при выдаче кредита;

(ЭС : СС) - структура капитала предприятия, показывающая отношение заемных средств (ЗС) к собственным средствам (СС), находящихся в обороте предприятия.

Если  разность (Рос - П_Сф) положительная - предприятие за счет использования заемных средств повысит рентабельность собственных; если она равна нулю - эффекта не будет; если отрицательная при использовании кредита будет убыток. Кроме того, с точки зрения математики может показаться, что чем больше в обороте предприятия заемных средств, тем больше эффект. Но есть определенная граница предела заемных средств, выше которой резко увеличивается риск, и, в результате, банк или прекращает выдачу кредита, или повышает процентную ставку за него, что действует на эффект в сторону его понижения.

Из приведенных  рассуждений понятно, почему понятие  финансового риска тесно переплетается  с категорией финансового левериджа. Финансовый риск - это риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени рискованности данной коммерческой организации. Это проявляется в том, что для двух организаций, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, будет неодинакова - она будет больше у коммерческой организации, имеющей более высокое значение уровня финансового левериджа¹.

Пример.

Приведены данные о компаниях, имеющих одинаковую величину капитала, но разную структуру  источников (руб.).

 

	Компания А	Компания Б
Собственный капитал	400 000	200000
Долговременные долговые обязательства (10%)	150 000	350 000
Итого	550 000	550 000

 

Рассчитать  прибыль к распределению среди  акционеров, если прибыль до вычета процентов и налогов составляет по годам (тыс. руб.): год 1 - 50; год 2 - 40; год 3 - 30, а налог на прибыль - 30%.

 

	Компания А	Компания Б
Год 1
Прибыль до вычета процентов и налогов	50 000	50 000
Процент к уплате	15000	35000
Налогооблагаемая прибыль	35000	15000
Налог	10500	4500
Прибыль к распределению	24500	10500
Год 2
Прибыль до вычета процентов и налогов	40000	40000
Процент к уплате	15000	35000
Налогооблагаемая прибыль	25000	5000
Налог	7500	1500
Прибыль к распределению	17500	3500
Год 3
Прибыль до вычета процентов и налогов	30000	30000
Процент к уплате	15000	35000
Налогооблагаемая прибыль	15000	- 5000
Налог	4500	-
Прибыль к распределению	10500	-

 

В рассмотренном  примере доходы компаний снижаются, и к третьему году необходимость  уплаты расходов на поддержание заемных  источников средств, имеющих обязательный характер, в компании В приводит к убыткам. Поскольку в компании А затраты на поддержание заемных источников средств ниже, негативное влияние снижения прибыли на конечный финансовый результат существенно ниже.

Таким образом, подтверждается ранее сделанный  вывод о том, что компания с  более высоким уровнем финансовой зависимости в большей) степени  страдает в случае снижения дохода от текущей деятельности.

В отечественной  практике для оценки финансового  левериджа используется формула расчета эффекта финансового левериджа, которая имеет вид: